Sumário Executivo

Na manhã de 4 de setembro, ocorreu uma anomalia em equipamento no alto-forno nº 3 do alto-forno (AF) nº 1 da Formosa Ha Tinh Steel (FHS), maior siderúrgica integrada do Vietnã. No cenário-base da SMM — assumindo que o AF nº 1 opere com redução de 20% a 25% por 1 a 2 meses — o impacto mensal na produção de gusa é estimado em 50.000 a 75.000 toneladas, representando apenas 3% a 5% da oferta mensal de bobinas laminadas a quente (HRC) do Vietnã.

A SMM avalia este evento como um "choque de oferta agregada limitado, acompanhado de realinhamento estrutural significativo do comércio". Por meio do consumo dos estoques intermediários existentes de placas/tarugos e da antecipação estratégica de manutenções programadas, a FHS pode suavizar contrações de volume de curto prazo sem comprometer suas metas operacionais anuais estabelecidas.

Na precificação e distribuição comercial, o poder de precificação no mercado doméstico está se deslocando decisivamente para a Hoa Phat, empurrando os níveis de importação CFR para a faixa de 530 a 545 USD/tonelada. Espera-se que a FHS priorize a entrega de laminados planos no mercado doméstico, reduzindo as exportações de tarugos e placas para terceiros, o que testará diretamente a estabilidade da oferta dos países da ASEAN-4, atualmente em fase de rápido desenvolvimento. Os recursos indianos atuarão como teto estratégico de preços, em vez de substituto imediato de volume, enquanto os recursos chineses captarão a demanda indireta por transbordamento. No médio e longo prazo, embora as exigências do Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira (CBAM) da UE e as regras rigorosas de rastreabilidade elevem os custos de conformidade a jusante, os fundamentos essenciais de exportação dos ativos de alto-forno a oxigênio básico (BF-BOF) do Sudeste Asiático permanecem sólidos.

I. Divulgações Oficiais e Reconstrução Cronológica: Antecipação da Manutenção Compensa Perda de Produção

De acordo com reportagens do VnExpress, do Jornal Ha Tinh e de comunicações oficiais enviadas pela FHS às autoridades provinciais de Ha Tinh, ocorreu uma anomalia em equipamento no alto-forno nº 3 do AF nº 1 por volta das 08h10 de 4 de setembro. A ejeção de faíscas e de materiais refratários em alta temperatura incendiou a vegetação adjacente. Às 08h30, o Alto-Forno nº 1 concluiu uma parada de emergência por redução de vento (interrupção de sopro) e o incêndio foi extinto, sem vítimas fatais.

Investigações técnicas subsequentes indicaram que a falha estrutural ou a degradação do revestimento refratário no interior da câmara de combustão permitiu que o fluxo de gás a aproximadamente 1.200 °C e 4,2 kg/cm² incidisse diretamente contra a chapa de aço do invólucro, causando desprendimento localizado e ejeção. Às 02h00 de 8 de setembro, o Alto-Forno nº 1 retomou com sucesso o sopro de ar e realizou o vazamento de gusa. O forno opera atualmente com três regeneradores de ar quente (Regeneradores nº 1, 2 e 4) a uma capacidade inicial de aproximadamente 50%, com aumento progressivo.

A avaliação da SMM resolve a aparente tensão entre a orientação da empresa (“o incidente não afeta o plano de produção de 2026”) e as projeções de mercado de reduções prolongadas:

• Parada Preventiva vs. Dano Estrutural: A redução de vento de emergência foi uma medida de segurança preventiva; a estrutura central do alto-forno não sofreu danos mecânicos.
• Arbitragem de Manutenção: A FHS antecipou seu cronograma de manutenção de rotina (originalmente previsto para 8 e 9 de setembro) para começar ao meio-dia de 4 de setembro, neutralizando efetivamente o tempo de inatividade.
• Suavização de Estoques: Qualquer redução breve na produção de ferro líquido é amortecida pelos estoques internos de placas semiacabadas e tarugos, mantendo intactos os volumes acumulados do ano inteiro.

II. Cenários de Perda de Produção: Impacto no Gusa no Cenário-Base de 50.000–75.000 t/mês com Amortecedores Robustos

A FHS opera dois altos-fornos de 4.350 m³ (3,5 milhões de toneladas (Mt) por ano de gusa cada), um forno rotativo de soleira (RHF) de 250.000 toneladas por ano e três convertedores básicos a oxigênio de 300 toneladas (capacidade de 7,5 Mt por ano de aço bruto). O acabamento a jusante compreende uma linha de bobinas laminadas a quente de 5,2 Mt por ano e um laminador de fio-máquina/barras de 1,2 Mt por ano, deixando cerca de 1,1 Mt por ano de aço bruto excedente distribuído como tarugos e placas comerciais.

A SMM avaliou três cenários operacionais distintos, comparados com a oferta mensal de bobinas laminadas a quente do Vietnã de 1,57 Mt (composta por 420.000 t da FHS, 580.000 t da Hoa Phat e 570.000 t de importações):

Dois amortecedores estruturais protegem o mercado de laminados planos no cenário-base:

1. Redirecionamento de Semi-Acabados: A FHS vende 90.000 toneladas por mês de tarugos e placas comerciais. Redução das alocações externas de semiacabados preserva a disponibilidade de aço líquido para laminação interna, protegendo os volumes contratuais de bobinas laminadas a quente de primeira linha.
2. Estoques dos Compradores: Após sucessivos cortes nos preços de tabela até agosto, os transformadores vietnamitas acumularam estoques preventivos, criando uma reserva imediata de oferta.

III. Dinâmica de Preços e Repercussões Macroeconômicas: Janela Favorável de Consolidação e Fricção Cambial

O incidente ocorreu durante uma janela mais ampla de estabilização regional, impulsionada pelas pressões de custo do carvão metalúrgico, pela reposição pós-monções e por cotas europeias mais restritas. Os preços CFR de bobinas laminadas a quente no Vietnã já haviam se recuperado de uma mínima no início de agosto de 515 USD/tonelada para 525 USD/tonelada no início de setembro. Simultaneamente, os preços regionais apresentaram suporte claro: o FOB da Indonésia subiu para 525 USD/tonelada, o FOB da Índia se estabilizou em 530 USD/tonelada e o FOB chinês SAE1006 ficou em 495 USD/tonelada.

1. Poder de Precificação Doméstico Pende para a Hoa Phat

Antes do incidente, a Hoa Phat anunciou seus preços de tabela para embarque em outubro a 14.210–14.240 VND/kg EXW (539–540 USD/tonelada), marcando seu primeiro aumento de preços após três reduções mensais consecutivas. Com a estabilidade de produção da FHS temporariamente em questão, a alavancagem de preços da Hoa Phat se fortaleceu, criando espaço para um acréscimo adicional de 5–15 USD/tonelada. A divulgação atrasada dos preços mensais da FHS seguirá essa trajetória de alta e provavelmente reduzirá os descontos por volume em grandes pedidos.

2. Âncoras de Preços de Importação se Elevam

O fortalecimento das usinas domésticas elevou o preço de reserva para materiais importados, posicionando os valores CFR de importação do Vietnã para testar a faixa de 530–545 USD/tonelada.

3. Volatilidade Cambial e Compressão de Margens

A avaliação dos preços transfronteiriços por meio de modelos de spread cambial revela que os movimentos recentes de câmbio nos principais polos exportadores criam um limiar implícito de fricção. As flutuações cambiais podem corroer as margens líquidas realizadas pelos exportadores ou elevar o custo efetivo de desembarque para os compradores vietnamitas em termos de moeda local. Na faixa CFR de 530–545 USD/tonelada, as usinas estrangeiras enfrentam margens comprimidas ao considerar as taxas de câmbio, desestimulando descontos agressivos por parte dos vendedores indianos e indonésios.

IV. Reestruturação dos Fluxos Comerciais: Índia Limita o Teto, Demanda da ASEAN-4 é Testada

O Vietnã historicamente operou como o principal importador líquido de produtos planos do Leste Asiático, importando 7,98 Mt de BQ (média de 665.000 toneladas por mês) em 2025.

Após o incidente, espera-se que os fluxos comerciais se alterem por meio dos seguintes mecanismos:

1. Índia como Teto Estratégico de Preços

Beneficiando-se de tarifas de 0% no âmbito do Acordo de Livre Comércio ASEAN-Índia e da isenção das medidas antidumping do Vietnã sobre produtos de origem chinesa, a Índia parece ser a principal candidata a fornecedora substituta. No entanto, as robustas realizações domésticas indianas (preço ex-works em Mumbai negociado a 628–649 USD/tonelada) e os compromissos com as cotas europeias limitam o interesse imediato no mercado spot. As ofertas FOB indianas a 530 USD/tonelada equivalem a aproximadamente 550 USD/tonelada CFR Vietnã. Sob o cenário-base de preços de importação da SMM (530–545 USD/tonelada), o aço indiano não consegue gerar uma margem de arbitragem substancial. Assim, a Índia opera principalmente como um teto estratégico de preços; volumes de substituição significativos só se materializarão no Cenário 3, quando os níveis CFR ultrapassarem 550–570 USD/tonelada.

2. Materiais Chineses: Beneficiários Indiretos

As medidas antidumping do Vietnã contra o BQ SAE1006 chinês (direito de 23,1%–27,83%) mantêm altas barreiras à entrada, com custos desembaraçados e com impostos pagos próximos de 640 USD/tonelada. Aumentos diretos de volume de BQ padrão permanecerão limitados. Em vez disso, os exportadores chineses verão maior demanda por bobinas largas isentas de impostos (>1.880 mm), fluxos de placas comerciais e maior alavancagem de preços nos destinos vizinhos da ASEAN.

3. Tensão de Oferta nos Polos de Relaminação da ASEAN-4

A priorização da FHS aos clientes domésticos de laminados planos exige a redução das alocações comerciais de tarugos e placas. As economias da ASEAN-4 (Indonésia, Tailândia, Malásia e Filipinas) estão situadas em uma fase de rápido desenvolvimento, caracterizada por expansões estruturais de infraestrutura e consumo resiliente de produtos semiacabados longos e planos. Operações de relaminação nas Filipinas, Indonésia e Tailândia enfrentarão aperto imediato de oferta, forçando compradores a buscar tarugos substitutos da China, Indonésia e Malásia com prêmios de reposição mais elevados.

4. Barreiras Comerciais Europeias e Durabilidade dos Ativos BF-BOF

À medida que os fabricantes vietnamitas de bobinas galvanizadas enfrentam custos mais altos de substrato, seus canais de exportação para a Europa passam por escrutínio mais rigoroso sob as regras de origem "fundido e vazado" da UE e os cálculos do CBAM. No entanto, a dinâmica comercial de longo prazo confirma que o CBAM não forçará o fechamento dos ativos competitivos de BF-BOF do Sudeste Asiático. Sustentada por curvas de custo profundas, vantagens logísticas costeiras e integração regional, a produção primária de ferro do Sudeste Asiático permanece a base fundamental da cadeia de suprimentos regional.

V. Perspectiva Estratégica e Gatilhos de Verificação da SMM

A SMM sustenta que a falha do alto-forno de ar quente da FHS representa uma interrupção localizada de equipamento com impactos limitados na oferta agregada. Ajustes operacionais a montante e racionamento de semiacabados comerciais isolarão o equilíbrio direto de HRC. As implicações dominantes são estruturais: uma postura aprimorada de preços domésticos para a Hoa Phat, impulso ascendente nas ofertas de importação regionais e competição por estoques nos mercados de aço semiacabado da ASEAN.

Os participantes do mercado devem acompanhar quatro métricas operacionais principais para avaliar possíveis transições entre os cenários base e pessimista:

1. Cronogramas Formais de Reparo: Avaliações oficiais de engenharia confirmando se a duração do reparo do alto-forno nº 3 permanece limitada a 1–3 meses.
2. Ação Comercial da FHS: A data de divulgação, os aumentos de base e os ajustes na política de descontos dos anúncios de preços domésticos atrasados da FHS.
3. Resistência Transacional: Se as transações à vista reais de SAE1006 importado superam consistentemente o limite de 535 USD/tonelada CFR Vietnã.
4. Retomada das Cotações Indianas: A escala e os níveis de preço das ofertas renovadas das usinas indianas, especificamente se as cotações CFR se mantêm acima de 550 USD/tonelada.

(Aviso de Dados: Salvo atribuição explícita a declarações ou divulgações públicas, os dados de mercado e estatísticas comerciais são processados por meio dos bancos de dados internos da SMM, avaliações de preços e modelos de consulta à indústria. Este material é fornecido para referência analítica e não constitui aconselhamento operacional ou de investimento.)