[Análise SMM] Estoques na LME sobem enquanto a backwardation se amplia — o que está por trás do aparente paradoxo do zinco?

Notícias SMM de 8 de setembro:

A partir de meados de agosto, os estoques oficiais de zinco da LME (warrants registrados mais cancelados) começaram a aumentar de uma mínima de 86.500 toneladas em 17 de agosto, subindo para 113.100 toneladas até 4 de setembro — um aumento acumulado de 26.600 toneladas. No entanto, na mesma janela, o backwardation do caixa para três meses (0-3) da LME não diminuiu; pelo contrário, expandiu-se de US$ 82,88/t em 17 de agosto para cerca de US$ 168,62/t em 4 de setembro. "Estoques em alta" e um "aperto contínuo" ocorrendo em paralelo parecem contraditórios à primeira vista. Como devemos interpretar isso?

I. O Aumento "Fantasma": Estoque Total Estável, Oferta Entregável Apertada

Para ler corretamente os inventários da LME, é preciso primeiro distinguir três categorias: warrants registrados (disponíveis para entrega), warrants cancelados (retirada solicitada, temporariamente não entregáveis) e metal fora de warrant (armazenado em armazéns aprovados pela LME, mas ainda não warrantado). O valor oficial diário da LME amplamente acompanhado pelo mercado cobre apenas warrants registrados mais cancelados.

1. O total real quase não se moveu. O acompanhamento da SMM das três categorias mostra que a maior parte do aumento dos estoques oficiais no final de agosto e início de setembro veio da conversão de metal fora de warrant em estoque warrantado. Em 17 de agosto, as três categorias combinadas totalizavam 115.900 toneladas; com os primeiros sinais de entrega de exportação de zinco chinês, o total subiu levemente para 126.900 toneladas em 18 de agosto e, até 4 de setembro, ainda estava em 126.700 toneladas. Em outras palavras, o volume total de zinco dentro do sistema da LME permaneceu essencialmente estável nas últimas duas semanas — o "aumento" é em grande parte uma realocação dentro das categorias de relatório, não um acúmulo genuíno.

2. Os warrants entregáveis (registrados) permanecem baixos. Os warrants registrados de zinco da LME estavam em 78.000 toneladas em 17 de agosto, subiram levemente para 87.900 toneladas em 18 de agosto e depois caíram gradualmente, mantendo-se em apenas cerca de 82.900 toneladas até 4 de setembro. Mais revelador ainda, a partir de 27 de agosto, a taxa de cancelamento subiu visivelmente para cerca de 30% — o que significa que quase um terço dos estoques oficiais havia sido destinado à retirada e removido do pool entregável. A oferta disponível restrita, combinada com uma taxa de cancelamento elevada, sustenta o alargamento persistente do backwardation.

II. As Exportações da China Ainda Estão "Em Trânsito": A Oferta Incremental Ainda Não Apareceu no Sistema da LME

A partir do final de julho, a janela de exportação de zinco da China abriu e permaneceu aberta durante agosto e setembro. A partir de agosto, o zinco doméstico começou a fluir de forma notável para os mercados à vista do Sudeste Asiático ou para entrega na LME. Fontes do mercado sugerem que as exportações chinesas de zinco foram de aproximadamente 20.000 toneladas em agosto e podem subir para cerca de 40.000 toneladas em setembro — o que também é o principal fator por trás da recente redução dos estoques sociais domésticos. Dados da SMM mostram que os estoques de lingotes de zinco em sete regiões da China estavam em 222.100 toneladas em 7 de setembro, uma queda de 28.900 toneladas em relação a 31 de agosto, com as exportações sendo a principal força por trás da redução.

Mas existe um intervalo de tempo entre a retirada do metal dos armazéns domésticos, a contratação de navios, o frete marítimo e a entrada final nos armazéns da LME com registro de warrants. Em outras palavras, a recente redução doméstica em larga escala ainda está "em trânsito". Atualmente, as estruturas de backwardation de setembro e outubro estão particularmente acentuadas, com alguns participantes do mercado se posicionando para chegadas decepcionantes antes da data de aviso de setembro (16 de setembro).

Conclusão

Embora os estoques oficiais da LME tenham registrado um ganho, o total não aumentou materialmente, os estoques disponíveis permanecem restritos e a tonelagem de exportação chinesa que reduziu os estoques domésticos ainda não se traduziu em chegadas em escala. Sob o efeito combinado desses três fatores, o prêmio de curto prazo da LME parece "tendencioso a subir em vez de cair". Deve-se continuar atento ao volume final realizado das entregas de exportação chinesa convertidas em warrants.

(As informações acima são baseadas na coleta de mercado e na avaliação abrangente da equipe de pesquisa da SMM. As informações fornecidas neste artigo são apenas para referência. Este artigo não constitui aconselhamento direto para pesquisa de investimento e tomada de decisão. Os clientes devem tomar decisões com cautela e não devem substituir seu julgamento independente por estas informações. Quaisquer decisões tomadas pelos clientes não estão relacionadas à SMM.)