Com a divulgação concentrada dos relatórios anuais de 2025 e dos relatórios semestrais de 2026, a realidade operacional das empresas da cadeia industrial de energia de hidrogênio da China tornou-se claramente visível: as empresas de hidrogênio puro geralmente continuam a registrar perdas substanciais, e as empresas diversificadas que entraram no setor de hidrogênio, em sua maioria, ainda não viram seus negócios de hidrogênio contribuírem com lucros positivos. O setor como um todo permanece no estágio inicial de comercialização, com altos investimentos e baixos retornos. De um lado, os projetos de hidrogênio verde e os pedidos de eletrolisadores continuam a aumentar; de outro, a lucratividade das empresas está sob pressão e as guerras de preços estão se espalhando. O setor está superando o hype conceitual e entrando em um ciclo crítico de ajuste, com foco em números e competição na execução prática.
I. A Situação Atual das Empresas de Hidrogênio Vista a Partir dos Relatórios de Lucros e Perdas
Observando os relatórios financeiros dos principais participantes, as quatro principais empresas de hidrogênio listadas publicamente no setor de células a combustível — SinoHytec, SinoSynergy, Guofu Hydrogen e Refire Energy — registraram um prejuízo líquido combinado de aproximadamente 2,088 bilhões de yuans em 2025. A maioria dessas empresas viu a receita cair ano a ano, e apenas algumas conseguiram reduzir suas perdas. No relatório semestral de 2026, as perdas da SinoHytec diminuíram um pouco, mas a empresa ainda não alcançou lucratividade, com perdas acumuladas não distribuídas superiores a 1,7 bilhão de yuans. Seu caminho para a lucratividade depende muito de múltiplas variáveis, incluindo o crescimento da demanda do setor, o progresso na redução de custos e o ambiente político (National Business Daily). O segmento de eletrolisadores também mostra um quadro contraditório de "pedidos em alta, lucros sob pressão". Os preços dos eletrolisadores alcalinos domésticos caíram acentuadamente em dois anos, as margens brutas do setor foram significativamente comprimidas e alguns pedidos de baixo preço chegaram a registrar margens brutas negativas. Um grande número de pequenos e médios fabricantes de equipamentos foi eliminado do mercado, e a capacidade planejada está gravemente descompassada com a demanda real do mercado — a capacidade planejada é várias vezes a escala instalada real, evidenciando o risco de excesso de capacidade.
Em conjunto, as empresas de energia de hidrogênio da China enfrentam atualmente quatro dificuldades práticas comuns.
Primeiro, a demanda do mercado ainda não foi totalmente liberada e os modelos de negócios não se mostraram viáveis. No passado, o desenvolvimento da indústria dependia fortemente de programas de demonstração impulsionados por políticas. No lado do transporte, os veículos com célula de combustível foram dominados por demonstrações de veículos comerciais, e o tamanho geral do mercado é limitado. A densidade da infraestrutura de reabastecimento de hidrogênio é insuficiente, as taxas de utilização em algumas estações de reabastecimento de hidrogênio são baixas, os custos de armazenamento e transporte permanecem altos e os custos do hidrogênio para o usuário final continuam elevados. Os cenários de transporte têm dificuldade em alcançar viabilidade econômica, e os volumes de pedidos não são suficientes para sustentar a liberação da capacidade das empresas. As empresas estão presas em um dilema de "expandir a produção significa perdas, enquanto encolher significa perder participação de mercado" (Diário do Povo). Ao mesmo tempo, há um descompasso geográfico significativo entre oferta e demanda. A região das Três Regiões do Norte possui recursos abundantes de energia eólica e solar adequados para a produção de hidrogênio verde, mas cenários limitados de consumo local; as regiões central e oriental têm demanda industrial e de transporte por hidrogênio, mas carecem de fontes de hidrogênio de baixo custo. O sistema de transmissão e distribuição inter-regional ainda não está completo, restringindo os retornos dos projetos.
Segundo, a concorrência predatória está se intensificando em toda a cadeia industrial, e as guerras de preços estão corroendo as margens de lucro. Ambos os segmentos de equipamentos essenciais — sistemas de células de combustível e eletrolisadores — estão passando por concorrência homogênea. A capacidade dos eletrolisadores está sendo liberada de forma concentrada, e as empresas estão se engajando em guerras de preços agressivas para conquistar pedidos de projetos, comprimindo diretamente as margens de lucro dos fabricantes de equipamentos. A concorrência no mercado de sistemas de células de combustível está se intensificando, os preços de venda dos produtos continuam caindo e a escala de receita das empresas está encolhendo. Enquanto isso, os custos de P&D, depreciação da linha de produção e mão de obra permanecem rígidos, ampliando ainda mais a pressão sobre as perdas. Algumas empresas também enfrentam altas contas a receber e maior redução ao valor recuperável de créditos, exacerbando a pressão sobre o fluxo de caixa.
Terceiro, os custos permanecem altos em toda a cadeia, e a dificuldade de redução de custos superou as expectativas anteriores. A pressão de custos percorre toda a cadeia de produção-armazenamento-transporte-uso. A produção de hidrogênio verde é altamente dependente dos preços da eletricidade eólica e solar. O armazenamento e o transporte estão entre os maiores pontos críticos: os custos de transporte em reboques de tubos longos aumentam rapidamente com a distância, e as estações de reabastecimento de hidrogênio exigem alto investimento inicial com longos períodos de retorno. No lado das células a combustível, os catalisadores de metais preciosos do grupo da platina e certos materiais-chave ainda enfrentam pressão de custos, e a produção em massa em larga escala por si só não consegue alcançar rapidamente a paridade de preços entre petróleo e hidrogênio. As empresas fizeram enormes investimentos iniciais, mas os clientes a jusante relutam, no curto prazo, em aceitar os altos custos de uso de hidrogênio e de aquisição de equipamentos, criando um grave descompasso no ciclo de investimento e retorno.
Quarto, a divergência entre as empresas está se intensificando, e a natureza dos negócios principais determina a resiliência ao risco. Os relatórios financeiros mostram uma divergência clara: as empresas de hidrogênio de atuação pura não têm suporte de fluxo de caixa de negócios tradicionais e precisam depender de financiamento contínuo para sustentar P&D e operações, enfrentando a maior pressão de prejuízo. Empresas petroquímicas, químicas e de engenharia de energia que entraram no setor de hidrogênio dependem dos lucros de seus negócios principais originais para financiar o investimento em P&D no segmento de hidrogênio. O hidrogênio é mais uma segunda curva de crescimento de longo prazo, e o negócio de hidrogênio em si ainda não gera lucros. Uma vez que o negócio principal entre em recessão, o investimento no negócio de hidrogênio também será reduzido passivamente (36Kr). Um grande número de pequenas e médias empresas de hidrogênio está encontrando financiamento cada vez mais difícil, a reestruturação do setor está se acelerando, e empresas que dependem apenas de conceitos sem tecnologias essenciais ou projetos concretizados estão sendo eliminadas do mercado em ritmo acelerado.
II. Principais Mudanças em Curso no Setor
Após enfrentar uma rodada de pressão financeira, o setor de energia de hidrogênio da China passou da "expansão cega de capacidade e busca por conceitos" para a implementação pragmática. As estratégias operacionais das empresas, o foco nos segmentos e a lógica de mercado estão passando por mudanças significativas.
1. De um foco singular no segmento de transporte para a descarbonização industrial como principal motor, com múltiplos cenários em paralelo
Anteriormente, os recursos do setor estavam altamente concentrados em veículos comerciais com células a combustível. Agora, as empresas estão gradualmente mudando o foco para o uso de hidrogênio em larga escala na indústria. A substituição do hidrogênio verde na siderurgia, na indústria química e na carboquímica, juntamente com a produção de amônia verde e metanol verde, tornaram-se cenários centrais de implementação. Em comparação com os cenários de transporte, o setor industrial pode absorver hidrogênio verde em escala de 10 mil toneladas e possui demanda de aquisição estável de longo prazo, sendo o principal destino de consumo do hidrogênio verde. Ao mesmo tempo, as exportações de amônia verde e hidrogênio verde para o exterior estão abrindo espaço de crescimento. Aproveitando as vantagens dos recursos eólicos e solares da China, as exportações de amônia verde já alcançaram entrega em escala, e os mecanismos de tarifas de carbono no exterior estão aumentando ainda mais o valor do hidrogênio verde no mercado externo. A internacionalização tornou-se uma direção importante para algumas empresas de equipamentos e de projetos de hidrogênio verde.
2. Empresas de equipamentos deixando de disputar pedidos com preços baixos e migrando para operações integradas e diferenciação tecnológica
As empresas de eletrolisadores e células a combustível estão abandonando gradualmente a competição puramente baseada em preços baixos. Algumas estão fortalecendo a iteração tecnológica, com foco em eletrolisadores PEM, stacks de longa vida útil e localização de materiais-chave, construindo vantagens competitivas por meio do desempenho e da confiabilidade dos produtos. Outras estão se estendendo para a jusante, adotando um modelo integrado de "produção-armazenamento-abastecimento-uso", vinculando-se a bases eólicas e solares e a clientes industriais a jusante, e gerando fluxo de caixa estável por meio da operação de projetos, em vez de depender exclusivamente do lucro com a venda de equipamentos — compensando assim a pressão de queda nos preços dos equipamentos. Cada vez mais empresas estão priorizando projetos com alta certeza de pedidos, expandindo a capacidade com prudência, controlando os gastos de capital e enfatizando a segurança do fluxo de caixa, sem mais construir linhas de produção em larga escala de forma cega.
3. A lógica do capital mudando de expectativas baseadas em narrativas para análise financeira no nível do projeto
A lógica de avaliação do mercado de capitais para empresas de hidrogênio mudou. Não se considera mais apenas os planos de capacidade e os projetos tecnológicos, mas se dá maior peso aos volumes reais de entrega dos projetos, às margens brutas, ao fluxo de caixa e aos retornos reais de implementação. As empresas precisam concluir avaliações rigorosas de viabilidade econômica na fase de iniciação do projeto, e os projetos de demonstração sem viabilidade comercial estão diminuindo gradualmente. O financiamento está se inclinando para os principais participantes e para as empresas estatais centrais de energia com dotação de recursos. As pequenas e médias empresas de hidrogênio puro enfrentam maior dificuldade de financiamento, o setor acelera a dinâmica de sobrevivência dos mais aptos e os recursos industriais concentram-se em entidades com vantagens tecnológicas, de recursos e de clientes.
4. Foco do setor expandindo-se da fabricação de equipamentos para infraestrutura e coordenação de sistemas
O setor percebeu que o gargalo na comercialização do hidrogênio não reside inteiramente no equipamento em si. Dutos de transmissão de hidrogênio de longa distância, instalações de armazenamento e estações de reabastecimento integradas são elos fracos importantes. Empresas e capital começam a focar na construção de infraestrutura, como dutos de hidrogênio de longa distância, instalações de armazenamento de hidrogênio e estações de reabastecimento integradas, promovendo o acoplamento e a coordenação entre eólica, solar e eletrolisadores, otimizando os modelos operacionais de produção de hidrogênio sob flutuações eólicas e solares e abordando a questão prática do fornecimento instável de hidrogênio verde. Ao mesmo tempo, os padrões do setor continuam a melhorar, promovendo padrões unificados em toda a cadeia de produção-armazenamento-transporte-uso, reduzindo os custos de transação da cadeia industrial e abrindo caminho para a comercialização em larga escala.
Observando os relatórios de lucros e perdas de várias empresas, fica claro que a indústria de energia de hidrogênio da China concluiu a construção de sua cadeia industrial do zero ao um. O sistema tecnológico e a base industrial estão estabelecidos, mas o setor ainda não ultrapassou o ponto de inflexão de lucratividade para a comercialização em larga escala. As perdas generalizadas atuais são um fenômeno faseado no amadurecimento de uma nova indústria tecnológica, impulsionado por múltiplas restrições de custo, mercado e infraestrutura.
Nos próximos 2 a 3 anos, a reestruturação do setor continuará. As empresas que sobreviverem possuirão tecnologias essenciais diferenciadas, garantirão cenários estáveis de consumo a jusante ou terão fluxo de caixa do negócio principal e respaldo de recursos. No lado do transporte, os caminhões pesados a hidrogênio escalarão gradualmente em cenários fechados específicos, como áreas de mineração e portos, mas o crescimento explosivo real provavelmente virá da descarbonização industrial e de produtos químicos relacionados ao hidrogênio verde. Para as empresas, a era da expansão orientada por conceitos, dissociada da viabilidade econômica real, terminou. Cálculo financeiro meticuloso, foco em cenários reais de implementação e controle de risco de fluxo de caixa serão as alavancas centrais para as empresas de hidrogênio navegarem pelo ciclo.
![[SMM pesquisa] Revisão semanal da indústria de energia de hidrogênio, 20260829-0903](https://imgqn.smm.cn/usercenter/PPLUj20251217171727.jpg)
