[SMM Analysis] Prêmios spot elevados de cobre refinado criam margem de precificação: por que alguns comerciantes de sucata estão aumentando seus lances?

De acordo com a pesquisa de mercado da SMM, as cotações globais de Millberry divergiram recentemente. No mesmo período, o mercado registrou ofertas em torno de 98,5%, 99,5% e até próximas da paridade. Essa ampla faixa não reflete necessariamente diferenças substanciais na qualidade do material ou nas condições de oferta e demanda. Em vez disso, resulta principalmente de diferenças no tipo de comprador, na base de precificação e na estratégia de negociação.

Traders e usuários finais seguem lógicas de precificação diferentes

As principais payabilities globais de sucata de cobre refletem amplamente as ofertas dos traders. Traders comuns precisam considerar riscos de financiamento, transporte, hedge, qualidade e revenda, o que lhes deixa uma margem limitada. Como resultado, a maioria dos traders tem aceitação relativamente baixa de payabilities acima de 99%, e suas ofertas tendem a permanecer cautelosas.

Compras diretas por consumidores downstream podem ser precificadas consideravelmente mais altas. De acordo com a pesquisa de mercado da SMM, alguns produtores de vergalhão de cobre e semimanufaturados de cobre podem aceitar payabilities de Millberry em torno de 99,5% para garantir matéria-prima e reduzir sua dependência de cobre refinado. Um pequeno número de produtores de folhas de cobre, com margens de produto mais fortes e requisitos de qualidade mais rigorosos, pode até ofertar próximo da paridade.

Além das margens de produto, as exigências das marcas de eletrônicos de consumo por fabricação verde, conteúdo reciclado e descarbonização da cadeia de suprimentos estão fortalecendo a demanda de alguns produtores de folhas de cobre por cobre reciclado de alta qualidade. A Apple, por exemplo, exige que seus fornecedores diretos alcancem neutralidade de carbono na produção relacionada à Apple até 2030. Produtos novos selecionados também usam 100% de cobre reciclado em certas placas de circuito impresso e componentes de fios e folhas de cobre. Essas exigências estão sendo gradualmente transmitidas a montante, agregando valor adicional ao cobre reciclado com qualidade estável, origens rastreáveis e menor pegada de carbono.

Esses usuários finais podem processar sucata de cobre diretamente e não precisam reservar margem para revenda. Eles também podem precisar de matérias-primas recicladas para atender aos requisitos dos clientes quanto a conteúdo reciclado, pegada de carbono e rastreabilidade. Seus preços de compra aceitáveis são, portanto, geralmente mais altos que os dos traders comuns. No entanto, essas ofertas elevadas normalmente se aplicam a requisitos específicos de qualidade, certificação, volume e entrega, e não podem representar o nível geral negociado de Millberry global.

Prêmios spot domésticos elevados e precificação LME 3M criam espaço para alguns traders

A disponibilidade restrita de cobre refinado na China manteve os prêmios spot domésticos elevados, elevando os preços locais de venda de sucata de cobre. Traders com estoques físicos podem, portanto, vender seus estoques existentes a preços domésticos relativamente altos antes de comprar cargas importadas que chegarão posteriormente para repor seus estoques.

A diferença fundamental está nos benchmarks de precificação. Os preços domésticos de Millberry referenciam principalmente o preço spot do cobre refinado da China, prêmios ou descontos spot e o spread entre cobre refinado e sucata. A sucata de cobre importada, no entanto, é geralmente precificada contra o LME 3M multiplicado por uma payability acordada.

Quando a curva do cobre na LME está em backwardation, o preço de 3M é menor que o preço Cash mais próximo. Um trader pode, portanto, vender sucata física a preços mais altos no mercado spot doméstico enquanto compra cargas de reposição precificadas contra o benchmark LME 3M relativamente mais baixo. Ao fixar o preço LME ou fazer hedge da exposição, o trader pode travar o custo de compra e concluir uma estratégia de reposição de estoque: vender estoques físicos a preço alto e repô-los com cargas que chegarão posteriormente precificadas contra o LME 3M.

Em 1º de setembro, o preço Cash do cobre na LME estava em US$ 14.395,5/t, enquanto o preço de 3M estava em US$ 14.215/t. O Cash estava, portanto, sendo negociado com prêmio de US$ 180,5/t sobre o 3M, equivalente a cerca de 1,27% do preço de 3M. Com base apenas na estrutura de preços da LME:

• US$ 14.215/t × 99,5% ÷ US$ 14.395,5/t ≈ 98,25%

Em outras palavras, embora uma payability de 99,5% contra o LME 3M pareça alta, o preço de compra resultante equivalia a apenas cerca de 98,25% do preço Cash da LME naquele dia. Elevar a payability de 98,5% para 99,5% aumentaria o custo de compra em aproximadamente US$ 142,15/t, ainda abaixo do spread Cash–3M de US$ 180,5/t. Em teoria, o backwardation poderia, portanto, absorver grande parte do custo adicional causado pelo aumento de um ponto percentual na payability.

Uma comparação com os preços domésticos reais com impostos incluídos oferece outra perspectiva. Com base em uma payability de 99,5% contra o LME 3M, uma taxa de câmbio USD/CNY de 6,7809 e a adição de 13% de IVA de importação, o preço teórico do Millberry importado seria:

• US$ 14.215/t × 99,5% × 6,7809 × 1,13 ≈ 108.377 yuans/t

No mesmo período, o preço médio de Millberry com impostos incluídos em Zhejiang, avaliado pela SMM, estava em 109.100 yuans/t, deixando uma diferença de preço teórica de cerca de 723 yuans/t. A uma payability de 98,5%, o preço comparável seria de aproximadamente 107.287 yuans/t, deixando uma diferença teórica de cerca de 1.813 yuans/t.

No entanto, isso não significa que os traders possam ganhar diretamente 723 yuans/t ou 1.813 yuans/t. O cálculo exclui custos de desembaraço aduaneiro, manuseio portuário, transporte doméstico, financiamento, hedge, base e perda de qualidade. Após deduzir essas despesas, a margem real disponível para um trader comum já pode ser limitada a uma payability de 98,5%. A 99,5%, os custos podem até exceder a margem potencial com base no preço médio de Zhejiang.

Prêmios spot elevados e backwardation na LME, portanto, apenas criam condições que permitem a alguns traders elevar suas payabilities; eles não garantem que uma oferta de 99,5% seja lucrativa. Traders capazes de oferecer tais preços geralmente precisam de estoques físicos que possam ser vendidos imediatamente a preços altos, canais de venda garantidos acima da média do mercado e fortes capacidades de financiamento e hedge. Seu objetivo geralmente é repor estoques já vendidos e garantir suprimento futuro, em vez de simplesmente comprar cargas para revenda na chegada.

Para traders comuns sem estoques físicos ou preços de venda confirmados, os prêmios spot domésticos e o backwardation da LME podem ter se reduzido quando as cargas importadas chegarem. Compras com payability alta, portanto, carregam riscos consideráveis de preço e base. Uma payability próxima de 99,5% deve, consequentemente, ser vista como um preço de reposição de estoque disponível para um número limitado de traders sob condições específicas, e não como um nível geral de mercado para Millberry.

Por que as ofertas altas não substituíram as transações a 98,5%?

A coexistência de ofertas a 98,5%, 99,5% e próximas da paridade reflete diferentes compradores e condições de transação.

Payabilities em torno de 98,5% representam principalmente ofertas de trading comum. Ofertas próximas de 99,5% podem vir de produtores de vergalhão de cobre ou semimanufaturados de cobre comprando diretamente, ou de traders capazes de realizar reposição de estoque sob a estrutura de mercado em backwardation. Preços próximos da paridade estão principalmente associados a produtores selecionados de folhas de cobre que compram materiais específicos de alta qualidade.

As cotações também podem diferir conforme o comprador ou o vendedor detém a opção de precificação, se a transação é realizada em base FOB ou CIF, e as condições de pagamento aplicáveis, o cronograma de entrega e as especificações de qualidade. Mesmo com a mesma payability, o valor final da transação pode diferir substancialmente. Avaliar os preços de mercado apenas pela payability cotada pode, portanto, ser enganoso.

As payabilities altas podem ser sustentadas?

Para traders que usam a estrutura de backwardation para elevar os preços de aquisição, a sustentabilidade das ofertas altas depende principalmente do spread Cash–3M e dos prêmios spot do cobre refinado doméstico. Se o backwardation continuar a se estreitar e os prêmios spot domésticos caírem, o espaço de precificação disponível para sustentar payabilities mais altas encolherá, potencialmente empurrando as ofertas dos traders para baixo.

No entanto, a oferta de Millberry de alta qualidade permanece restrita, os estoques nos principais mercados permanecem baixos e alguns produtores de vergalhão de cobre, semimanufaturados de cobre e folhas de cobre continuam comprando diretamente. Espera-se, portanto, que os preços da sucata de cobre de alta qualidade permaneçam resilientes. É mais provável que o mercado mantenha uma estrutura de precificação em camadas do que veja todos os compradores aceitarem uniformemente payabilities de 99,5% ou próximas da paridade.

A SMM acredita que a divergência nas cotações globais de Millberry não indica um mercado desordenado. Em vez disso, traders comuns, traders capazes de reposição de estoque e usuários finais downstream formaram camadas de precificação distintas. Embora ofertas próximas de 99,5% ou da paridade não representem o mercado geral, elas destacam a oferta restrita de sucata de cobre de alta qualidade e a competição intensificada entre alguns usuários finais por matérias-primas recicladas premium.