Futuros
LME: O preço oficial do estanho de 3 meses da LME fechou em US$ 55.223/t em 28 de agosto, queda de US$ 305 ou 0,55%, com máxima intradiária de US$ 55.885 e mínima de US$ 55.195. A queda do estanho ficou no meio do grupo em meio a perdas generalizadas nos metais básicos de Londres (zinco -1,09%, níquel -1,23%, estanho -0,55%, cobre -0,70%, alumínio -0,71%). Em 31 de agosto, a LME esteve fechada devido ao feriado bancário de verão do Reino Unido, deixando a SHFE sem orientação externa. O estoque de estanho da LME ficou em 5.590 t (inalterado em 28/08 após +470 t em 27/08), com warrants cancelados em 690 t e taxa de cancelamento de 12,34%—a recuperação do estoque após a redução consecutiva foi absorvida pelo mercado, e 5.590 t permanecem em mínima histórica absoluta. O "cenário de aperto" de baixo estoque mais cancelamentos de médio a alto nível permanece intacto, embora sua urgência tenha diminuído marginalmente.
China (sessão noturna de 28 de agosto → sessão diurna de 31 de agosto): O contrato mais negociado 2610 fechou a sessão noturna em 417.760 yuans/t, queda de 4.240 yuans ou 1,00%, abrindo em 423.850, com máxima de 424.980 e mínima de 414.760. O volume negociado foi de 108.800 lotes e o interesse em aberto foi de 42.400 lotes. A sessão diurna de 31 de agosto estendeu a fraqueza: o contrato 2610 fechou em 419.000 yuans/t, queda de 3.000 yuans ou 0,71%, com faixa intradiária de 414.600–418.700—após o discurso de Warsh, o índice do dólar americano saltou acima de 99,70 (nova máxima desde 14 de agosto), e o rendimento do Tesouro de 2 anos subiu 10 pb intradiariamente para 4,33%. O nível redondo de 420.000 mudou decisivamente de "suporte de longo prazo" para "campo de batalha imediato", com a mínima diurna de 414.600 servindo como primeira linha de defesa no curto prazo. O contrato 2609 fechou em 416.960, queda de 0,99%.
Macro: Warsh adotou um tom hawkish em sua estreia em Jackson Hole, com a probabilidade de alta de juros em setembro subindo de 35% para 57%, deixando uma janela de política aberta para uma alta em setembro
(1) O discurso principal de Warsh às 22:00 de 28 de agosto foi "hawkish" e superou as expectativas. Esta foi a primeira aparição de Warsh em Jackson Hole desde que assumiu a presidência do Fed em 22 de maio, e ele mencionou "inflação" 25 vezes no discurso. Principais sinais hawkish: ①A meta de 2% do PCE é "firme e fixa", e não deve haver mal-entendidos; ②Embora as leituras do PCE e do CPI deste verão tenham sido melhores do que o esperado, "elas não me dizem que a tendência subjacente melhorou materialmente"; ③O PCE subiu 3,7% em termos anuais, com uma taxa anualizada de 6 meses de 4,1%; decompondo 199 componentes, 54% dos itens ainda registraram aumentos acima de 3% nos últimos 12 meses (contra um pico pós-pandemia de 77% e uma média de 20 anos pré-pandemia de 32%); ④"É difícil caracterizar as condições financeiras amplas como restritivas"—os spreads de títulos corporativos e empréstimos alavancados estão em mínimas históricas, os padrões de empréstimos comerciais e industriais de julho estavam frouxos, e o consumo real cresceu mais de 2% nos últimos quatro trimestres; ⑤"A taxa de juros de curto prazo é a principal ferramenta para alcançar o duplo mandato", deixando claro que uma inflação mais alta exigirá uma taxa de fundos federais mais alta.
(2) A probabilidade de um aumento de juros em setembro disparou de 35% para cerca de 57%. Após o discurso de Warsh, os dados do CME FedWatch mostraram que a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em setembro saltou de cerca de 35% antes da reunião para quase 60% .
(3) Warsh "não deu orientação futura clara", mas deixou a janela de política aberta. Ao discutir a estrutura de seu discurso, ele brincou no local: "Vocês podem chamar isso de esboço, ou podem chamar de roteiro—mas, façam o que fizerem, não chamem de orientação futura"—consistente com o estilo de comunicação de "ambiguidade construtiva" esperado pelo mercado.
(4) Três obstáculos antes do FOMC de setembro : ① 4 de setembro, folhas de pagamento não agrícolas dos EUA de agosto —Warsh deixou claro que "a inflação não melhorou materialmente + as condições financeiras não são restritivas", portanto, se as folhas de pagamento permanecerem fortes, a probabilidade de um aumento em setembro poderá subir ainda mais para mais de 70%; ② 11 de setembro, CPI dos EUA de agosto —Tianfeng Securities: se recuar mais do que o esperado, o Fed dos EUA poderá manter a taxa; caso contrário, a probabilidade de um aumento subirá ainda mais; ③ 15–16 de setembro, decisão do FOMC —o discurso de Warsh já reservou uma janela para um aumento, mas se isso se concretizará dependerá das duas divulgações de dados acima.
(5) A IA torna-se uma nova variável : Warsh mostrou-se muito otimista quanto ao desenvolvimento da IA no seu discurso, acreditando que a IA pode tornar-se um novo fator de produção, trazendo maior produtividade e crescimento económico. Afirmou explicitamente que "mais de metade do aumento da despesa de capital dos EUA este ano pode provir da construção relacionada com a IA", classificando a IA como um ponto de viragem histórico que pode trazer "um crescimento significativamente maior"— isto proporciona um suporte narrativo de médio e longo prazo para o "alfa da solda" do estanho , mas é difícil compensar a pressão macro no curto prazo.
Fundamentos: as restrições estruturais do lado do minério permanecem sem alívio, mas a época baixa tradicional da procura + o feedback negativo dos preços elevados persistem
(1) Lado da fundição : o TC dos concentrados de estanho a 40% em Yunnan ronda os 18.000 yuan/t, o TC a 60% em Guangxi/Jiangxi/Hunan está nos 14.000 yuan/t; em julho, a produção chinesa de lingotes de estanho foi de 15.290 t, -4,08% em termos homólogos ; esta semana, a taxa de operação combinada do estanho refinado nas províncias de Jiangxi e Yunnan subiu ligeiramente para 64,38%, com margem limitada para melhoria.
(2) A divergência do lado da procura entre "elevada prosperidade da IA + época baixa tradicional" continua : as vendas globais de semicondutores de janeiro a junho subiram 86,2% em termos homólogos, e a narrativa da procura de IA enfrenta a validação dos dados de resultados; no entanto, a eletrónica de consumo tradicional, a solda, os automóveis e os eletrodomésticos permanecem em época baixa, com o feedback negativo dos preços elevados claramente evidente. A taxa de operação das empresas de solda caiu para 72,8% em julho, e os prémios spot em agosto desceram para 550–567 yuan/t em termos mensais—o feedback negativo dos preços elevados materializou-se, e espera-se que os preços do estanho consolidem em tom moderado no curto prazo. A Guotai Junan Futures considera que "o mercado está atualmente num braço de ferro entre a 'realidade apertada e as expectativas de afrouxamento', e os preços do estanho podem continuar a oscilar fortemente, sendo provável que meados de setembro a outubro seja uma janela-chave para as condições de oferta e procura passarem de apertadas para folgadas."
No mercado spot
, as transações: embora as negociações spot tenham sido relativamente ativas e os operadores tenham cotado de forma dinâmica, as transações foram sobretudo pequenas e dispersas, sem reposição concentrada em grande escala.
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