Warsh adotou um tom hawkish em Jackson Hole, enquanto a probabilidade de alta dos juros em setembro disparou para 57%; a sessão noturna do estanho na SHFE caiu 1,00%, para 417.760, rompendo abaixo de 420.000 [Atualização Matinal do Estanho da SMM]

Futuros

LME: o estanho de três meses da LME em 28 de agosto fechou a um preço oficial de US$ 55.223/t, em queda de US$ 305 ou 0,55%, com máxima intradiária de US$ 55.885/t e mínima de US$ 55.195/t; num dia de queda generalizada para os metais básicos de Londres, a queda do estanho ficou no meio (zinco -1,09%, níquel -1,23%, estanho -0,55%, cobre -0,70%, alumínio -0,71%). O estoque de estanho da LME era de 5.590 t (+470 t em 27 de agosto, depois estável em 28 de agosto), com warrants cancelados em 690 t e taxa de cancelamento de 12,34%—a recuperação dos estoques após desestocagem consecutiva foi digerida pelo mercado; em 5.590 t, permanece em mínima histórica absoluta, e o “cenário de aperto” de estoque baixo e cancelamentos de médios a altos permanece intacto, embora sua urgência tenha diminuído na margem.

China): o contrato mais negociado 2610 fechou a sessão noturna a 417.760 yuan/t, em queda de 4.240 yuan ou 1,00%; abriu a 423.850, atingiu máxima de 424.980 e mínima de 414.760, com volume negociado de 108.800 contratos e posições em aberto de 42.400 contratos (variação diária de -316 contratos); o contrato 2609 também ficou em 416.960, em queda de 0,99%—após o discurso de Warsh, o índice do dólar saltou acima de 99,7 (nova máxima desde 14 de agosto).

Macro: Warsh adotou um tom hawkish em sua estreia em Jackson Hole, fazendo a probabilidade de alta de juros em setembro disparar de 35% para 57% e mantendo aberta a janela de política monetária para uma alta em setembro

. (1) O discurso principal de Warsh às 22h de 28 de agosto foi “hawkish” e superou as expectativas. Esta foi a primeira aparição de Warsh em Jackson Hole desde que assumiu a presidência do Fed em 22 de maio, e seu discurso mencionou a palavra “inflação” 25 vezes. Principais sinais hawkish: ① a meta de 2% do PCE é “firme e fixa”, e não deve estar sujeita a qualquer mal-entendido; ②as leituras do PCE e do CPI neste verão foram melhores do que o esperado, “mas não me disseram que a tendência subjacente melhorou materialmente”; ③ o PCE ficou em 3,7% na comparação anual e 4,1% na base anualizada de seis meses; entre os 199 componentes, 54% ainda subiram mais de 3% nos últimos 12 meses (pico pós-pandemia de 77%, média de 20 anos pré-pandemia de 32%); ④ “É difícil descrever as condições financeiras gerais como restritivas”—os spreads de títulos corporativos e de empréstimos alavancados estão em mínimas históricas, os padrões de empréstimos comerciais e industriais em julho estavam relativamente frouxos, e o consumo real cresceu mais de 2% nos últimos quatro trimestres; ⑤ “A taxa de juros de curto prazo é o principal instrumento para cumprir o duplo mandato”, e ele deixou claro que uma inflação mais alta exigiria uma taxa dos fundos federais mais elevada.

(2) A probabilidade de um aumento da taxa de juros em setembro saltou de 35% para cerca de 57%. Após o discurso de Warsh, os dados do FedWatch da CME mostraram que a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em setembro saltou de cerca de 35% antes da reunião para quase 60%—“aumento da taxa de juros em setembro” deixou de ser um “evento de baixa probabilidade” para se tornar “um dos cenários de base”. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 2 anos subiu 10 pontos-base no intradiário, acima de 4,33% (máxima de aproximadamente um mês), o índice do dólar americano rompeu acima de 99,70 (maior nível desde 14 de agosto), o ouro à vista fechou em queda de 3,20%, a US$ 4.454,23/oz, e os futuros de ouro na COMEX recuaram 3,4%.

(3) Warsh “não deu orientação futura clara”, mas deixou a janela de política aberta. Sobre a estrutura do discurso, brincou às próprias custas: “Pode chamá-lo de esboço ou roteiro—mas definitivamente não o chame de orientação futura”—consistente com o estilo de comunicação de “ambiguidade construtiva” que o mercado esperava;

(4) Três obstáculos antes da reunião do FOMC de setembro: ① folha de pagamento não agrícola dos EUA de agosto em 4 de setembro (Warsh deixou claro que “a inflação não melhorou materialmente + as condições financeiras não estão restritivas”; se os dados de emprego permanecerem fortes, a probabilidade de um aumento da taxa em setembro subirá ainda mais para 70%+); ② CPI dos EUA de agosto em 11 de setembro; ③ decisão do FOMC em 15 e 16 de setembro—o discurso de Warsh já reservou uma janela para um aumento da taxa, mas se o aumento se concretizará depende dos dois dados divulgados acima.

(5) Cadeia de suprimentos de IA e geopolítica: Após os resultados da Nvidia, o capex de IA superou as expectativas, fornecendo suporte de médio e longo prazo para o “alfa da solda” do estanho; as tensões entre EUA e Irã permanecem em um “período de silêncio”, mas a postura hawkish de Warsh e o dólar mais forte estão pesando sobre as avaliações gerais das commodities.

Fundamentos: as restrições rígidas na oferta de minério não diminuíram, mas a entressafra tradicional da demanda e o retorno negativo dos preços elevados continuam

(1) Com a mineração Yinman totalmente suspensa, a proibição de minério no estado de Wa ainda em vigor e as exportações indonésias baixas, as restrições rígidas do lado da oferta não diminuíram: ① As operações de mineração, processamento e rejeitos da Yinman Mining estão totalmente suspensas; a duração da paralisação na mina principal de estanho-prata de 1,65 milhão de toneladas/ano é indeterminada. Com base em uma breve paralisação de 1–2 meses, o impacto é estimado em cerca de 1.000 t de estanho metálico contido (representando 3%–4% dos concentrados de estanho da China); ② a proibição de minério no Estado de Wa, em Mianmar, continua; o teto de retomada da produção anual permanece em 40%–50% dos níveis anteriores à proibição, e a retomada plena está adiada para 2027; ③ as cotas de exportação da Indonésia estão baixas e as aprovações de licenças de exportação avançam lentamente; ④ as importações de concentrados de estanho em julho caíram 13,81% m/m, e o aperto na oferta de minério se materializou de forma concreta.

(2) Lado da Demanda: a divergência entre “Boom de IA + Entressafra Tradicional” persiste: o entusiasmo com a IA reacendeu; os pedidos de PV e de capacidade computacional de IA estavam aquecidos. No entanto, eletrônicos de consumo tradicionais, solda, setor automotivo e eletrodomésticos permaneceram em entressafra, e a reação negativa dos preços elevados ficou evidente.

Mercado à vista

Em 28 de agosto: o pregão diurno dos futuros subiu 1.620, para 421.880; o pregão noturno despencou para 417.760 após o discurso de Warsh; os prêmios à vista se mantiveram estáveis e as negociações foram lentas.

Negociação: as transações de mercado consistiram principalmente em reposição para necessidades imediatas; o sentimento de expectativa dos compradores a jusante estava relativamente forte, e os fornecedores evitaram vender a preços baixos; 421.000–423.000 foi a principal faixa de cotação à vista; quase nenhuma transação ocorreu acima de 430.000; 415.000–420.000 foi a faixa em que os compradores a jusante estavam dispostos a fixar preços posteriormente.

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