[Análise da SMM] Futuros de aço inoxidável da China caem abaixo de RMB 14.000/t com recomposição de estoques da alta temporada sem decolar

Os futuros de aço inoxidável da China romperam de forma decisiva para baixo nesta semana, fechando abaixo do nível de RMB 14.000/t pela primeira vez no ciclo atual. O contrato de referência na Bolsa de Futuros de Xangai (SHFE) encerrou a RMB 13.985/t (cerca de US$ 2.081/t) na sexta-feira, queda de RMB 220/t (aprox. US$ 33/t), ou 1,55%, em relação ao fechamento da semana anterior. O que importa aqui não é o tamanho do movimento, mas o seu timing: com a tradicional alta temporada de setembro–outubro a poucos dias, os compradores a jusante não deram sinais de formação de estoques, e os inventários estão aumentando, em vez de cair.

Um repique no meio da semana que não se sustentou

A semana desenhou um arco claro. O contrato abriu na segunda-feira a RMB 14.260/t (cerca de US$ 2.122/t) e recuou para RMB 14.145/t (cerca de US$ 2.105/t) na terça-feira. Na quarta-feira, notícias de uma interrupção de oferta no lado do Ferro-Níquel (NPI) elevaram brevemente as preocupações com a disponibilidade de matéria-prima e impulsionaram o contrato para RMB 14.270/t (cerca de US$ 2.124/t). A recuperação durou mal uma sessão — o pano de fundo baixista não havia mudado — e os preços voltaram a RMB 14.070/t (cerca de US$ 2.094/t) na quinta-feira, antes de romper abaixo de RMB 14.000/t na sexta-feira.

O Fed ficou mais hawkish; os dados foram na direção oposta

Autoridades do Federal Reserve transmitiram nesta semana uma mensagem hawkish incomumente consistente. A presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, disse que as taxas atuais ainda não são restritivas o suficiente. A presidente do Fed de Boston, Susan Collins, argumentou que, sem evidências de desinflação sustentada, as taxas deveriam subir “o quanto antes”. Jeff Schmid, de Kansas City, afirmou que a política ainda é acomodatícia com a inflação acima da meta, enquanto Austan Goolsbee, de Chicago, apontou a inflação fora de controle como sua maior preocupação no curto prazo, destacando aumentos de preços impulsionados por tarifas e pela guerra como um desafio particular. Tom Barkin, de Richmond, alertou que, se a dívida dos EUA continuar subindo, os investidores acabarão parando de comprar Treasuries.

Os dados não ajudaram. A inflação PCE de julho ficou em 3,7% na comparação anual, acima do consenso de 3,6%, elevando as expectativas de alta em setembro. Mas as vendas de casas novas em julho caíram para o menor nível em seis meses, a confiança do consumidor recuou para o ponto mais fraco do ano e o déficit comercial de bens se ampliou para o maior desde março de 2025. As atas do Banco Central Europeu apontaram na mesma direção, indicando que outra alta pode ser necessária na ausência de uma melhora material nas perspectivas de inflação.

Hormuz desacelerou a escalada, mas não de forma decisiva

Trump disse que a Marinha dos EUA confirmou que todas as minas em águas internacionais no Estreito de Hormuz haviam sido removidas ou detonadas. Irã e Omã emitiram uma declaração conjunta delineando um corredor marítimo seguro, acordado mutuamente, através do Estreito, embora Teerã tenha enfatizado que a via não reabriria imediatamente e, até sexta-feira, as duas partes ainda negociavam os termos. Um comitê parlamentar iraniano aprovou uma taxa de serviço de trânsito para embarcações que utilizam o Estreito, pendente de votação plena, e o Irã concordou em permitir a passagem de alguns petroleiros iraquianos. As exportações de petróleo bruto do Kuwait e do Catar via Estreito se recuperaram para cerca de 70% dos níveis pré-conflito.

Na direção contrária, o Tesouro dos EUA ampliou suas sanções secundárias para cobrir entidades e países no mundo todo que ainda negociam com o Irã — abrangendo tecnologia, ouro, aviação e transporte marítimo — e sancionou quase 60 entidades, indivíduos e embarcações. O Irã respondeu que qualquer país que aderir a restrições econômicas contra ele será tratado como adversário. O Morgan Stanley elevou sua projeção para o Brent para um pico no 4º trimestre perto de US$ 100 por barril.

As fricções comerciais também se intensificaram separadamente. O Canadá recusou-se a finalizar um acordo com Washington e imporá tarifas retaliatórias de 15%, 25% ou 50% sobre cerca de US$ 20 bilhões em produtos dos EUA a partir de 8 de setembro. Os EUA avaliam uma tarifa adicional de 7,5% sobre produtos chineses; o Ministério do Comércio da China, observando que Washington abriu investigações da Seção 301 contra 16 economias com base em “excesso de capacidade”, classificou a medida como unilateralismo e protecionismo típicos e declarou firme oposição.

Pequim manteve as torneiras de política abertas

O Ministério das Finanças da China emitiu orientações para uma coordenação mais estreita entre política fiscal e financeira para apoiar a demanda doméstica e divulgou que RMB 187,5 bilhões (cerca de US$ 27,9 bilhões) em subsídios de troca de bens de consumo foram aplicados neste ano, gerando aproximadamente RMB 1,32 trilhão (cerca de US$ 196 bilhões) em vendas no varejo relacionadas em 178 milhões de transações. O Banco Popular da China realizou uma operação de facilidade de empréstimo de médio prazo (MLF) de um ano de RMB 500 bilhões (cerca de US$ 74,4 bilhões) em 25 de agosto, além de repos reversos overnight diários limitados a RMB 600 bilhões (cerca de US$ 89,3 bilhões) de 27 de agosto a 1º de setembro.

Um ponto merece atenção de quem negocia produtos ligados ao níquel: Xangai apresentou planos para expandir os volumes negociados em cobre, alumínio e outros metais-chave e acelerar a criação de contratos futuros para lítio, cobalto e níquel — um fator estruturalmente positivo para a liquidez de médio prazo nesse complexo.

Usinas deixaram de defender preços à medida que os estoques voltaram a subir

O problema central desta semana foi a demanda que não aparece. Agosto está terminando e a temporada de setembro–outubro é iminente, mas a recomposição antecipada de estoques simplesmente não começou. A demanda rígida dos usuários a jusante permaneceu fraca, as negociações foram escassas e a confiança ficou baixa em todo o mercado.

Com compras do usuário final fracas e forte pressão de embarques, os produtores chineses de inox mudaram de estratégia — priorizando volume para reduzir seus próprios estoques, o que empurrou mais material para os canais de distribuição. Os dados semanais da SMM colocaram o estoque social da série 300 em 588.000 t em 27 de agosto, alta de 2.000 t ante 586.000 t uma semana antes, um aumento de 0,34% e a segunda elevação semanal consecutiva.

O sinal mais revelador veio dos preços. Grandes usinas concederam rebates a agentes sobre alocações anteriores — um recuo visível da postura de defesa de preços que vinham mantendo há semanas. Isso removeu um dos últimos suportes dos preços à vista, que recuaram junto com a quebra nos futuros.

As margens agora estão no limite da inversão de custos

Tanto os produtos acabados quanto as matérias-primas à base de níquel caíram nesta semana, mas não no mesmo ritmo. O NPI recuou de RMB 1.131,5/ponto de níquel (cerca de US$ 168) na segunda-feira para RMB 1.126/ponto de níquel (cerca de US$ 167,5) na sexta-feira — sendo “ponto de níquel” a unidade de precificação chinesa para cada ponto percentual de teor de níquel. A média semanal do ferrocromo de alto carbono, publicada pela última vez para a semana encerrada em 21 de agosto, foi de RMB 7.925 por tonelada-base de 50 mt (cerca de US$ 1.179), queda de RMB 10 ante RMB 7.935 (cerca de US$ 1.181) na semana anterior.

Diante de uma queda semanal de 1,55% no contrato do produto acabado, essas quedas de matérias-primas são leves. O spread entre o produto acabado e os custos de insumos continuou se estreitando, comprimindo as margens de fundição a ponto de os produtores chineses estarem agora operando no limite da inversão de custos. Essa rigidez está fazendo um trabalho real: compensa parte da pressão baixista tanto do mercado futuro quanto do quadro de demanda, e é por isso que os preços à vista estão derivando, em vez de desabar.

Perspectiva

Esta semana armou uma tensão genuína. De um lado: um mercado futuro que subiu e depois quebrou, sem demanda pré-temporada, usinas abandonando a defesa de preços e estoques aumentando. Do outro: custos tão próximos da inversão que funcionam como um piso duro. A interrupção de oferta de NPI sugeriu brevemente um aperto de disponibilidade, mas, diante de demanda fraca e estoques em alta, um único evento de oferta nunca iria redefinir a direção do mercado.

No curto prazo, os fatores baixistas dominam e a tendência fraca parece difícil de quebrar. O risco de inversão de custos deve manter a queda ordenada, e não acentuada, apontando para um mercado fraco e lateral. O que observar: se as vendas ganham tração após a quebra técnica, quão rapidamente a recomposição de estoques da alta temporada de fato se materializa a jusante, mudanças na política de embarques e preços das usinas, o movimento do spread entre produto acabado e matéria-prima, a trajetória do aumento de estoques e se o acordo do corredor seguro em Hormuz é finalizado e como isso repercute no lado dos custos.