A alta do PCE limitou os ganhos; o baixo estoque na China sustentou os preços do cobre, que se consolidaram em máximas [Revisão Semanal Macro da SMM]

No âmbito macroeconómico, os preços do cobre subiram primeiro e depois caíram esta semana, recuperando parcialmente no final, com o centro de preços a deslocar-se para cima em termos semanais. No início da semana, o dólar norte-americano disparou e depois recuou, e o cobre na LME fortaleceu-se em conformidade; na China, a rápida queda dos inventários, a oferta spot apertada e o maior alargamento do spread Back de curto prazo entre contratos de futuros impulsionaram o cobre na SHFE. Durante a semana, o cobre na LME atingiu um máximo de 14.384 $/t, e o contrato de cobre mais negociado na SHFE subiu até 109.030 yuan/t. Posteriormente, o PCE de julho dos EUA subiu para 3,7% em termos homólogos, a pressão inflacionista voltou a emergir, o mercado elevou as expectativas de subidas de juros pela Fed, e um dólar mais forte pressionou os preços do cobre em baixa. No final da semana, o dólar não voltou a subir; após o impacto negativo do PCE ter sido absorvido, e com os compradores a aumentarem novamente as posições, os preços do cobre recuperaram parte das perdas. No plano geopolítico, o acordo EUA-Irão voltou a enfrentar incertezas, mas não causou interrupções efetivas de oferta; o seu impacto nos preços do cobre foi mais fraco do que o do dólar. Às 9h30 (hora de Pequim) de 28 de agosto, o cobre na LME fechou a 14.301 $/t, e o contrato de cobre mais negociado na SHFE fechou a 108.590 yuan/t.

No que diz respeito aos fundamentos, em 27 de agosto, os inventários de cobre da SMM nas principais regiões do país diminuíram 24.900 t face à última quinta-feira, para 109.500 t, uma queda de 17.600 t em termos homólogos. Além disso, os inventários nas bolsas no exterior continuaram a divergir: os inventários da COMEX continuaram a acumular, enquanto os inventários da LME, após aumentarem na semana passada, voltaram a cair esta semana. Em 28 de agosto, o spread de preços COMEX-LME tinha estreitado para -11,17 $/t. O incentivo de arbitragem entre mercados que anteriormente direcionava fluxos de cobre para os EUA enfraqueceu, mas a almofada de inventários da LME está a ser erodida; ainda é necessária vigilância quanto ao risco de aperto no curto prazo, o que dá suporte ao cobre na LME. Um rácio de preços SHFE/LME mais fraco levou a um alargamento contínuo das perdas de importação; até ao momento da redação, a perda de importação do contrato de setembro era de cerca de 1.900 yuan/t, e a janela de exportação reabriu. No entanto, a abertura da janela ainda não se traduziu em crescimento efetivo das exportaçõesO congestionamento portuário em muitas regiões da China levou a restrições nas reservas e a atrasos nos embarques, enquanto os baixos estoques sociais e a oferta restrita das fundições também limitaram as exportações disponíveis. Portanto, a restrição da oferta circulante doméstica decorreu principalmente de entraves à reposição via importações e de oferta disponível insuficiente, e não de um desvio em larga escala para exportações. Do lado da demanda, os altos preços do cobre continuaram a inibir as compras a jusante; as empresas de vergalhão de cobre secundário registraram desempenho médio de pedidos, e a formação de estoques para a alta temporada ainda não havia começado de forma perceptível. A queda dos estoques domésticos nesta semana foi impulsionada principalmente pela reposição insuficiente da oferta, e não por uma melhora generalizada do consumo final.

Olhando para a próxima semana, primeiro, atenção ao discurso do presidente do Fed, Walsh, na reunião anual de Jackson Hole em 28 de agosto, pois sua orientação de política afetará a abertura da próxima semana. Além disso, a pressão macro trazida pela alta do PCE nesta semana para 3,7% ainda persistirá. A retomada da inflação reforçou a justificativa para o Fed manter uma postura de política relativamente restritiva; as expectativas de alta de juros pelo Fed e do dólar americano permanecerão sustentadas antes da divulgação dos dados de payroll não agrícola. Na próxima semana, o foco principal será o relatório de payroll não agrícola dos EUA de agosto. Espera-se que as adições de empregos não agrícolas dos EUA em agosto voltem ao crescimento positivo, mas o aumento permanecerá em nível baixo; a continuidade do arrefecimento do mercado de trabalho pesará sobre as expectativas de alta de juros pelo Fed, e uma correção do dólar americano dará suporte aos preços do cobre. Por outro lado, se o payroll não agrícola vier significativamente acima do esperado, as expectativas de alta de juros pelo Fed se intensificarão ainda mais, e um dólar mais forte ampliará as perdas do cobre. Se os dados de payroll não agrícola continuarem a piorar e o mercado começar a se preocupar com uma recessão nos EUA e com quedas na demanda de manufatura e de investimento, então, mesmo que o dólar enfraqueça, os preços do cobre cairão com a piora das expectativas de demanda. A retomada da redução de estoques na LME e os baixos estoques na China limitarão o potencial de queda dos preços do cobre, mas os altos preços do cobre ainda inibirão as compras a jusante. A pressão macro dominará a direção dos preços do cobre, enquanto os baixos estoques fornecem principalmente suporte de piso. Espera-se que o nível central do cobre na LME suba ligeiramente na próxima semana, negociando a US$ 14.100–14.450/t; o contrato de cobre mais negociado na SHFE deve acompanhar os ganhos, negociando a 107.500–109.600 yuan/t