25 de agosto de 2026
Após seis edições que abordaram as expectativas em relação às taxas de juros, a confiança no dólar americano, as compras dos bancos centrais, o dilema enfrentado pelo , a dívida do governo dos EUA e o tamanho do mercado de ouro, a sétima e última edição desta série se concentra no lado da oferta do mercado.
Isso levanta uma pergunta tão óbvia quanto importante: por que a produção de ouro só consegue responder muito lentamente, mesmo quando a demanda aumenta acentuadamente, e quais as consequências de longo prazo disso para o preço do ouro?
O ouro não pode ser produzido ao apertar de um botão
Diferentemente de muitas outras commodities ou mesmo de bens industriais, a produção de ouro não pode ser acelerada rapidamente. Devido à exploração geológica, processos de licenciamento complexos e demorados, construção de infraestrutura necessária e investimentos iniciais substanciais, geralmente se passam muitos anos – e muitas vezes décadas – entre a descoberta de um novo depósito e o início da produção comercial.
Se a demanda por ouro aumentar significativamente no curto prazo – por exemplo, porque famílias em mercados emergentes estão cada vez mais buscando ouro físico como reserva de valor ou porque os bancos centrais estão expandindo suas compras – isso certamente agrada os produtres e impulsiona todo o setor. No entanto, o setor não pode responder ao aumento da demanda com um rápido aumento na produção das minas.
Por um lado, a mineração é uma indústria muito conservative; por outro, é um setor no qual os investimentos podem rapidamente consumir grandes quantias de dinheiro. Some-se a isso a natureza cíclica do negócio. As flutuações econômicas, é claro, também ocorrem em outras indústrias. No entanto, em nenhum outro setor os ciclos são tão agudos e severos quanto na mineração.
A atual gestão da mineração tem boas razões para ser cautelosa
Em conjunto, esses fatores fazem com que as decisões de investimento avancem mais lentamente do que em outras indústrias e, em particular, o medo da gestão de tomar decisões erradas é mais acentuado. Ninguém quer colocar imprudentemente em risco a própria existência de sua empresa simplesmente porque o preço do ouro acabou de se reverter e agora está em uma nova tendência ascendente – uma que ninguém realmente sabe quanto tempo pode durar.
Um preço do ouro em ascensão não é, portanto, um sinal imediato para a indústria entrar em ação, mas sim um motivo para esperar e ver. Se o nível de preços mais elevado subsequentemente se mostrar sustentável ao longo do tempo, as próprias previsões e planos da empresa serão ajustados — mas isso acontece apenas com hesitação e a devida cautela.
Uma rápida olhada no ano de 2026 mostra porquê. Em janeiro, o preço do ouro brevemente foi negociado na faixa de US$ 5.500 por onça troy. Seguiu-se uma correção que trouxe o metal amarelo de volta para a faixa de US$ 4.000 por onça. A partir daí, o preço do ouro subiu novamente cerca de US$ 200.
Qual preço a administração deve considerar agora ao elaborar planos que podem se estender por até dez anos no futuro? US$ 5.500? US$ 4.000? US$ 4.200? Ou talvez apenas US$ 3.000 — ou até menos? A questão está longe de ser retórica, pois pode facilmente se tornar uma questão de sobrevivência.
Gato escaldado tem medo de água fria
Outro fator a considerar é um aspecto psicológico que está tendo um efeito moderador, especialmente durante o rali atual: Durante o último mercado altista do ouro, de 2009 a 2012, os executivos de mineração agiram com relativo otimismo e confiança. Isso levou muitas empresas e projetos a situações críticas durante a recessão subsequente, e mesmo quando o pôde ser evitado, muitos executivos tiveram que enfrentar acusações de seus próprios acionistas de que haviam sido demasiado otimistas.
Keith Neumeyer, CEO da First Majestic Silver — e, portanto, alguém que viveu isso em primeira mão — resumiu bem esse dilema no outono passado, ao comentar em um discurso público que os executivos daquela época ainda estão ativos hoje e não têm interesse em ouvir essa crítica uma segunda vez.
Supondo que Keith Neumeyer conhece bem a indústria de mineração e seus colegas de diretoria e pode avaliar com precisão sua disposição psicológica, atualmente há pouca razão para acreditar que as empresas de mineração e seus conselhos vão jogar bilhões em investimentos de forma imprudente e apressada nos próximos anos simplesmente porque o preço do ouro subiu algumas centenas de dólares americanos no início de agosto.
Custos Marginais de Produção Crescentes
A agravar a questão está o fato de que uma grande parte dos depósitos de ouro de fácil acesso e economicamente exploráveis do mundo já foi minerada. Novos projetos cada vez mais exigem acesso a depósitos mais profundos, geologicamente mais complexos ou mais difíceis de desenvolver em termos de infraestrutura.
Isso eleva estruturalmente os custos marginais de produção. Essa tendência é agravada pelo aumento dos preços de energia, custos de financiamento mais altos em um ambiente de taxas de juros elevadas e regulamentações ambientais e de sustentabilidade mais rigorosas, que retardam e encarecem ainda mais o processo de aprovação de novos projetos de mineração.
No longo prazo, esses custos marginais crescentes também afetam o nível geral de preços, pois novos projetos de mineração só se tornam economicamente viáveis quando o atinge um determinado patamar. Um aumento acentuado e de curto prazo na produção de ouro está, portanto, fora de questão, mesmo que o preço do ouro subisse da noite para o dia para $10.000 ou mais por onça troy.
A consequência: as flutuações na demanda impactam diretamente o preço
Em um mercado onde a oferta é amplamente inelástica no curto prazo, qualquer demanda adicional deve — e será — absorvida pelo preço. Não há um buffer de produção que possa ser ativado rapidamente para amortecer um surto de demanda.
Isso é justamente o que diferencia o ouro — e a prata — de muitas outras classes de ativos, onde um excesso de oferta ou uma rápida expansão da produção pode atenuar os picos de preço. Quando a demanda estrutural descrita nas partes anteriores desta série — que vai de bancos centrais a investidores preocupados e famílias — encontra uma oferta tão inelástica, reações de preço notáveis são a consequência lógica.
Mesmo uma queda significativa na demanda pouco alteraria esse cenário, uma vez que, uma vez iniciados, os projetos de mineração geralmente continuam por razões de custo, e os cortes de produção no setor só podem ser implementados com um atraso considerável.
Uma Conclusão para Toda a Série
Quando os sete fatores examinados nesta série são considerados em conjunto, surge um quadro que vai muito além das meras flutuações de preço de curto prazo de uma única semana de negociação: mudanças de curto prazo nas expectativas de taxas de juros e dados econômicos fracos forneceram o gatilho imediato para o rali recente.
No entanto, a confiança em declínio no dólar americano, as compras contínuas dos bancos centrais, o dilema da política monetária do Federal Reserve, o aumento da dívida pública e o tamanho limitado do mercado de ouro têm um impacto mais estrutural e duradouro.
Juntos, esses fatores contribuirão para que os impulsos de demanda sejam traduzidos em movimentos de preço de forma desproporcionalmente ampla. Em última análise, a rigidez da oferta — que deve persistir por anos — forma a base estrutural sobre a qual todos esses fatores de demanda operam.
Não é possível prever de forma confiável se o preço do ouro irá inicialmente se consolidar após a forte alta no início de agosto ou continuar sua tendência de alta. Tampouco isso é decisivo, pois os fatores estruturais descritos nesta série sugerem que o ouro provavelmente continuará sendo uma consideração fundamental — que todo investidor deve ter em vista — mesmo além da fase atual do mercado.
As outras partes da nossa grande série sobre o ouro:
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