Notícias da SMM, 21 de agosto:
Recentemente, o mercado de cobre da London Metal Exchange (LME) sofreu um short squeeze repentino. Os preços do cobre dispararam, aproximando-se de máximas recordes, e o prêmio (Back) dos preços à vista da LME em relação ao contrato de 3 meses (3M) chegou a se ampliar para o maior nível em quase cinco anos. Na superfície, essa alta parecia violenta; no entanto, ao traçar toda a sequência de eventos, percebe-se que não foi sem aviso — desde o aumento das expectativas tarifárias no final de maio, passando por mudanças anormais nos estoques e na estrutura de warrants em julho, até as entregas concentradas e a normalização em agosto. Esse short squeeze foi, na verdade, o resultado da ressonância dentro de uma janela de tempo específica entre as expectativas tarifárias, os cortes de produção na África, a insuficiência de chegadas de cobre importado nos portos e o efeito da data de vencimento.
1. Expectativas Tarifárias se Intensificaram, Fortalecendo o Efeito Sifão da América do Norte (Final de maio a julho)
No final de maio, com a política tarifária dos EUA para o cobre demorando a se concretizar, o spread de preços entre a LME e a COMEX voltou a se ampliar. O efeito sifão do mercado norte-americano sobre os recursos globais de cobre disponíveis se fortaleceu. Parte do cobre entregável foi direcionada para armazéns dos EUA e consumo final, apertando a oferta entregável nos armazéns da LME na Ásia e Europa. Embora essa mudança estrutural não tenha desencadeado movimentos de preços imediatamente, já havia preparado o terreno.
Enquanto isso, em meio a conflitos geopolíticos em andamento, custos como ácido sulfúrico e energia permaneceram elevados, levando a cortes de produção de cobre SX-EW na África. As expectativas do mercado chinês quanto à oferta disponível apertada de cobre importado com chegada de julho a agosto começaram a se concretizar gradualmente, com a relação de arbitragem de importação se fortalecendo naquele momento. Após entrar em julho, os prêmios dos warrants de cobre importado da China e os prêmios B/L subiram em conjunto.
2. Sinais Emergiram: Mudanças Anormais nos Estoques e na Estrutura de Warrants (Meados ao final de julho)
Em meados ao final de julho, o mercado continuou liberando múltiplos sinais chave apontando para o surgimento de um short squeeze.
Em 16 de julho, os estoques de cobre da LME caíram para 296.600 mt, quebrando a barreira de 300.000 mt; no mesmo período, o estoque social de catodos de cobre da China caiu para 123.400 mt. Os estoques nos dois principais mercados caíram simultaneamente, indicando que a oferta global de cobre disponível já estava apertada.
Em 21 de julho, os estoques de cobre da LME caíram ainda mais para 284.200 mt, dos quais apenas 107.200 mt eram warrants registrados, enquanto os warrants cancelados eram de 177.000 mt, elevando a proporção de warrants cancelados para 62,29%. Exceto pelos armazéns dos EUA, os warrants cancelados estavam concentrados principalmente em armazéns na Ásia. Embora parte da carga tenha sido direcionada para o mercado chinês, as chegadas reais nos portos foram limitadas — de acordo com os dados alfandegários mais recentes, a China importou 245.000 mt de catodos de cobre em julho de 2026, uma queda de 13,77% em relação ao mês anterior e de 2,27% em relação ao ano anterior.
Em 22 de julho, o prêmio médio do warrant de cobre de Yangshan da SMM foi de US$ 115/mt, o prêmio médio B/L de cobre de Yangshan foi de US$ 112/mt, e o prêmio médio CIF China EQ de cobre foi de US$ 79/mt, com os três indicadores atingindo novas máximas do ano. A alta generalizada nos prêmios mostrou que as expectativas de aperto na oferta e demanda no mercado de cobre importado da China já haviam sido totalmente refletidas no nível spot.
3. Estoques Atingiram Fundo e a Janela de Exportação se Abriu Brevemente
Do final de julho ao início de agosto, os estoques de cobre da LME caíram ainda mais, a estrutura de backwardation nos contratos de curto prazo se ampliou gradualmente, e a relação de arbitragem de importação de catodos de cobre da China continuou a se deteriorar, abrindo brevemente a janela de exportação. No entanto, isso coincidiu com o período de manutenção em fundições domésticas, e o contrato de agosto estava se aproximando da entrega. Na prática, apenas um pequeno volume de exportações de catodos de cobre fluiu para as zonas de livre comércio da China — embora a janela de exportação tenha se aberto, a oferta exportável era severamente insuficiente, dificultando a compensação da escassez de oferta entregável no lado da LME.
4. Short Squeeze Explodiu: Oferta Entregável Apertada Desencadeou Forte Ampliação do Back (Meados de agosto)
Em 13 de agosto, os estoques da LME caíram para uma baixa do período de 205.000 mt. Na data de entrega de 17 de agosto, devido a uma severa escassez de warrants entregáveis, um short squeeze emergiu no mercado, e a estrutura Back do contrato à vista da LME em relação ao 3M se ampliou subitamente para até US$ 553/mt. No mesmo dia, o contrato futuro 3M da LME disparou para US$ 14.396/mt, aproximando-se de máximas recordes.
Múltiplas contradições acumuladas anteriormente foram liberadas de forma concentrada no período chave da data de entrega, formando o clímax deste movimento. Isso também indica, de outro ângulo, que a ampliação do Back não foi uma backwardation na estrutura da curva, mas sim um aperto de curto prazo desencadeado pela aproximação da data de entrega e pela escassez de oferta entregável.
5. Remessas Concentradas para Armazéns de Entrega e Normalização do Mercado (17 a 20 de agosto)
A alta estrutura de backwardation imediatamente desencadeou uma reação em cadeia de remessas de arbitragem para armazéns de entrega. De 17 a 19 de agosto, em apenas três dias de negociação, os estoques da LME aumentaram cumulativamente em 32.000 mt, e a proporção de warrants cancelados recuou rapidamente do alto de 62,29% — significando que um grande número de warrants anteriormente cancelados foi re-registrado como warrants entregáveis, e os preços do cobre subsequentemente recuaram dos níveis elevados.
Em 20 de agosto, o prêmio do contrato à vista da LME em relação ao 3M recuou significativamente. Naquele dia, os estoques totais da LME se recuperaram para 238.600 mt, incluindo 168.600 mt de warrants registrados e 70.000 mt de warrants cancelados, com a proporção de warrants cancelados caindo para 29,33%. Por região, os estoques eram de 114.100 mt na Ásia, 18.300 mt na Europa e 106.200 mt na América do Norte. O mercado parece estar gradualmente retornando ao "normal": a paridade de importação está se recuperando, a estrutura de backwardation da LME se estreitou, e as flutuações no prêmio do cobre importado da China estão relativamente estáveis. No entanto, esse retorno é mais devido ao retorno de warrants trazido pelas entregas concentradas aos armazéns, e não a uma melhora fundamental nos fundamentos de oferta e demanda.
6. Perspectivas: Retorno Temporário e Riscos Potenciais Coexistem
O atual mercado de cobre da LME experimentou um ciclo completo de "squeeze → entrega a armazém → retorno." Na superfície, a alta estrutura de backwardation foi aliviada, o estoque se recuperou e o sentimento do mercado se estabilizou. No entanto, é necessário cautela de que os seguintes fatores ainda podem desencadear flutuações subsequentes:
Primeiro, o estoque permanece em níveis baixos, com o estoque regional extremamente desequilibrado. Embora os estoques da LME e da SHFE tenham se recuperado, ainda estão em níveis historicamente baixos, deixando margem limitada para a oferta entregável. O estoque da LME agora está fortemente concentrado na América do Norte e Ásia, enquanto o estoque entregável na Europa é extremamente baixo. Qualquer choque de demanda ou oferta que supere as expectativas pode desencadear novamente movimentos estruturais de mercado.
Segundo, as tarifas dos EUA sobre o cobre ainda estão pendentes. Este foi o gatilho inicial do movimento atual do mercado e também é a variável mais incerta. Uma vez que a política tarifária seja implementada, afetará diretamente o fluxo global da logística do cobre e a distribuição regional do estoque da LME, podendo desencadear novamente arbitragens entre mercados e anomalias estruturais.
Terceiro, a sustentabilidade do estreitamento da backwardation é questionável. O atual recuo na backwardation deve-se principalmente ao retorno de warrants das entregas concentradas aos armazéns, e não a uma melhora fundamental nos fundamentos de oferta e demanda.
Em resumo, o atual cenário de squeeze do cobre na LME é um evento típico desencadeado pela ressonância das expectativas tarifárias, dos cortes de produção na África, da insuficiência de chegadas de importação e do efeito da data de vencimento dentro de uma janela de tempo específica. Embora o mercado tenha temporariamente retornado ao normal, as contradições subjacentes não foram totalmente resolvidas. A perspectiva ainda requer monitoramento contínuo dos dois temas principais: estrutura de estoque e política tarifária.
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