Células solares no olho da tempestade da Seção 232: quanto tempo pode durar um rally impulsionado por traders?【Análise SMM】

Desde o início de agosto, o mercado chinês de células solares passou por uma forte reversão. Os preços das células TOPCon atingiram o piso no final de julho e se recuperaram rapidamente. Em comparação com as mínimas observadas entre o final de julho e o início de agosto, os preços predominantes em 18 de agosto haviam subido mais de 20% nos principais formatos, com ganhos em algumas especificações se aproximando de 30%.

A alta foi inicialmente sustentada por um piso de custos em elevação. Desde meados de agosto, no entanto, o ritmo dos aumentos de preços superou claramente o que pode ser explicado apenas pela recuperação de custos. Após o anúncio das medidas da Seção 232 dos EUA, intensificaram-se as expectativas de compras antecipadas nas cadeias de suprimentos que atendem ao mercado norte-americano. Os comercializadores tornaram-se cada vez mais compradores marginais de células mais caras, ampliando ainda mais os ganhos no mercado à vista.

Em contrapartida, os fabricantes nacionais de módulos seguem relutantes em aceitar os atuais preços elevados das células. Isso significa que, embora o mercado esteja sendo sustentado pela janela regulatória e pela formação de estoques ligada à exportação, a capacidade de a alta evoluir de um movimento de curto prazo para uma tendência de alta mais sustentável dependerá, em última análise, de os custos mais altos das células serem repassados aos preços dos módulos e de a demanda interna conseguir assumir o protagonismo quando a janela de exportação impulsionada por políticas começar a se fechar.

Mercado atual: recuperação de custos estabelece o piso, formação de estoques para exportação amplia a alta

O mercado começou a reverter rapidamente em agosto. Segundo dados da SMM, em 18 de agosto, as faixas de preços predominantes das células TOPCon G12R, M10 e G12 haviam subido para RMB 0,316-0,367/W, RMB 0,316-0,367/W e RMB 0,319-0,352/W, respectivamente. Ofertas de algumas células G12R e M10 atingiram brevemente cerca de RMB 0,38/W.

Os custos forneceram a base inicial para a recuperação. Desde o final de julho, expectativas mais fortes de alta nos preços do polissilício, uma recuperação rápida nos preços dos wafers e custos crescentes de pasta de prata e outros materiais auxiliares elevaram conjuntamente o piso de custos das células solares e fortaleceram a disposição dos produtores em manter ofertas firmes.

No entanto, os movimentos de custos explicam em grande parte por que os preços conseguiram se recuperar de níveis baixos; eles não explicam totalmente o ritmo dos ganhos desde meados de agosto. O fator mais forte por trás da aceleração tem sido o aumento rápido das expectativas de compras antecipadas após o anúncio das medidas da Seção 232 dos EUA.

Em 6 de agosto, os Estados Unidos anunciaram formalmente medidas da Seção 232 abrangendo polissilício e seus derivados. As medidas estabelecem preços mínimos de importação de US$ 0,22/W para células solares e US$ 0,38/W para módulos solares. Elas entrarão em vigor às 00h01, horário do Leste dos EUA, em 4 de dezembro de 2026, para produtos abrangidos que sejam introduzidos para consumo ou retirados de armazém para consumo. Certos derivados de polissilício listados no anúncio também estarão sujeitos a direitos ad valorem adicionais.

O período de transição entre o anúncio e a implementação impulsionou compras antecipadas e formação de estoques na cadeia solar asiática que atende ao mercado dos EUA. Com base nos padrões atuais de transações, essa demanda incremental está se tornando um impulsionador marginal cada vez mais importante no mercado à vista.

Segundo o retorno dos comercializadores da cadeia de suprimentos consultados pela SMM, o mercado pode registrar cerca de 15-20 GW de demanda por formação de estoques de células solares durante a janela regulatória, com os comercializadores também se tornando compradores-chave de parte do material com preços mais altos.

É importante destacar que o número de 15-20 GW continua sendo uma estimativa de pesquisa do setor e uma expectativa de mercado. Ele não representa volumes já contratados, pré-pagos, com cronogramas de embarque definidos ou exportados. Somente se uma parte substancial dessa demanda esperada for efetivamente convertida em pedidos de compra reais é que ela afetará substancialmente os fluxos de embarque de células no curto prazo e os estoques no mercado à vista.

Fabricantes de módulos: a demanda interna pode assumir o protagonismo, mas a aceitação de preços elevados das células continua limitada

Em comparação com os comercializadores, os fabricantes nacionais de módulos seguem cautelosos quanto à compra de células com preços elevados.

Por um lado, espera-se uma melhora na demanda de projetos internos no 4T, o que pode apoiar uma recuperação sequencial dos cronogramas de produção de módulos e das compras de células. Por outro lado, os produtores de módulos continuam limitados pelos preços de licitações no mercado final, retornos dos projetos e suas próprias posições de estoque. No momento, os fabricantes de módulos geralmente consideram RMB 0,33-0,35/W como uma faixa de compra mais aceitável para células solares.

Em termos de repasse de custos, as células solares responderam relativamente rápido na atual rodada de aumentos de preços, mas ainda é incerto se os preços dos módulos poderão subir em conjunto. Se os preços de venda dos módulos não absorverem o aumento dos custos das células, os produtores de módulos tenderão a adiar compras, reduzir estoques de segurança, priorizar células produzidas internamente ou ajustar cronogramas de produção, em vez de continuar buscando fornecimento externo mais caro.

Isso deve levar a uma maior segmentação de mercado. Produtores de células com pedidos de exportação bem garantidos podem conseguir manter ofertas mais firmes, enquanto pedidos internos padrão e formatos com oferta mais abundante podem continuar sujeitos à pressão de preços por parte dos fabricantes de módulos.

Como resultado, a alta atual tem maior probabilidade de permanecer estrutural do que de se transformar em um aumento sincronizado em todos os formatos e produtores.

Por que meados de outubro podem se tornar um ponto de virada importante?

Vale observar que as medidas da Seção 232 não oferecem uma janela sem restrições para importações antes da implementação. A proclamação presidencial dos EUA também afirma que, se o Secretário do Comércio determinar que uma empresa tenha formado estoques de polissilício ou seus derivados antes de as medidas entrarem em vigor, o departamento pode coordenar-se com a Alfândega e Proteção de Fronteiras dos EUA para impor restrições às importações.

Portanto, as compras antecipadas dos comercializadores não devem ser vistas como uma antecipação isenta de riscos. A forma como as autoridades dos EUA distinguirem entre preparação normal de estoques e formação de estoques para contornar a política, bem como o rigor com que a disposição for aplicada, também pode afetar os fluxos reais de embarques.

As medidas da Seção 232 devem entrar em vigor em 4 de dezembro de 2026. Segundo o retorno dos comercializadores, organizar embarques a partir da China ou de outros importantes polos de produção asiáticos, concluir o frete marítimo e realizar o desembaraço aduaneiro nos EUA geralmente exigem pelo menos cerca de 40-45 dias.

Calculando retroativamente a partir da data de implementação, embarques destinados a entrar nos EUA antes de as novas medidas entrarem em vigor podem precisar partir até meados de outubro para proporcionar uma margem logística mais confortável. Sob a perspectiva de compras, quanto mais próximo o mercado chegar de meados de outubro, menos tempo restará para organizar novos pedidos de exportação, o que pode reduzir gradualmente a disposição dos comercializadores de buscar preços mais altos.

Se não houver mudanças importantes nas condições logísticas, nos padrões de compra dos comercializadores ou nas regras subsequentes de implementação dos EUA, o mercado pode seguir um padrão básico no qual a formação de estoques ligada à exportação continua a sustentar pedidos e preços ao longo de agosto e setembro. À medida que a janela de embarque disponível se estreita e os riscos de conformidade aumentam em outubro, novas consultas podem diminuir gradualmente. Se as compras incrementais para exportação enfraquecerem significativamente entre meados e o final de outubro, os produtores nacionais de módulos poderão voltar a ter mais influência na formação de preços das células solares.

Perspectiva para o 4T: a demanda interna pode oferecer sustentação, mas os riscos de correção aumentam após outubro

Sob a perspectiva de oferta e demanda, o mercado de células solares pode ter duas fases distintas de demanda no 4T.

A primeira fase é de compras concentradas ligadas a exportações antecipadas. Esses pedidos tendem a ser liberados rapidamente e são altamente sensíveis ao prazo de entrega. Os comercializadores podem estar dispostos a pagar certo prêmio para garantir produto dentro da janela regulatória disponível, ajudando a reduzir estoques dos produtores de células e fornecendo suporte contínuo aos preços.

A segunda fase dependeria mais fortemente da demanda interna. As entregas de projetos no 4T podem elevar os cronogramas de produção de módulos e, em teoria, aumentar o consumo de células solares. No entanto, os produtores nacionais de módulos são muito mais sensíveis a custos do que os comercializadores que compram em uma janela de exportação com prazo limitado. Suas compras estão mais ligadas às necessidades imediatas de produção e eles têm menos disposição para absorver preços elevados.

Em outras palavras, uma demanda interna mais forte pode oferecer sustentação, mas pode não ser suficiente para manter os preços altos criados durante a janela de compras impulsionada pela exportação.

Com base nessa lógica, a SMM espera que os preços das células solares permaneçam relativamente firmes em agosto e setembro, enquanto o ímpeto de alta pode enfraquecer gradualmente ao entrar em outubro. Se novos pedidos de exportação começarem a cair a partir do início de outubro, enquanto os produtores de módulos continuam resistindo a preços mais altos, a probabilidade de queda nos preços das transações aumentará entre meados e o final de outubro.

A magnitude de qualquer correção dependerá do volume efetivamente comprado pelos comercializadores, da produção incremental dos fabricantes de células e da força da demanda interna por módulos.

Ao mesmo tempo, se uma parte substancial da demanda esperada de 15-20 GW por formação de estoques for convertida em compras de comercializadores, mas o consumo a jusante ficar, em última análise, atrás do ritmo da formação anterior de estoques, a pressão de estoques pode aumentar quando a janela regulatória se fechar.

Se parte do material permanecer em estoques de comercializadores ou em armazéns no exterior, a demanda subsequente de reposição de canais pode ter sido efetivamente antecipada, podendo enfraquecer ainda mais os pedidos de exportação em novembro e dezembro.

Três indicadores a acompanhar

Primeiro, mudanças no volume e nos preços das compras de células solares pelos fabricantes de módulos. Se transações com preços mais altos continuarem concentradas entre comercializadores, enquanto os fabricantes de módulos continuarem comprando apenas em base de baixo estoque e just-in-time, a alta ainda carecerá de suporte sustentado a jusante.

Segundo, estoques dos produtores de células e cronogramas de produção. Se os fabricantes aumentarem rapidamente a produção em resposta a pedidos de exportação mais fortes, mas a produção adicional encontrar demanda de exportação mais fraca após outubro, os estoques podem voltar a se acumular e ampliar a pressão de baixa sobre os preços.

Terceiro, divergência de pedidos entre diferentes formatos de células. Produtos de alta eficiência e formatos mais adequados à demanda de exportação podem permanecer relativamente firmes, enquanto produtos com oferta mais abundante e voltados principalmente ao mercado interno podem sentir pressão de preços por parte dos fabricantes de módulos mais cedo.

De modo geral, o impacto do atual mercado impulsionado pela Seção 232 sobre o setor de células solares da China pode ser resumido como “redução de estoques liderada pelas exportações no curto prazo, mudança dos impulsionadores de demanda por volta de outubro e retorno aos fundamentos internos no 4T”.

Com os comercializadores ainda impulsionando uma parcela significativa das compras com preços elevados e os produtores de módulos ainda sem aceitar amplamente os atuais preços das células, a alta continua sendo claramente cíclica e estrutural por natureza. À medida que a janela de antecipação se estreita após meados de outubro, o risco de correção nos preços das células solares tende a aumentar significativamente.