[Análise SMM] As exportações de zinco da China estão de volta? Uma janela rara não vista em quase duas décadas reabre

Notícia da SMM de 30 de julho:

Em 28 de julho, os estoques de zinco da LME (incluindo estoques não garantidos) caíram para 119.600 toneladas, uma queda de aproximadamente 45.000 toneladas desde meados de junho. Com os estoques no exterior continuando a cair, a estrutura de mercado do zinco na LME mudou de contango para backwardation, com o backwardation se ampliando ainda mais. Até 28 de julho, o spread cash-to-3M do zinco na LME havia se fortalecido para US$ 61,09/t.

Em contraste, o mercado doméstico de zinco da China permanece em sua tradicional calmaria sazonal de demanda. De acordo com a SMM, os estoques sociais de zinco refinado em sete principais mercados domésticos permaneceram elevados em cerca de 260.000 toneladas. A divergência crescente entre os fundamentos de oferta e demanda domésticos e externos tem pressionado a relação de preços do zinco entre Xangai e LME para baixo. Nesse contexto, a janela de exportação de zinco refinado da China, há muito tempo inativa, foi reaberta, alimentando discussões crescentes no mercado sobre a clássica estratégia de arbitragem reversa de "comprado em zinco na SHFE, vendido em zinco na LME".

Restrição de Zinco no Exterior Persiste com a Economia de Importação Continuando a Deteriorar

A janela de importação de zinco refinado da China permaneceu fechada desde julho de 2025. Dados alfandegários mostram que as importações líquidas de zinco refinado da China totalizaram 210.000 toneladas em 2025, queda de 51% em relação ao ano anterior, refletindo uma contração significativa nos volumes de importação.

Ao entrar em 2026, a SMM estima que, embora as taxas de tratamento (TCs) do concentrado de zinco doméstico tenham continuado a cair para mínimos recordes, os preços elevados do ácido sulfúrico e as fortes receitas de subprodutos ajudaram a sustentar a lucratividade das fundições até junho. Como resultado, as fundições chinesas mantiveram taxas de operação relativamente altas durante o primeiro semestre do ano.

Enquanto isso, a demanda downstream se recuperou mais lentamente do que o esperado. A demanda dos setores de aço galvanizado, fundição sob pressão e outros grandes consumidores de zinco enfraqueceu após entrar na entressafra tradicional no segundo trimestre. As manutenções das fundições domésticas permaneceram, em grande parte, rotineiras, resultando apenas em reduções limitadas na produção de zinco refinado. Num contexto de oferta estável e demanda fraca, os estoques sociais de zinco refinado da China mantiveram-se em torno de 260.000 t, com a desova progredindo muito mais lentamente do que nos mercados externos.

No exterior, no entanto, interrupções na oferta persistiram ao longo do ano. Paralisações na produção em fundições como Kazzinc, Cajamarquilla e YP, combinadas com a escassa disponibilidade global de concentrado de zinco, limitaram a produção de zinco refinado fora da China. Desde junho, a redução dos estoques da LME tem apertado a disponibilidade à vista, elevando acentuadamente o spread cash-3M e impulsionando os prêmios spot no exterior.

Sob essa combinação de fundamentos externos apertados e condições domésticas relativamente fracas, a relação de preço do zinco entre Xangai e LME da China continuou a cair ao longo de 2026. Em 28 de julho, o preço spot do zinco refinado SMM 0# teve média de RMB 24.670/t, enquanto a relação Xangai-LME havia caído para aproximadamente 6,8, ampliando a perda teórica com importação de zinco refinado da China para cerca de RMB 4.600/t.

Arbitragem Reversa Ganha Força com Reabertura da Janela de Exportação e Melhora da Economia de Entrega na LME

Do ponto de vista da arbitragem, os lucros da estratégia de arbitragem reversa decorrem principalmente do enfraquecimento da relação de preço Xangai-LME. As exportações físicas e as entregas nos armazéns da LME representam o passo final que converte os lucros dos futuros em margens de negociação física. Portanto, o surgimento de oportunidades de exportação e o fato de a economia de entrega na LME se tornar positiva são cruciais para completar o ciclo de arbitragem.

De acordo com cálculos da SMM, em 28 de julho, o lucro teórico para exportar zinco refinado chinês para os mercados spot do Sudeste Asiático havia atingido aproximadamente RMB 300/t, indicando que a janela de exportação física foi oficialmente reaberta.

Enquanto isso, apoiado pela ampliação da estrutura de backwardation na LME, o lucro teórico para entregar zinco refinado chinês nos armazéns da LME no Sudeste Asiático também se aproximou do ponto de equilíbrio. Sob o backwardation, os preços mais fortes do contrato próximo permitem aos participantes do mercado obter prêmios mais elevados após a entrega, aproximando a janela de entrega nos armazéns da LME da abertura.

De notar, isto marca apenas a terceira vez em quase vinte anos que a janela de exportação de zinco refinado da China se reabriu em escala significativa, tornando-se uma oportunidade rara que atraiu atenção significativa do mercado.

O feedback do mercado indica que, desde julho, alguns detentores chineses de zinco têm procurado ativamente oportunidades de exportação. Os embarques atuais destinam-se principalmente aos mercados spot do Sudeste Asiático, embora os volumes gerais de exportação permaneçam relativamente limitados.

Caso o backwardation da LME continue a se ampliar e a relação de preços Xangai-LME se enfraqueça ainda mais, espera-se que a rentabilidade das entregas nos armazéns da LME melhore de forma correspondente. Retornos de arbitragem mais elevados poderiam aumentar significativamente os volumes de exportação física, enquanto o reequilíbrio resultante entre os mercados doméstico e externo pode, em última análise, ajudar a estabilizar a relação de preços Xangai-LME.

Dito isto, a estratégia de arbitragem reversa não está isenta de riscos. Uma recuperação nos estoques externos, uma redução do backwardation da LME ou uma demanda doméstica de zinco mais forte do que o esperado poderiam todos levar a uma recuperação da relação de preços Xangai-LME, pressionando as posições de arbitragem reversa. Além disso, flutuações cambiais, logística de exportação e a elegibilidade das marcas aprovadas pela LME influenciarão a rentabilidade final das exportações físicas e devem ser monitorados de perto.

Perspectivas

Olhando para o segundo semestre de 2026, a SMM espera que a demanda doméstica de zinco da China permaneça relativamente moderada, enquanto os mercados externos provavelmente se manterão comparativamente apertados em meio à oferta restrita de mina e à demanda resiliente em certas regiões.

A SMM espera que a relação de preços do zinco Xangai-LME permaneça em níveis relativamente baixos ao longo do segundo semestre do ano, permitindo que a janela de exportação de zinco refinado spot da China permaneça aberta periodicamente. No âmbito da arbitragem reversa, espera-se que as exportações físicas em expansão apoiem volumes de exportação de zinco refinado chinês mais fortes no segundo semestre.

A SMM continuará a monitorar de perto os desenvolvimentos na relação de preços Xangai-LME, as mudanças na estrutura de mercado da LME e a concretização real das oportunidades de arbitragem de exportação.

(As informações acima baseiam-se na coleta de mercado e na avaliação abrangente da equipe de pesquisa da SMM. As informações fornecidas neste artigo são apenas para referência. Este artigo não constitui aconselhamento direto para pesquisa de investimento e tomada de decisão. Os clientes devem tomar decisões cautelosas e não substituir seu julgamento independente por estas informações. Quaisquer decisões tomadas pelos clientes não estão relacionadas à SMM.)