Notícias SMM de 30 de julho:
Até 28 de julho, os estoques de zinco na LME (incluindo warrants não registrados) caíram para 101.800 toneladas, um declínio acumulado de cerca de 20.000 toneladas desde meados de junho. No contexto da contínua redução de estoques no exterior, a estrutura de mercado do zinco na LME passou de contango para backwardation, e essa backwardation continuou se ampliando. Em 28 de julho, o spread Cash-3M do zinco na LME havia se fortalecido para US$ 61,09 por tonelada. Em forte contraste, o consumo de zinco na China permaneceu no período tradicional de entressafra. O estoque social de lingotes de zinco em sete regiões da China, compilado pela SMM, continuou elevado, em torno de 260.000 toneladas. Os padrões de oferta e demanda na China e no exterior divergiram acentuadamente, e a relação de preços do zinco SHFE/LME enfraqueceu continuamente. Nesse contexto, a janela de exportação de lingotes de zinco chineses, há muito adormecida, reapareceu, e as discussões de mercado sobre a arbitragem reversa de 'comprar zinco SHFE, vender zinco LME' se intensificaram significativamente.
A oferta e demanda de lingotes de zinco no exterior permaneceram persistentemente apertadas, e a relação de preços do zinco SHFE/LME se deteriorou ainda mais.
Desde julho de 2025, a janela de importação de lingotes de zinco da China permaneceu fechada. Dados alfandegários mostraram que as importações líquidas acumuladas de zinco refinado da China no ano de 2025 totalizaram 210.000 toneladas, uma queda de 51% em relação ao ano anterior, com o volume de importação líquida diminuindo significativamente.
Entrando em 2026, de acordo com cálculos da SMM, embora os custos de tratamento (TCs) do concentrado de zinco doméstico tenham continuado a cair para novas mínimas históricas, apoiados pelos altos preços do ácido sulfúrico e lucros de outros metais secundários, as fundições domésticas só entraram em um estágio generalizado de prejuízo em junho. No geral, as fundições domésticas mostraram forte entusiasmo de produção no primeiro semestre. Além disso, a recuperação do consumo final no primeiro semestre foi mais fraca que o esperado. Particularmente após entrar no segundo trimestre, o setor downstream entrou no período tradicional de entressafra de consumo, com pedidos das indústrias de galvanização, fundição sob pressão e outras enfraquecendo. Enquanto isso, as fundições domésticas realizaram principalmente manutenção de rotina, levando a um declínio limitado na oferta de zinco refinado. Sob oferta estável e demanda fraca, o estoque social de lingotes de zinco na China, conforme compilado pela SMM, permaneceu consistentemente em torno de 260.000 toneladas, com o processo de redução de estoque marcadamente mais lento do que nos mercados fora da China.
Em contraste, a oferta de zinco no mercado externo esteve sujeita a interrupções persistentes. Desde o início deste ano, fundições como Kazzinc, Cajamarquilla e YP sofreram interrupções de produção uma após a outra. Somado à oferta igualmente restrita de concentrados de zinco no exterior, isso impôs certas restrições à produção de zinco refinado fora da China. Desde junho, os estoques de zinco na LME vinham diminuindo continuamente, e o aperto na oferta à vista impulsionou o fortalecimento rápido do spread à vista (Cash-3M), enquanto os prêmios à vista no exterior continuavam subindo.
Num cenário de mercado externo apertado e doméstico fraco, a relação de preços SHFE/LME do zinco vinha recuando continuamente desde 2026. Em 28 de julho, o preço médio à vista do zinco SMM 0# era de 24.670 yuans por tonelada, e a relação SHFE/LME havia caído para cerca de 6,8. A perda teórica na importação de zinco refinado chinês ampliou-se para cerca de 4.600 yuans por tonelada.
A lógica da arbitragem reversa estava gradualmente se concretizando: a janela de exportação havia se aberto e a janela de entrega na LME estava próxima.
Do ponto de vista da negociação de arbitragem, o lucro de uma posição de arbitragem reversa vinha do enfraquecimento da relação de preços SHFE/LME do zinco, enquanto a exportação física e a entrega em armazém serviam como o caminho final para converter lucros contábeis em lucros do comércio à vista. Portanto, a abertura da janela de exportação e a virada para lucro do envio para entrega em armazém são fundamentais para fechar o ciclo dessa rodada da lógica de arbitragem reversa.
De acordo com cálculos da SMM, em 28 de julho, o lucro teórico para exportar lingote de zinco chinês para o mercado à vista do Sudeste Asiático era de cerca de 300 yuans por tonelada; a janela de exportação à vista já estava aberta, e o primeiro caminho de concretização da arbitragem reversa havia sido desobstruído. Ao mesmo tempo, impulsionada pela ampliação contínua da estrutura de backwardation na LME, o lucro teórico de enviar lingote de zinco chinês para armazéns da LME no Sudeste Asiático para entrega também se aproximou do ponto de equilíbrio – sob a estrutura de backwardation, os preços à vista e dos meses próximos estão relativamente firmes; após o envio para entrega, os ganhos podem ser realizados no mês próximo com prêmios mais altos, e a janela de entrega está entrando no limiar de abertura. Vale notar que esta é a terceira vez em quase duas décadas que a janela de exportação de lingote de zinco chinês se abre de forma faseada, uma oportunidade rara que aumentou significativamente a atenção do mercado.
A partir do feedback do mercado, desde julho, alguns fornecedores domésticos começaram a buscar ativamente oportunidades de exportação. Atualmente, as exportações fluem principalmente para o mercado spot do Sudeste Asiático, enquanto o volume real de exportação permanece relativamente limitado. No entanto, se a estrutura de backwardation da LME se expandir ainda mais e a relação de preços do zinco SHFE/LME continuar a enfraquecer, a rentabilidade do envio de lingotes de zinco chineses para entrega nos armazéns da LME pode aumentar ainda mais. Impulsionado pelo lucro, o volume de exportação física correspondente à arbitragem reversa deve crescer significativamente, enquanto o reequilíbrio dos mercados doméstico e externo, por sua vez, limitará o espaço de queda da relação de preços.
Naturalmente, a estratégia de arbitragem reversa não está isenta de riscos. Se os estoques fora da China recuperarem de níveis baixos, a estrutura de backwardation se estreitar, ou o consumo doméstico se recuperar além das expectativas, impulsionando um fortalecimento relativo do zinco da SHFE, a relação de preços SHFE/LME pode sofrer uma reparação, e as posições de arbitragem reversa enfrentariam pressão de recuo. Além disso, fatores como flutuações cambiais, o ciclo logístico de exportações e o escopo das marcas de entrega da LME também afetarão a realização final dos lucros da exportação física – variáveis relevantes requerem monitoramento contínuo.
Perspectiva do Mercado
Olhando para o 2º semestre deste ano, espera-se que o consumo de zinco da China continue difícil de melhorar significativamente. Enquanto isso, os mercados fora da China, num contexto de escassez de oferta de minério e crescimento do consumo em algumas regiões, provavelmente verão a continuação de um padrão de oferta spot restrito. A SMM espera que, no 2º semestre, a relação de preços do zinco SHFE/LME continue a negociar em níveis baixos, a janela de exportação spot para lingote de zinco chinês provavelmente permanecerá aberta em fases e, sob a lógica da arbitragem reversa, o aumento das exportações físicas impulsionará o crescimento das exportações de lingotes de zinco da China no 2º semestre. A SMM continuará a monitorar as tendências subsequentes da relação de preços SHFE/LME, as mudanças na estrutura da LME e a realização efetiva dos lucros de exportação.
(As informações acima são baseadas na coleta de dados de mercado e na avaliação abrangente da equipe de pesquisa da SMM. As informações fornecidas neste artigo são apenas para referência. Não constituem aconselhamento direto de investimento, pesquisa ou tomada de decisão. Os clientes devem tomar decisões prudentes e não usar isto como substituto de seu próprio julgamento independente. Quaisquer decisões tomadas pelos clientes não estão relacionadas ao SMM.)
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