[Análise SMM] Carvão da Indonésia Entra em Novo Ciclo de Oferta: Força Exportadora, Disciplina do RKAB e Perspectivas para o 2º Semestre de 2026

A Indonésia é predominantemente uma produtora de carvão térmico para geração de energia e caldeiras industriais; o carvão metalúrgico representa uma parte relativamente pequena da produção e exportação do país. A Indonésia entrou em 2026 com o mercado de carvão esperando uma correção liderada pelo governo após dois anos de produção excepcionalmente alta. Os formuladores de políticas sinalizaram aprovações mais rigorosas do RKAB para controlar o excesso de oferta, apoiar os preços, preservar as reservas e priorizar a demanda doméstica. O resultado foi uma forte recuperação nos preços do carvão de baixo e médio CV do país, embora a produção das minas não tenha caído tão rapidamente quanto o sentimento inicialmente sugeria.

O quadro completo do primeiro semestre é, portanto, mais complexo do que uma simples história de corte de oferta. A Indonésia manteve capacidade de mineração abundante e uma grande produção nominal, mas a incerteza política, as obrigações domésticas, os desencontros na qualidade do carvão e o marketing seletivo reduziram a quantidade de carvão imediatamente disponível para compradores de exportação. Ao mesmo tempo, a interrupção do fornecimento de GNL no segundo trimestre incentivou um maior consumo de carvão na Ásia e acrescentou um componente real de demanda ao rali.

1. A base do carvão da Indonésia: escala, custo e proximidade asiática

A vantagem competitiva da Indonésia não está simplesmente no tamanho de suas reservas de carvão. É a combinação de mineração em larga escala e custo relativamente baixo, curtas distâncias de transporte marítimo para os principais compradores asiáticos e a capacidade de fornecer uma ampla gama de qualidades de carvão térmico. Isso torna a Indonésia o fornecedor dominante em volume no carvão marítimo de baixo e médio CV, particularmente para China, Índia, Filipinas, Malásia e Coreia do Sul.

A Indonésia possuía aproximadamente 97,96 bilhões de toneladas de recursos de carvão no final de 2024. O gráfico de reservas de 2025 fornecido reporta 33,25 bilhões de toneladas (33.250 Mt) de reservas provadas mais prováveis. Calimantan detém 69,3% e Sumatra 30,7%, sendo Kalimantan Oriental e Sumatra do Sul as duas maiores regiões de reservas. Cerca de 69% dos recursos identificados eram carvão de baixo poder calorífico, de 4.200 kcal/kg GAR ou inferior.

 
A Indonésia reporta aproximadamente reservas nacionais de carvão de 33,25 bilhões de toneladas. Kalimantan Oriental sozinho responde por 47,2%, seguido pelo Sumatra do Sul com 23,5%; outras ilhas contribuem coletivamente com apenas cerca de 0,05%. Essa estrutura é visível na distribuição de licenças de mineração da Indonésia. Kalimantan é a principal base de exportação, apoiada por logística fluvial, de barcaças e marítima estabelecida. Sumatra tem maior relevância doméstica por meio do fornecimento à PLN, usinas de boca de mina e consumo de carvão de baixo poder calorífico. Existe material de maior poder calorífico, mas não é a base de volume dominante do sistema indonésio.

Esse perfil de qualidade cria tanto uma vantagem quanto uma vulnerabilidade. O carvão de baixo poder calorífico é barato por tonelada, mas nem sempre é barato após o ajuste pelo conteúdo energético. A competitividade das exportações pode, portanto, mudar rapidamente quando as taxas de frete aumentam ou os compradores migram para carvões mais densos em energia da Austrália, África do Sul ou outras origens.

2. Classificação da qualidade do carvão: a posição da oferta indonésia

O carvão térmico indonésio é convencionalmente classificado pelo valor calorífico na base bruta como recebido. O GAR reflete o valor energético do carvão incluindo sua umidade como recebido e está intimamente ligado à umidade típica, cinzas, enxofre, comportamento de combustão e uso final de cada carga. A identidade comercial da Indonésia está concentrada na porção de baixo e médio poder calorífico deste espectro, que geralmente está na faixa de ICI 3 a ICI 5.

Os rótulos de qualidade são descritores comerciais amplos. O valor real da carga também depende da umidade, enxofre, cinzas, localização da mina e logística.

Tanto o sistema de avaliação comercial ICI quanto o sistema administrativo HBA são estruturados em torno das qualidades que a Indonésia realmente extrai e vende, embora utilizem especificações de referência diferentes e sirvam a propósitos diferentes. O ICI tem cinco graus; o atual arcabouço do HBA tem quatro.

3. A produção expandiu-se rapidamente antes da virada política de 2026

A produção de carvão da Indonésia ilustra uma década de crescimento constante da produção, interrompido por uma primeira retração em 2025. A produção subiu de 563,7 milhões de toneladas em 2020 para um pico de 836 milhões de toneladas em 2024, uma taxa de crescimento anual composta de aproximadamente 10,4%, um ritmo impulsionado em grande parte pela expansão da demanda de exportação da China e da Índia, juntamente com o aumento do consumo industrial doméstico. Esse crescimento reverteu-se em 2025, com a produção caindo para aproximadamente 817 milhões de toneladas, uma queda de cerca de 2,3% em relação ao ano anterior, marcando a primeira contração da série e um sinal precoce da disciplina de produção mais rigorosa que se prolongaria no ciclo RKAB de 2026.

Uma característica notável dos dados subjacentes é que a Obrigação de Mercado Doméstico da Indonésia foi cumprida e, geralmente, superada em todos os anos apresentados. A alocação doméstica real tem se situado consistentemente na faixa de cerca de 25% a 30% da produção total, confortavelmente acima do requisito mínimo regulatório, em vez de se manter no piso estatutário. Isso sugere que os compromissos de fornecimento doméstico não foram uma restrição vinculativa para os produtores durante esse período; em vez disso, o recente aperto na alocação doméstica reflete a intenção política deliberada de aumentar ainda mais essa participação, não uma resposta a deficiências anteriores. As exportações permaneceram o canal maior ao longo do tempo, mas sua participação na produção total diminuiu gradualmente à medida que a alocação doméstica cresceu, em consonância com a mudança mais ampla para priorizar a demanda de energia e fundição da Indonésia.

 

Após esse período de alta produção, o governo inicialmente buscou uma redução muito mais acentuada para 2026, com a ambição de levar a produção para a faixa de 600 milhões de toneladas. Muitas empresas teriam recebido cotas iniciais de RKAB 40–70% abaixo de seus níveis de 2025. Os objetivos da política eram mais amplos do que o suporte de preços: incluíam controlar o excesso de oferta, preservar reservas e garantir que a energia doméstica e as indústrias estratégicas recebessem prioridade.

4. Por que a Indonésia opera com duas referências de carvão

4.1 HBA: a referência administrativa do governo

O Harga Batubara Acuan é definido mensalmente pelo Ministério de Energia e Recursos Minerais. Sua principal função é administrativa: o HBA serve de base para o preço de venda de referência Harga Patokan Batubara, cálculos de royalties e PNBP, e conformidade com o preço do DMO. Os ajustes de carga refletem o poder calorífico real, umidade, enxofre e cinzas em relação a quatro especificações de referência: HBA a 6.322 kcal/kg GAR, HBA-I a 5.300, HBA-II a 4.100 e HBA-III a 3.400.

Linha do tempo da história do HBA

Antes de 2023, o HBA utilizava uma cesta ponderada que incluía o Índice de Carvão da Indonésia, o Índice de Exportação de Newcastle, o Índice GlobalCoal Newcastle e o Platts 5900, juntamente com avaliações indonésias. Como vários componentes representavam carvão premium de alto valor calorífico de fora da Indonésia, o HBA podia se distanciar acentuadamente do valor obtido pelos vendedores indonésios de cargas de baixo valor calorífico. Em outubro de 2022, por exemplo, o HBA atingiu cerca de US$ 330/t, enquanto o ICI 4, representativo de uma qualidade que muitos produtores indonésios estavam de fato embarcando, estava em torno de US$ 91–95/t. Os produtores argumentaram que a diferença superestimava as obrigações de royalties para empresas que não vendem carvão premium.

O Kepmen ESDM nº 41/2023 substituiu a cesta de índices internacionais por uma fórmula baseada nos preços reais de transação FOB-navio informados pelo sistema e-PNBP Minerba. O cálculo atribui peso de 70% ao preço médio de venda do mês anterior e 30% ao mês anterior a esse. O material fornecido identifica o Kepmen ESDM nº 72/2025 como o regulamento vigente e afirma que ele mantém a abordagem baseada em transações e a estrutura de quatro níveis.

4.2 ICI: o índice de referência do mercado comercial

O Índice de Carvão da Indonésia é uma série de preços de avaliação semanal de mercado, produzida em conjunto pela Argus Media e pela PT Coalindo Energy. Abrange cinco qualidades FOB, 6.500, 5.800, 5.000, 4.200 e 3.400 kcal/kg GAR, e utiliza informações de compradores, vendedores e intermediários atuantes no mercado físico. O ICI é mais comumente usado em negociações comerciais devido à sua frequência, independência, mapeamento granular das qualidades reais dos carregamentos e comparabilidade com os índices de referência de Newcastle e Richards Bay. O HBA permanece indispensável, mas para uma função fiscal e administrativa mais restrita. Como o HBA agora é derivado de transações domésticas que refletem as condições de mercado, as duas séries se movem de forma mais próxima do que antes de 2023, embora o HBA ainda tenda a ficar defasado.

Essa amplitude é, em grande parte, o motivo pelo qual o ICI funciona como a principal referência de preço para o carvão indonésio de forma mais ampla, utilizado tanto em contratos domésticos quanto internacionais, cálculos de royalties e impostos, finanças corporativas e planejamento de produção, em vez de uma série de preços mais restrita e específica da origem. Sua periodicidade semanal, em relação à construção mensal e retrospectiva do HBA, é a outra razão fundamental pela qual continua sendo o índice de referência sobre o qual as partes comerciais efetivamente negociam: ele responde às condições atuais do mercado, em vez de ficar defasado em até dois meses, é derivado de forma independente da administração governamental e é cotado ao lado de Newcastle e Richards Bay para comparação entre mercados. O HBA continua a desempenhar uma função mais restrita, porém essencial, determinando as obrigações de royalties e a liquidação de preços de DMO, em vez do valor da transação comercial.

5. Produção no início de 2026: política se apertou mais rápido do que a produção das minas

A produção de carvão da Indonésia não entrou em colapso no início de 2026. O mercado tornou-se mais restrito porque a produção foi cada vez mais moldada pela política de RKAB, e não pela capacidade de mineração. Dados preliminares citados na análise fornecida indicam uma produção de janeiro a maio de 302 Mt, apenas 6% inferior em relação ao ano anterior, enquanto as vendas e a comercialização de carvão caíram muito mais acentuadamente, para 257,27 Mt, uma redução de 17%.

Uma estimativa indicativa para o primeiro semestre de cerca de 362,4 Mt já representaria mais de 60% de uma meta anual de 600 Mt e implicaria um ritmo anualizado acima de 700 Mt. Essa foi a contradição central do primeiro semestre: a política de oferta era altista para os preços, mas a implementação permaneceu incompleta. As mineradoras ainda produziam a um ritmo relativamente alto, enquanto a absorção do mercado, as exportações e as alocações domésticas se tornaram mais seletivas.

6. Exportações, demanda asiática e posição global da Indonésia

Na comparação dos dados espelho aduaneiros de 2025, a Indonésia permaneceu a maior exportadora mundial de carvão em volume, com 531,15 Mt, equivalente a 41,9% das declarações do lado exportador. A Austrália seguiu com 356,45 Mt. Os Estados Unidos, África do Sul, Colômbia, Rússia e Canadá foram substancialmente menores. A Austrália compete mais diretamente no carvão térmico e metalúrgico de alto poder calorífico; a Indonésia lidera o volume total de exportação por meio de sua grande base de carvão térmico de baixo e médio poder calorífico.

Os 20 maiores países exportadores de carvão em 2025 (milhões de toneladas; classificação por dados espelho aduaneiros).

Do lado das importações, a China foi a maior compradora declarada em 2025, com 491,09 Mt, ou 32,5% das declarações do lado importador, seguida pela Índia com 253,46 Mt, ou 16,8%. Japão, Coreia do Sul, Vietnã e Taiwan formaram o grupo seguinte. A demanda global de carvão transportado por via marítima está, portanto, fortemente concentrada na Ásia. Para a Indonésia, China e Índia continuam sendo os principais centros de demanda externa devido à sua escala e capacidade de consumir o carvão indonésio de baixo e médio poder calorífico.

Os 20 maiores países importadores de carvão em 2025 (milhões de toneladas; classificação por dados espelho aduaneiros).

6.1 Participações reportadas no primeiro semestre de 2026 e composição de destinos em junho

De acordo com dados processados pela SMM e informações aduaneiras disponíveis, as declarações do lado exportador de janeiro a junho de 2026 totalizaram 469,32 Mt. A Indonésia respondeu por 195,58 Mt, ou 41,7% desse total reportado do lado de origem, seguida pela Austrália com 29,8%, Estados Unidos com 8,1% e África do Sul com 6,9%. Do lado importador, a demanda combinada de destino de janeiro a junho foi liderada pela China com 182,82 Mt, ou 30,4% do total reportado, seguida pela Índia com 17,0%, Japão com 11,0% e Coreia do Sul com 9,5%.

Estas proporções descrevem a estrutura de origem global e a demanda do lado importador no primeiro semestre; não são uma matriz bilateral Indonésia-China. Como os relatórios aduaneiros de períodos tardios estão incompletos, a SMM trata-as como proporções provisórias do H1 que podem ser revisadas após declarações adicionais.

7. DMO, “penugasan” e a diferença entre oferta total e utilizável

A Obrigação do Mercado Doméstico (DMO) da Indonésia é uma regra de prioridade doméstica. O parâmetro geral exige que os produtores de carvão aloquem 25% da produção anual aprovada a usuários domésticos. O cumprimento está vinculado às aprovações do RKAB e às atribuições domésticas anuais, com obrigações de reporte, qualidade e entrega que protegem a PLN, usinas termelétricas a carvão e indústrias estratégicas. A referência de 25% é, portanto, um mínimo político de referência, e não uma taxa uniforme realizada para cada mineradora. O não cumprimento pode acionar fundos de compensação, multas ou restrições às vendas externas de carvão.

“Penugasan” refere-se à atribuição prática da oferta doméstica, identificando qual mineradora fornece a qual comprador doméstico, normalmente a PLN ou outro usuário estratégico. O DMO é a quota ampla, enquanto o penugasan é o mecanismo de alocação. Isso torna o ônus desigual: mineradoras com grandes atribuições vinculadas à PLN ou ao Estado podem efetivamente fornecer mais do que o percentual nominal.

O desafio do carvão doméstico indonésio reside menos na disponibilidade nacional agregada do que na alocação de carvão adequado a usuários específicos. O DMO estabelece as obrigações amplas de venda doméstica dos produtores, enquanto o governo pode designar produtores ou comerciantes particulares para atender a faltas urgentes de oferta. Contudo, o ônus resultante não pode ser inferido apenas da parcela de demanda associada a usuários estatais; são necessários dados de atribuição e entrega por empresa para mostrar quais fornecedores carregam a maior obrigação.

Estima-se que o Grupo PLN e os produtores independentes de energia precisem de 152,51 Mt em 2026. O déficit reportado de janeiro a maio de aproximadamente 9,4 Mt compôs-se de 5,67 Mt de carvão de médio teor e 3,76 Mt de carvão de baixo teor. No entanto, a média declarada de recebimento de 10,7 Mt por mês não se reconcilia totalmente com esses números e deve ser verificada em relação ao cronograma real de entregas mensais da PLN. A escassez demonstra, ainda assim, que a produção nacional suficiente não garante a disponibilidade do tipo correto de carvão, na localização e no momento de entrega certos para cada usina.

Quadro de preço-teto: O carvão fornecido para geração pública de eletricidade tem teto de US$ 70/t FOB embarcação, na especificação de referência de 6.322 kcal/kg GAR, conforme Decreto MEMR 139.K/HK.02/MEM.B/2021. O carvão fornecido a usuários industriais domésticos, incluindo cimento, tem teto de US$ 90/t, conforme Decreto 58.K/HK.02/MEM.B/2022. Ambos os preços de referência são ajustados pelo valor calorífico real, umidade, enxofre e cinzas. O regime de US$ 90/t exclui o processamento e refino de minerais metálicos, de modo que o carvão para fundição não deve ser automaticamente tratado como sujeito ao teto de preço do cimento.

A tensão comercial torna-se significativa quando os valores líquidos equivalentes à exportação excedem os tetos domésticos. Tomando como exemplo o primeiro período de maio de 2026, o HBA oficial para 6.322 GAR era de US$ 106,57/t, implicando uma lacuna de referência principal de US$ 36,57/t em relação ao teto da PLN e de US$ 16,57/t em relação ao teto industrial, antes dos efeitos de qualidade, frete, contrato e royalties. Uma mineradora com alta participação no DMO ou penugasan pode, portanto, obter menos receita e margem do que numa venda de exportação de carvão comparável, criando um incentivo para limitar a exposição doméstica aos volumes exigidos ou atribuídos. Trata-se de uma preocupação de margem, não de uma opção legal para evitar o DMO: o descumprimento pode acionar multas, pagamentos de compensação e restrições à exportação. Se os preços de exportação caírem abaixo dos tetos, ou se ajustes de qualidade e logística absorverem a diferença, o prêmio de exportação pode estreitar ou desaparecer.

8. Tendência de preços no H1 2026: primeiro trimestre liderado por políticas, segundo trimestre por demanda

Para analisar os preços de 2026, ICI 3, ICI 4 e ICI 5 fornecem a visão mais clara, pois representam o mercado físico de médio e baixo poder calorífico da Indonésia. O HBA permanece relevante para fins administrativos e fiscais, mas seu defasamento mensal faz com que tenda a seguir o mercado físico com atraso.

Q1: expectativas sobre o RKAB, clima e oferta spot mais restrita

O primeiro trimestre foi inicialmente impulsionado pelas expectativas de que a Indonésia reduziria sua meta de produção de carvão em 2026, de 790 milhões de toneladas em 2025 para cerca de 600 milhões de toneladas. Enquanto as alocações do RKAB em nível de empresa ainda estavam sendo finalizadas, as aprovações atrasadas e a incerteza quanto às quotas individuais tornaram algumas mineradoras cautelosas no planejamento de produção e nas vendas a termo. Isso apertou a disponibilidade imediata de cargas no mercado spot, particularmente de produtores menores e médios.

As chuvas sazonais reforçaram as preocupações de oferta ligadas a políticas, interrompendo a mineração a céu aberto, as vias de transporte e as operações de barcaças em partes de Kalimantan e Sumatra. As exportações de janeiro caíram para 39,56 milhões de toneladas, uma redução de 22,7% em relação ao mês anterior, e posteriormente a BPS confirmou que a produção nacional de carvão caiu durante o primeiro trimestre. No entanto, o impacto foi desigual: alguns produtores anteciparam a produção e as entregas do DMO diante de possíveis reduções de quotas, o que significa que o mercado enfrentou uma restrição na oferta marginal, e não um corte uniforme na produção nacional.

De 2 de janeiro a 27 de março, o ICI 3 subiu 23,0%, de US$ 60,91/t para US$ 74,89/t; o ICI 4 aumentou 32,7%, de US$ 45,46/t para US$ 60,31/t; e o ICI 5 ganhou 17,6%, de US$ 30,97/t para US$ 36,41/t. O ICI 4 registrou o maior aumento percentual, em consistência com a menor disponibilidade e a competição mais forte pelo tipo de exportação principal da Indonésia, de 4.200 kcal/kg GAR. Ainda assim, parte de seu desempenho superior refletiu seu preço inicial mais baixo, enquanto a disrupção do GNL, iniciada no começo de março, também contribuiu para o estágio final do aumento no primeiro trimestre.

Q2: disrupção do GNL e demanda de substituição gás-por-carvão

Durante o segundo trimestre, o suporte de mercado deslocou-se para a segurança energética regional. A disrupção nos fluxos de petróleo e GNL através do Estreito de Ormuz removeu uma porção substancial da oferta global de energia, elevando acentuadamente os preços do gás asiático e do petróleo internacional. Os preços mais altos do GNL incentivaram as concessionárias com flexibilidade de combustível e capacidade a carvão disponível a reduzir o consumo de gás spot e aumentar a geração a carvão.

A disrupção também afetou os custos de oferta do carvão. O Brent subiu de cerca de US$ 71/bbl em 27 de fevereiro para US$ 104/bbl em 9 de março, permanecendo volátil durante o segundo trimestre, enquanto o diesel e outros derivados de petróleo aumentaram de forma ainda mais acentuada. Como a produção indonésia de carvão a céu aberto depende fortemente de equipamentos de mineração, caminhões, barcaças e embarcações de apoio movidos a diesel, os preços mais altos do combustível elevaram os custos de produção e logística. A alta do carvão refletiu, portanto, tanto o aumento da demanda por substituição gás-por-carvão quanto uma base de custos mais elevada em toda a cadeia de suprimentos indonésia.

De 27 de março a 26 de junho, o ICI 3 subiu mais 13,3%, para US$ 84,83/t; o ICI 4 ganhou 9,3%, para US$ 65,92/t; e o ICI 5 aumentou 14,1%, para US$ 41,54/t. Os preços atingiram o pico em torno de 12 de junho, antes de recuar modestamente no final do mês. Ao longo do primeiro semestre, o ICI 3 aumentou 39,3%, o ICI 4 ganhou 45,0% e o ICI 5 subiu 34,1%. No geral, a alta refletiu os efeitos combinados das expectativas de oferta ligadas ao RKAB, clima e restrições operacionais, substituição de combustível impulsionada pelo GNL e custos mais elevados de produção e transporte relacionados ao petróleo.

9. Perspectiva para o segundo semestre de 2026: uma pausa antes de uma possível recuperação no quarto trimestre

A alta do primeiro semestre estagnou. Compradores externos estão resistindo a ofertas mais altas, e estoques confortáveis removeram a urgência de reposição. Na ausência de um catalisador novo, a ação de preços no segundo semestre parece mais uma consolidação do que uma retomada da tendência de alta.

O RKAB é a variável decisiva do segundo semestre. Os produtores buscam maximizar as aprovações economicamente utilizáveis, e o cenário indicativo da SMM coloca a disponibilidade total de quota de 2026 em torno de 730–750 Mt. Este é um cenário analítico, não um total oficial anunciado, e está condicionado principalmente ao atendimento das exigências domésticas de carvão. O cumprimento do DMO, a qualidade da carga e a capacidade real de entrega determinarão quanto do volume aprovado poderá se tornar oferta exportável.

A demanda de inverno oferece algum suporte, mas a sazonalidade por si só não fará o trabalho pesado. Uma recuperação real precisa de mais do que um efeito de calendário — disciplina rígida do RKAB, uma disrupção climática ou logística, ou uma reposição de estoques acima da norma. Se as aprovações se situarem próximas do topo de nosso intervalo e forem plenamente utilizadas, o volume adicional argumenta a favor de uma correção mais longa, não mais curta.

A SMM acredita que o tamanho do RKAB é o fator determinante para a direção dos preços no quarto trimestre

O tamanho das aprovações do RKAB de 2026 é a única variável que decide para onde os preços se moverão no segundo semestre.

• Se as aprovações forem grandes, com quotas emitidas próximas do topo da faixa e majoritariamente utilizáveis, espera-se que a correção continue. Mais tonelagem aprovada significa mais carvão elegível para exportação, e esse excedente de oferta limita qualquer recuperação de preços até o final do ano.
• Se as aprovações permanecerem restritas e a fiscalização do DMO se mantiver firme, o volume exportável encolhe. Combine-se isso com o aumento sazonal da demanda que tipicamente acompanha a interrupção da produção e da logística pelas chuvas no quarto trimestre, e a configuração muda para uma recuperação de preços no final do ano — oferta restrita encontrando um aumento sazonal de demanda, em vez de a sazonalidade fazer o trabalho sozinho.

Em resumo: RKAB grande → correção persiste. RKAB restrito + DMO rigoroso → recuperação de preços no final do ano. A decisão sobre a quota é a bifurcação na estrada; todo o resto (demanda de inverno, logística da estação chuvosa) apenas determina o quão acentuado será o movimento uma vez que essa bifurcação esteja definida.