O Grupo NLMK está entre as 20 maiores siderúrgicas do mundo e é a número um na Rússia. Seu relatório anual de 2025 não conta a história de duas velocidades da Tata Steel — expansão indiana e transição europeia —, mas sim uma história defensiva, baseada em integração vertical e custos extremamente baixos, mantendo volumes e liquidez sob a pressão combinada da queda da demanda, das exportações recordes chinesas e do fortalecimento do rublo, enquanto mantém abertas as opções de descarbonização por meio de um roteiro que se estende até 2050. Uma ressalva: desde as sanções de 2022, a NLMK deixou de divulgar demonstração de resultados consolidada, de modo que os detalhes financeiros aqui são limitados e os valores em dólares foram convertidos a partir de rublos pela taxa média de 2025 de 83,8 RUB/USD, sendo apenas indicativos.

1. Cenário do setor: demanda fraca, excesso de oferta mais profundo, exportações chinesas recordes

A indústria siderúrgica global enfrentou ventos contrários estruturais em 2025. A produção mundial de aço bruto caiu para 1.850 milhões de toneladas, cerca de 2% a menos em relação ao ano anterior (a Worldsteel reporta 1.849,4 milhões de toneladas). A fraca demanda chinesa, somada ao redirecionamento das exportações, elevou as vendas externas de aço da China a um recorde de 119 milhões de toneladas, transmitindo o excesso de oferta aos preços globais, que caíram cerca de 3%. A Rússia foi mais atingida: a produção de aço bruto caiu para 67,8 milhões de toneladas (queda de 4,5%), o menor nível em 15 anos; a elevada taxa básica de juros do banco central sufocou a construção civil e outras demandas, os preços internos caíram 5% em dólares e a demanda interna por aço laminado recuou 13% (cerca de 2,7 milhões de toneladas). O fortalecimento do rublo corroeu a competitividade das exportações, enquanto as usinas chinesas avançavam sobre os mercados tradicionais russos.

2. Desempenho operacional: a integração vertical é o verdadeiro fosso competitivo

Em um ano de oscilações nos preços do aço e das matérias-primas, a resiliência da NLMK vem do controle de toda a cadeia — autossuficiência em matérias-primas de até 100%, consumidas próximas às usinas, minimizando choques externos e riscos logísticos. A capacidade anual de aço em suas principais instalações é de cerca de 14,3 milhões de toneladas, e seu portfólio de produtos vai desde bobinas laminadas a quente convencionais até aços de alto valor agregado, como o aço elétrico, diversificando a demanda entre os setores. A partir do final do primeiro trimestre de 2025, a empresa reduziu os preços de compra, renegociou as taxas dos contratados, adiou reparos não críticos e reduziu os estoques, liberando cerca de 72 milhões de dólares em capital de giro — protegendo a liquidez enquanto mantinha a produção na meta.

3. Desempenho financeiro: acionando as alavancas de custos e capital de giro

Ao contrário de outras siderúrgicas, a NLMK não divulga demonstração de resultados consolidada sob sanções, de modo que sua situação financeira só pode ser esboçada a partir de divulgações esparsas de gastos e riscos. A lógica é defender custos, proteger a liquidez: a receita é limitada pelos preços globais do aço e, como a receita está em moeda estrangeira enquanto os custos são em rublos, um rublo mais forte corrói diretamente as margens de exportação. Onde os gastos são divulgados, meio ambiente e clima são os principais destinos de capital — as despesas ambientais em 2025 superaram 430 milhões de dólares, com cerca de 161 milhões de dólares em projetos climáticos/de GEE, 149 milhões de dólares em investimentos sociais e 55 milhões de dólares em saúde e segurança — refletindo tanto o Programa Climático 2030 quanto as obrigações de atualização para as melhores tecnologias disponíveis.

4. Principais atividades de negócio: a descarbonização é uma maratona atrelada aos ciclos de reforma dos altos-fornos

A intensidade de CO2 por tonelada de aço da NLMK situou-se historicamente na faixa de 2,0–2,4 t. Sua intensidade em 2025 — 2,20 com base na localização e 2,08 com base no mercado — já está abaixo de sua própria meta de 2030 (com base na localização) de 2,27, o que sugere uma meta conservadora, na qual a verdadeira redução terá de vir de uma revolução de processos após 2030. O roteiro de longo prazo: uma migração total para HBI+EAF (ferro briquetado a quente + forno elétrico a arco) usando minério de ferro próprio até 2050, reduzindo a intensidade para no máximo 1,2 t (cerca de −40%); e, uma vez que a redução industrial à base de hidrogênio e a eletricidade de baixo carbono estejam amplamente disponíveis, combinadas com CCUS ou compensações, cair para 0,2 t (cerca de −90%) e, por fim, a neutralidade de carbono.

Enquanto isso, a NLMK aciona duas alavancas já disponíveis. Em 2025, a energia nuclear atendeu quase toda a eletricidade externa de suas instalações russas (cerca de 5,4 mil milhões de kWh, uma redução de Escopo 2 de 1,8 milhão de toneladas de CO2), levando o Escopo 2 com base no mercado a praticamente zero; também utilizou 19,6 mil milhões de m³ de gás de alto-forno e de coqueria (contendo cerca de 2,8 mil milhões de m³ de hidrogênio puro), com a geração própria cobrindo mais de 60% da eletricidade de Lipetsk. Seus produtos também reduzem as emissões dos clientes — os volumes-alvo fornecidos em 2025 permitiram que os clientes evitassem 2,4 milhões de toneladas de CO2 por ano, cerca de 29,9 milhões de toneladas ao longo de todo o ciclo de vida. Na área ambiental, Lipetsk alcançou descarga zero de efluentes líquidos (um feito inédito na Rússia), a reutilização de materiais recicláveis supera 99% e a taxa de frequência de lesões com afastamento (LTIFR) caiu 18%, com os casos graves caindo 29%.

Conclusão: a fortaleza de baixo custo consegue durar mais do que a maratona da descarbonização?

O ano de 2025 para a NLMK não é uma história de expansão, mas de resiliência sob restrições. Enquanto a proposta da Tata Steel é usar o fluxo de caixa da Índia para financiar a transição verde na Europa, a NLMK enfrenta uma equação mais fria: como, num ambiente sancionado com acesso limitado ao hidrogênio verde e a equipamentos de baixo carbono, reservar as opções de capital e tecnologia para uma trajetória que só realmente começa após 2030. Sua meta de intensidade para 2030 (2,27) já foi modestamente superada pela realidade de 2025 (2,20), sinalizando uma redução limitada no curto prazo — o verdadeiro salto depende da maturidade da rota HBI+EAF e da redução industrial à base de hidrogênio. A pergunta final: enquanto os fatores externos ainda não estão disponíveis, a geração de caixa da fortaleza de custos da NLMK conseguirá manter a disciplina financeira e sustentar essa maratona de descarbonização que se estende até 2050 até o fim?