17 de julho de 2026
O ouro está sendo negociado a e a prata a — ambos em ou perto de mínimas de vários meses. A causa é um choque no petróleo que a maioria dos investidores está classificando sob o título errado. Não está atingindo os metais preciosos uma, mas duas vezes: através das expectativas de taxa de juros e dos custos de produção das minas.
O ponto de partida: 29% abaixo da máxima
O ouro testou a marca de US$4.000 na quinta-feira, ficando cerca de 29% abaixo da máxima histórica de US$5.595,47, estabelecida em 29 de janeiro de 2026 — o nível mais baixo desde novembro de 2025. A prata se saiu pior. A US$55,44, o metal branco está cerca de 54% abaixo de seu pico de janeiro, em torno de US$121. A proporção ouro-prata subiu consequentemente para 72,0, ante cerca de 69,6 no meio da semana. A prata, em outras palavras, continua a perder terreno em termos relativos — um sinal clássico de que o que está sendo negociado aqui não é uma tese de metais preciosos, mas uma tese de taxa de juros.
O primeiro golpe: petróleo impulsiona expectativas de juros
O gatilho não está no mercado de metais. Está no Estreito de Ormuz. A escalada entre os Estados Unidos e o Irã elevou os preços do petróleo e reforçou preocupações de que as taxas de juros possam permanecer elevadas por mais tempo. O Brent estava a US$85,92 em 14 de julho, seu nível mais alto desde 15 de junho, após ganhar 9,6% no dia anterior. Os números de trânsito falam por si: apenas 57 travessias foram registradas de sexta a domingo — uma queda de mais de 50% em relação à semana anterior. Em 15 de julho, Washington restabeleceu ainda o bloqueio naval aos portos iranianos.
Para o Federal Reserve, isso é um problema. Dados de inflação nos EUA mais fracos do que o esperado praticamente descartaram um aumento de juros em julho, mas o presidente do Fed, Kevin Warsh, reiterou seu compromisso de restaurar a estabilidade de preços. O mercado permanece dividido: os operadores atualmente precificam uma probabilidade de cerca de 51% de um aumento em setembro — abaixo dos cerca de 60% no início de julho. O gráfico de pontos de junho mostrou nove de 18 participantes projetando pelo menos um aumento antes do fim do ano, oito projetando nenhuma alteração e um projetando um corte. Warsh não apresentou seu próprio ponto.
Preços mais altos da energia fortalecem a expectativa de que o Fed precisará manter a política mais apertada por mais tempo, o que reduz o apelo do ouro que não rende juros. Esse é o primeiro golpe. O que o torna notável: um impulso inflacionário impulsionado pelo petróleo chegando enquanto o banco central está encurralado é precisamente o cenário estagflacionário de manual que os investidores compram ouro para se proteger. Por enquanto, o canal das taxas está vencendo o canal da crise.
O segundo golpe: o petróleo está corroendo as margens da mineração
É aí que a situação se torna desconfortável para os investidores em ações de ouro — e esse é o ponto que a maioria das análises ignora. No papel, os produtores estão em excelente forma. Com o ouro na média de US$ 4.700 por onça e o AISC abaixo de US$ 2.000, as margens do setor em 2026 estão em níveis historicamente excepcionais e geram fluxos de caixa recordes.
Os preços das ações não refletem isso. O GDX era negociado a US$ 74,82 em 14 de julho, ante uma faixa de 52 semanas de US$ 50,45 a US$ 117,18. No acumulado do ano, o índice júnior GDXJ cai 8,61% e o GDX cai 8,2%. Em um mês, a retração atingiu mais as juniores, com -4,79%, contra -3,78% das seniores.
A razão: o mercado ainda está lidando com a realidade dos custos de energia mais altos, que continuarão a ofuscar as margens recordes das mineradoras de ouro em 2026. Diesel para a frota, energia para a usina, frete para insumos — a energia é um dos maiores itens isolados no cálculo do AISC. O mesmo preço do petróleo que pressiona o ouro pelas expectativas de taxas está, portanto, pressionando os produtores uma segunda vez pelo lado dos custos. Para exploradoras e desenvolvedoras sem fluxo de caixa, segue-se um terceiro efeito: os custos de capital crescentes tornam os financiamentos mais caros exatamente no momento em que os preços das ações estão no piso.
O que está segurando o piso: os bancos centrais
Contrapondo-se a esse cenário está um pilar de demanda notavelmente estável. Os bancos centrais compraram líquidos 244 toneladas de ouro no primeiro trimestre de 2026 — mais do que no trimestre anterior e acima da média de cinco anos. A Polônia adicionou 14 toneladas apenas em abril (45 toneladas no ano), o Banco Popular da China estendeu sua sequência de compras para 18 meses consecutivos, e o Banco Nacional Tcheco adicionou 2 toneladas. O detalhe decisivo: essas compras continuaram enquanto o ouro estava 28% abaixo de seu pico de janeiro. O setor oficial não está comprando a tendência. Está comprando a alocação.
A pesquisa do Conselho Mundial do Ouro com 76 bancos centrais, publicada em 16 de junho, reforça o ponto: 89% esperam que as reservas globais de ouro dos bancos centrais aumentem nos próximos doze meses, um recorde de 45% planejam adicionar às suas próprias reservas (acima dos 43% em 2025), e 74% esperam que a participação do dólar americano nas reservas globais diminua nos próximos cinco anos.
O Standard Chartered fornece o contrapeso. Em uma nota datada de 24 de junho, a analista Suki Cooper situou cerca de 298 toneladas de ouro em ETF abaixo da base de custo médio de seus detentores a preços em torno de US$ 4.000 — acima das 270 toneladas quando o ouro ainda estava acima de US$ 4.250. Trata-se de cerca de 38 bilhão de dólares detidos por investidores cuja resposta racional a qualquer recuperação é sair perto do ponto de equilíbrio. Essas posições não são suporte. Elas são um teto.
Avaliação e perspectivas
O cenário de previsões está dividido em conformidade. Morgan Stanley admite que sua meta de US$ 5.200 para o segundo semestre agora depende cada vez mais de uma retomada da demanda por ETFs; o Goldman Sachs já reduziu tanto sua previsão de dezembro quanto suas projeções de demanda por ETFs. J.P. Morgan, por outro lado, mantém os US$ 6.300 até o final do ano. O HSBC, em janeiro, sinalizou uma faixa de US$ 3.950 a US$ 5.050 para 2026 — o limite inferior está sendo testado hoje. O OCBC, por sua vez, espera que os preços continuem caindo devido ao aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro, um dólar mais firme e uma demanda mais fraca dos investidores.
Nossa leitura: a questão decisiva para as próximas semanas não é se os bancos centrais continuam comprando — eles continuam — mas se o preço do petróleo se mantém onde está. Se o Brent recuar, a pressão das taxas e a pressão dos custos se dissipam simultaneamente, e as mineradoras se tornam a expressão alavancada, porque margens recordes seriam então avaliadas sem a ressalva energética. Se o petróleo permanecer elevado, o setor provavelmente continuará sob pressão de avaliação, mesmo com um preço do ouro estável.
Duas datas enquadram a questão. O FOMC se reúne nos dias 28 e 29 de julho — os dados do CME colocam a probabilidade de as taxas serem mantidas entre 3,50% e 3,75% em julho em 66,3%, portanto, a linguagem sobre setembro é o que importa. Do final de julho ao início de agosto, será divulgado o relatório Gold Demand Trends do Conselho Mundial do Ouro para o segundo trimestre. Esse relatório é o teste para saber se a demanda do setor oficial ainda está absorvendo as saídas dos ETFs.
Fonte：
