【Análise SMM】 Revisão e Perspectiva do Mercado de Consumo e Cobalto no 1S 2026 — Ainda Podemos Ter Esperança no Futuro?

Principais Conclusões

• A oferta de reciclagem supera as expectativas. A oferta de cobalto reciclado da China deve alcançar 45 a 50 mil toneladas de cobalto contido em 2026, atendendo a aproximadamente 35% do consumo doméstico de cobalto refinado e surgindo como o maior incremento marginal do lado da oferta no 1º semestre.

• O LCO está sendo rapidamente substituído por materiais catódicos NCM. Algumas baterias de smartphones já adotam uma mistura LCO-NCM (proporção 8:2), e o avanço dos ânodos de silício-carbono está reduzindo a diferença de densidade energética — deixando os eletrônicos de consumo de médio a alto padrão como potencialmente o último reduto do óxido de lítio-cobalto (LCO).

• Grave excesso de estoques na cadeia de suprimentos de consumo. Os estoques ao longo da cadeia de valor de consumo (de sais de cobalto a células de bateria) excedem o ciclo normal de reposição em cerca de 11 mil toneladas de cobalto contido. Esse efeito “lago represado” é o principal fator deprimindo os preços.

• Demanda do mercado final pressionada por custos duplos. Os aumentos nos preços dos chips elevam o custo dos dispositivos finais, enquanto as altas nos preços do cobalto e do lítio encarecem as baterias.

• Não se espera ponto de inflexão no 2º semestre de 2026; 2027 depende das estratégias de embarque das mineradoras estrangeiras. O regime de excesso de oferta persistirá no 2º semestre de 2026, mantendo os preços sob pressão. Em 2027, se as mineradoras estrangeiras reduzirem proativamente os volumes embarcados, uma janela de reversão de preços pode surgir entre o final de 2026 e o início de 2027.

Parte I: Retrospectiva do 1º Semestre de 2026

Parte II: Análise Segmentada do 1º Semestre de 2026

Parte III: Perspectiva Segmentada do 2º Semestre de 2026

Parte IV: Projeção de Oferta-Demanda e Preços

I. Retrospectiva do 1º Semestre de 2026

No final de 2025, o sentimento do mercado era uniformemente otimista — os preços do cobalto e a demanda por eletrônicos de consumo estavam ambos em máximas cíclicas. No 1º trimestre de 2026, com as exportações de produtos intermediários da RDC persistentemente lentas, a confiança em uma valorização adicional dos preços era alta. No entanto, em março e abril, os estoques ao longo da cadeia de valor não caíram como esperado; em vez disso, os estoques permaneceram teimosamente altos apesar dos esforços de desestocagem, e os preços começaram a dar os primeiros sinais de enfraquecimento.

Olhando para trás hoje, duas mudanças estruturais remodelaram o mercado: a reciclagem expandiu a oferta, enquanto a substituição corroeu a demanda — e ambas, em última análise, se manifestam no acúmulo de estoques. Vários desenvolvimentos importantes não foram totalmente antecipados na época:

1. O aumento na oferta de cobalto reciclado

Em 2025, a oferta de cobalto reciclado da China foi de pouco mais de 20.000 toneladas de cobalto contido. Apenas no primeiro semestre de 2026, a produção de cobalto reciclado atingiu 21.000 toneladas, com projeções para o ano todo agora em 45.000 a 50.000 toneladas — o suficiente para atender 35% da demanda total de cobalto da China. Este é um incremento extraordinariamente grande. Embora a produção de sal de cobalto reciclado já tivesse atingido 3.200 toneladas de cobalto contido em dezembro de 2025, o mercado não prestou atenção suficiente na época. Em retrospecto, aquilo foi apenas o começo.

Dois fatores sustentam esse aumento mais rápido do que o esperado na reciclagem:

• Fatores políticos: Em outubro de 2025, a China liberalizou a importação e exportação de black mass (pó de bateria). No início, os participantes do mercado ainda estavam se adaptando ao novo quadro regulatório, e ninguém podia prever com segurança quanto material entraria no sistema ou quanta produção reciclada ele geraria.
• Ciclos internos de reciclagem de resíduos: Aproximadamente 70% da black mass atual origina-se de sucata de produção gerada durante a fabricação de células. Uma parcela significativa desse material não circula no mercado aberto; em vez disso, é consumida internamente por meio de parcerias diretas entre fabricantes de células e recicladores upstream.

A combinação desses dois fatores impulsionou a oferta de cobalto reciclado muito além das expectativas iniciais.

2. Substituição de LCO por NCM

Em 2025, a demanda de LCO totalizou 124.000 toneladas. Mesmo sob premissas relativamente otimistas, agora prevemos apenas 96.000 toneladas para 2026 — representando um declínio de 17.000 toneladas de demanda de cobalto contido. Essa contração reflete tanto a demanda lenta por eletrônicos de consumo no mercado final quanto a aceleração da substituição por materiais de cátodo NCM.

Anteriormente, eu estimei que, para uma bateria de 20 Wh, o LCO custa aproximadamente RMB 5 a mais do que o NCM — uma diferença aparentemente trivial. Com base nesse número, eu acreditava que os eletrônicos 3C permaneceriam como a base de demanda principal para LCO, e que uma diferença de custo tão pequena não deslocaria significativamente o LCO nas aplicações de consumo. Na época, reduzi apenas as projeções de demanda de LCO para PCs e tablets.

No entanto, a pressão para reduzir os custos das baterias levou todos os fabricantes a avaliar seriamente as alternativas NCM. No primeiro semestre de 2026, vários OEMs de smartphones lançaram programas de baterias NCM puras, e um número crescente de dispositivos adotou químicas mistas LCO-NCM (80% LCO / 20% NCM) para reduzir custos.

Alguém pode perguntar: e a densidade de energia? O NCM oferece intrinsecamente menor densidade de energia do que o LCO — mas a tecnologia de ânodo de silício-carbono está avançando rapidamente. Soluções comerciais maduras agora atingem teor de silício acima de 30%, proporcionando até 40% de maior densidade de energia, ao mesmo tempo que acrescentam menos de RMB 2 ao custo do ânodo por célula. O progresso no ânodo de silício-carbono fechou efetivamente a lacuna de densidade de energia que antes favorecia o LCO.

Vamos aos números. O LCO requer de 1.400 a 1.800 toneladas por GWh, dependendo da tensão de operação. O NCM de alta tensão da série 6 requer aproximadamente 1.700 toneladas por GWh — portanto, a massa por GWh é comparável. A diferença no teor de cobalto, no entanto, é dramática: o LCO contém 60% de cobalto, enquanto o NCM série 6 contém apenas 6,9%. Isso significa que cada unidade de LCO substituída por NCM reduz a demanda de cobalto por um múltiplo. Quando a redução de custo e a preservação do desempenho podem ser alcançadas simultaneamente, os produtos de consumo de gama média a alta podem ser tudo o que restará do mercado principal do LCO.

3. Dinâmica de Estoques

A questão do estoque deve ser examinada em dois níveis: o ritmo da redução de estoques agregados, e a distribuição estrutural dos estoques entre os segmentos.

No nível agregado, as novas adições de oferta coincidem com a demanda em contração, desacelerando continuamente o ritmo de redução de estoques em toda a cadeia de valor. O mercado esperava uma digestão eficaz dos estoques até o primeiro trimestre, mas, na prática, os estoques nunca foram reduzidos de forma significativa.

O que tem exercido pressão baixista sustentada sobre os preços, no entanto, é a dimensão estrutural. Enquanto os níveis de estoque em outros mercados finais permanecem amplamente dentro de faixas razoáveis, os estoques no segmento de consumo estão claramente elevados. Em toda a cadeia de valor do consumidor — desde sais de cobalto até células — o inventário normal do ciclo de estocagem seria de aproximadamente 14.000 toneladas de cobalto contido; as estimativas atuais o situam perto de 25.000 toneladas.

No primeiro trimestre, o sentimento permaneceu relativamente otimista, e as preocupações com interrupções nas exportações de produtos intermediários da RDC criaram uma narrativa de "escassez de oferta" que parcialmente compensou o excesso de estoque elevado. Os preços mantiveram-se estáveis e a liquidez do mercado permaneceu adequada. No entanto, ao entrar no segundo trimestre, a realidade da fraca demanda do mercado final tornou-se cada vez mais clara, e as expectativas futuras foram continuamente revistas em baixa. Nesse ponto, o estoque elevado deixou de funcionar como um amortecedor e se transformou em um excesso de estoque (o efeito "lago represado") — os compradores a jusante reduziram as aquisições, a cautela prevaleceu, a liquidez do mercado contraiu-se rapidamente e os preços enfraqueceram visivelmente.

O estoque em si não é o problema. O perigo reside no estoque elevado coincidindo com uma mudança de sentimento de otimismo para pessimismo — momento em que cada tonelada de estoque se torna peso adicional sobre os preços.

II. Revisão Segmento a Segmento do Primeiro Semestre de 2026

1. Mercado de Consumo: Aumentos de Preço Suprimem a Demanda; Produção se Contrai em Conjunto

1) Smartphones

Do ponto de vista da produção, o segmento de smartphones teve um desempenho relativamente bom dentro da eletrônica de consumo este ano — até melhor do que muitos previam. No primeiro semestre de 2026, a produção acumulada de telefones móveis da China (incluindo smartphones e telefones básicos) atingiu 689 milhões de unidades, uma queda de aproximadamente 1,4% em relação aos 699 milhões de unidades no primeiro semestre de 2025, marcando a entrada da produção em território de contração.

O aumento dos preços dos chips elevou constantemente os custos dos dispositivos acabados, forçando os fabricantes OEM a aumentar os preços finais e reduzindo ainda mais a disposição de substituição dos consumidores. A trajetória do segundo trimestre conta a história: o primeiro trimestre registou um modesto aumento de 1,7% sobre uma base baixa, mas o segundo trimestre caiu para -4,5%, com a queda acelerando acentuadamente num único trimestre. As vendas fracas no mercado final transmitiram-se a montante para o planeamento da produção mais rapidamente do que o esperado.

Estruturalmente, os smartphones continuaram a crescer, atingindo 578 milhões de unidades no primeiro semestre, um aumento de aproximadamente 4,0% em relação ao ano anterior. Os telefones básicos, ao contrário, tiveram uma forte retração para 110 milhões de unidades, uma queda de mais de 22%. A participação dos smartphones subiu de 79,6% no 1º semestre de 2025 para 83,9%, refletindo a contínua consolidação do setor em direção aos smartphones. No entanto, esse crescimento é impulsionado principalmente pela conversão contínua de usuários de telefones básicos e por ajustes proativos no mix de produtos por parte dos fabricantes — e não pela expansão da demanda geral.

Em resumo, os dados do 1º semestre confirmam que a indústria de smartphones entrou em trajetória descendente, com a aceleração do 2º trimestre sendo um sinal de alerta notável. Sob a dupla pressão de custos crescentes e da fraca demanda final, a produção do 2º semestre provavelmente continuará a cair ano a ano.

2) Microcomputadores (PCs e Tablets)

Se o mercado de smartphones pode ser descrito como "levemente impactado", o mercado de computadores conta uma história completamente diferente.

No 1º semestre de 2026, a produção acumulada de microcomputadores (PCs e tablets) na China atingiu 150 milhões de unidades, uma queda de aproximadamente 9,4% em relação aos 166 milhões de unidades do 1º semestre de 2025 — significativamente mais acentuada do que a queda de 1,4% nos telefones celulares. PCs e tablets já têm longos ciclos de substituição; os aumentos de custo provocados pelos chips reduziram ainda mais os incentivos para atualização, deixando a produção sem para onde ir senão para baixo.

Além disso, a contração tem sido notavelmente uniforme: tanto o 1º quanto o 2º trimestre registraram quedas de -9,4%. Essa contração consistente e sustentada aponta para uma redução estrutural na demanda, em vez de uma flutuação sazonal. O que é mais preocupante é que o setor ainda crescia no 1º semestre de 2025 (+5,8%) antes de reverter tão acentuadamente este ano — sugerindo que a indústria não está meramente "ajustando", mas recuando. Em meio ao cenário mais amplo de consumo fraco de eletrônicos de consumo (3C), espera-se que a produção do 2º semestre permaneça em território negativo, com a contração anual se ampliando ainda mais.

2. Materiais de Cátodo de Óxido de Lítio-Cobalto (LCO)

Os materiais a montante têm se mantido um pouco melhor do que os produtos finais. No 1º semestre de 2026, a produção acumulada de LCO doméstico atingiu aproximadamente 49.200 toneladas, uma queda de cerca de 2,3% em relação às 50.300 toneladas no 1º semestre de 2025 — uma queda notavelmente menor do que a de smartphones e computadores.

Isso não é necessariamente uma boa notícia.

Desagregação trimestral: a produção do 1º trimestre totalizou aproximadamente 25.900 toneladas, uma queda marginal de 1,7% ano a ano e praticamente estável em relação ao ano anterior. A produção do 2T caiu para aproximadamente 23.200 toneladas, com a queda anual se ampliando para cerca de 10,4%. Ao entrar no 2T, a pressão da demanda final fraca começou a se transmitir claramente para o upstream, e os fabricantes adotaram uma programação da produção mais cautelosa.

Indústria taxas de operação contam a mesma história: a taxa média mensal de operação no 1S de 2026 foi de aproximadamente 52%, abaixo dos 56% do 1S de 2025. As taxas de operação mensais do 2T oscilaram entre 48% e 52%, em comparação com 57%–68% no mesmo período de 2025 — uma diferença de quase 15 pontos percentuais nas taxas de operação, representando cortes reais de produção.

O cenário competitivo também está mudando. O índice de concentração CR3 para materiais catódicos LCO subiu de 73,2% no 1S de 2025 para 77,0% no 1S de 2026, com a participação do produtor líder se expandindo de 51,2% para 57,8%. Em meio à contração da demanda a jusante, os líderes — aproveitando vantagens tecnológicas e parcerias industriais profundas — estão comprimindo os fabricantes menores, reforçando a consolidação da indústria.

No geral, o mercado de LCO no 1S foi caracterizado por tanto a oferta quanto a demanda permanecendo fracas. As quedas na produção refletem uma contração proativa do lado da oferta em resposta à fraca demanda a jusante, enquanto o aumento da concentração indica que os líderes do setor estão acelerando os ganhos de participação de mercado durante este ciclo de ajuste.

3. Tetróxido de Cobalto (Co₃O₄)

Se o desempenho do LCO foi apenas "não grande coisa", o tetróxido de cobalto (tetra-cobalto) tem sido o segmento de pior desempenho.

No 1S de 2026, a produção cumulativa doméstica de tetróxido de cobalto atingiu aproximadamente 42.900 toneladas, uma queda de 21,3% em relação às 54.500 toneladas do 1S de 2025. Por que uma queda tão acentuada? O problema não está nos próprios produtores de tetra-cobalto — é a demanda.

Os agentes a jusante começaram a estocar no final do ano passado e, no 1S de 2026, muitos detinham mais estoques do que precisavam. À medida que o tetra-cobalto se acumulou a jusante, as fábricas de materiais catódicos acabaram parando totalmente de receber entregas.

Detalhamento trimestral: a produção do 1T totalizou aproximadamente 22.800 toneladas, queda de 8,8% na comparação anual, com os produtores de materiais ainda com estoques elevados e o apetite de compras já enfraquecendo. No início do segundo trimestre, as fábricas de materiais aceleraram a redução de estoques, e a produção de tetracobalto despencou para aproximadamente 18.100 toneladas — uma queda anual de 39,4%.

A concentração do setor também se intensificou. O CR3 subiu de 67,4% no primeiro semestre de 2025 para 72,8% no primeiro semestre de 2026, com a CNGR (Zhongwei) conquistando cerca de um terço do mercado e solidificando sua posição de liderança. À medida que as compras a jusante se contraem acentuadamente, os pedidos estão se concentrando em menos produtores, e a divergência entre líderes e participantes de segundo nível aponta para uma reestruturação contínua do setor.

4. Cloreto de Cobalto

Comparado com a "queda em precipício" do tetracobalto, o cloreto de cobalto teve um desempenho consideravelmente melhor. No primeiro semestre de 2026, a produção doméstica acumulada de cloreto de cobalto atingiu aproximadamente 29.500 toneladas, uma queda de 14,2% em relação às 34.400 toneladas no primeiro semestre de 2025.

Dois fatores explicam essa relativa resiliência:

• Demanda diversificada a jusante: O cloreto de cobalto alimenta não apenas o tetróxido de cobalto, mas também pó de cobalto, aditivos e aplicações químicas — tornando-o menos vulnerável ao colapso da demanda de um único produto.
• Configuração de produção integrada: A maioria dos produtores de cloreto de cobalto é verticalmente integrada, permitindo-lhes ajustar a produção de forma flexível com base na programação a jusante. Cortes de produção e redução de estoques podem ocorrer em paralelo, evitando que a pressão de estoque se acumule excessivamente em qualquer ponto único.

Detalhamento trimestral: A produção do primeiro trimestre totalizou aproximadamente 16.300 toneladas, um aumento de 3,2% em relação às 15.800 toneladas no primeiro trimestre de 2025, essencialmente mantendo os níveis do ano anterior. No segundo trimestre, no entanto, cortes simultâneos de produção e redução de estoques por parte dos produtores de tetracobalto e materiais catódicos fizeram a demanda por cloreto de cobalto se contrair abruptamente. A produção do segundo trimestre caiu para aproximadamente 13.200 toneladas, uma queda de 28,9% em relação às 18.600 toneladas no segundo trimestre de 2025 — seguindo o mesmo padrão de "primeiro semestre estável, segundo semestre em declínio" do tetracobalto.

O desenvolvimento mais notável no cloreto de cobalto, no entanto, é a transição para matéria-prima reciclada.

No primeiro semestre de 2025, os materiais reciclados representavam menos de 7% da produção total de cloreto de cobalto em média, atingindo um pico de pouco mais de 10%. No primeiro semestre de 2026, essa participação saltou dramaticamente — chegando a 54,4% em junho, quando a produção reciclada superou a produção primária (minério virgem) pela primeira vez. No espaço de um ano, o material reciclado passou de um papel coadjuvante a fonte principal.

Duas forças estão impulsionando essa mudança estrutural:

• Contração da matéria-prima primária: Restringida pela oferta escassa de produtos intermediários, a produção baseada em minério primário caiu de 5.192 toneladas em janeiro para 1.990 toneladas em junho — uma queda de mais de 60%.
• Expansão da matéria-prima reciclada: Com suprimento relativamente estável e vantagens de custo, os materiais reciclados estão preenchendo rapidamente a lacuna deixada pela queda da produção primária.

No front dos estoques, tanto os estoques de montante quanto os de jusante vêm sendo continuamente reduzidos. Os estoques totais caíram de 9.356 toneladas em janeiro de 2026 para 6.180 toneladas em maio — uma queda de aproximadamente 34%. Os estoques das fundições de montante recuaram de 5.815 toneladas para 3.745 toneladas, enquanto os estoques das fábricas de materiais de jusante caíram de 3.541 toneladas para 2.434 toneladas.

Ao contrário do descompasso estrutural do tetróxido de cobalto — em que as fábricas de cátodo acumularam estoque excessivo enquanto os produtores de tetróxido de cobalto foram forçados a cortar a produção — o cloreto de cobalto registrou uma desestocagem sincronizada em toda a cadeia de valor, refletindo a capacidade de ajuste proativo dos modelos de produção integrados.

III. Perspectivas Segmento a Segmento para o 2º Semestre de 2026

A perspectiva a seguir baseia-se no consenso atual do mercado: sem recuperação sazonal significativa na demanda do mercado final durante o 2º semestre, e com o ritmo atual de desestocagem prosseguindo praticamente inalterado.

1. Óxido de Lítio-Cobalto (LCO)

Para o 2º semestre de 2026 (julho a dezembro), a produção acumulada de LCO é projetada em aproximadamente 47.000 toneladas, cerca de 36% abaixo das 74.000 toneladas do 2º semestre de 2025. A produção mensal deve oscilar entre 7.500 e 8.000 toneladas — bem abaixo da faixa mensal de 10.000 a 13.000 toneladas observada no 2º semestre de 2025. O segundo semestre de 2025 foi um período de reposição agressiva de estoques pelas fábricas de cátodo, com produção mensal média de 12.000 toneladas; este ano, mesmo 8.000 toneladas por mês serão difíceis de sustentar.Uma temporada de pico sem brilho definirá o mercado de LCO no 2º semestre.

Dois fatores centrais estão em jogo:

• Nível do mercado final: O aumento persistente nos preços dos chips está inflando os custos dos dispositivos finais de eletrônicos 3C. Os fabricantes de smartphones e PCs foram forçados a aumentar os preços, suprimindo ainda mais a demanda já fraca do consumidor. O ciclo de substituição de dispositivos se alongou para quase 38 meses — uma máxima histórica. As vendas fracas no mercado final inevitavelmente se transmitem para a cadeia upstream.
• Nível de materiais: As próprias células de LCO enfrentam uma pressão crescente de custos. Embora os preços das matérias-primas de cobalto e lítio tenham recuado em relação às máximas do início do ano, os níveis absolutos permanecem elevados para os padrões históricos. Ao mesmo tempo, a desvantagem de custo de outras químicas está diminuindo — o que leva mais fabricantes de dispositivos finais a considerarem seriamente soluções com mistura de NCM.

Quando a demanda final está se contraindo e a substituição está acelerando, a estratégia downstream se torna simples: adquirir o mínimo possível e reduzir os estoques existentes sempre que possível. É improvável que as plantas de cátodo recuperem o apetite por compras até que os pedidos se recuperem significativamente e os estoques retornem a níveis razoáveis — deixando a produção de LCO com pouco impulso de alta.

Para o ano completo de 2026, a produção acumulada de LCO é prevista em aproximadamente 97.000 toneladas, uma queda de cerca de 22% em relação às 124.000 toneladas de 2025. A produção no 2º semestre será menor do que no 1º — uma inversão do padrão sazonal normal, em que o 2º semestre supera o 1º. Os aumentos de preços impulsionados por custos que suprimem a demanda final, combinados com a aceleração da substituição por NCM no lado dos materiais — ambas as forças continuarão a pesar sobre a produção de LCO ao longo do 2º semestre.

2. Tetróxido de Cobalto (Co₃O₄)

Supondo que não haja uma recuperação sazonal significativa na demanda final e que a redução de estoques prossiga no ritmo atual, a normalização dos inventários pode não ocorrer até o final do ano.

Para o 2º semestre de 2026 (julho–dezembro), a produção acumulada de tetróxido de cobalto é projetada em aproximadamente 32.800 toneladas, uma queda de cerca de 52,1% em relação às 68.400 toneladas do 2º semestre de 2025. A produção mensal permanecerá em uma faixa baixa de 5.200–5.900 toneladas. Mesmo durante a temporada de pico tradicional de setembro a dezembro, a produção está prevista em apenas 5.200–5.900 toneladas por mês — muito abaixo da faixa de 10.900–11.850 toneladas observada no mesmo período de 2025.

Para o ano completo de 2026, a produção acumulada de tetróxido de cobalto é prevista em aproximadamente 75.700 toneladas, uma queda de cerca de 38,4% em relação às cerca de 122.900 toneladas de 2025. O ano traça um padrão de estabilidade inicial seguida por uma queda acentuada: o 1º trimestre ofereceu um breve suporte, a produção tendeu a cair a partir do 2º trimestre, e o 2º semestre permanecerá em níveis deprimidos por um período prolongado.

O efeito de contração se transmite do mercado final de eletrônicos de consumo para os materiais de cátodo e, em última análise, é amplificado de forma dramática na fase de precursor — com descompassos de inventário ampliando ainda mais o impacto. O setor de tetróxido de cobalto permanecerá em recessão até que os estoques da indústria retornem a níveis razoáveis.

3. Cloreto de Cobalto

Para o 2º semestre de 2026 (julho–dezembro), a produção acumulada de cloreto de cobalto é projetada em aproximadamente 31.000 toneladas, uma queda de cerca de 31,4% em relação às cerca de 45.200 toneladas do 2º semestre de 2025. A produção mensal se estabilizará na faixa de 4.300–5.300 toneladas — uma recuperação modesta em relação ao fundo do poço do 2º semestre, mas ainda bem abaixo dos níveis de 6.000–7.600 toneladas do 2º semestre de 2025.

A parcela de material reciclado merece um monitoramento contínuo: as matérias-primas recicladas e primárias permanecerão aproximadamente equilibradas ao longo do 2º semestre, com a parcela reciclada oscilando entre 50% e 55% e sem expectativa de aumento significativo adicional. A produção baseada em minério primário se recuperará gradualmente, de 1.960 toneladas em julho para 2.400 toneladas em dezembro, impulsionada principalmente pela melhoria da disponibilidade de matéria-prima, à medida que os produtos intermediários da RDC chegam aos portos chineses no 2º semestre.

Para o ano completo de 2026, a produção acumulada de cloreto de cobalto é prevista em aproximadamente 60.500 toneladas, uma queda de cerca de 24,0% em relação às cerca de 79.600 toneladas de 2025. A trajetória anual completa se divide em três fases: produção estável no 1º trimestre, uma queda abrupta no 2º trimestre e um fundo estável sem recuperação significativa no 2º semestre.

Em comparação com a queda anual de 38,4% do tetróxido de cobalto, a contração do cloreto de cobalto é relativamente moderada — no entanto, ambos compartilham a mesma trajetória de início estável, descida gradual e, em seguida, estabilidade no fundo. A mudança estrutural de matérias-primas primárias para recicladas é o tema abrangente do ano.

IV. Previsão de Oferta, Demanda e Preços

Antes de discutir os preços, vamos abordar as fontes de matérias-primas. Do lado da oferta, existem três matérias-primas principais: produtos intermediários, materiais reciclados e MHP (precipitado de hidróxido misto). Do lado da demanda, o consumo é distribuído por vários mercados finais: materiais de cátodo NCM, LCO, cobalto eletrolítico, pó de cobalto e outras aplicações químicas.

Diferentes segmentos de demanda têm diferentes requisitos de matérias-primas. Os materiais de cátodo NCM têm as opções de matérias-primas mais flexíveis — podem usar produtos intermediários, MHP e materiais reciclados, embora alguns produtores tenham requisitos rígidos para produtos intermediários (refletidos em nossa modelagem). O LCO, por outro lado, só pode usar produtos intermediários e materiais reciclados com alto teor de cobalto. O cobalto eletrolítico e o pó de cobalto também dependem principalmente de produtos intermediários.

1. Premissas de Base para Importações de Produtos Intermediários

2026:

• Para a cota de produtos intermediários do 4T25 ao 3T26: as empresas financiadas pela China enviarão 100% de sua alocação para a China; as empresas financiadas por estrangeiros enviarão aproximadamente 50% para a China.
• Como as cotas não utilizadas do 2º trimestre de 2026 foram canceladas e o volume total perdido não pode ser contabilizado de forma abrangente em cada empresa, adotamos o cenário mais conservador — tratando os volumes da cota do 2º trimestre como efetivamente zero.

2027:

• Para a cota de produtos intermediários de 4T26 a 3T27: as empresas financiadas pela China continuarão a enviar 100% para a China; espera-se que a taxa de envio das empresas estrangeiras aumente para 70%.

Com base nessas premissas, modelamos o balanço de oferta e demanda nos próximos trimestres. Sob este cenário de base, a conclusão é clara: o regime de excesso de oferta não mudará no 2º semestre de 2026 e os preços permanecerão sob pressão. Em 2027, à medida que os estoques forem gradualmente digeridos, os fundamentos mudarão de frouxos para um equilíbrio apertado, proporcionando suporte para os preços.

Há, no entanto, uma variável facilmente negligenciada nessa projeção — as estratégias de envio das empresas de mineração estrangeiras.

2. Coringa: Estratégias de Embarque dos Mineradores Estrangeiros

Em nosso cenário de base, assumimos uma taxa fixa de 50% de envio para a China para os mineradores estrangeiros. Mas os mineradores estrangeiros não são um grupo homogêneo — as estratégias variam consideravelmente. Alguns priorizam a monetização rápida, enquanto outros preferem controlar o ritmo de envio quando os preços estão baixos.

O agente mais crítico é a maior empresa de mineração estrangeira. Como uma das maiores produtoras de cobalto do mundo, sua cota representa aproximadamente 60% do total das alocações estrangeiras — o que significa que apenas seu ritmo de envio é suficiente para alterar o equilíbrio do mercado.

Separando os envios estrangeiros:

• 2º semestre de 2026: As importações estrangeiras para a China totalizarão aproximadamente 10.000 toneladas de cobalto contido. Nesse volume — e dado o ambiente atual de estoques elevados — a estratégia de nenhum minerador estrangeiro isoladamente será decisiva. O 3º trimestre é sazonalmente um vale de demanda e os estoques já estão elevados; a chegada continuada de produtos intermediários apenas intensificará a pressão sobre os preços.

• 2027: As importações estrangeiras para a China são projetadas em aproximadamente 22.000 toneladas de cobalto contido. Até então, o peso da decisão do maior minerador muda fundamentalmente. Com quase 60% da participação na cota estrangeira, seu ritmo de envio determinará diretamente se o mercado permanecerá em equilíbrio apertado ou se mudará para um déficit.

3. Uma Observação Chave

Se empresas de mineração selecionadas começarem a adotar estratégias de envio conservadoras a partir de agora — desacelerando os cronogramas de entrega e controlando os volumes no mercado à vista — a redução de estoques poderá prosseguir mais rápido do que o cenário de base, mesmo considerando o estoque doméstico atual de quase 25.000 toneladas de cobalto contido.

Nesse caminho:

• Os estoques domésticos poderiam retornar a níveis relativamente normais antes do final do ano.
• Entrando em 2027, a oferta efetiva de produtos intermediários mudaria de “folgada” para “apertada”.
• Os preços podem não esperar que os fundamentos realmente se apertem antes de reagir — as expectativas do mercado de aperto na oferta normalmente se manifestam nos preços com 1 a 2 meses de antecedência.

Isso sugere que a janela entre o final de 2026 e o 1º trimestre de 2027 pode ser o período crítico em que o sentimento de preço muda de “baixista” para “estável ou mesmo altista”.

Este é, obviamente, apenas um caminho possível. O resultado final depende da interação de duas variáveis:

1. O ritmo real de envio dos mineradores estrangeiros (especialmente a estratégia do maior produtor estrangeiro).
2. O ritmo de redução dos altos estoques domésticos (dependente da recuperação da demanda final e da sustentabilidade do fornecimento de material reciclado).

No momento, a incerteza em relação à primeira é maior do que em relação à segunda.

Robyn Wang   +86 15927163529