A mudança mais significativa no mercado de concentrado de cobre importado no primeiro semestre de 2026 ocorreu durante as negociações dos contratos anuais de meio de ano. De acordo com a SMM, a Antofagasta, uma importante mineradora chilena, e várias grandes fundições chinesas finalizaram o mecanismo de precificação para seus contratos anuais de meio de ano de concentrado de cobre em 1º de julho. Em vez de manter a abordagem tradicional de TC fixo, as partes adotaram um mecanismo de precificação indexado. As fundições chinesas já haviam concordado com a Antofagasta, em 2025, com taxas de tratamento e refino de contrato anual historicamente baixas, de US$ 0 por tonelada métrica seca e US¢ 0 por libra-peso. A introdução adicional da precificação baseada em índice nas negociações de meio de ano de 2026 indica que o quadro de precificação para contratos anuais de concentrado de cobre importado está passando por uma transformação estrutural, em um cenário de TCs spot persistente e profundamente negativos e de fortalecimento constante do poder de precificação do lado da mina.
Em um nível mais fundamental, a mudança na precificação do contrato anual reflete o desequilíbrio persistente entre o crescimento da oferta de mina e a expansão da demanda de fundição. A SMM estima que a oferta global de concentrado de cobre sulfetado aumentará em aproximadamente 250 mil toneladas de cobre contido em 2026 em comparação com 2025, representando um crescimento de cerca de 1,3%. Em contrapartida, espera-se que a nova capacidade de fundição primária comissionada e expandida na China gere aproximadamente 800 mil toneladas de demanda adicional de concentrado, em base de cobre contido. O aumento da oferta de mina é, portanto, significativamente menor do que a expansão na demanda das fundições. Enquanto isso, fatores como o reinício mais lento do que o esperado de Grasberg, a contínua ausência de um reinício total em Cobre Panamá, o declínio dos teores de minério em minas chilenas maduras e os efeitos persistentes da atividade sísmica em Kamoa-Kakula mantiveram o mercado spot de concentrado de cobre importado extremamente apertado durante todo o primeiro semestre. A SMM estima que o mercado global de concentrado de cobre sulfetado registrará um déficit de oferta de aproximadamente 610 mil toneladas de cobre contido em 2026. A escassez pode não começar a diminuir até por volta de 2029, quando se espera que a produção de vários novos projetos de mina entre em operação.
Ao mesmo tempo, os preços elevados de enxofre e ácido sulfúrico forneceram um piso importante para a lucratividade das fundições de cobre e aumentaram, pelo menos temporariamente, a capacidade das fundições de absorver TCs profundamente negativos. Em 3 de julho, o índice SMM de ácido sulfúrico das fundições de cobre da China situou-se em RMB 1.789 por tonelada, alta de RMB 886 por tonelada em relação aos RMB 903 por tonelada de 9 de janeiro. A elevação dos preços do ácido sulfúrico desde o início de 2026 tornou-se um importante impulsionador de receitas para as fundições chinesas de cobre e ajudou a sustentar a elevada produção de cobre refinado.
Sob a influência combinada do desequilíbrio entre oferta de mina e demanda das fundições e das fortes margens dos subprodutos, os custos de tratamento (TCs) spot do concentrado de cobre importado continuaram a cair no primeiro semestre de 2026. O índice mensal SMM do concentrado de cobre importado teve média de US$121,44 negativos por tonelada métrica seca em junho, queda de US$18,31 por tonelada métrica seca em relação aos US$103,13 negativos de maio.
Na base semanal, o índice SMM do concentrado de cobre importado foi registrado em US$113,83 negativos por tonelada métrica seca no início de junho e, em seguida, caiu continuamente para US$124,45 negativos em 26 de junho. Em 3 de julho, o índice semanal recuou ainda mais para US$128,25 negativos por tonelada métrica seca, queda de US$3,80 por tonelada métrica seca em relação à avaliação anterior. As quedas sucessivas abaixo dos patamares de US$100 e US$120 negativos por tonelada métrica seca demonstram que a escassez de concentrado spot negociável continuou a se intensificar.
I. Oferta: Nova oferta fica aquém das expectativas, enquanto interrupções nas minas seguem limitando a disponibilidade negociável
Embora diversos projetos globais de cobre estivessem programados para entregar oferta adicional de concentrado no primeiro semestre de 2026, o crescimento efetivo da produção entrou em operação de forma significativamente mais lenta do que o mercado anteriormente esperava. A questão central do lado da oferta não foi um incidente isolado em uma mina. Ao contrário, interrupções em grandes minas, teores decrescentes em operações maduras, ramp‑ups mais lentos que o esperado em novos projetos e mudanças nos fluxos comerciais reduziram coletivamente o volume de concentrado disponível para compra no mercado spot da China.
No que diz respeito a Cobre Panamá, o governo panamenho aprovou, em abril, que a First Quantum Minerals removesse, processasse e exportasse o minério estocado que havia sido extraído antes da suspensão das operações. Segundo a SMM, porém, o progresso atual em Cobre Panamá refere-se principalmente ao tratamento dos estoques existentes e não representa a retomada total das atividades de mineração. A mina permanece sujeita a disputas complexas envolvendo direitos minerários, tributação, exigências ambientais, comunidades locais e considerações políticas. Consequentemente, mesmo que uma parte do material estocado entre no mercado durante o segundo semestre de 2026, sua contribuição para melhorar o equilíbrio global de concentrado de cobre deve permanecer limitada. Uma análise relacionada está disponível no artigo do SMM, “Mina de Cobre Cobre Panamá: De uma Mina de Classe Mundial a um Impasse de Paralisação — Auditoria da SGS Sinaliza a Possibilidade de Reinício”:
Grasberg continua sendo uma das maiores variáveis que afetam a oferta global de concentrado de cobre em 2026. No início do ano, a Freeport-McMoRan previu aproximadamente 3,4 bilhões de libras de vendas de cobre para 2026, com base na suposição de que a mina Grasberg Block Cave seria reiniciada e aumentaria a produção em etapas a partir do segundo trimestre. Como o reinício ficou abaixo das expectativas, a Freeport posteriormente reduziu sua projeção de vendas de cobre para 2026 para aproximadamente 3,1 bilhões de libras em seu relatório do primeiro trimestre. Para o mercado de concentrado de cobre importado, a importância de Grasberg vai além dos números de produção principais da mina. Outros fatores importantes incluem a proporção de concentrado absorvida pelo setor de fundição doméstico da Indonésia, os arranjos de estoque da fundição da PTFI e a quantidade real de material disponível para embarque ao mercado spot da China. Caso a recuperação em Grasberg continue aquém das expectativas no segundo semestre do ano, é improvável que a escassez de concentrado spot de alta qualidade diminua significativamente.
Na África, os efeitos da atividade sísmica em Kamoa-Kakula continuam. A Ivanhoe Mines divulgou anteriormente uma orientação de produção de cobre para 2026 de 380.000 a 420.000 toneladas para Kamoa-Kakula, seguida de 500.000 a 540.000 toneladas em 2027. A empresa também afirmou que os trabalhos de drenagem e reabilitação na mina de Kakula continuavam. Em comparação com a meta anterior de médio a longo prazo de produção anualizada superior a 550.000 toneladas, no entanto, o ritmo de crescimento da produção em 2026 desacelerou significativamente. Esperava-se que Kamoa-Kakula fosse uma das fontes mais importantes de crescimento da oferta global de concentrado de cobre nos últimos anos. A desaceleração em sua rampa de produção, portanto, reduziu ainda mais o potencial de crescimento da oferta das minas para sustentar uma recuperação nos TCs.
No Chile, a queda dos teores em minas maduras, as transições para a mineração subterrânea mais profunda e os acidentes operacionais continuaram a restringir a flexibilidade da oferta. Os efeitos do desabamento de 2025 em El Teniente estenderam-se até 2026. A Codelco afirmou anteriormente que o acidente resultou na perda de dezenas de milhares de toneladas de produção de cobre em 2025 e continuaria a afetar o cronograma de recuperação subsequente. O incidente ilustra os desafios estruturais enfrentados pelas grandes e maduras operações de mineração do Chile em áreas como mineração profunda, gestão de pressão de terreno e a entrega atempada de projetos de substituição e extensão da vida útil da mina. Além de El Teniente, várias outras grandes minas chilenas continuaram a enfrentar declínio nos teores, flutuações na taxa de processamento e interrupções relacionadas à manutenção, limitando o potencial de recuperação da oferta de concentrado limpo do Chile.
O desempenho da oferta do Peru foi comparativamente mais resiliente do que o do Chile, embora a produção incremental permaneça altamente concentrada num número limitado de operações. Grandes minas como Antamina e Las Bambas beneficiaram, durante certos períodos, de teores de minério mais elevados, recuperações melhoradas e normalização operacional, apoiando a produção total de cobre do Peru. No entanto, na perspetiva do mercado spot de importação, a oferta peruana permanece exposta a perturbações comunitárias, interrupções nos corredores de transporte, transições de teor das minas e cronogramas de embarque instáveis. Além disso, como grande parte da produção incremental está concentrada num pequeno número de grandes minas, é insuficiente para compensar totalmente as perdas de oferta associadas a Grasberg, Cobre Panamá e às minas chilenas maduras.
Na Mongólia, o aumento da produção da mina subterrânea de Oyu Tolgoi representa uma das relativamente poucas fontes claramente identificáveis de oferta incremental global de minas em 2026. A Rio Tinto divulgou que a sua produção de cobre aumentou 11% em termos anuais em 2025, principalmente devido ao forte aumento em Oyu Tolgoi. No entanto, embora a produção adicional de Oyu Tolgoi esteja a contribuir para o crescimento da oferta global, o volume incremental deste único projeto permanece insuficiente para reverter o aperto geral no mercado spot de concentrado de cobre, dado o maior aumento na procura de fundição chinesa e as perturbações recorrentes noutras grandes minas.
De acordo com as estimativas da SMM, as perturbações nas principais minas de cobre globais e a produção incremental abaixo das expectativas terão um impacto combinado de aproximadamente 480 mil toneladas de cobre contido em 2026. A incerteza quanto à concretização da oferta mineira permanece, assim, o principal fator a pressionar os TCs de concentrado de cobre importado para níveis mais baixos.
Do ponto de vista dos fluxos comerciais, as importações chinesas de concentrado de cobre provenientes do Chile e do Peru registaram ambas reduções de intensidade variável no primeiro semestre de 2026. De acordo com os dados alfandegários, a China importou 3,7640 milhões de toneladas de concentrado de cobre do Chile entre janeiro e maio de 2026, uma queda de 228.000 toneladas, ou 5,71%, em relação ao período homólogo. As importações provenientes do Peru totalizaram 3,1002 milhões de toneladas no mesmo período, traduzindo um decréscimo homólogo de 147.900 toneladas, ou 4,55%. A menor afluência a partir das principais origens sul‑americanas intensificou a concorrência entre as fundições chinesas por matérias‑primas alternativas, concentrados misturados, concentrados transportados por via terrestre e materiais fora de especificação.
As importações totais de minérios e concentrados de cobre da China ascenderam a 12,2758 milhões de toneladas entre janeiro e maio de 2026, uma descida de 1,01% face ao ano anterior. Esta ligeira quebra refletiu, em parte, a base de comparação relativamente elevada do período homólogo de 2025. Outros fatores que contribuíram incluíram o forte consumo de ânodo de cobre e cobre blister no primeiro trimestre, ajustamentos temporários na composição de matérias‑primas de algumas fundições e alterações no calendário de chegada das cargas contratuais. A quebra dos volumes de importação globais não deverá, pois, ser interpretada simplesmente como evidência de uma procura de concentrado materialmente mais fraca por parte das fundições nacionais, nem tem uma relação direta de um para um com os movimentos dos TCs spot. Para o mercado spot, as variáveis mais importantes são o volume marginal disponível fora dos contratos a prazo, a quota de concentrado limpo convencional no conjunto da oferta disponível e as necessidades periódicas de reposição de stocks das fundições. No primeiro semestre de 2026, a nova capacidade de fundição, a procura continuada de reposição de stocks fora de contrato e as frequentes perturbações nas minas mantiveram o mercado spot tenso, apesar de a quebra dos volumes de importação aparente ter sido limitada. Consequentemente, os TCs spot permaneceram sob uma pressão descendente sustentada.
II. Procura: A expansão da fundição na China prossegue enquanto os cortes de produção permanecem fragmentados
Do lado da procura, as fundições de cobre chinesas continuam a ser a principal fonte de consumo incremental de concentrado de cobre a nível mundial. Embora os TCs profundamente negativos tenham continuado a comprimir as margens centrais de fundição durante o primeiro semestre de 2026 e algumas fundições tenham reduzido temporariamente as taxas de utilização devido a paragens para manutenção, restrições de matéria‑prima e perdas nas margens de processamento, a entrada em funcionamento contínua de capacidade de fundição primária nova e ampliada manteve a procura de concentrado relativamente inelástica.
De acordo com estatísticas da SMM, a nova capacidade de fundição primária e a expansão na China em 2026 devem corresponder a aproximadamente 800 mil toneladas de cobre contido. A capacidade recém-comissionada normalmente exige estoques iniciais substanciais de matéria-prima. Mesmo com os TCs spot profundamente negativos, as novas linhas de produção precisam continuar comprando concentrado para garantir estabilidade operacional, concluir o comissionamento de equipamentos e o ramp-up, e manter a participação de mercado. Como resultado, a eficácia prática dos cortes de produção pelas fundições como mecanismo para restaurar os TCs foi significativamente enfraquecida.
O setor de fundição chinês no primeiro semestre de 2026 foi caracterizado pela coexistência de interrupções relacionadas a manutenções e a demanda gerada pela expansão de capacidade. Por um lado, várias fundições programaram manutenções durante o segundo trimestre, reduzindo temporariamente o consumo de concentrado. Por outro lado, os ramp-ups em instalações recém-comissionadas, as obrigações contratuais de longo prazo, as baixas margens de segurança de estoque e os fortes ganhos com ácido sulfúrico impediram as fundições de implementar cortes coordenados de produção. Particularmente em um ambiente onde os estoques de concentrado importado permaneceram estruturalmente apertados, algumas fundições continuaram a fazer consultas essenciais de mercado para garantir a continuidade da produção, mesmo quando reduziram a frequência de suas compras spot.
III. Economia da Fundição: Margens Fortes de Ácido Sulfúrico Aumentam a Tolerância a TCs Negativos, mas os Riscos de Volatilidade Estão Aumentando
A estrutura de ganhos das fundições de cobre mudou materialmente durante o primeiro semestre de 2026. Tradicionalmente, a lucratividade das fundições derivou principalmente da receita de TC/RC e dos créditos de ouro, prata e outros subprodutos. Com os TCs spot para concentrado de cobre importado entrando em território profundamente negativo, no entanto, a receita de taxas de processamento caiu acentuadamente e as margens do ácido sulfúrico tornaram-se significativamente mais importantes.
As margens de fundição de cobre no geral foram mais fracas no início do primeiro semestre e melhoraram mais tarde no período. A queda dos TCs impôs pressão substancial sobre a lucratividade, mas os preços elevados do ácido sulfúrico, os preços fortes dos metais preciosos e os retornos melhorados de alguns outros subprodutos forneceram uma compensação parcial. Aproximadamente 3,5 a 4,0 toneladas de ácido sulfúrico são produzidas como subproduto para cada tonelada de cobre refinado produzido. Quando os preços do ácido sulfúrico estão altos, os ganhos com ácido podem compensar substancialmente o impacto dos TCs negativos e dos custos crescentes de fundição. No entanto, de acordo com estimativas da SMM, as margens de fundição baseadas em spot nas fundições de cobre chinesas agora se aproximaram do ponto de equilíbrio, e as fundições tornaram-se notavelmente menos dispostas a comprar cargas spot com TCs cada vez mais desfavoráveis.
O aumento nos preços do ácido sulfúrico foi impulsionado principalmente por dois fatores. Primeiro, interrupções geopolíticas no Oriente Médio, oferta restrita de enxofre e custos de importação mais altos elevaram a base de custos da produção de ácido sulfúrico. Segundo, a demanda de fertilizantes fosfatados, produtos químicos, operações hidrometalúrgicas e produtores de materiais para baterias forneceu suporte downstream generalizado. O forte aumento nos preços do ácido sulfúrico remodelou a economia da fundição de cobre na China, com os ganhos com ácido representando uma proporção substancialmente maior da receita não relacionada a TC/RC das fundições. Esta também foi uma razão importante pela qual as fundições chinesas não implementaram cortes voluntários de produção em larga escala durante o primeiro semestre de 2026, apesar da contínua queda nos TCs.
O suporte proporcionado pelas margens do ácido sulfúrico não está isento de riscos, no entanto. Caso as interrupções geopolíticas diminuam no segundo semestre, a oferta de enxofre se recupere, ou restrições às exportações chinesas de ácido sulfúrico resultem em mais material sendo redirecionado para o mercado doméstico, os preços do ácido sulfúrico poderão recuar de seus níveis elevados. Se as margens do ácido se estreitarem enquanto os TCs do concentrado de cobre permanecerem profundamente negativos, a pressão sobre a lucratividade das fundições se tornará mais visível novamente. Algumas fundições de custo mais alto podem responder estendendo os períodos de manutenção, reduzindo as taxas de utilização ou cortando as compras de concentrado spot. Os preços do ácido sulfúrico serão, portanto, uma das variáveis-chave para determinar se os TCs podem se estabilizar durante o segundo semestre do ano.
IV. Mercado Spot: Licitações Frequentes de Minas e o Surgimento de Preços Baseados em Índice Menos Diferencial
A atividade de negociação no mercado spot de concentrado de cobre importado foi desigual durante o primeiro semestre de 2026, mas as licitações de minas e as ofertas de traders permaneceram canais importantes para a descoberta de preços. À medida que os TCs spot continuaram a cair, as transações de preço fixo puro repetidamente estabeleceram novos mínimos do mercado, enquanto a precificação baseada em índice menos diferencial tornou-se gradualmente o formato de cotação dominante.
Desde o segundo trimestre, as ofertas dos traders têm sido cada vez mais expressas como uma média dos índices SMM e Fastmarkets menos um diferencial adicional. Este método de precificação indica que, em um ambiente de TCs spot em declínio contínuo, os vendedores de concentrado preferem cada vez mais fórmulas vinculadas a índices que preservem sua exposição a novos movimentos de queda nos TCs.
O comportamento de compra das fundições permaneceu conflitante. Por um lado, os TCs profundamente negativos continuaram a comprimir as margens de fundição, limitando a disposição das fundições em aceitar concentrado spot caro com termos de processamento extremamente desfavoráveis. Algumas empresas, portanto, reduziram a frequência de suas consultas ativas. Por outro lado, os ramp-ups em novas instalações de fundição, as margens de segurança de estoque insuficientes e a incerteza em torno das chegadas de contratos de longo prazo significaram que algumas fundições ainda precisavam repor estoques para atender aos requisitos essenciais de produção. Consequentemente, o mercado não experimentou uma retirada coletiva de compradores suficiente para impulsionar uma recuperação significativa nos TCs. Em vez disso, liquidações de licitações de minas continuamente mais baixas empurraram o índice spot ainda mais para território profundamente negativo.
V. Perspectivas para o Segundo Semestre: Recuperação Marginal Limitada da Oferta e TCs Persistentemente Profundamente Negativos
Olhando para o segundo semestre de 2026, o mercado spot de concentrado de cobre importado continuará a ser impulsionado pela interação entre a realização efetiva da recuperação da oferta das minas e a resiliência da demanda de fundição chinesa. Do lado da oferta, o processamento dos estoques de Cobre Panamá, o progresso na reinicialização de Grasberg, a produção incremental de Oyu Tolgoi e a estabilidade dos embarques nas principais minas peruanas podem proporcionar alguma melhora marginal. Com base nos desenvolvimentos atuais, no entanto, Cobre Panamá não alcançou uma reinicialização completa, o cronograma de recuperação de Grasberg já foi revisado para baixo, o crescimento da produção em Kamoa-Kakula desacelerou e as minas maduras chilenas permanecem expostas a teores em declínio e interrupções relacionadas à segurança. As condições necessárias para um alívio substancial do mercado global de concentrado de cobre, portanto, ainda não estão estabelecidas.
Do lado da demanda, a nova capacidade de fundição primária e a expansão na China continuarão a sustentar um consumo estruturalmente forte de concentrado. Embora algumas fundições possam reduzir temporariamente a produção devido a perdas, manutenção ou restrições de matéria-prima, o ramp-up de projetos recém-comissionados, o cumprimento de contratos de longo prazo, as margens do ácido sulfúrico e os diferenciais regionais de preço do cobre refinado continuarão a enfraquecer o impacto dos cortes de produção nos TCs. Caso o efeito das paralisações para manutenção diminua gradualmente durante o terceiro trimestre, enquanto a capacidade recém-comissionada continua a aumentar, a demanda da China por concentrado de cobre importado provavelmente permanecerá elevada em base sequencial.
Os preços do ácido sulfúrico permanecerão uma variável-chave para a lucratividade da fundição no segundo semestre do ano. Caso os preços do ácido sulfúrico permaneçam elevados ou subam ainda mais, as fundições continuarão a demonstrar uma capacidade relativamente forte de absorver TCs negativos, limitando o potencial de recuperação nos TCs spot.
Inversamente, caso os preços do ácido sulfúrico recuem de seus picos, a pressão sobre a lucratividade das fundições aumentará novamente. Algumas fundições podem responder estendendo a manutenção, cortando as taxas de operação ou reduzindo as compras spot, potencialmente permitindo que os TCs se estabilizem ou se recuperem modestamente por um período.
No mercado spot, os resultados das licitações de minas permanecerão um importante indicador antecedente para os movimentos dos TCs no segundo semestre do ano. À medida que a precificação dos contratos de longo prazo se torna cada vez mais vinculada a índices e mais transações spot adotam fórmulas de índice menos diferencial, espera-se que o Índice de Concentrado de Cobre Importado da SMM desempenhe um papel ainda mais forte como principal âncora de precificação para as transações de mercado.
Caso as liquidações das licitações de minas permaneçam profundamente negativas, os TCs spot poderão cair ainda mais. Inversamente, se volumes incrementais da recuperação de Grasberg, do processamento dos estoques de Cobre Panamá e de Oyu Tolgoi se materializarem ao mesmo tempo, enquanto a atividade de manutenção entre as fundições aumentar, os TCs poderão apresentar uma recuperação temporária.
No geral, é possível alguma melhora marginal na oferta de concentrado de cobre importado durante o segundo semestre de 2026. No entanto, dado o contínuo comissionamento de nova capacidade de fundição chinesa, a escassez de concentrado negociável e o suporte que as fortes margens do ácido sulfúrico proporcionam às taxas de operação das fundições, uma recuperação sustentada e substancial nos TCs spot parece improvável.
Portanto, espera-se que os TCs spot para concentrado de cobre importado permaneçam voláteis dentro de território profundamente negativo durante o segundo semestre do ano. Qualquer recuperação temporária dependerá em grande parte da realização efetiva das reinicializações de minas, da extensão em que as fundições implementarem cortes de manutenção e produção, e das mudanças na lucratividade do ácido sulfúrico.
