No primeiro semestre de 2026, o mercado de minério de níquel na Indonésia e nas Filipinas entrou em uma nova fase de ajuste estrutural. Diferentemente de anos anteriores, quando a atenção do mercado se concentrava mais na expansão da capacidade downstream, na disponibilidade imediata de minério e nas flutuações de preços de curto prazo, a questão central no primeiro semestre de 2026 mudou gradualmente do “crescimento da oferta” para a “reavaliação do valor do recurso, gestão refinada de cotas, queda de longo prazo no teor do minério e realocação regional da oferta”.
Da perspectiva da SMM, o mercado de minério de níquel da Indonésia no primeiro semestre de 2026 não foi impulsionado por uma simples escassez de oferta, mas por um ajuste sistêmico liderado por fatores políticos, de recursos e de custos. Por um lado, as aprovações mais restritas do RKAB afastaram a oferta indonésia de minério de um modelo de liberação de produção relativamente extensivo, direcionando-a para uma estrutura que dá maior ênfase à conformidade, às reservas de recursos, à capacidade real de produção e ao alinhamento com a demanda downstream. Por outro lado, o ajuste na fórmula de precificação do HPM do minério de níquel mudou gradualmente o preço de referência oficial de um mecanismo baseado apenas no teor de níquel para um novo sistema de precificação que também reflete o valor de elementos associados, como cobalto, ferro e cromo.
Ao mesmo tempo, as Filipinas tornaram-se cada vez mais importantes no balanço de minério de níquel da Indonésia. O minério filipino não é mais apenas um substituto de curto prazo durante períodos de escassez doméstica. Ele está gradualmente se tornando uma fonte de oferta flexível para a Indonésia, especialmente quando as aprovações do RKAB, interrupções na estação chuvosa e a precificação do minério doméstico criam pressão de aquisição para as fundições RKEF indonésias.
Mais importante ainda, o declínio de longo prazo no teor do minério saprolítico da Indonésia está se tornando uma variável central que afeta a curva de custos futuros do minério de níquel. À medida que os recursos de saprolita de alto teor se esgotam gradualmente, o teor de entrada nos fornos das fundições RKEF continua a diminuir. Isso aumentará significativamente o consumo de minério por unidade de níquel metálico, elevará os custos de produção de NPI e remodelará a estrutura de precificação entre os diferentes teores de minério de níquel.
Em termos gerais, o tema principal do mercado de minério de níquel da Indonésia e das Filipinas no primeiro semestre de 2026 pode ser resumido da seguinte forma: a política está redefinindo a fronteira de oferta da Indonésia, o HPM está redefinindo o valor do recurso, o declínio do teor do minério está redefinindo o piso de custos de longo prazo e o minério filipino está atuando cada vez mais como a fonte marginal de equilíbrio.
1. Revisão do Mercado H1: Minério de Níquel da Indonésia Passa de “Expansão da Oferta” para “Reavaliação de Políticas”
Desde o início de 2026, o mercado de minério de níquel da Indonésia tem digerido o impacto dos ajustes no sistema RKAB. Com a gestão da mineração no país se encaminhando gradualmente para um mecanismo de aprovação anual mais rigoroso, a oferta das minas deixou de ser determinada apenas pela capacidade de extração. Em vez disso, é cada vez mais influenciada pelo ritmo de aprovação governamental, pela conformidade das minas, pela demanda de fundição a jusante e pela sustentabilidade de longo prazo dos recursos.
Segundo estimativas da SMM, a oferta teórica de minério de níquel da Indonésia em 2026 gira em torno de 297 milhões de toneladas úmidas (wmt), incluindo cotas iniciais do RKAB, cotas suplementares e importações das Filipinas. Contudo, considerando interrupções por temporadas chuvosas, o ritmo de aprovação do RKAB, a capacidade real de produção das minas e a execução logística, a produção efetiva deve ficar abaixo da oferta teórica. Do lado da demanda, a demanda indonésia por minério de níquel em 2026 é estimada em cerca de 293 milhões de wmt, já considerando os profundos cortes de produção de MHP e NPI em relação às nossas expectativas iniciais, indicando que o mercado geral permanece em equilíbrio apertado.
Isso significa que, no primeiro semestre de 2026, o mercado indonésio de minério de níquel não esteve completamente desabastecido. Em vez disso, os recursos de minério de níquel “negociáveis, entregáveis e estáveis” tornaram-se mais escassos. As minas com aprovações estáveis do RKAB, procedimentos completos de conformidade e forte capacidade de entrega viram seu poder de barganha aumentar. Enquanto isso, as fundições sem minas cativas e aquelas que dependem de compras externas enfrentaram uma crescente incerteza na aquisição de matéria-prima.
2. Cotas do RKAB: O Principal Motor do Sentimento do Mercado Indonésio de Minério de Níquel no Primeiro Semestre
No primeiro semestre de 2026, o RKAB permaneceu como a variável política mais crítica no mercado indonésio de minério de níquel. O mercado anteriormente esperava que a Indonésia relaxasse significativamente as cotas de produção de minério de níquel para aliviar a escassez de matéria-prima para as fundições a jusante. No entanto, a julgar pela direção política real, o governo indonésio mostrou-se mais inclinado a manter uma gestão disciplinada das cotas, em vez de simplesmente liberar grande oferta adicional em larga escala.
A SMM acredita que a questão central da política do RKAB em 2026 não é “se haverá volume adicional”, mas “como o volume adicional será alocado”. Sob o novo quadro regulatório, espera-se que as quotas suplementares sejam aprovadas mais numa base casuística. A aprovação provavelmente dependerá do estado de conformidade de cada empresa mineira, das condições das reservas, do desempenho histórico de produção, da relação de fornecimento a jusante e da procura real, em vez de um aumento percentual unificado para o setor.
Esta mudança teve um impacto significativo no mercado. Para as minas, as quotas aprovadas tornaram-se mais valiosas, especialmente durante as estações chuvosas, interrupções logísticas ou períodos de escassez de oferta regional. Os mineradores podem mostrar maior relutância em vender e uma maior disposição para manter ofertas firmes. Para as fundições, a dificuldade de aquisição não advém apenas do volume total insuficiente, mas também das diferenças estruturais nos recursos disponíveis. As empresas integradas, com minas próprias e acordos de fornecimento de longo prazo, possuem maior capacidade de resistência ao risco, enquanto as fundições independentes estão mais expostas ao ritmo de aprovação de quotas, às ofertas dos mineradores e à volatilidade da oferta regional.
Portanto, o impacto do RKAB não deve ser avaliado apenas com base no volume nominal das quotas. O ponto mais importante é se as quotas aprovadas podem ser convertidas sem problemas em produção real e circulação no mercado. As condições de mercado do primeiro semestre mostraram que, mesmo quando existiam quotas teóricas, a liberação da oferta física ainda estava atrasada devido à verificação do sistema, aos cronogramas de produção das minas, às interrupções da estação chuvosa e às restrições logísticas.
3. Ajuste do HPM: O Minério de Níquel da Indonésia Entra numa Fase de Reavaliação do Valor do Recurso
No primeiro semestre de 2026, o ajuste da fórmula do HPM foi um dos eventos de precificação mais importantes no mercado de minério de níquel da Indonésia.
Anteriormente, o HPM do minério de níquel da Indonésia era calculado principalmente com base no preço do níquel, teor de níquel, fator de correção e teor de humidade. Com a nova fórmula, o valor de elementos associados, como cobalto, ferro e crómio, é ainda mais incorporado, enquanto os fatores de correção do níquel para diferentes teores de minério também aumentaram significativamente. De acordo com a análise da SMM, o fator de correção para o minério de níquel com teor de 1,6% aumentou de 17% para 30%, enquanto o fator de correção para o minério de níquel com teor de 1,8% aumentou de 19% para 32%. Isto significa que, mesmo antes de considerar os elementos associados, o preço de referência em si já subiu notavelmente.
A nova fórmula HPM visa aproximar o benchmark oficial da Indonésia dos preços reais de mercado, incorporando o valor de elementos associados. Seu impacto varia conforme o tipo de minério: o limonito pode ter um impulso de preço mais forte devido à inclusão do cobalto, aumentando os custos para produtores de HPAL e MHP, enquanto os prêmios do saprolito podem se comprimir, pois seus preços de transação anteriores já incluíam prêmios elevados. No geral, a precificação do minério de níquel está migrando para uma avaliação mais baseada na química, em vez de um aumento uniforme de todos os preços.
4. Mercado de Saprolito: Prêmios de Curto Prazo Podem se Comprimir, mas o Esgotamento do Teor de Minério a Longo Prazo Continuará a Elevar o Piso de Custo
No primeiro semestre de 2026, o mercado de minério saprolítico ainda foi sustentado pela demanda de fundição RKEF, pela oferta transacionável restrita e pelo declínio do teor a longo prazo. Os prêmios do saprolito indonésio subiram constantemente de janeiro a abril, antes de cair acentuadamente em maio. Os prêmios para saprolito local de 1,5% e 1,6% ficaram em torno de US$25–26/wmt, depois subiram rapidamente para cerca de US$40–45/wmt no início de abril. Esse aumento refletiu a oferta restrita de minério transacionável devido a aprovações mais lentas de RKAB, interrupções da estação chuvosa e maior poder de barganha dos mineradores, enquanto o antigo benchmark HPM permanecia abaixo dos níveis reais de transação. No entanto, após a implementação da nova fórmula HPM, o prêmio foi rapidamente reajustado para baixo, caindo para menos de US$10/wmt em maio e continuando a enfraquecer em junho e julho.
Anteriormente, as transações de saprolito dependiam mais do modelo de precificação “HPM antigo mais prêmio”. Como o HPM antigo estava claramente abaixo dos níveis reais de transação do mercado, os prêmios tornaram-se um componente importante que refletia o aperto entre oferta e demanda e a escassez de recursos. Com o aumento do novo HPM, o preço de referência em si subiu, comprimindo teoricamente o espaço para prêmios de mercado. Portanto, as tendências de preço do saprolito no segundo semestre podem não se manifestar como um aumento acentuado unidirecional. Em vez disso, o mercado pode mostrar um processo de “elevação do preço de referência, redistribuição de prêmios e ajuste limitado do preço final de transação”. Se os preços do NPI permanecerem fracos, as fundições terão mais dificuldade em aceitar plenamente o repasse de custos do lado da mina, e o espaço de alta para os prêmios dos mineradores poderá ser limitado. Se os preços do NPI se recuperarem em etapas e a demanda de recomposição de estoques das fundições melhorar, os preços do saprolito ainda terão suporte.
Os recursos de saprolito de alto teor da Indonésia estão passando por um esgotamento estrutural. A SMM estima que o teor médio de saprolito possa cair de cerca de 1,66% Ni em 2024 para aproximadamente 1,4% Ni até 2030. Teores mais baixos de minério exigiriam que as fundições consumissem mais minério para produzir a mesma quantidade de NPI, aumentando também o uso de energia, os volumes de escória e os custos gerais de processamento.
No curto prazo, qualquer aumento nos preços do saprolito ainda pode ser limitado pelas margens fracas do NPI e pela capacidade limitada das fundições de absorver custos mais altos de matérias-primas. No longo prazo, porém, espera-se que o declínio contínuo do teor do minério eleve o piso estrutural de custos tanto do minério de saprolito quanto da produção de NPI.
5. Mercado de Minério das Filipinas: Escassez na Estação Chuvosa Impulsiona Pico no 1º Tri, Oferta na Estação Seca Pressiona Preços no 2º Tri
Os preços CIF China do minério de níquel filipino subiram significativamente no início do primeiro semestre de 2026, impulsionados principalmente pela escassez sazonal de oferta durante a estação chuvosa do 1º trimestre. Nesse período, as atividades de mineração e embarque em áreas produtoras importantes como Surigao, Dinagat e Homonhon foram interrompidas, deixando Zambales como uma das poucas regiões com volume de exportação relativamente disponível. Como resultado, a liquidez do mercado se reduziu e os compradores tiveram que competir por cargas limitadas, elevando acentuadamente os preços CIF de 1,3%, 1,4% e 1,5%. Pelo gráfico, os preços atingiram o pico em meados de março, com o CIF de 1,5% aproximando-se de US$ 80/tmu, enquanto os de 1,4% e 1,3% também subiram para níveis elevados.
No entanto, os preços começaram a cair do final de março até o 2º trimestre, à medida que a estação seca nas Filipinas começou e a oferta se recuperou gradualmente. Com mais minas retomando a produção e o aumento das expedições de navios, a disponibilidade de carga melhorou significativamente. Ao mesmo tempo, as fundições a jusante ficaram mais resistentes aos altos preços do minério devido às margens mais fracas do NPI e começaram a pressionar os mineradores por ofertas mais baixas. A liberação de oferta adicional das Filipinas, combinada com compras cautelosas dos compradores, empurrou os preços CIF para baixo ao longo do 2º trimestre. Portanto, a tendência de preços no primeiro semestre refletiu principalmente um ciclo sazonal: os preços do 1º trimestre foram elevados pelas restrições de oferta da estação chuvosa, enquanto os preços do 2º trimestre se corrigiram com a recuperação da oferta na estação seca e o aumento do poder de negociação das fundições.
Do ponto de vista das importações da Indonésia, os preços CIF Indonésia do minério de níquel filipino subiram acentuadamente no 1º trimestre de 2026 devido à escassez de oferta na estação chuvosa, atingindo um pico em meados de março, antes de cair significativamente do final de março até o 2º trimestre, à medida que a oferta da estação seca se recuperava. Essa correção de preços tornou o minério filipino muito mais atraente para as fundições indonésias. Ao mesmo tempo, os preços domésticos do minério de níquel da Indonésia continuaram subindo sob as restrições do RKAB, oferta negociável mais restrita e o novo ambiente de precificação do HPM, tornando o minério nacional mais caro que o minério filipino importado em alguns períodos. Como resultado, as fundições indonésias aumentaram as importações de minério filipino a partir do segundo trimestre, não apenas para complementar a escassez de minério pirometalúrgico doméstico, mas também para reduzir os custos de aquisição e garantir uma disponibilidade de carga mais estável.
Da perspectiva da SMM, a Indonésia está absorvendo uma fatia maior do fornecimento incremental de minério filipino, com os volumes de importação do primeiro semestre já subindo significativamente para atender tanto às necessidades de mistura quanto à escassez de minério doméstico causada pelas restrições do RKAB. O minério filipino tornou-se especialmente útil para as fundições RKEF porque pode complementar a oferta restrita de saprolita indonésia, ao mesmo tempo que ajuda a ajustar a química da alimentação do forno. No entanto, isso não significa que a Indonésia possa redirecionar completamente os fluxos de minério filipino para longe da China. As Filipinas continuarão atendendo a dois grandes mercados: a China, que absorve grandes volumes de laterita filipina para sua cadeia relacionada ao NPI, e a Indonésia, que importa seletivamente minério filipino principalmente para suplementação de saprolita e mistura. Portanto, o minério filipino pode aliviar a pressão de oferta de curto prazo da Indonésia, mas não pode resolver completamente os desafios estruturais do país, incluindo o esgotamento de longo prazo do teor de saprolita, o aumento do consumo de minério RKEF e uma alocação mais restrita dos recursos domésticos.
6. Mercado de Limonita: Reavaliação do HPM e Expansão do MHP Reforçam o Suporte de Preços
Os preços do minério hidrometalúrgico da Indonésia subiram no primeiro semestre de 2026, sustentados em parte pelo aperto do RKAB e pela disponibilidade limitada de minério negociável. No entanto, o aumento foi menos agressivo do que no minério pirometalúrgico, já que a demanda por minério hidrometalúrgico foi mais diretamente afetada pelas condições operacionais de HPAL e MHP. Os preços subiram fortemente do final de março até abril, com o minério de 1,2% atingindo cerca de US$33/wmt e o minério de 1,3% atingindo cerca de US$35/wmt, antes de se acomodarem no segundo trimestre. A correção foi impulsionada principalmente pela demanda mais fraca do lado do MHP, pois alguns produtores implementaram cortes significativos na produção devido a restrições nas instalações de rejeitos e à escassez de oferta de enxofre. Esses problemas pesaram sobre as taxas de operação das plantas HPAL e reduziram a demanda de curto prazo por compra de minério hidrometalúrgico. Como resultado, embora o aperto do RKAB ainda oferecesse algum suporte, a demanda mais fraca a jusante limitou novos ganhos e fez com que os preços recuassem ligeiramente no segundo trimestre.
Em comparação com o minério pirometalúrgico, o minério hidrometalúrgico é mais diretamente afetado pela nova fórmula do HPM devido ao seu teor de cobalto relativamente mais elevado. Após a inclusão do cobalto no mecanismo de precificação, a avaliação teórica do minério hidrometalúrgico aumentou significativamente. Enquanto isso, a capacidade indonésia de HPAL e MHP permanece em ciclo de expansão, o que significa que a demanda por minério hidrometalúrgico ainda tem uma base sólida de crescimento no médio e longo prazo, à medida que os projetos são gradualmente comissionados e têm sua produção ampliada.
No entanto, o primeiro semestre de 2026 também mostrou que a cadeia de valor do HPAL segue exposta a riscos de custos. Os preços elevados do enxofre e as interrupções no fornecimento de enxofre tiveram um impacto visível nas margens do MHP. Se o novo HPM elevar os preços do minério hidrometalúrgico enquanto os custos do enxofre permanecem altos, os produtores de MHP enfrentarão pressão crescente tanto dos custos de matérias-primas quanto de materiais auxiliares. Por isso, os produtores de HPAL têm relutado em aceitar o novo benchmark do HPM como preço de transação efetivo e continuam pressionando por preços abaixo do benchmark, especialmente porque os cortes na produção de MHP enfraqueceram a demanda de minério no curto prazo.
Atualmente, a maioria dos mineradores está absorvendo o ônus adicional de royalties causado pelo preço de referência mais alto, já que as fundições continuam sem disposição para aceitar plenamente a precificação baseada no HPM. Esse custo adicional é estimado em cerca de US$ 3–4 por tonelada métrica úmida (wmt), que os mineradores, em grande parte, não conseguiram repassar aos compradores a jusante. No entanto, o espaço para novas quedas permanece limitado, pois espera-se que mais projetos entrem em operação no segundo semestre. Portanto, a SMM espera que os preços do minério hidrometalúrgico permaneçam geralmente suportados no segundo semestre, mas o ritmo de qualquer aumento dependerá de a ampliação dos projetos de MHP trazer uma demanda de aquisição incremental contínua e de os preços do enxofre e as margens do MHP permitirem que os custos mais altos das matérias-primas sejam repassados a jusante.
7. Estoque de Minério de Níquel nas Fundições Indonésias: Restrições de Aquisição no Início do Primeiro Semestre se Aliviaram Perto de Junho
Os estoques de minério de níquel nas fundições indonésias caíram no início do primeiro semestre de 2026, principalmente porque as fundições não conseguiram comprar e receber grandes volumes com fluidez em meio a interrupções da estação chuvosa, incertezas sobre o RKAB, menor disponibilidade de minério transacionável e mudanças nos termos de precificação. Isso foi especialmente visível para o minério pirometalúrgico, cuja cobertura de estoques caiu durante abril, uma vez que as fundições RKEF continuaram consumindo os estoques existentes enquanto a disponibilidade doméstica de saprolito permaneceu restrita.
De maio a junho, os estoques se recuperaram significativamente, à medida que as condições climáticas melhoraram, as chegadas de minério das Filipinas aumentaram e as fundições reconstituíram suas reservas de matéria-prima diante da incerteza sobre políticas e cotas para o segundo semestre. A recuperação dos estoques pirometalúrgicos para mais de 2 meses sugere que algumas fundições RKEF se tornaram mais proativas na obtenção de minério assim que a disponibilidade melhorou, especialmente em função de preocupações com o ritmo de aprovação de RKAB complementares e o declínio de longo prazo no teor do saprolito. Para as fundições hidrometalúrgicas, a aquisição de minério de níquel permaneceu ativa, mas não foi particularmente agressiva. No entanto, cortes significativos de produção no primeiro semestre, devidos principalmente aos altos custos do enxofre e às margens mais fracas do MHP, reduziram o consumo de minério e elevaram os estoques para cerca de 2,0 meses até o final de junho.
8. Impacto a Jusante: Os Custos da Mineração São Transmitidos aos Intermediários
No primeiro semestre de 2026, o impacto da reavaliação da política de minério de níquel da Indonésia foi gradualmente transmitido para a cadeia de valor a jusante.
Para os produtores de NPI, a pressão veio principalmente de dois aspectos: custos mais elevados do saprolito e maior consumo de minério devido à queda dos teores de alimentação dos fornos. Com a redução da oferta de minério de níquel de alto teor (1,6% ou superior), as fundições RKEF precisam utilizar mais minério de baixo teor ou misturas para manter a produção. O consumo de minério por unidade de níquel metálico aumenta, elevando a curva de custos de longo prazo. Para os produtores de HPAL, os preços do enxofre permanecem a principal variável de custo. Embora a nova fórmula do HPM tenha elevado o valor teórico da limonita, as fundições não aceitaram integralmente os preços mais altos da limonita em meio a margens fracas de MHP e custos elevados de enxofre. Como resultado, a transmissão para as transações efetivas permanece limitada, mantendo o impacto imediato sobre os custos de matérias-primas de HPAL relativamente moderado.
Perspectivas para o segundo semestre
No segundo semestre de 2026, espera-se que o mercado de minério de níquel da Indonésia permaneça em um equilíbrio apertado, mas administrável. A principal incerteza reside nas aprovações de RKAB complementares, que determinarão o volume adicional de oferta que poderá entrar no mercado e como esse volume será distribuído. Mesmo que as cotas sejam liberadas, é improvável que a oferta volte às condições frouxas anteriores, e os recursos negociáveis podem permanecer limitados, especialmente para as fundições independentes.
O minério das Filipinas continuará a atuar como uma oferta de swing importante, especialmente quando os preços domésticos indonésios estiverem altos ou quando as fundições precisarem de material de mistura. No entanto, seu papel permanecerá complementar, não substitutivo, já que as importações são limitadas pela qualidade do minério, pela capacidade de exportação e pela demanda concorrente da China.
Em termos de preços, os preços do minério pirometalúrgico podem enfrentar pressão de correção de curto prazo no início do segundo semestre de 2026, principalmente devido a correções de preços, níveis de estoque de minério relativamente altos nas fundições, margens fracas de NPI e possível compressão de prêmios após o ajuste do HPM. Contudo, no final do ano, os preços podem retomar o impulso de alta à medida que as empresas consumam gradualmente suas cotas RKAB aprovadas e a estação chuvosa se aproxima, especialmente em Sulawesi, o que poderia novamente interromper as atividades de mineração e logística. Portanto, os preços do minério pirometalúrgico podem mostrar um padrão de correção de curto prazo seguida de novo suporte mais tarde no segundo semestre.
Para o minério hidrometalúrgico, há pouca expectativa de um aumento acentuado de preços no curto prazo, já que os produtores de HPAL e MHP permanecem cautelosos sob pressão de margens e custos elevados de materiais auxiliares. No entanto, se novos projetos de HPAL/MHP entrarem em operação e aumentarem sem problemas no segundo semestre, a demanda por minério hidrometalúrgico poderá melhorar gradualmente, criando algum potencial de alta para os preços.
Um maior aperto regulatório continua sendo um risco importante para o segundo semestre de 2026 e 2027. O mercado acompanhará de perto o procedimento e os mecanismos pelos quais os produtos relacionados a NPI ou ferroníquel são formalmente incluídos no quadro de exportação DSI, pois isso poderia centralizar os procedimentos de exportação e aumentar a supervisão sobre contratos, preços, dados de embarque e receitas de exportação. Embora isso fortaleça o controle governamental sobre o valor do recurso, também pode aumentar o atrito administrativo e reduzir a flexibilidade de exportação para os produtores. Além disso, ajustes adicionais no HPM permanecem possíveis, especialmente para a limonita. Como a fórmula atual inclui cobalto, ferro e cromo, a limonita é mais diretamente afetada devido ao seu maior teor de cobalto. Se o HPM calculado para a limonita subir muito acima da capacidade de pagamento dos produtores de HPAL/MHP sob margens fracas ou custos elevados de enxofre, o mercado poderá esperar esclarecimentos ou ajustes no mecanismo de execução. Portanto, a regulamentação futura continuará sendo um fator-chave na formação do preço da limonita, nas exportações de NPI e na transmissão de custos downstream.
