No primeiro semestre de 2026, os preços do alumínio de Xangai seguiram uma trajetória de alta seguida de baixa. No T1, a combinação das expectativas de corte de juros pelo Fed e das tensões geopolíticas no Oriente Médio levou os preços a máximas de vários anos. A partir do T2, a confirmação da política de dólar forte nos EUA, o alívio nas interrupções de oferta no Oriente Médio e a calmaria sazonal no consumo doméstico a jusante empurraram o centro de preços do alumínio continuamente para baixo.
Para o segundo semestre, a persistente percepção de dólar forte e as preocupações com a liquidez externa limitarão a valorização dos metais não ferrosos. Pelo lado da oferta, os preços elevados do alumínio estimularam maior liberação de produção; a capacidade operacional doméstica deve subir na comparação mensal, enquanto a nova capacidade comissionada no Oriente Médio e na Indonésia aumentará gradualmente a produção. Pelo lado da demanda, a recuperação do consumo doméstico tende a permanecer modesta. A carteira de pedidos de exportação existente ainda sustentará os embarques de semimanufaturados de alumínio, mas as expectativas para novos pedidos de exportação já se enfraqueceram. No geral, o centro de preços do alumínio de Xangai provavelmente deslizará ainda mais no segundo semestre, delineando um padrão anual de preços altos seguidos de baixos.
1. Revisão por Fase dos Preços do Alumínio de Xangai no 1S 2026
1.1 T1: Macroeconomia e Geopolítica Dominam; Preços Disparam e Depois se Consolidam
Os preços do alumínio de Xangai no T1 de 2026 foram ditados principalmente pelo sentimento macroeconômico e por interrupções na oferta externa, com os fundamentos sazonalmente fracos em segundo plano.
Janeiro: Expectativas de Corte de Juros e Entrada de Capitais Alimentam Rali de Preços
Fundamentos: A calmaria sazonal antes do Ano Novo Chinês gerou fragilidade na demanda, levando a um contínuo acúmulo dos estoques sociais de lingote de alumínio. No final de janeiro, os estoques sociais monitorados pelo SMM atingiram 782 mil toneladas, o nível mais alto para o período em três anos. As margens elevadas do alumínio sustentadas por muito tempo reduziram a rentabilidade dos processadores a jusante, diminuindo sua disposição para operar e contendo a atividade de compra de alumínio primário. Macroeconomia: O mercado precificou a iminência de um ciclo de corte de juros pelo Fed, fazendo o índice do dólar cair fortemente e atraindo grande volume de capital especulativo para futuros de commodities. As políticas domésticas complementares de fomento ao consumo deram suporte adicional aos preços. O preço médio do alumínio A00 do SMM ficou em RMB 24.086/tonelada em janeiro, a maior média mensal do primeiro semestre.
Fevereiro: Arrefecimento das Apostas em Corte de Juros Desencadeia Fraqueza Lateralizada na Faixa
Fundamentos: Os feriados do Ano Novo Chinês provocaram forte colapso nas aquisições a jusante, enquanto as fundições aumentaram a produção de lingotes, empurrando os estoques sociais ainda mais para cima. Após o feriado, os estoques sociais do SMM subiram para 1.108 mil toneladas, com níveis inchados incapazes de dar suporte à alta dos preços. Macroeconomia: A redução das apostas em corte de juros pelo Fed elevou o índice do dólar, provocando liquidação de posições e realização de lucros que arrastou os preços do alumínio para baixo e travou o mercado em consolidação fraca. O preço médio do alumínio A00 do SMM recuou para RMB 23.385/tonelada em fevereiro, queda de cerca de RMB 700 na comparação mensal.
Março: Riscos Alternados de Oferta no Oriente Médio e Atritos de Demanda Intensificam a Volatilidade
A negociação de março centrou-se nas forças alternadas entre interrupções na oferta do Oriente Médio e ventos contrários da demanda, amplificando a volatilidade entre longos e curtos e fazendo os preços percorrerem um padrão de rali-correção-recuperação.
Pelo lado da oferta, houve cortes amplos de produção no exterior: a Mozal entrou em manutenção; a Qatalum manteve taxa de operação de 60% e descartou novas reduções; a Alba paralisou as Linhas 1, 2 e 3 com rumores de cortes adicionais; danos graves nas instalações da EGA alimentaram temores de suspensões de produção em larga escala. As estimativas do SMM apontam cerca de 4 milhões de toneladas de capacidade de alumínio primário no exterior sujeita a cortes, incluindo a fundição de Moçambique. O receio de contração na oferta externa tornou-se o catalisador principal das altas periódicas. Riscos geopolíticos: A escalada do conflito no Oriente Médio gerou ampla preocupação no mercado com a segurança marítima no Estreito de Ormuz, embutindo persistentes prêmios de risco geopolítico nas cotações do alumínio. Ventos contrários na demanda: O aumento dos temores de estagflação elevou a aversão ao risco; os altos preços do alumínio desencorajaram a compra a jusante, enquanto a disparada dos custos de energia e frete esmagou a rentabilidade dos processadores e freou a recuperação da demanda. O preço médio do alumínio A00 do SMM voltou a subir para RMB 24.386/tonelada em março, a segunda maior média mensal do primeiro semestre, em paralelo a oscilações de preço marcadamente mais largas.
1.2 T2: Expansão da Oferta e Enfraquecimento Marginal da Demanda Empurram o Centro de Preços para Baixo
No segundo trimestre, os altos preços elevaram a utilização da capacidade doméstica, enquanto o mercado passou gradualmente a precificar os impactos dos cortes nas fundições externas, deslocando o foco de volta para os fundamentos domésticos. O preço médio do alumínio de Xangai caiu de cerca de RMB 24.665/tonelada em abril para RMB 23.769/tonelada em junho, com os preços tocando a mínima do ano de RMB 22.665/tonelada no final de junho.
Lado da oferta: Preços fortes incentivaram as fundições de alumínio primário a aumentar as taxas de operação e elevar a produção doméstica. O mercado absorveu gradualmente o impacto dos cortes em Moçambique e no Oriente Médio, enfraquecendo a relação de preços entre os contratos de alumínio de Xangai e da LME. Entre junho e julho, circularam rumores de que a capacidade cortada no Oriente Médio retomaria a produção, em consonância com o comissionamento sequencial de novas fundições indonésias, amplificando as expectativas de aumento na oferta externa. Comunicações setoriais indicam que a produção doméstica de alumínio primário subiu aproximadamente 3,5% no acumulado dos primeiros cinco meses ano contra ano.
Lado da demanda: Os preços elevados pesaram sobre o consumo final doméstico, porém o prêmio mais forte da LME em relação ao alumínio de Xangai impulsionou as exportações de semimanufaturados de alumínio, compensando a fraca demanda doméstica por alumínio primário. Dados da Administração Geral das Alfândegas apontam exportações acumuladas de alumínio não manufaturado e produtos semimanufaturados de 2.685 mil toneladas entre janeiro e maio, aumento de 10,4% ano contra ano. As exportações de abril atingiram 598 mil toneladas, maior nível em mais de um ano, seguidas por embarques de 632 mil toneladas em maio, alta de 15,5% ano contra ano. Os volumes robustos de exportação efetivamente preencheram a lacuna deixada pelo consumo doméstico contido.
Lado dos estoques: O segundo trimestre apresentou um ciclo pronunciado de desestocagem. Os estoques sociais atingiram pico de 1.465 mil toneladas no início de maio e depois caíram para 1.165 mil toneladas no final de junho, uma redução total de cerca de 300 mil toneladas, com ritmo acelerado de desestocagem. As quedas semanais de estoques chegaram a saltar para 170 mil toneladas, recorde de volume de desestocagem em uma única semana em quatro anos.
2. Análise de Oferta e Demanda Fundamentais
2.1 Oferta: Margens Elevadas de Fundição Incentivam Taxas Operacionais; Novas Capacidades em Rampa Mantêm Oferta Ampla no 1S
A lucratividade persistentemente robusta das fundições no primeiro semestre de 2026 expandiu significativamente a flexibilidade de produção, sendo o motor central das condições frouxas de oferta ao longo do semestre. Por um lado, a força sustentada dos preços manteve margens saudáveis por tonelada, maximizando os incentivos à produção. Por outro, os novos projetos comissionados desde o final de 2025 e ao longo do primeiro semestre de 2026 entraram em fases sequenciais de rampa, entregando acréscimos mensais constantes de produção. O contínuo crescimento de volume oriundo da nova capacidade elevou ainda mais a produção doméstica de alumínio primário. O efeito combinado resultou em ganhos constantes na produção nacional de alumínio primário, o que gerou abundante oferta de matéria-prima no mercado.
2.2 Demanda: Consumo Doméstico Contido, Exportações como Suporte Fundamental
A demanda doméstica de alumínio primário no primeiro semestre de 2026 mostrou clara divergência: vendas internas fracas compensadas por demanda externa aquecida. Os preços persistentemente altos reprimiram as compras a jusante, mas as exportações de semimanufaturados de alumínio se beneficiaram de diferenciais de preço favoráveis entre mercados e tiveram desempenho destacado. Dados da Administração Geral das Alfândegas mostram que a China exportou 1.435 mil toneladas de semimanufaturados de alumínio entre janeiro e maio de 2026, alta de 13,7% ano contra ano, com o volume isolado de maio atingindo 320 mil toneladas (+14,7% ano contra ano). Os elevados volumes de exportação nos primeiros cinco meses criaram um escoadouro vital para a absorção do alumínio primário doméstico. O motor central por trás da força exportadora estava no diferencial de preços entre a LME e Xangai: os mercados externos enfrentavam expectativas de oferta apertada decorrentes dos cortes de produção no Oriente Médio, enquanto estoques domésticos inchados deprimiam o alumínio de Xangai, gerando janelas lucrativas para os exportadores de semimanufaturados.
2.3 Estoques: Acúmulo no 1S para Máximas de Vários Anos, Seguido por Rápida Desestocagem no T2
Os estoques domésticos sociais de alumínio primário percorreram três fases distintas no primeiro semestre de 2026: rápida acumulação, consolidação em níveis elevados e depois forte desestocagem. A fragilidade sazonal do início do ano, antes do Ano Novo Chinês, associada aos altos preços contendo a demanda, impulsionou contínuos aumentos de estoque, que atingiram pico de vários anos de 1.465 mil toneladas no início de maio. Posteriormente, a recomposição de estoques a jusante após o feriado e os embarques de exportação em disparada provocaram quedas aceleradas de estoque ao longo do segundo trimestre. A taxa acentuada de desestocagem decorreu da concentração de entregas para exportação combinada com uma onda de demanda de reabastecimento a jusante.
3. Perspectivas para o 2S 2026
3.1 Macroeconomia: Dólar Forte Limita Valorização dos Metais
Os EUA manterão a política de dólar forte, mantendo o índice do dólar elevado e limitando o potencial de alta nas avaliações dos metais não ferrosos. Os prêmios de risco geopolítico do Oriente Médio se diluirão gradualmente diante da melhora nas perspectivas de transporte marítimo no Estreito de Ormuz e do alívio nas tensões de liquidez externa, gerando pressão baixista de longo prazo sobre os preços do alumínio.
3.2 Oferta: Retomadas de Capacidade no Exterior e Novo Comissionamento Caminham em Paralelo
Os desenvolvimentos do mercado externo incluem o retorno gradual da produção nas fundições do Oriente Médio, ao lado de cronogramas mais acelerados de rampa da nova capacidade comissionada no exterior.
3.3 Demanda: Enfraquecimento do Suporte de Pedidos de Exportação
No curto prazo, a carteira de pedidos represados continuará a sustentar os volumes de exportação de semimanufaturados de alumínio, mas a redução dos diferenciais de preço entre mercados suavizou as expectativas de entrada de novos pedidos de exportação, apontando riscos de queda para o crescimento das exportações no médio e longo prazo. Os agentes do mercado acompanharão de perto as tendências do pico sazonal de consumo doméstico e o ímpeto de colocação de novos pedidos no exterior.
4. Avaliação Abrangente do Mercado
Considerados todos os fatores, o mercado de alumínio de Xangai enfrentará ventos contrários duplos de pressão macroeconômica sobre as avaliações e volumes de oferta em expansão ao longo do segundo semestre de 2026.
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