Revisão do Mercado de Alumínio da China no 1º Semestre de 2026 e Perspectivas para o 2º Semestre [Análise SMM]

No primeiro semestre de 2026, os preços do alumínio na SHFE seguiram uma trajetória de "alta inicial, baixa posterior". No primeiro trimestre, as expectativas macroeconômicas de cortes nas taxas de juros pelo Fed dos EUA entrelaçaram-se com conflitos geopolíticos no Oriente Médio, impulsionando os preços do alumínio a máximas históricas. Ao entrar no segundo trimestre, com a confirmação da postura de política de dólar forte dos EUA, o alívio marginal das interrupções de oferta no Oriente Médio e a entrada do consumo doméstico chinês no período de entressafra, o centro dos preços do alumínio continuou a deslocar-se para baixo.

Olhando para o segundo semestre, os ventos contrários macroeconômicos de um dólar forte e as preocupações com a liquidez no exterior continuarão a pesar sobre as avaliações dos metais não ferrosos. Pelo lado da oferta, os preços elevados do alumínio estão a estimular a liberação de capacidade; espera-se que a capacidade operacional da China continue a aumentar em termos mensais, enquanto a nova capacidade comissionada no Oriente Médio e na Indonésia, fora da China, aumenta gradualmente. Pelo lado da procura, o ritmo de recuperação da procura interna permanece moderado e, embora as encomendas de exportação de semimanufaturados de alumínio em carteira ainda possam fornecer um piso, as expectativas para novas encomendas estão a enfraquecer. No geral, espera-se que o centro dos preços do alumínio na SHFE se mova ainda mais para baixo no segundo semestre, com o ano completo exibindo um padrão de "alta inicial, baixa posterior".

I. Revisão do Mercado de Alumínio da SHFE no Primeiro Semestre de 2026 (por Fase)

1.1 Primeiro Trimestre: Dominância Macro e Geopolítica, Preços do Alumínio Recuam Após Rápida Subida

No primeiro trimestre de 2026, os movimentos dos preços do alumínio na SHFE foram impulsionados principalmente por fatores macroeconômicos e interrupções de oferta no exterior, com fundamentos sazonalmente fracos a tornarem-se uma preocupação secundária.

Janeiro: Expectativas de Corte de Taxas de Juros Macro e Entradas de Capital Impulsionaram os Preços do Alumínio

Fundamentos: A entressafra do Ano Novo Chinês, combinada com um vácuo de procura, levou a um aumento contínuo do inventário social de lingotes de alumínio. Até ao final de janeiro, o inventário social de lingotes de alumínio da SMM subiu para 782 mil toneladas, o mais alto para o mesmo período em quase três anos. Os preços elevados do alumínio comprimiram as margens de lucro a jusante, fazendo com que algumas empresas de processamento reduzissem a disposição operacional, e a procura de aquisição de alumínio primário enfraqueceu.
Frente Macro: O Fed dos EUA estava num ciclo de corte de taxas de juros, o índice do dólar americano enfraqueceu significativamente e um capital massivo fluiu para os mercados de futuros de commodities. Juntamente com as políticas domésticas de apoio à promoção do consumo, estes fatores sustentaram conjuntamente os preços do alumínio. Em janeiro, o preço médio do alumínio SMM A00 foi de cerca de 24.086 yuans/tonelada, a média mensal mais alta no primeiro semestre.

Fevereiro: Arrefecimento das Expectativas de Corte de Taxas, Preços do Alumínio Consolidaram em Baixa

Fundamentos: O feriado do Ano Novo Chinês causou uma queda acentuada na procura de aquisição das empresas de processamento a jusante, enquanto a disposição das fundições de alumínio para produzir lingotes aumentou, levando a uma maior acumulação do inventário social de alumínio. Após o Ano Novo Chinês, o inventário social de lingotes de alumínio da SMM subiu para 1,108 milhão de toneladas, e o nível de inventário elevado dificultou o fornecimento de suporte ascendente efetivo para os preços do alumínio.

Frente Macro: O arrefecimento das expectativas de corte de taxas nos EUA empurrou o índice do dólar para cima, e as saídas de capital para realização de lucros desencadearam um recuo nos preços do alumínio, reforçando a tendência de consolidação fraca. Em fevereiro, o preço médio do alumínio SMM A00 recuou para 23.385 yuans/tonelada, uma queda de cerca de 700 yuans/tonelada em termos mensais.

Março: Cabo de guerra repetido entre interrupções de oferta no Oriente Médio e restrição da procura

Em março, a narrativa central de negociação do mercado oscilou repetidamente entre as interrupções do lado da oferta no Oriente Médio e a restrição do lado da procura, intensificando o cabo de guerra entre comprados e vendidos e conduzindo os preços do alumínio a um padrão volátil de "disparo—recuo—recuperação".

Lado da Oferta: Eventos de corte de produção no exterior ocorreram com frequência. A Mozal entrou em modo de manutenção; a Qatar Aluminium manteve uma taxa operacional de 60% e interrompeu novos cortes de produção; a Aluminium Bahrain paralisou as linhas 1, 2 e 3, com potencial para mais cortes; as instalações da fundição de alumínio da EGA sofreram danos severos, com expectativas de mercado de cortes de produção em larga escala. De acordo com as estimativas da SMM, incluindo cortes na fundição de alumínio de Moçambique, quase 4 milhões de toneladas de capacidade de alumínio fora da China foram retiradas de operação. As preocupações sustentadas com o aperto da oferta fora da China tornaram-se o principal motor por trás das subidas periódicas de preços.
Riscos Geopolíticos: O conflito no Oriente Médio continuou a escalar, e a segurança do transporte marítimo no Estreito de Ormuz atraiu ampla atenção do mercado, injetando prémios de risco geopolítico persistentes nos preços do alumínio.
Lado da Procura: As preocupações com a estagflação aumentaram e surgiu um sentimento de aversão ao risco; os preços elevados do alumínio refrearam as aquisições a jusante, enquanto os custos elevados de energia e frete comprimiram a rentabilidade das empresas de processamento, restringindo indiretamente a liberação da procura.

Em março, o preço médio do alumínio SMM A00 recuperou para 24.386 yuans/tonelada, o segundo nível médio mensal mais alto no primeiro semestre, mas com uma consolidação marcadamente mais ampla.

1.2 Segundo Trimestre: Expansão da oferta e enfraquecimento marginal da procura deslocaram o centro dos preços do alumínio para baixo

No segundo trimestre, à medida que os preços elevados do alumínio estimularam taxas de utilização de capacidade mais altas na China e o impacto dos cortes de produção no exterior foi gradualmente absorvido, a atenção do mercado voltou a centrar-se nos fundamentos da China. O centro do alumínio na SHFE caiu de cerca de 24.665 yuans/tonelada em abril para aproximadamente 23.769 yuans/tonelada em junho, caindo brevemente para o nível de 22.665 yuans/tonelada no final de junho, um novo mínimo para o ano.

Lado da Oferta: Os preços elevados levaram as empresas de alumínio a aumentar as taxas de utilização da capacidade, impulsionando a produção da China; o impacto dos cortes de produção em Moçambique e no Oriente Médio materializou-se gradualmente, enfraquecendo o rácio de preços SHFE/LME. De junho a julho, surgiram expectativas de retoma da capacidade reduzida no Oriente Médio, e novos projetos indonésios começaram a ser energizados e a aumentar a produção, aumentando as expectativas de crescimento da oferta de alumínio fora da China. A nível doméstico, de acordo com a comunicação do mercado, a produção de alumínio da China registou uma taxa de crescimento homóloga de cerca de 3,5% em janeiro-maio.
Lado da Procura: Os preços elevados pesaram sobre a procura de uso final na China, mas com o LME a superar o SHFE, as exportações de semimanufaturados de alumínio aumentaram, apoiando a procura doméstica de alumínio primário. De acordo com os dados da Administração Geral das Alfândegas, as exportações acumuladas da China de alumínio não transformado e semimanufaturados de alumínio durante janeiro-maio totalizaram 2,685 milhões de toneladas, um aumento de 10,4% em termos homólogos. Só em abril, as exportações mensais foram de 598 mil toneladas, um máximo de mais de um ano; as exportações de maio foram de 632 mil toneladas, um aumento homólogo de 15,5%. O forte desempenho nas exportações de semimanufaturados de alumínio preencheu eficazmente a lacuna no consumo doméstico da China.
Lado do Inventário: O segundo trimestre assistiu a uma redução significativa de stocks no mercado. O inventário social atingiu o pico de 1,465 milhão de toneladas no início de maio e diminuiu para 1,165 milhão de toneladas no final de junho, uma redução acumulada de cerca de 300 mil toneladas. O ritmo de redução de stocks acentuou-se marcadamente, com as retiradas semanais dos armazéns a dispararem para 170 mil toneladas num determinado momento, um novo máximo para retiradas numa única semana em quase quatro anos.

2. Análise dos Fundamentos de Oferta-Procura

2.1 Lado da Oferta: Margens elevadas impulsionaram as taxas operacionais enquanto novos projetos aumentaram a produção, mantendo a oferta de alumínio ampla no primeiro semestre

No primeiro semestre de 2026, as margens de fundição da indústria persistentemente elevadas amplificaram significativamente a elasticidade da produção, servindo como o principal motor por trás da oferta ampla na primeira metade do ano. Por um lado, o fortalecimento dos preços do alumínio manteve o lucro por tonelada num intervalo saudável, levando as empresas de alumínio a operar a taxas máximas. Por outro lado, os novos projetos que começaram do final de 2025 até ao primeiro semestre de 2026 aumentaram progressivamente a produção para contribuir com volumes incrementais estáveis mês a mês. Os volumes incrementais continuamente realizados com o aumento da nova capacidade apoiaram ainda mais a produção doméstica de alumínio primário. Impulsionada por estes dois fatores, a produção total de alumínio da China subiu de forma constante no primeiro semestre, mantendo a oferta de matéria-prima amplamente ampla.

2.2 Lado da Procura: procura interna fraca, com as exportações a fornecerem suporte crítico

No primeiro semestre de 2026, a procura de alumínio da China mostrou uma divergência estrutural entre a procura "interna fraca, externa forte". Os preços elevados do alumínio suprimiram continuamente as compras a jusante, enquanto as exportações de semimanufaturados de alumínio beneficiaram de um rácio de preços SHFE/LME em recuperação e tiveram um desempenho forte. De acordo com os dados das Alfândegas da China, a China exportou 1,435 milhão de toneladas de semimanufaturados de alumínio em janeiro-maio de 2026, um aumento de 13,7% em termos homólogos; só as exportações de maio atingiram 320 mil toneladas, um aumento de 14,7% em termos homólogos. As exportações de semimanufaturados de alumínio mantiveram-se elevadas nos primeiros cinco meses, complementando eficazmente os canais domésticos para absorver o alumínio primário. Por trás do elevado crescimento das exportações de semimanufaturados de alumínio, o principal motor foi a dinâmica de preços "LME supera SHFE": expectativas de aperto da oferta no exterior devido a fatores como cortes de produção no Oriente Médio, enquanto na China a elevada pressão de inventário manteve o rácio de preços SHFE/LME em enfraquecimento, criando uma janela de lucro notável para as exportações de semimanufaturados de alumínio.

2.3 Inventário: Acumulação no primeiro semestre para máximos de vários anos, redução rápida de stocks começou no segundo trimestre

No primeiro semestre de 2026, o inventário social de alumínio da China passou por três fases: "acumulação rápida—consolidação em níveis elevados—redução acentuada". No início do ano, o inventário acumulou-se em meio à entressafra do Ano Novo Chinês e à supressão da procura devido aos preços elevados, atingindo um máximo de anos recentes de 1,465 milhão de toneladas no início de maio. Subsequentemente, com a retoma da atividade a jusante e o aumento dos volumes de exportação, o inventário começou uma redução rápida. A inclinação da redução de stocks acentuou-se marcadamente no segundo trimestre. A razão central por trás da redução acelerada de stocks foi a libertação concentrada das exportações de semimanufaturados de alumínio combinada com uma libertação concentrada da procura de reposição de stocks a jusante após o reinício da produção.

III. Perspetivas para o Segundo Semestre

3.1 Frente Macro: Dólar Forte Suprime as Valorizações

Os EUA mantêm uma política de dólar forte, e o índice do dólar oscilando em patamares elevados continuará a suprimir as valorizações dos metais não ferrosos.
O prêmio de risco geopolítico no Oriente Médio está gradualmente se dissipando, as expectativas de transporte marítimo no Estreito de Ormuz estão melhorando e as preocupações com a liquidez fora da China estão diminuindo, o que representará um fator baixista para os preços do alumínio no médio e longo prazo.

3.2 Lado da Oferta: Novos Investimentos e Retomadas de Produção Fora da China Avançam Juntos

Nos mercados fora da China, alguns projetos no Oriente Médio têm retomado gradualmente a produção, e o ritmo de comissionamento de nova capacidade e aceleração da capacidade fora da China acelerou.

3.3 Lado da Demanda: Suporte das Encomendas de Exportação Enfraquece

No curto prazo, as encomendas em carteira ainda podem sustentar as exportações de semiacabados de alumínio. No entanto, à medida que o diferencial de preços entre os mercados chinês e externo se estreita, as expectativas para novas encomendas de exportação de alguns semiacabados de alumínio começam a enfraquecer. O crescimento das exportações no médio e longo prazo enfrenta riscos de queda. O foco principal deve ser o consumo de pico sazonal na China e as mudanças nas encomendas de exportação.

IV. Avaliação Geral

No geral, o mercado de alumínio da SHFE no segundo semestre de 2026 enfrentará pressões duplas de "adversidades macroeconômicas e liberação da oferta".

[Declaração de fonte de dados: Todos os dados, exceto informações públicas, são processados pela SMM com base em informações públicas, comunicação de mercado e modelos internos do banco de dados da SMM. Destinam-se apenas para referência e não constituem qualquer conselho de investimento.]

Fonte de dados: SMM