Alta arbitragem impulsiona aumento das importações de lingotes de chumbo no H1; importações recuarão no H2?

I. Visão Geral do Comércio no 1º Semestre: Importações de Lingotes de Chumbo Disparam, Exportações Permanecem Lentas
Segundo dados da alfândega chinesa, de janeiro a maio de 2026, as importações combinadas de chumbo refinado e produtos de chumbo da China totalizaram 248.443 toneladas, com um aumento acumulado de 291,06% em relação ao ano anterior. A janela de importação esteve amplamente aberta na maior parte do primeiro semestre, e as cargas do exterior continuaram chegando. O total das importações já superou o nível do ano inteiro de 2025. Do lado das exportações, as exportações combinadas de chumbo refinado e produtos de chumbo no período de janeiro a maio somaram apenas 20.197 toneladas, queda de 32,49% em relação ao ano anterior, mantendo-se em níveis baixos.

Os dados mensais de importação mostraram uma tendência de alta constante: em janeiro-fevereiro, as importações acumuladas de chumbo refinado foram de 33.412 toneladas, e o crescimento anual de fevereiro em um único mês superou 11 vezes. Em março, as importações combinadas de chumbo refinado e ligas de chumbo atingiram 49.399 toneladas. Em abril, as importações combinadas chegaram a 57.343 toneladas, aumento de 15,69% em relação ao mês anterior e de 680,12% em relação ao mesmo mês do ano anterior. Em maio, as importações de chumbo refinado ficaram em 36.684 toneladas, recuando apenas 0,66% na comparação mensal. Com as importações de ligas de chumbo de 23.414 toneladas, o total das importações no mês chegou perto de 60.100 toneladas, disparando 731,65% em relação ao ano anterior. O alto nível de importações em maio foi sustentado por três fatores: o elevado ratio SHFE/LME criou uma janela de arbitragem de importação estável; as chegadas concentradas de cargas da Índia e da Coreia do Sul; e uma lacuna de oferta causada por paradas de manutenção na fundição doméstica e cortes de produção nas fundições de chumbo secundário. Durante o mesmo período, os estoques da LME dispararam para 314.000 toneladas, e lingotes de chumbo de baixa qualidade eram abundantes fora da China, enquanto os prêmios spot por lingotes de chumbo de alta qualidade no Sudeste Asiático permaneceram persistentemente elevados.

O mercado de exportação permaneceu fraco. Em março, as exportações de chumbo refinado foram de 3.190 toneladas, depois caíram 70,96% em relação ao mês anterior, para 926,52 toneladas em abril. Em maio, as exportações se recuperaram 128,99% na comparação mensal, para 2.121,59 toneladas, mas ainda caíram 61,80% em relação ao ano anterior. As cargas de exportação destinaram-se principalmente ao Vietnã, Malásia e Taiwan, China. O diferencial de preços invertido entre os mercados chinês e internacional suprimiu por muito tempo a disposição para exportar.

II. Análise da Interação entre Preços, Estoques e Dinâmica da Janela Comercial
No primeiro semestre, o mercado exibiu persistentemente um padrão em que a LME superou a SHFE, com o chumbo da LME sendo negociado consistentemente acima do chumbo da SHFE, o que foi a causa raiz da janela de importação persistentemente aberta. De janeiro a março, tanto o mercado externo quanto o doméstico caíram juntos. Em abril, o chumbo da LME continuou a se fortalecer enquanto o chumbo da SHFE estava em depressão, ampliando significativamente o ratio SHFE/LME e oferecendo amplo espaço de arbitragem de importação. Em maio, a situação se inverteu, com o ratio SHFE/LME diminuindo, os lucros de importação encolhendo acentuadamente, e a lógica do diferencial de preços entre os mercados chinês e internacional gradualmente se revertendo. As tendências dos estoques divergiram fortemente dentro e fora da China: os estoques da LME fora da China dispararam para 314.000 toneladas no final de maio, atingindo uma máxima de 13 anos, e depois recuaram ligeiramente para 300.700 toneladas em junho, refletindo um excesso de oferta global de lingotes de chumbo de baixa qualidade; o estoque social SMM da China em cinco regiões ultrapassou 70.000 toneladas em meados de maio e lentamente desestocou para 67.700 toneladas em junho, com os warrants da SHFE subindo em conjunto, mantendo a pressão persistente da oferta doméstica à vista.

III. Previsão de Importação e Exportação de Curto Prazo para Junho
Lado das importações: espera-se que as importações combinadas de chumbo refinado e materiais de chumbo recuem para 35.000-45.000 toneladas em junho. Por um lado, o menor preço do chumbo na LME e os descontos spot da LME comprimiram os lucros de importação, enquanto a retomada da produção em algumas fundições domésticas de chumbo secundário preencheu as lacunas de oferta, enfraquecendo o impulso para as importações; por outro lado, as encomendas de exportação feitas em maio ainda estão chegando com defasagem, impedindo uma queda abrupta nas importações. Lado das exportações: espera-se que as exportações permaneçam baixas, entre 2.500 e 3.500 toneladas. A entressafra doméstica de baterias continua, as cargas EXW das fundições são escassas, e as tarifas antidumping do Oriente Médio dificultam a abertura substancial da janela de exportação.

IV. Principais Variáveis a Monitorar no 2º Semestre
1. Flutuações do ratio SHFE/LME: determinam diretamente a abertura/fechamento das janelas de arbitragem de importação-exportação e os fluxos comerciais;
2. Progresso da retomada da produção de chumbo secundário na China: determinar a dimensão da lacuna de oferta doméstica, afetando indiretamente a demanda de importação;
3. Cumprimento efetivo do consumo de uso final no 3º trimestre: a recomposição de estoques na alta temporada excedendo as expectativas fornecerá impulsos periódicos às importações;
4. Interrupções na cadeia de suprimentos fora da China: as situações no Oriente Médio e as mudanças nos custos de frete afetam os prêmios à vista para lingotes de chumbo fora da China;
5. Política monetária do Fed dos EUA: as flutuações do dólar americano alteram indiretamente a tendência central da razão de preços dentro e fora da China.

3º trimestre (julho-setembro): As baterias entram em sua temporada tradicional de pico de consumo, e a recomposição de estoques a jusante fornecerá suporte periódico às importações. No entanto, considerando a retomada concentrada da produção de chumbo secundário na China, a autossuficiência em matérias-primas melhorará e a dependência de importação diminuirá marginalmente, com importações médias mensais esperadas de 30 a 40 mil toneladas. 4º trimestre (outubro-dezembro): Se a razão de preços SHFE/LME continuar a recuar e a janela de importação se fechar periodicamente, as importações mensais de chumbo refinado encolherão ainda mais para 20 a 30 mil toneladas. De acordo com cálculos abrangentes, as importações totais de chumbo refinado e materiais de chumbo para o ano completo de 2026 ficarão na faixa de 320 a 360 mil toneladas.