Sul da China lidera em correção da base, diferencial de preço spot entre Guangdong e Xangai se reduz a zero [Análise SMM]

Prêmios à vista: Divergência entre as três regiões, com o Sul da China liderando a recuperação do diferencial

Pelo gráfico de prêmio à vista do lingote de alumínio nas três regiões, fica claro que, desde 2026, o diferencial entre o preço à vista e futuro do lingote de alumínio nacional permaneceu em uma faixa relativamente fraca nos últimos dois anos. Os descontos nas três regiões se ampliaram em graus variados do início do ano até maio, diretamente ligados à persistente supressão da circulação à vista pelos altos estoques no início. Ao entrar em junho, à medida que o ponto de inflexão da desestocagem gradualmente se consolidou, os prêmios à vista nas três regiões iniciaram uma recuperação divergente.

1. Mercado do Sul da China (Foshan): Dominado por um padrão de sustentação firme dos preços e retenção de vendas, com o fortalecimento mais acentuado do diferencial
O mercado do Sul da China atuou como líder nessa rodada de recuperação do prêmio à vista. Impulsionado por uma combinação de interrupções na oferta no sudoeste da China, desestocagem em aceleração contínua e grandes fornecedores sustentando firmemente os preços, o prêmio à vista do lingote de alumínio no Sul da China passou de um desconto de mais de 300 yuans/tonelada em relação ao contrato do mês atual em meados de maio para uma forte redução e a primeira mudança para um prêmio de +10 yuans/tonelada em relação ao contrato 2606 em 11 de junho — uma recuperação do diferencial de mais de 300 yuans/tonelada, o desempenho mais forte entre as três regiões.

Compras frequentes a preços elevados para formação de mercado por grandes fornecedores foram o principal catalisador para a recuperação do diferencial no Sul da China nesta semana. Observando a lógica do padrão interno de oferta e demanda do mercado do Sul da China, a contração no volume circulante efetivo (mudança para produção de barra fundida + retenção de vendas pelos fornecedores), combinada com a demanda localizada de recomposição de estoques após a correção dos preços, foi o motor central por trás do fortalecimento do diferencial acima do esperado.

2. Diferencial de preço Guangdong-Xangai: De ampliação a zero, à medida que a recuperação do diferencial no Sul da China “alcançou” o Leste da China
A evolução do diferencial de preço Guangdong-Xangai foi o fenômeno mais notável nesta rodada de recuperação do diferencial. Como se vê no gráfico de prêmio à vista das três regiões, em meados de maio o desconto no Sul da China ainda era maior que no Leste da China, colocando o diferencial Guangdong-Xangai em uma zona de desconto para o Sul da China. No entanto, depois disso, o diferencial do Sul da China acelerou sua recuperação, os descontos se estreitaram rapidamente e se tornaram prêmios, enquanto o ritmo de recuperação do prêmio à vista no Leste da China foi relativamente moderado; o diferencial Guangdong-Xangai gradualmente se estreitou e agora essencialmente retornou a zero.

Isso significa que, em apenas três semanas, os preços à vista do Sul da China completaram uma reparação do diferencial regional em relação ao Leste da China — o diferencial do Sul da China passou de um desconto profundo para paridade com o Leste da China, refletindo que o impacto marginal da precificação da circulação apertada no Sul da China foi levado ao extremo. Após o diferencial retornar a zero, os incentivos de arbitragem inter-regional desapareceram, e a lógica do “prêmio” do Leste da China sobre o Sul da China chegou ao fim.

Perspectiva do diferencial de preço à vista-futuro: O bom desempenho do Sul da China pode durar? Como o diferencial de preço Guangdong-Xangai evoluirá?

Os prêmios à vista no Sul da China têm suporte no curto prazo, mas sua sustentabilidade dependerá do grau de aperto da circulação. Os principais motores da atual força do diferencial à vista-futuro no Sul da China são a tripla ressonância de “contração da oferta + formação de mercado por grandes players + controle de faturas”. A formação de mercado por grandes players é um catalisador de curto prazo, o impacto do controle de faturas diminui à medida que as políticas são flexibilizadas, e o único suporte sustentável vem do aperto da circulação impulsionado pela desestocagem. Se as chegadas posteriormente se recuperarem ou os grandes players saírem, o cenário de prêmios poderá enfrentar pressão de recuo.

Após o diferencial de preço Guangdong-Xangai retornar a zero, o espaço para se tornar ainda mais positivo é limitado, podendo flutuar próximo de zero no curto prazo. A recuperação do diferencial à vista-futuro no Sul da China já “alcançou” o Leste da China. Daqui para frente, o ímpeto para o Sul da China continuar sua recuperação e força independentes dependerá da capacidade de sustentar o padrão de circulação apertada. Dado que a janela de arbitragem para movimentação de mercadorias inter-regional fechou após o diferencial retornar a zero, o crescimento mais lento da oferta incremental no Leste da China, em vez disso, forneceu algum suporte para os prêmios na região. No entanto, a pressão de entrega persiste no Leste da China, enquanto a probabilidade de recuperação das chegadas no Sul da China também está aumentando. Sob essas forças opostas, o diferencial de preço Guangdong-Xangai provavelmente se moverá lateralmente próximo de zero, tornando difícil uma recorrência do estreitamento unilateral observado de maio a junho.

Uma mudança para baixo no ponto médio do desconto SMM A00 é uma tendência de médio prazo, mas o ritmo será gradual. Em junho, a proporção de alumínio líquido na China se recuperou para 76,6%, as encomendas de exportação continuaram a melhorar e a padronização do lado da oferta avançou — tudo favorável aos diferenciais à vista-futuro pelo lado da oferta. No entanto, a realidade da fraca demanda doméstica não melhorou, e as taxas de operação dos semiacabados de alumínio ainda estão em declínio durante o período de baixa estação, limitando a recuperação do diferencial pelo lado da demanda. No balanço, o desconto SMM A00 diminuirá gradualmente em meio a flutuações, mas o período de se tornar um prêmio dentro do ano será curto.

Indicadores-chave a observar:
① Se as compras pelos grandes compradores em ambas as regiões, especialmente no sul da China, persistirão;
② A direção da flutuação do diferencial de preços Guangdong-Xangai próximo de zero e as mudanças nas chegadas;
③ O espaço para um novo aumento da proporção de alumínio líquido e as mudanças marginais no controle de faturas;
④ Se um spread positivo entre contratos futuros pode apoiar os hedgers na manutenção da disposição de manter os preços firmes.