Resumo Executivo

A América do Sul continua sendo a base do suprimento global de cobre, com Chile e Peru juntos respondendo por mais de um terço da produção mundial de cobre extraído. À medida que a eletrificação, a modernização das redes, a implantação de energias renováveis e os investimentos em infraestrutura impulsionados por IA continuam a reforçar o crescimento da demanda de cobre a longo prazo, as políticas da região tornam-se fatores cada vez mais determinantes para a disponibilidade futura de suprimento.

No período de 2025–2026, a política do cobre no Chile e no Peru tem se concentrado cada vez mais em duas prioridades estratégicas: maximizar a captura de renda dos recursos, enquanto se melhora a eficiência e a criação de valor do setor mineral doméstico. Os formuladores de políticas buscam fortalecer os retornos fiscais por meio de reformas de royalties, melhorar a governança ambiental e comunitária, acelerar o licenciamento de projetos e expandir a participação em toda a cadeia de valor do cobre.

No Chile, as iniciativas políticas centraram-se na implementação do novo marco de royalties da mineração (Lei 21.591), na reforma do licenciamento e na expansão do processamento a jusante. Coletivamente, essas medidas refletem um esforço mais amplo para aumentar a retenção de valor doméstico, preservando ao mesmo tempo o papel estratégico do Chile na cadeia global de suprimento de cobre. No entanto, o declínio dos teores de minério, ativos envelhecidos, escassez de água e interrupções operacionais continuam a limitar o crescimento da produção, destacando a crescente desconexão entre a ambição política e a realidade do suprimento.

No Peru, os esforços do governo permanecem focados em manter a atratividade dos investimentos, avançar projetos de mineração de grande escala e enfrentar os desafios sociais e de licenciamento de longa data. Embora o Peru possua um dos maiores pipelines de projetos de cobre não desenvolvidos do setor, os gargalos de licenciamento, a agitação comunitária, a incerteza política e as restrições de infraestrutura continuam a limitar o ritmo em que o suprimento futuro pode ser colocado no mercado.

Do ponto de vista do mercado global, as implicações são cada vez mais claras:

• A reforma dos royalties do Chile eleva o custo de desenvolvimento de futuros projetos de mineração;
• A reforma do licenciamento pode melhorar a eficiência da execução dos projetos, embora as restrições ambientais e sociais permaneçam significativas;
• A expansão da capacidade doméstica de fundição pode alterar os fluxos futuros de comércio de concentrados;
• O Peru mantém um potencial substancial de suprimento a longo prazo, mas o risco de execução de projetos continua elevado;
• O crescimento da oferta de minas sul-americanas permanece incerto, com implicações para as negociações de TC/RC e para a rigidez do mercado global de concentrados.

Chile

O quadro da política do cobre do Chile evoluiu gradualmente de um modelo de aumento da produção para uma estratégia de via dupla focada em aumentar a captura da renda dos recursos e, ao mesmo tempo, melhorar a capacidade de valor agregado doméstico.

Principais Objetivos da Política

• Aumentar as receitas fiscais nacionais e regionais provenientes da mineração;
• Reduzir os prazos de licenciamento para projetos de grande escala;
• Expandir a capacidade de fundição doméstica;
• Aumentar a captura de valor ao longo da cadeia de suprimentos do cobre;
• Fortalecer a posição estratégica do Chile no mercado global de cobre.

Reforma dos Royalties da Mineração: Maior Captura da Renda dos Recursos, Custos de Desenvolvimento Mais Elevados

A agenda da política de mineração do Chile tem se direcionado cada vez mais para maximizar a participação fiscal no setor mineral, preservando ao mesmo tempo a competitividade de longo prazo do país como uma importante jurisdição produtora de cobre. A implementação da Lei 21.591 em 1º de janeiro de 2024 representa uma das mudanças mais significativas no quadro fiscal da mineração no Chile nas últimas décadas.

Em comparação com o regime anterior do Imposto Específico sobre a Mineração, o novo quadro reestrutura o sistema de royalties através de uma combinação de:

• Um royalty ad valorem de 1% para operações que produzam mais de 50 kt de cobre por ano;
• Um royalty progressivo vinculado às margens de lucro operacional, variando de 8% a 26%;
• Um teto de carga tributária efetiva de 45,5% a 46,5%.

O Ministério da Fazenda estima que a reforma poderia gerar aproximadamente US$ 1,35 bilhão de receita fiscal anual adicional, com uma parte destinada a governos regionais e comunidades mineiras. Para os investidores, o impacto difere significativamente entre ativos em operação e futuros empreendimentos. Para operações maduras e de baixo custo, como Escondida e Collahuasi, o investimento de capital já foi em grande parte realizado e os custos caixa permanecem próximos ao extremo inferior da curva de custos global. Embora a reforma dos royalties possa comprimir as margens, é improvável que altere materialmente os planos de produção. Em contrapartida, projetos greenfield e expansões brownfield de alto investimento são consideravelmente mais sensíveis a mudanças fiscais. Cargas de royalties mais elevadas podem reduzir as TIRs dos projetos, prolongar os períodos de retorno do investimento e, potencialmente, atrasar ou cancelar empreendimentos marginais. É importante destacar que vários projetos de mineração de grande escala continuam a se beneficiar de acordos de estabilidade tributária, o que implica que o impacto prático da Lei 21.591 será implementado gradualmente ao longo do tempo, em vez de afetar imediatamente todo o setor. A implicação de longo prazo mais importante não é a produção atual, mas a elasticidade futura da oferta. Ao elevar os limiares de desenvolvimento para novos projetos, a reforma pode restringir o crescimento da oferta de minas no médio e longo prazo.

Reforma de Licenciamento: Melhorando o Ambiente de Investimento Mineiro

Em 2025, o Congresso do Chile aprovou a Lei de Reforma de Permissões Setoriais, destinada a acelerar as aprovações de projetos para investimentos de grande escala. Estimativas do governo e da indústria sugerem que os prazos de licenciamento para certos projetos poderiam ser reduzidos em 30%-70%. A reforma se estende além dos ativos de mineração em si, incluindo infraestrutura de suporte crítica, como instalações de dessalinização, redes de transmissão, depósitos de rejeitos, portos e corredores logísticos. À medida que as operações de cobre chilenas dependem cada vez mais de dessalinização e infraestrutura de energia de longa distância, os atrasos no licenciamento tornaram-se uma restrição fundamental ao desenvolvimento de projetos. Embora a reforma de licenciamento deva melhorar a eficiência geral do investimento e compensar parcialmente os efeitos negativos de royalties mais altos, o licenciamento ambiental, os requisitos de gestão hídrica e os processos de consulta comunitária continuam sendo obstáculos significativos. Como resultado, qualquer resposta de oferta provavelmente se materializará apenas em um horizonte de vários anos.

Expansão da Fundição Doméstica: De Exportador de Concentrado a Aprimorador da Cadeia de Valor

O Chile permanece como o maior exportador mundial de concentrados de cobre, mas sua capacidade de fundição doméstica ainda é relativamente limitada, com uma parcela substancial da produção de concentrado enviada para a Ásia, particularmente para a China. Em um contexto de crescentes preocupações com a segurança da cadeia de suprimentos e nacionalismo de recursos, o Chile renovou esforços para fortalecer sua capacidade de processamento doméstico. Em dezembro de 2025, a Codelco e a Glencore assinaram um Memorando de Entendimento para avançar com um novo projeto de fundição na região de Antofagasta.

De acordo com informações publicamente disponíveis:

• Capacidade de processamento: aproximadamente 1,5 Mtpa de concentrado de cobre;
• Compromisso de fornecimento de concentrado da Codelco: até 800 ktpa;
• Duração da compra garantida: mínimo 10 anos;
• Construção prevista para começar por volta de 2030;
• Operação comercial prevista para 2032-2033.

Se for concretizado, o projeto aumentaria a capacidade de absorção de concentrado doméstico do Chile e potencialmente reduziria os volumes de concentrado disponíveis para as fundições asiáticas, remodelando os fluxos futuros de comércio de concentrado e a competição no refino. No entanto, o projeto permanece em estágio inicial de desenvolvimento e seu impacto final no mercado ainda é incerto.

Política versus Realidade: Restrições Estruturais Continuam a Limitar o Crescimento da Oferta

Apesar da reforma de royalties em andamento, da otimização do licenciamento e das iniciativas de investimento downstream, os objetivos políticos ainda não se traduziram em um crescimento significativo da produção. A produção de cobre do Chile caiu para aproximadamente 5,41 Mt em 2025, uma redução de 1,73% em relação às 5,51 Mt de 2024. O declínio foi impulsionado principalmente por teores de minério decrescentes, operações envelhecidas, interrupções na mineração subterrânea, restrições hídricas, distúrbios no sistema elétrico e escassez energética mais ampla, e não pela própria política fiscal. Os atrasos nas iniciativas de crescimento da produção da Codelco reforçam ainda mais esses desafios estruturais. De uma perspectiva de mercado, a reforma política pode melhorar o ambiente de investimento e aumentar a captura de valor doméstico, mas não elimina as restrições fundamentais associadas à qualidade decrescente dos recursos, gargalos de infraestrutura e longos ciclos de desenvolvimento de minas.

Peru

O Peru permanece como o terceiro maior produtor mundial de cobre e uma das fontes mais importantes para o crescimento futuro da oferta de minas. Em comparação com o Chile, o foco político do Peru está centrado em preservar a competitividade do investimento, avançar em projetos de mineração de grande escala e mitigar desafios crônicos de licenciamento e sociais.

Principais Objetivos Políticos

• Atrair e reter investimento em mineração;
• Avançar grandes projetos de cobre;
• Melhorar a eficiência do licenciamento;
• Reduzir os riscos de conflitos sociais;
• Manter a posição do Peru como produtor líder global de cobre.

Carteira de Investimentos em Mineração: Uma Fonte Crítica de Crescimento Futuro da Oferta

O Peru continua a expandir e atualizar sua Carteira de Investimentos em Mineração, com projetos de cobre respondendo pela maior parte do investimento de capital planejado.

Os principais projetos incluem:

• Tía María (120 ktpa, início previsto para o final de 2026/início de 2027);
• Zafranal (126 ktpa de produção média anual durante os primeiros cinco anos, início esperado para 2028-2029);
• Michiquillay (225 ktpa, início previsto para 2032);
• Los Chancas (130 ktpa, início esperado para 2030-2031).

No entanto, as carteiras de projetos não se traduzem automaticamente em crescimento da oferta. Após Quellaveco, o Peru ainda não desenvolveu outro projeto de escala comparável, e o crescimento futuro da produção permanece altamente dependente do sucesso na execução dos projetos.

Estabilidade Fiscal: Previsibilidade Importa Mais do que Taxas de Imposto

O regime tributário de mineração do Peru consiste em royalties de mineração, um imposto especial de mineração, imposto de renda corporativo e mecanismos de restituição de IVA. Diferentemente do Chile, a principal vantagem competitiva do Peru reside em seu marco de Acordo de Estabilidade Tributária, que permite que grandes projetos fixem termos fiscais por períodos prolongados, reduzindo a incerteza regulatória e apoiando decisões de investimento de longa duração. Para mineradoras internacionais, o Peru é, portanto, visto menos como uma jurisdição de baixa tributação e mais como um ambiente fiscal relativamente previsível.

Gargalos de Licenciamento: O Desafio Crítico para o Crescimento Futuro

O setor de mineração do Peru continua a enfrentar complexos requisitos de licenciamento envolvendo aprovações ambientais, direitos sobre a água, acesso à terra, consulta comunitária, infraestrutura de transporte e fornecimento de energia. Como resultado, os prazos de licenciamento permanecem longos, criando incerteza significativa sobre os cronogramas de desenvolvimento de projetos. O crescimento futuro da produção do país depende, portanto, não apenas do tamanho de sua base de recursos, mas também de sua capacidade de simplificar aprovações e reduzir o atrito administrativo.

Agitação Comunitária e Mineração Ilegal: Principais Riscos do Lado da Oferta

A agitação comunitária permanece um dos riscos operacionais mais significativos enfrentados pela indústria de cobre do Peru. Las Bambas sofreu repetidamente bloqueios de estradas e interrupções no transporte de concentrado, afetando periodicamente a produção e a logística. Embora as tensões tenham diminuído em alguns momentos, disputas subjacentes sobre compartilhamento de benefícios, corredores de transporte e desenvolvimento local permanecem sem solução. Além disso, o governo intensificou os esforços para combater a mineração ilegal desde 2025. Os preços elevados do ouro incentivaram a expansão da atividade de mineração informal, criando desafios adicionais para a estabilidade social e a confiança do investimento. Tanto os conflitos comunitários quanto as ações de fiscalização contra a mineração ilegal têm o potencial de interromper operações, redes logísticas e o fornecimento de concentrado.

Perspectivas Políticas: A Eleição de 2026 e a Direção Futura da Mineração

A eleição presidencial de 2026 no Peru pode se tornar uma variável-chave para o setor de mineração. A candidata de direita Keiko Fujimori apoia políticas orientadas ao mercado, estabilidade fiscal, proteção ao investimento estrangeiro e aceleração do desenvolvimento de projetos de mineração. O candidato de esquerda Roberto Sánchez defendeu uma tributação mais alta das grandes empresas de mineração, uma revisão dos contratos de mineração existentes e uma agenda mais forte de nacionalismo de recursos. Dados os longos cronogramas de desenvolvimento associados a projetos de cobre de grande escala, a futura direção política sobre tributação, licenciamento e investimento influenciará diretamente a trajetória de desenvolvimento de projetos como Tía María, Michiquillay, Los Chancas e Zafranal. Para as empresas de mineração, a estabilidade política e a eficiência do licenciamento continuam sendo mais importantes do que a dotação de recursos isoladamente.

Política versus Realidade: Carteiras de Projetos Não São Crescimento da Produção

Embora o Peru possua uma das maiores bases de recursos de cobre não desenvolvidos do mundo, as carteiras de projetos não se traduzem necessariamente em crescimento real da produção. O progresso nos principais projetos tem consistentemente ficado aquém das expectativas do mercado. Reformas de licenciamento lentas, conflitos comunitários recorrentes e infraestrutura de suporte inadequada continuam a restringir o desenvolvimento de projetos. Enquanto isso, a crise energética de 2026 no Peru e os racionamentos de energia no nível das minas destacam os desafios práticos enfrentados pelo setor. De uma perspectiva de mercado, o Peru retém um potencial substancial de oferta de longo prazo, mas o crescimento futuro da produção provavelmente surgirá gradualmente e pode, em última análise, ficar aquém das expectativas anteriores do mercado.

Implicações para Demanda, Oferta e Preços do Cobre

Pelo lado da demanda, o consumo global de cobre continua a ser sustentado pelo investimento em transição energética, modernização da rede, construção de data centers relacionados à IA e eletrificação industrial mais ampla. Embora seja improvável que os desenvolvimentos políticos no Chile e no Peru alterem a demanda diretamente, eles influenciam significativamente a confiança do mercado na disponibilidade futura de oferta.

Pelo lado da oferta, Chile e Peru respondem coletivamente por mais de 35% da produção mundial de cobre de mina. No entanto, as ambições políticas ainda não se traduziram em um crescimento significativo da oferta. O Chile continua a enfrentar teores de minério decrescentes, minas envelhecidas e restrições de recursos, enquanto o Peru permanece desafiado por incerteza política, gargalos de licenciamento, agitação comunitária e execução lenta de projetos. Embora a América do Sul retenha um potencial substancial de oferta de longo prazo, o ritmo de novas adições de capacidade provavelmente permanecerá mais lento do que as expectativas do mercado, limitando a elasticidade da oferta global de minas. Uma tendência particularmente importante é a crescente competição por concentrados de cobre. A estratégia de expansão downstream do Chile e as ambições de desenvolvimento de projetos do Peru estão ambas competindo pela mesma base de recursos de concentrado. Se o Chile expandir com sucesso a capacidade de fundição doméstica enquanto o crescimento da oferta de minas permanecer restrito, os custos de tratamento e refino provavelmente permanecerão sob pressão estrutural, intensificando a competição entre as fundições globais.

Do ponto de vista de preços, os desenvolvimentos políticos chilenos e peruanos não influenciam diretamente os diferenciais de arbitragem regional da mesma forma que as investigações da Seção 232 dos EUA. No entanto, eles desempenham um papel crítico na formação das expectativas para a oferta futura de minas. Os esforços do Chile para capturar mais valor de recursos e expandir a capacidade de processamento doméstico podem alterar os fluxos de comércio de concentrado, enquanto os riscos de execução de projetos e os conflitos sociais no Peru permanecem variáveis-chave na determinação do crescimento futuro da oferta.

No geral, embora os desenvolvimentos políticos sul-americanos não alterem as perspectivas de crescimento estrutural da demanda por cobre, eles estão moldando cada vez mais a trajetória do crescimento futuro da oferta. No curto prazo, os desenvolvimentos políticos provavelmente se manifestarão por meio de interrupções na oferta e atrasos em projetos. No longo prazo, o nacionalismo de recursos, a industrialização downstream e os ciclos de desenvolvimento de projetos cada vez mais longos podem reduzir ainda mais a capacidade de resposta da oferta global, fornecendo suporte estrutural aos preços do cobre, mantendo simultaneamente a pressão sobre a disponibilidade de concentrado e as negociações de custos de tratamento e refino.