Em maio, o mercado global de alumínio manteve o padrão central de desempenho superior do LME em relação ao SHFE, com tendências divergentes. O contrato mais negociado de alumínio no SHFE moveu-se lateralmente em zona de estagnação, enquanto o alumínio no LME manteve-se forte, sustentado por estoques baixos e prêmios geopolíticos, com ambos registrando leves correções no final do mês.
A lógica motriz do mercado neste mês girou em torno das negociações de cessar-fogo no Oriente Médio, expectativas crescentes de aumento das taxas de juros pelo Fed dos EUA, divergência nos estoques dentro e fora da China e aceleração da transmissão via exportações, destacando ainda mais a divergência entre as tendências de preços do alumínio doméstico e internacional. A relação de preços SHFE/LME do alumínio recuou ainda mais da média de abril de 7,03 para a média de maio de 6,66, com o spread invertido entre os mercados doméstico e internacional se ampliando, à medida que a tendência de desempenho superior dos preços do alumínio no exterior em relação ao SHFE continuou a se aprofundar.
Revisão dos Preços do Alumínio em Maio: Ritmo Semelhante, mas Divergência de Força se Intensificando
China · Contrato Mais Negociado de Alumínio no SHFE
O contrato abriu em baixa, em torno de 24.800 yuan/t, no início do mês. Após o feriado, recuou rapidamente devido aos altos estoques domésticos e demanda a jusante mais fraca que o esperado, atingindo a mínima mensal de 24.075 yuan/t em 7 de maio. Em meados do mês, recuperou-se para 24.620 yuan/t impulsionado por sinais positivos da reunião China-EUA. Na segunda metade do mês, recuou para 24.375 yuan/t com o aquecimento das expectativas de cessar-fogo combinado com o arrasto da baixa temporada.
Fora da China · Alumínio no LME
O contrato abriu a US$ 3.480/t no início do mês. Em meados do mês, subiu para US$ 3.680/t (máxima mensal e máxima de quatro anos), sustentado por interrupções de oferta e desestocagem contínua. No final do mês, corrigiu para US$ 3.628/t, impactado pela notícia de que um acordo de cessar-fogo EUA-Irã estava 95% concluído.
Em termos de fatores impulsionadores de preços, a geopolítica permaneceu como a principal variável comum para os preços do alumínio dentro e fora da China neste mês. Cortes de produção no Oriente Médio e interrupções no transporte marítimo pelo Estreito de Ormuz continuaram a fornecer um prêmio de escassez para o alumínio no LME. A divergência de preços decorreu de diferenças duplas em política macroeconômica e fundamentos — a desestocagem lenta a partir de níveis elevados de estoque na China restringiu o espaço de recuperação do alumínio no SHFE, enquanto estoques historicamente baixos e uma estrutura de prêmios elevados fora da China forneceram forte suporte para os preços do alumínio no LME.
Indicadores Principais de Estoque: Divergência Extrema Entre Estoques Domésticos e Internacionais com Ritmos Contrastantes de Desestocagem
China · Declínio Gradual a Partir de Níveis Elevados, Pressão Persiste
O estoque social começou a recuar da máxima de 1,456 milhão de t no início de maio, atingindo aproximadamente 1,401 milhão de t no final do mês, com apenas cerca de 55 mil t desestocadas ao longo de todo o mês. O ritmo de desestocagem foi lento, com o estoque permanecendo no nível mais alto dos últimos seis anos para o mesmo período. Os warrants da SHFE registraram 485,5 mil t em 29 de maio, ainda apresentando acúmulo de estoque em base semanal, confirmando oferta spot abundante na China.
Fora da China · Mínima de 20 Anos, Déficit Estrutural Torna-se Evidente
O estoque total da LME caiu de aproximadamente 363 mil t no início do mês para 338 mil t no final, uma redução de cerca de 25 mil t no mês, com níveis de estoque em mínimas históricas extremas. O prêmio Cash-3M do alumínio na LME fechou em US$ 92,53/t no final do mês, ampliando-se significativamente em relação aos aproximadamente US$ 29/t do início do mês. Os prêmios spot do Japão para o 3º trimestre subiram, os prêmios na Europa e nos EUA continuaram a escalar, e a lacuna rígida de oferta fora da China forneceu suporte sustentado e forte ao alumínio na LME.
Macro e Fundamentos Entrelaçados: Dinâmicas Geopolíticas e Expectativas de Alta de Juros Dominando o Sentimento
Variáveis Geopolíticas: Negociações de Cessar-Fogo Recorrentes
No início do mês, os militares dos EUA lançaram ataques aéreos ao sul do Irã, com atritos militares entre ambos os lados recorrentes. O transporte marítimo pelo Estreito de Ormuz permaneceu interrompido, e os prêmios de risco geopolítico subiram. No final do mês, um acordo-quadro EUA-Irã estaria supostamente 95% concluído, e surgiu um rascunho de cessar-fogo temporário de 60 dias. As expectativas de retomada da navegação pelo estreito se aqueceram, e os prêmios geopolíticos convergiram significativamente. Na manhã de 28 de maio, tanto o alumínio na SHFE quanto na LME despencaram.
Expectativas do Fed dos EUA: Pressão Hawkish
O CPI de abril dos EUA ficou em 3,4% a/a, com o PCE núcleo atingindo 2,8%. A persistência inflacionária, agravada pelos conflitos no Oriente Médio empurrando os preços do petróleo acima de US$ 90/barril, levou autoridades hawkish do Fed a emitir sinais de "elevar os juros a qualquer momento". " As expectativas do mercado para uma alta de 25bp na taxa de juros dentro do ano aumentaram abruptamente, e um dólar americano mais forte continuou a pesar sobre a perspectiva de demanda para metais não ferrosos.
IV. Operações Centrais do Mercado Atual e Estratégias de Arbitragem (Incluindo Divergência no Comportamento do Capital)
Com base nos fundamentos atuais da SHFE e LME, ritmo de estoques e estrutura da curva LME, o mercado de alumínio como um todo exibe um padrão de negociação cauteloso, unidirecional e dominado por arbitragem. Em particular, a arbitragem reversa entre mercados SHFE-LME (vender SHFE e comprar LME) tornou-se a operação central do mercado. O comportamento do capital entre os participantes do mercado mostrou clara divergência, dividindo-se principalmente em três categorias:
1. Capital de posicionamento antecipado (posições compradas leves em arbitragem reversa)
Parte do capital de negociação posicionou arbitragem reversa antecipadamente com base na lógica de que o ponto de inflexão dos estoques da China já apareceu. A expectativa central desse capital é que, à medida que os estoques da China entram gradualmente em um canal de desestocagem, uma desestocagem acelerada provavelmente se seguirá, aliviando rapidamente a alta pressão de estoques da China. Espera-se que o padrão fraco do alumínio SHFE seja corrigido, e a relação deprimida SHFE-LME tem claro espaço para recuperação, justificando um posicionamento leve antecipado para capturar a recuperação da relação.
2. Capital cauteloso em observação (permanecendo à margem por enquanto)
A maioria do capital do mercado manteve uma postura de observação, com duas preocupações centrais: Primeiro, a China está atualmente experimentando apenas uma desestocagem lenta, e sua sustentabilidade é questionável durante a entressafra, pois a pressão de estoques não foi substancialmente eliminada e o alumínio SHFE carece de impulso de recuperação suficiente. Segundo, a LME está atualmente em uma estrutura de backwardation profunda, tornando os custos de rolagem e extensão para posições compradas em alumínio LME extremamente altos, com erosão significativa de custos e alta pressão de posições em aberto para manter posições de arbitragem reversa de longo prazo. Combinado com o padrão arraigado de curto prazo da LME superando a SHFE, o spread de preço ainda corre o risco de ampliar-se ainda mais. Portanto, esse segmento de capital optou por aguardar sinais confirmados de desestocagem acelerada na China antes de entrar no mercado.
3. Capital previamente preso (posições em aberto sob pressão, preso em um dilema)
Algumas posições que foram estabelecidas anteriormente para montar arbitragem reversa SHFE-LME estão atualmente ligeiramente no negativo. Recentemente, a LME tem sido continuamente impulsionada por riscos geopolíticos, enquanto a SHFE tem se mantido lateralizada e fraca, com a divergência entre o desempenho superior da LME em relação à SHFE se intensificando, fazendo com que o ratio permaneça persistentemente baixo e perdas não realizadas surjam. Enquanto isso, as taxas de contango da LME subiram acentuadamente, os custos de carregamento de posições compradas continuam a aumentar, e a pressão de manter posições presas se intensificou ainda mais. No curto prazo, essas posições estão em um dilema, altamente dependentes do ritmo subsequente de desestocagem na China para restaurar o spread.
No geral, a única variável central de inflexão para a arbitragem reversa SHFE-LME é atualmente o ritmo de desestocagem doméstica. Uma vez que as reduções semanais de estoque continuem a se ampliar e a desestocagem acelerada seja confirmada, isso impulsionará diretamente uma reversão em três tipos de comportamento de capital: capital à margem entrando em massa no mercado, posições presas sendo desfeitas e posições de entrada antecipada realizando lucros, desencadeando uma recuperação rápida do ratio.
Olhando para junho,
o foco central do mercado de alumínio concentra-se em três dimensões: primeiro, se o acordo de cessar-fogo EUA-Irã pode ser formalmente assinado e o ritmo de retomada da navegação pelo Estreito de Ormuz, o que determinará diretamente a extensão da convergência do prêmio geopolítico — se o acordo se concretizar e o fornecimento de alumínio do Oriente Médio se recuperar gradualmente, a lógica de suporte anterior para o alumínio na LME enfrenta risco de correção; segundo, se a desestocagem doméstica pode acelerar — o crescimento contínuo das exportações e a supressão das importações continuarão impulsionando a desestocagem, e a magnitude da desestocagem determinará a elasticidade de alta do alumínio na SHFE.
A reunião do FOMC do Fed dos EUA em junho tem alta probabilidade de manter as taxas inalteradas, mas um tom hawkish e a inflação persistente continuarão a suprimir as expectativas de corte de juros, com um dólar mais forte mantendo pressão sustentada sobre os metais não ferrosos. No geral, espera-se que o mercado de alumínio em junho continue o padrão em que a LME supera a SHFE, embora o grau de divergência provavelmente diminua. Espera-se que o alumínio na LME oscile em patamares elevados em meio ao cabo de guerra entre a convergência do prêmio geopolítico e os déficits rígidos de oferta fora da China, com o espaço de queda limitado por estoques baixos e prêmios elevados.
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Fonte de dados: SMM
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