22 de maio de 2026, 7h07 EDT
Pontos-chave
- Bancos centrais venderam ouro para defender moedas em meio ao conflito EUA-Israel-Irã de 2026 e à crise energética.
- Jeffrey Currie prevê que o ouro pode cair para US$ 3.750 antes de se recuperar com o retorno dos compradores estruturais.
- No longo prazo, a demanda impulsionada por IA e o subinvestimento podem empurrar os preços do ouro para US$ 10.000 por onça.
O ouro sempre foi o ativo ao qual os investidores recorrem quando deixam de acreditar em todo o resto.
É a operação que compensa quando os bancos centrais perdem credibilidade, quando as moedas oscilam, quando a geopolítica se intensifica e quando o restante do mercado de ações finalmente desmorona.
Durante a maior parte dos últimos três anos, essa estratégia funcionou perfeitamente. Compradores soberanos de Pequim a Varsóvia e Ancara acumularam barras de ouro num ritmo não visto em meio século. O varejo seguiu atrás deles. O metal superou um recorde histórico após outro, e os pessimistas silenciaram.
Então veio 2026.
Uma guerra dos EUA e Israel contra o Irã fechou o Estreito de Ormuz, fez os preços da energia dispararem verticalmente e forçou alguns dos mesmos bancos centrais que impulsionaram a alta a começar a se desfazer de seu ouro para defender moedas em colapso.
O metal amarelo já devolveu quase todos os seus ganhos acumulados no ano, pairando perto de US$ 4.534 por onça em 19 de maio, segundo a .
Agora, uma das vozes mais respeitadas de no mercado de commodities está dizendo aos clientes que a dor está longe de acabar. E o retorno eventual, se sua previsão se confirmar, superará tudo o que o mercado de ouro já produziu.
Por que esta liquidação do ouro está apenas começando
O pessimista em questão é Jeffrey Currie, ex-diretor global de pesquisa de commodities do Goldman Sachs (), que passou 27 anos na empresa antes de sair em 2023 e agora é diretor de estratégia de caminhos energéticos no Carlyle Group (), segundo a .
Ele é mais conhecido por ter previsto o superciclo de commodities dos anos 2000 e a alta do petróleo acima de US$ 100 por barril.
Em uma recente , o antigo Twitter, Currie escreveu que está "vendido em ouro" desde março, apesar de se descrever como um "eterno otimista do ouro". A sua tese é mecânica, não filosófica.
O conflito com o Irã e o fechamento prolongado do Estreito de Ormuz elevaram os custos de importação de energia e pressionaram as moedas de mercados emergentes. Para defender essas moedas e pagar pelo combustível, alguns dos compradores de ouro mais prolíficos do mundo passaram a vendedores.
A Turquia é o exemplo mais claro. Seu banco central vendeu ou trocou cerca de 79 toneladas de ouro apenas no primeiro trimestre, com "as maiores vendas da Turquia (60 toneladas) e da Rússia (16 toneladas) [compensando] compras em outros lugares", segundo o .
"Quando o banco central marginal passa de comprador estrutural a vendedor forçado para pagar energia, a maior oferta de compra do ouro desaparece", escreveu Currie no .
Essa dinâmica, em sua visão, aponta para uma retração mais profunda. Ele vê o ouro recuando até US$ 4.000, com uma possível extensão para a faixa de US$ 3.750, antes que compradores soberanos, particularmente a China, voltem ao mercado e reiniciem a alta.
A tese maior por trás da meta de US$ 10.000 para o ouro
A previsão de Currie para o ouro está inserida em um argumento muito maior sobre como uma década de fluxos de capital deixou os mercados de commodities perigosamente subinvestidos. Após analisar os números com base em seu modelo, o desequilíbrio é mais extremo do que a maioria dos investidores em ações percebe.
O argumento começa por onde o dinheiro foi parar. As Magnificent Seven mais a Oracle () devem gastar cerca de US$ 820 bilhões em investimentos de capital em inteligência artificial apenas em 2026, o que Currie chamou de "a maior oferta de compra de commodities físicas já reunida em oito demonstrações de resultados", segundo a .
Enquanto isso, os fornecedores não conseguem acompanhar. Os números apresentados por Currie pintam um quadro claro:
- Tecnologia da Informação e Serviços de Comunicação representam cerca de 43% do , enquanto Energia e Materiais juntos respondem por cerca de 6%.
- O investimento upstream em petróleo e gás caiu 35% em relação ao pico de 2015.
- As 20 maiores mineradoras do mundo estão gastando 40% menos do que durante o pico do ciclo de 2012, segundo a análise de Currie.
- Os bancos centrais compraram um saldo líquido de 244 toneladas de ouro no 1º trimestre de 2026, alta de 3% em relação ao ano anterior.
Fonte: Análise de Currie via
Currie chama essa transição de passagem do "HAGO" (Hard Assets, Global Operations) para "" (Hard Assets, Local Operations), onde as commodities físicas são reprecificadas para cima à medida que a oferta luta para atender à demanda impulsionada pela .
"O preço vai disparar primeiro. O capex virá depois. Então a nova oferta", escreveu Currie em sua .
Essa sequência, em seu modelo, é o que eventualmente leva o ouro a US$ 10.000. Uma vez que os bancos centrais parem de combater a , voltem a políticas mais flexíveis e retomem a compra de metal físico, os mesmos vendedores forçados de hoje se transformam novamente em compradores estruturais.
O que essa projeção para o ouro significa para seu portfólio
Nada disso garante que Currie esteja certo. Muitos estrategistas veteranos fizeram projeções de preço ousadas que envelheceram mal, e o caminho de US$ 4.000 a US$ 10.000 quase certamente levará anos, não trimestres.
Iris Cibre, fundadora da Phoenix Consultancy em Istambul, observou que as recentes operações com ouro da Turquia foram projetadas principalmente para apoiar a lira durante uma crise específica de provocada pela guerra, não um veredito sobre o valor de longo prazo do ouro, segundo o .
Essa distinção importa. Venda forçada não é venda fundamental, e uma pesquisa de 2025 constatou que 95% dos bancos centrais esperavam que as reservas globais de ouro aumentassem nos próximos 12 meses, segundo o .
Na minha análise, o que torna o modelo de Currie interessante é o argumento estrutural por trás do número manchete. Os mercados subfinanciaram sistematicamente o mundo físico por uma década enquanto inundavam o digital com capital.
Se ele estiver ao menos diretamente certo, o próximo ciclo do ouro não será sobre joias, proteção contra inflação ou operações de medo. Trata-se de reprecificar cada tonelada de metal que um data center de IA, uma fábrica de veículos elétricos ou uma de defesa em última instância necessita — um argumento que ecoa a própria perspectiva de longo prazo do Goldman para o restante desta década.
Para investidores que detêm o ETF SPDR Gold Shares (), que subia 3,32% no acumulado do ano até a semana passada, a configuração de curto prazo parece desfavorável. O próprio Currie está posicionado para uma queda mais profunda primeiro. Mas a mesma operação que ele está vendendo a descoberto hoje é aquela que ele espera inverter agressivamente para compra assim que o choque energético começar a prejudicar o crescimento.
Se você possui ouro, o próximo capítulo desta história provavelmente será escrito pelos bancos centrais, não por day traders. E os bancos centrais têm memórias muito longas.
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