A recente alta acentuada nos preços do cobre foi acompanhada por diversos temas de negociação em destaque: o alargamento do spread LME-COMEX, o TC de concentrado de cobre em mínimas históricas, a crise energética no Peru, as repetidas incertezas em torno do ritmo de retomada em Grasberg e o efeito de substituição entre cobre refinado e sucata de cobre na China. Em um nível mais profundo, porém, todos esses eventos podem ser compreendidos por meio de um tema central: a ênfase global na segurança dos recursos de cobre continua a aumentar, e o mercado está reprecificando toda a cadeia de valor do cobre.
Desde 2025, os EUA continuam a reforçar a importância estratégica do cobre. Em sua investigação da Seção 232 sobre importações de cobre, os EUA incluíram explicitamente cobre, concentrados de cobre, cobre refinado, sucata de cobre e produtos derivados relacionados no escopo da revisão de segurança nacional, e exigiram uma avaliação de como a dependência dos EUA em relação às importações de cobre pode afetar a segurança nacional e a resiliência industrial. Discussões políticas subsequentes também propuseram que parte da sucata de cobre de alta qualidade gerada nos EUA deveria ter prioridade para vendas domésticas.
Nesse contexto, o prêmio do COMEX sobre a LME não é mais um simples spread negociado em tela. Tornou-se um sinal de preço por meio do qual o mercado americano atrai recursos de cobre refinado entregáveis globalmente. Se o spread LME-COMEX continuar a se alargar e for suficiente para cobrir os riscos de transporte, financiamento, armazenagem, entrega e políticas, poderá atrair parte do material livremente negociável para o mercado americano. Embora esta rodada de negociação seja diferente de 2025, o mercado já está precificando um spread mais amplo. Enquanto os rumores de mercado continuam a circular, o prêmio do COMEX já refletiu a capacidade do mercado americano de atrair recursos. Se isso realmente se traduzirá em mudanças nos fluxos de comércio físico ainda depende dos estoques da LME nos EUA, dos estoques do COMEX e da proporção de warrants cancelados. Se os estoques da LME nos EUA diminuírem, a proporção de warrants cancelados aumentar e os estoques do COMEX crescerem simultaneamente, isso sugeriria que o material pode estar se movendo do sistema LME para o sistema COMEX. Nesse caso, a redução dos recursos entregáveis na LME poderia abrir espaço para o fortalecimento da estrutura de backwardation nos vencimentos próximos da LME.
Uma vez que a LME passe de contango para backwardation, o impacto se transmitirá ainda mais para a estrutura LME-SHFE. Uma estrutura mais forte nos vencimentos próximos da LME comprimiria a razão de arbitragem de importação da China e poderia até reverter o spread LME-SHFE, abrindo passivamente a janela de exportação da China. Por um lado, uma estrutura mais forte na LME elevaria os custos de matéria-prima dos fundidores e os custos de aquisição offshore. Por outro lado, se a razão de importação doméstica da China permanecer fraca, as exportações podem ser forçadas a se recuperar para reparar os spreads de preço regionais. Em condições extremas de mercado, será necessário monitorar de perto os spreads temporais da LME, especialmente o spread TOM-NEXT. Se o TOM-NEXT se fortalecer rapidamente, isso geralmente indica que a pressão sobre os recursos entregáveis nos vencimentos próximos está aumentando, e o mercado pode passar da negociação normal de spreads para a precificação do risco de squeeze.
Para a China, a lógica central é garantir o fornecimento de matéria-prima. O TC de concentrado de cobre caiu para cerca de -US$ 107 a -US$ 103/t, indicando que as mineradoras ainda detêm forte poder de barganha e que a pressão de aquisição de matéria-prima dos fundidores continua a aumentar. No curto prazo, os altos preços do ácido sulfúrico ainda podem compensar parcialmente as perdas de margem dos fundidores. No entanto, no contexto da restrição ou proibição pela China de algumas exportações de ácido sulfúrico após maio, o espaço para alta adicional dos preços domésticos do ácido pode ser limitado. Se os preços do ácido sulfúrico caírem enquanto o TC permanecer profundamente negativo, a estrutura de lucro dos fundidores ficará ainda mais distorcida. Se isso for combinado com um enfraquecimento da estrutura LME-SHFE e uma deterioração da razão de arbitragem de importação, os fundidores enfrentarão simultaneamente custos crescentes de matéria-prima, perdas nas taxas de processamento e queda na receita de subprodutos.
Outro sinal doméstico importante é a sucata de cobre. Atualmente, embora o estoque social de cobre refinado da China continue a diminuir sob o enfraquecimento do efeito de substituição entre cobre refinado e sucata, o aumento acentuado nos estoques de sucata de cobre também é uma realidade. Afetados pela faturação reversa e pelas regulamentações de revisão de concorrência leal, os custos tributários para processadores de sucata de cobre aumentaram. A sucata com nota fiscal tornou-se escassa e está fluindo mais para os fundidores, reduzindo a quantidade real de sucata disponível para os processadores e, assim, sustentando o consumo de cobre refinado. No entanto, esse suporte não é ilimitado. Se os preços do cobre continuarem a subir, o spread entre cobre refinado e sucata se alargar novamente e a pressão dos estoques de sucata continuar a se acumular, o incentivo para a sucata substituir o cobre refinado se fortalecerá. Nesse ponto, a demanda por cobre refinado pode cair acentuadamente sob o efeito combinado dos altos preços do cobre suprimindo o consumo e da recuperação da substituição por sucata, enquanto o ritmo de desestocagem da China pode desacelerar ou até se reverter em acumulação de estoques.
As recentes discussões de mercado em torno da crise energética no Peru e do ritmo atrasado de recuperação em Grasberg são mais gatilhos emocionais dentro do tema mais amplo de segurança de recursos, do que variáveis decisivas que já alteraram o balanço atual de cobre refinado — em outras palavras, são mais um pretexto para o mercado. A questão energética no Peru elevou a atenção do mercado para a estabilidade do fornecimento de energia para as minas sul-americanas. Quanto a Grasberg, a Freeport Indonesia mencionou anteriormente que a recuperação total poderia ser adiada até 2028, mas a Freeport-McMoRan posteriormente declarou que ainda mantinha seu plano de restaurar a produção plena até o final de 2027, mostrando que ainda há uma lacuna entre as expectativas do mercado e o impacto real. Esses eventos não causaram danos severos ao balanço físico global de cobre refinado no curto prazo. No entanto, no contexto de TC profundamente negativo, competição por recursos entre China e EUA e alargamento dos spreads entre mercados, qualquer incerteza no lado da mina será amplificada pelo mercado em um prêmio de segurança de oferta.
Olhando adiante, quatro grupos de indicadores merecem atenção especial. Primeiro, o spread LME-COMEX, os estoques da LME nos EUA, os estoques do COMEX e a proporção de warrants cancelados. Se o spread se alargar juntamente com uma transferência visível de material da LME para o COMEX, ainda há espaço de alta para o backwardation nos vencimentos próximos da LME. Se os estoques nos EUA permanecerem elevados, o spread tende a ficar no nível de precificação política e financeira. Segundo, os spreads temporais da LME, especialmente Cash/3M e TOM-NEXT. Se o TOM-NEXT se fortalecer de forma anormal, o mercado deve ficar atento ao risco de estrutura nos vencimentos próximos. Terceiro, o spread entre cobre refinado e sucata na China e os estoques de sucata de cobre. Se o spread entre cobre refinado e sucata se alargar e os fluxos de sucata se recuperarem, o suporte ao consumo de cobre refinado enfraquecerá. Quarto, TC, preços do ácido sulfúrico e a razão LME-SHFE. Se o TC continuar a se deteriorar, os preços do ácido caírem e a razão enfraquecer, a pressão operacional dos fundidores aumentará significativamente.
Em suma, em meio à reprecificação do cobre sob a competição por segurança de recursos, surgiu uma relação de transmissão de preços entre COMEX, LME e SHFE, que é o motor direto por trás da recente alta nos preços do cobre. Sob a influência desses indicadores, os fluxos de capital e os fluxos de comércio físico podem ser remodelados novamente. Nesse ambiente, garantir a estabilidade da cadeia de suprimentos e a segurança de custos continua sendo um processo longo e difícil.
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