Os preços do cobre dispararam recentemente. Na superfície, os temas quentes atuais no mercado de cobre concentram-se nas seguintes áreas: ampliação do spread de preços LME-COMEX, TC de concentrado de cobre atingindo novas mínimas, crise energética no Peru, atrasos repetidos no ritmo de retomada da produção de Grasberg e o efeito de substituição entre cátodo de cobre e sucata de cobre na China. No entanto, em um nível mais profundo, todos esses eventos podem ser compreendidos sob um tema principal:A ênfase global na segurança dos recursos de cobre continua a aumentar, e o mercado está reprecificando toda a cadeia industrial.
Desde 2025, os EUA têm reforçado continuamente os atributos estratégicos do cobre. Na investigação de importação de cobre da Seção 232, os EUA incluíram explicitamente cobre, concentrados de cobre, cátodo de cobre, sucata de cobre e derivados relacionados no escopo da revisão de segurança nacional, exigindo uma avaliação do impacto da dependência de importação de cobre dos EUA sobre a segurança nacional e a resiliência industrial. Políticas subsequentes também propuseram que parte da sucata de cobre de alto teor dos EUA deveria ter prioridade para vendas domésticas. Nesse contexto, o prêmio do COMEX sobre o LME não é mais simplesmente um spread de preços de futuros, mas um sinal de preço para o mercado americano atrair recursos de cátodo de cobre entregáveis globalmente. Se o spread de preços LME-COMEX continuar a se ampliar e for suficiente para cobrir transporte, financiamento, armazenagem, entrega e riscos de política, atrairá parte da carga disponível para se deslocar em direção aos EUA. Embora esta rodada de movimento de mercado difira de 2025, o mercado já está negociando com base na ampliação do spread de preços. Em meio a rumores generalizados no mercado, o prêmio do COMEX já reflete a atratividade dos recursos americanos, mas se isso realmente se traduz em mudanças nos fluxos físicos ainda requer monitoramento dos estoques regionais do LME nos EUA, estoques do COMEX e a proporção de warrants cancelados. Se posteriormente os estoques do LME nos EUA diminuírem, a proporção de warrants cancelados aumentar e os estoques do COMEX crescerem simultaneamente, isso sugeriria que a carga pode estar se deslocando do sistema LME para o sistema COMEX. Nesse ponto, os recursos entregáveis no LME diminuiriam, e haveria espaço de alta para a estrutura de backwardation no vencimento próximo do LME.
Uma vez que o LME mude de contango para backwardation, o impacto se transmitirá ainda mais para a estrutura LME-SHFE. Um vencimento próximo mais forte no LME comprimirá a relação de preços SHFE/LME da China, podendo até empurrar o spread de preços LME-SHFE para uma inversão, potencialmente abrindo passivamente a janela de exportação da China. Por um lado, uma estrutura LME mais forte elevará os custos de matéria-prima e de aquisição no LME para as fundições; por outro lado, se a relação de preços SHFE/LME da China permanecer fraca, isso também forçará a China a reparar os spreads de preços regionais por meio de exportações. Em condições extremas de mercado, deve-se prestar muita atenção às estruturas intermensais do LME, especialmente ao spread de preços TOM-NEXT. Se o TOM-NEXT se fortalecer rapidamente, isso geralmente indica que a pressão sobre os recursos entregáveis no vencimento próximo está aumentando, e os futuros podem passar de operações comuns de spread para uma fase de precificação de risco de squeeze.
Do lado da China, a lógica central é garantir o fornecimento de matérias-primas. O TC do concentrado de cobre caiu para cerca de -US$ 107 a -US$ 103/t, indicando que o lado da mineração ainda detém forte poder de negociação e a pressão de aquisição de matérias-primas das fundições continua a aumentar. No curto prazo, os preços elevados do ácido sulfúrico ainda podem compensar parcialmente os lucros das fundições, mas no contexto de a China restringir ou proibir algumas exportações de ácido sulfúrico após maio, o espaço de alta para os preços domésticos do ácido pode ser limitado. Se os preços do ácido sulfúrico recuarem posteriormente enquanto o TC permanecer em território profundamente negativo, a estrutura de lucros das fundições ficará ainda mais distorcida. Se a isso se somar um enfraquecimento da estrutura LME-SHFE e uma deterioração da relação de preços SHFE/LME, as fundições enfrentarão simultaneamente pressão do aumento dos custos de matérias-primas, perdas com TC e queda nas receitas de subprodutos.
Outro fio condutor importante na China é a sucata de cobre. Embora o estoque social de cátodo de cobre da China ainda esteja em desestocagem devido ao enfraquecimento da substituição entre cátodo de cobre e sucata de cobre, o aumento substancial do estoque de sucata de cobre também é uma realidade. Afetados pela faturação reversa e pelos Regulamentos de Revisão de Concorrência Justa, os custos tributários das empresas de processamento de sucata de cobre aumentaram. A sucata de cobre faturada é escassa e flui cada vez mais para as fundições, reduzindo a sucata de cobre efetivamente disponível para o segmento de processamento, sustentando assim o consumo de cátodo de cobre. No entanto, esse suporte não é ilimitado. Se os preços do cobre continuarem a subir, o diferencial de preço entre cátodo de cobre e sucata de cobre se ampliar novamente e a pressão de estoque de sucata de cobre continuar a se acumular, o incentivo para a sucata de cobre substituir o cátodo de cobre voltará a se fortalecer. Nesse ponto, a demanda por cátodo de cobre poderá cair notavelmente sob o efeito combinado de "preços elevados do cobre suprimindo o consumo" e "recuperação da substituição por sucata de cobre", e o ritmo de desestocagem da China também poderá desacelerar ou até se reverter em acúmulo de estoques.
A crise energética do Peru e os atrasos na retomada da produção de Grasberg, recentemente discutidos, são mais gatilhos de sentimento dentro do tema de segurança de recursos do que variáveis decisivas que já alteraram o balanço atual de cátodo de cobre — em outras palavras, são meros pretextos. Os problemas energéticos do Peru aumentaram a atenção do mercado à estabilidade energética das minas sul-americanas. Quanto a Grasberg, a PT Freeport Indonesia mencionou anteriormente que a recuperação total poderia ser adiada para 2028, mas a Freeport-McMoRan posteriormente ainda afirmou que mantém o plano de restaurar a produção plena até o final de 2027, indicando que o impacto real ainda apresenta lacunas em relação às expectativas. Esses eventos não causaram danos graves ao balanço físico global de cátodo de cobre no curto prazo, mas no contexto de TC profundamente negativo, competição por recursos entre EUA e China e ampliação dos spreads de preços entre mercados, qualquer incerteza no lado do minério será amplificada pelo mercado em um prêmio de segurança de oferta.
Daqui em diante, quatro conjuntos de indicadores exigem atenção especial. Primeiro, o spread de preços LME-COMEX, os estoques dos EUA na LME, os estoques da COMEX e a proporção de warrants cancelados. Se o spread se ampliar acompanhado de transferências da LME para a COMEX, a estrutura de backwardation no vencimento próximo da LME ainda terá espaço de alta; se os estoques dos EUA permanecerem elevados, o spread permanecerá mais no nível de precificação política e financeira. Segundo, as estruturas intertemporais da LME, especialmente Cash/3M e TOM-NEXT. Se o TOM-NEXT se fortalecer de forma anormal, os riscos estruturais de vencimento próximo devem ser monitorados. Terceiro, a diferença de preço entre cátodo de cobre e sucata de cobre e os estoques de sucata de cobre na China. Se a diferença de preço entre cátodo e sucata se ampliar e a circulação de sucata se recuperar, o suporte ao consumo de cátodo de cobre enfraquecerá. Quarto, TC, preços de ácido sulfúrico e a relação de preços SHFE/LME. Se o TC continuar a se deteriorar, os preços do ácido recuarem e a relação SHFE/LME enfraquecer, a pressão operacional das fundições aumentará significativamente.
No geral, o mercado de cobre atual está passando por uma reavaliação de preços impulsionada pela competição por segurança de recursos, resultando em uma relação de transmissão de preços COMEX-LME-SHFE, que é a causa direta da alta dos preços do cobre. Sob a interferência de diversos indicadores, os fluxos de capital e de carga física estão prestes a ser remodelados mais uma vez. Nesse contexto, garantir a segurança da cadeia de suprimentos e dos custos continua sendo uma jornada longa e árdua.
