[Análise SMM] Após o enxofre ultrapassar US$ 1.200: quão longe está o teto?

Em 13 de maio, a cotação semanal da SMM para enxofre CIF Indonésia saltou de US$ 990-1.050/t na semana passada para US$ 1.100-1.250/t, com alguns vendedores cotando até US$ 1.250-1.300. O preço do enxofre (sólido) da SMM subiu por duas semanas consecutivas, com a cotação de hoje em 7.080-7.400 yuan/t, e o preço médio aumentou 715 yuan/t em um mês. Os preços do enxofre podem continuar subindo?

    Nota: A cotação de enxofre da SMM (CIF Indonésia) é atualmente semanal e será ajustada para divulgação diária a partir de 18 de maio.

I. "Mercado de Dupla Via" Doméstico sob Garantia de Abastecimento: Coexistência de Fornecimento Direto a Preço Baixo e Disputa por Mercadorias a Preço Alto

    A China é a maior importadora mundial de enxofre (com importações de 9,61 milhões de toneladas em 2025, dependência de cerca de 45%, dos quais 56% provenientes do Oriente Médio), e também a maior exportadora de ácido sulfúrico (com exportações de 4,64 milhões de toneladas em 2025). O bloqueio do Estreito de Ormuz obstruiu a logística de mais da metade do enxofre importado.

    A partir de 1º de maio de 2026, a China suspendeu as exportações de ácido sulfúrico (provisoriamente até o final do ano), com a intenção de reter recursos para garantir a autocirculação doméstica. No entanto, os preços do enxofre subiram em vez de cair, sendo a causa raiz o fato de que a escassez real causada pela interrupção das importações não pode ser compensada pela circulação interna.

    Como funciona a garantia nacional de abastecimento? Em seus comunicados sobre a garantia de abastecimento de fertilizantes para a temporada de plantio da primavera de 2026 e para o ano inteiro, a NDRC colocou explicitamente o abastecimento estável de matérias-primas essenciais como enxofre e minério de fosfato como prioridade máxima, exigindo que o enxofre doméstico priorize o fornecimento direto às empresas de fertilizantes fosfatados. Empresas estatais centrais como Sinopec e PetroChina fornecem enxofre a suas grandes empresas parceiras de longo prazo de fertilizantes fosfatados a preços significativamente abaixo dos níveis de mercado. Segundo relatórios públicos, somente o Campo de Gás de Puguang forneceu 290 mil toneladas de enxofre ao mercado a preços baixos no 1º trimestre de 2026, com concessões de 570 milhões de yuan, ajudando empresas a jusante a produzir 590 mil toneladas de fertilizantes.

    Mas a garantia de abastecimento não equivale à cobertura total. As empresas que recebem alocações a preços paritários limitam-se principalmente às grandes fábricas de fertilizantes fosfatados listadas. Os volumes faltantes além dos garantidos, bem como o grande número de empresas a jusante fora da lista de garantia de abastecimento (pequenas e médias fábricas de fertilizantes, dióxido de titânio, caprolactama, etc.), só podem comprar a preços elevados através de canais de mercado, como portos. Os estoques portuários já estão em níveis baixos devido à forte redução das chegadas do Oriente Médio, com os estoques portuários de enxofre caindo significativamente em relação ao ano anterior, o que leva a uma concorrência excepcionalmente acirrada por suprimentos baseados no mercado. Atualmente, o mercado interno de enxofre formou preços de via dupla: preços paritários através dos canais de garantia de abastecimento (preços reais não divulgados, mas significativamente abaixo dos preços de mercado) e canais de mercado tão altos quanto aproximadamente 7.300 yuans/t.

    Ritmo do lado da demanda: Embora a alta temporada de fertilizantes da primavera já tenha passado, agosto e setembro verão o ciclo de estocagem de fertilizantes do outono. Ainda há algum tempo antes da estocagem em larga escala de fertilizantes do outono, mas algumas empresas já começaram a travar matérias-primas com antecedência, e o início precoce da aquisição just-in-time oferece suporte aos preços.

    Resumo do mercado interno: Embora restringir as exportações seja favorável à autocirculação dos recursos domésticos de enxofre, a interrupção das importações é uma escassez dura e irreversível. A garantia de abastecimento a preços paritários pelas empresas estatais centrais agravou, em vez disso, a escassez de suprimentos baseados no mercado, e a restrição estrutural sob a operação de via dupla é difícil de aliviar. Enquanto os suprimentos do Oriente Médio não se recuperarem, os preços internos elevados persistirão.

II. "Grande Reorganização" do Abastecimento Internacional: Quanto da Lacuna os Canais Alternativos Podem Preencher?

    O principal motor do salto do preço internacional do enxofre continua sendo a retenção em larga escala de suprimentos do Oriente Médio causada pelo bloqueio do Estreito de Ormuz. O mercado estima que o volume de enxofre já carregado, mas incapaz de partir, chega a 800.000-1 milhão de t. Os preços FOB do Oriente Médio atingiram máximas de vários anos, com a kuwaitiana KPC cotando US$ 765/t e o Catar a US$ 740/t.

    O mundo é forçado a buscar fornecimentos alternativos, formando três grandes rotas suplementares.

    Rota 1: Rota terrestre da Ásia Central (Turcomenistão/Cazaquistão → Alashankou/Khorgos)

    Embora os dados comerciais da ONU mostrem que as exportações de enxofre do Cazaquistão ultrapassaram 5 milhões de t em 2025, estas servem principalmente o fornecimento de contratos de longo prazo da OCP de Marrocos, com oferta limitada de enxofre no mercado livre. A Ásia Central pode exportar aproximadamente 500.000-600.000 t de enxofre para a China anualmente, chegando ao país por ferrovia em 10-15 dias. No entanto, o enxofre é uma mercadoria perigosa de Classe 4.1, exigindo vagões dedicados para transporte ferroviário, e a capacidade de desembaraço aduaneiro nos portos é limitada. Este canal é de pequena escala e alto custo, servindo apenas como complemento adicional.

    Rota 2: Porto de Vancouver, Canadá

    O Porto de Vancouver não é restringido pelo estreito. Os dados alfandegários canadenses mostram que as exportações atingiram 1,24 milhão de t entre janeiro e março de 2026, com volumes anuais provavelmente próximos de 4 milhões de t. Os preços FOB Vancouver subiram de US$ 492/t no início do ano para US$ 680-720/t. O Canadá está ativamente preenchendo lacunas na América do Sul, Norte da África e outras regiões, mas seus estoques estão diminuindo, a capacidade ferroviária está saturada e há espaço limitado para expansão da produção.

    Rota 3: Canais de exportação seguros no Oriente Médio — Porto de Duqm em Omã e portos sauditas no Mar Vermelho

• O Porto de Duqm em Omã está localizado fora do estreito.O projeto da refinaria de Duqm produz aproximadamente 400.000-500.000 t de enxofre anualmente e exportou cerca de 120.000 t no 1º trimestre de 2026. Rumores de mercado sugerem que parte do enxofre iraniano pode ser transportada por pequenas embarcações até Omã, transbordar e ser exportada com certificados de origem omanenses (as chamadas operações de "renomeação"). Embora os limites de conformidade sejam elevados, existam riscos de sanções e nenhum dado público confirme transbordo em larga escala, a existência desses canais cinzentos aumenta a elasticidade da oferta em certa medida.
• Portos sauditas no Mar Vermelho(Yanbu, Jizan, etc.) transportam enxofre do Golfo Pérsico por via terrestre até as exportações pelo Mar Vermelho através do oleoduto Leste-Oeste. Vários lotes foram embarcados com sucesso desde o bloqueio do estreito. No entanto, a rota do Mar Vermelho enfrenta riscos de ataques Houthi, com alguns armadores desviando pelo Cabo da Boa Esperança, aumentando significativamente os custos de frete; os custos de transporte terrestre são quase o dobro dos de carregamento direto no Golfo Pérsico; e a capacidade de transporte anual é limitada.

Localização do Porto de Duqm, Omã

Fonte da imagem: Internet

Localização do Porto de Yanbu

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Localização do Porto de Jazan

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    Avaliação geral: A capacidade suplementar total das três rotas alternativas é estimada otimisticamente em aproximadamente 3-4 milhões de t/ano, enquanto o déficit global causado pela interrupção do fornecimento do Oriente Médio é de pelo menos 8-10 milhões de t/ano. As fontes alternativas não conseguem reverter fundamentalmente o desequilíbrio entre oferta e demanda.

    Licitação da Índia: Um Barômetro para a Aceitação do Mercado

    A Indian Potash Limited (IPL), em nome de oito empresas locais, emitiu uma licitação de enxofre para um volume total de aquisição de 593.500 t, com entrega de junho a agosto. Os vendedores já apresentaram ofertas a US$ 1.300/t CFR, mas se o lado indiano pode aceitar isso permanece controverso. O governo indiano já antecipou o aumento dos subsídios para fertilizantes fosfatados e potássicos de primavera-verão, com a taxa de subsídio do enxofre elevada de 2,87 rúpias/kg para 3,16 rúpias/kg, proporcionando amortecimento fiscal para importações a preços elevados. O preço final de transação desta licitação se tornará a âncora de preço para negociações subsequentes no Leste Asiático e Sudeste Asiático.

    Custos Elevados Já Começaram a Corroer a Demanda

    As empresas chinesas de fertilizantes fosfatados reduziram proativamente suas taxas de operação para 50%-55% devido à suspensão das exportações; empresas indonésias de hidrometalurgia (Huafei, Lygend, etc.) cortaram produção ou reduziram carga, com os custos de ácido sulfúrico já representando 50% dos custos totais de MHP; compradores de tiras de cobre na África Austral começaram a resistir aos preços elevados, com algumas empresas já reduzindo cargas de produção. A contração marginal no lado da demanda pode restringir aumentos ilimitados de preços.

III. Perspectiva de Mercado: Três Variáveis Determinam se o Enxofre Pode Atingir Novas Máximas

    Os preços atuais do enxofre já estão em níveis historicamente extremos. Se os preços podem continuar a subir depende da trajetória de três variáveis centrais.

    Variável 1: Cronograma para a retomada da navegação pelo Estreito de Ormuz

    Este é o fator decisivo. Se o trânsito for parcialmente restabelecido nos próximos 1-2 meses, as 800 mil a 1 milhão de toneladas de oferta do Oriente Médio retidas serão gradualmente liberadas, e os preços CFR devem recuar para US$ 800-900/t. Se o bloqueio persistir até o final do 3º trimestre, os estoques globais serão ainda mais esgotados, e os preços podem desafiar US$ 1.500/t. Se o bloqueio se estender até o final do ano, o sistema global de comércio de enxofre será forçado a passar por uma reestruturação completa, e os preços se afastarão das faixas históricas.

    Variável 2: Preço real de transação da licitação da IPL da Índia

    Se a IPL concluir transações próximas a US$ 1.300/t, isso significará que os compradores globais aceitaram esse nível de preço como nova referência, e as negociações subsequentes no Leste Asiático e Sudeste Asiático prosseguirão acima dessa base, com os preços ainda tendo espaço de alta. Se o lado indiano conseguir pressionar por preços mais baixos (por exemplo, preço de transação abaixo de US$ 1.100), então as cotações atuais dos vendedores estão inflacionadas, e o mercado pode sofrer uma correção breve. Dado que a Índia já aumentou os subsídios, a probabilidade de uma transação a preços elevados é relativamente grande.

    Variável 3: Política de exportação da China e ritmo de estocagem de fertilizantes de outono

A suspensão das exportações de ácido sulfúrico está provisoriamente definida até o final do ano. Se a oferta internacional não tiver se recuperado até lá, a política pode ser prorrogada; se as condições melhorarem, pode ser flexibilizada antecipadamente. A estocagem de fertilizantes de outono (agosto-outubro) trará uma nova rodada de demanda rígida, mas se as empresas chinesas de fertilizantes fosfatados continuarem a reduzir as taxas de operação devido a custos totais excessivamente altos, o lado da demanda formará um ciclo de retroalimentação negativa.

    Avaliação Geral

• Curto prazo (próximos 1-2 meses): Sem melhoria substantiva no lado da oferta; a probabilidade de a licitação da Índia ser concluída a preços elevados é grande. Os preços permanecerão elevados e bem sustentados, com possibilidade de novas altas (desafiando US$ 1.300-1.400).
• Médio prazo (3º trimestre): Se sinais de alívio surgirem no Estreito de Ormuz, os preços podem recuar das máximas, mas a retração será limitada pela insuficiência de oferta alternativa e pela demanda rígida de fertilizantes de outono; se o bloqueio persistir, os preços atingirão novas máximas.
• Longo prazo: A contração estrutural do lado da oferta de enxofre está a evoluir para um fator impulsionador de médio e longo prazo. Mesmo que o conflito geopolítico termine, a reestruturação do comércio global de enxofre levará tempo, e o centro de preços foi sistematicamente elevado.

Aviso legal: Este artigo baseia-se em informações publicamente disponíveis e não constitui aconselhamento de investimento. Os riscos de flutuação do mercado são extremamente elevados; por favor, exerça julgamento independente.