À medida que o bloqueio do Estreito de Ormuz continua e a proibição de exportação de ácido sulfúrico da China entra em vigor, os preços do enxofre e do ácido sulfúrico estão subindo em magnitudes históricas, provocando um duplo choque na cadeia industrial global do cobre — por trás do foco do mercado na narrativa de escassez de minério de cobre, o ácido sulfúrico está silenciosamente se tornando uma variável central na precificação do cobre.
I. Cobre Pirometalúrgico: Fluxo de Caixa do Subproduto Ácido Sulfúrico Sustentando a Era de TC Negativo
Desde o final de janeiro de 2025, os TCs spot de concentrado de cobre entraram em território negativo e continuaram a se deteriorar, com os TCs atuais de concentrado de cobre caindo profundamente em valores negativos. Os dados mostraram que em 8 de maio, o Índice SMM de Concentrado de Cobre (Semanal) foi cotado a -US$ 93,64/t. Em teoria, as fundições deveriam ter reduzido a produção em larga escala, mas na realidade, a produção global de cátodo de cobre manteve uma trajetória de crescimento.
O ácido sulfúrico tornou-se um fator-chave de lucro para as fundições. Para cada tonelada métrica de cátodo de cobre produzida via pirometalurgia, aproximadamente 3–4 t de ácido sulfúrico são geradas como subproduto. Em 8 de maio, o índice SMM de ácido de fundição de cobre da China atingiu 1.658 yuan/t, alta de 83,6% em relação ao início deste ano. As fundições mantiveram a rentabilidade por meio da receita do subproduto ácido sulfúrico mesmo quando os TCs estão em zero ou invertidos. Do ponto de vista da lógica de repasse de custos, o ácido sulfúrico gerado pela fundição de uma tonelada métrica de cobre pode trazer aproximadamente 4.000 yuan em receita de subproduto (estimado com base no preço médio de janeiro–abril de 2026 de 1.181,19 yuan/t). Portanto, cada flutuação nos preços do ácido sulfúrico reflete-se diretamente nas expectativas de rentabilidade das fundições e nas negociações de contratos de TC.
No entanto, esse equilíbrio enfrenta desafios de política. A suspensão das exportações de ácido sulfúrico comum pela China, em vigor a partir de maio, entrou oficialmente em vigor. Os traders pararam de oferecer cotações de exportação, e algumas cargas originalmente destinadas à exportação foram redirecionadas para vendas domésticas, intensificando as expectativas de afrouxamento da oferta em algumas regiões. Com base nos dados aduaneiros de exportação de 2025, após a restrição de exportação entrar em vigor, espera-se que a oferta mensal doméstica aumente em aproximadamente 380 mil toneladas. Combinado com a demanda fraca durante a entressafra de fertilizantes fosfatados, a relação oferta-demanda pode se reverter gradualmente, e os preços do mercado doméstico enfrentam pressão de baixa. Recentemente, os preços ex-fábrica de ácido sulfúrico em fundições de algumas regiões já recuaram. Se os lucros com ácido sulfúrico diminuírem, sob o impacto profundo dos TCs negativos, o risco de redução de produção das fundições pode aumentar, e a faixa de TC negativo pode atingir um ponto de inflexão crítico. Durante a atual LME Asia Week, as tendências de preço do ácido sulfúrico tornaram-se um tema-chave de negociação sobre até onde os TCs de concentrado de cobre podem cair.
II. Cobre SX-EW: RDC e Chile Enfrentando Pressão Assimétrica de Ácido Sulfúrico
Diferentemente do setor pirometalúrgico, que se beneficia da alta dos preços do ácido sulfúrico, os produtores de cobre SX-EW estão suportando uma pressão de custos cada vez mais pesada.
Dados da SMM mostraram que os processos SX-EW representam aproximadamente 16% da oferta global de cobre, com 2–5 t de ácido sulfúrico consumidas por tonelada métrica de cobre SX-EW produzida. Aproximadamente 70% da produção de cobre na região da RDC e Zâmbia provém de processos SX-EW, e a RDC é extremamente dependente de enxofre e ácido sulfúrico adquiridos externamente —aproximadamente 90% do enxofre importado vem do Oriente Médio, enquanto o ácido sulfúrico depende em grande parte da Zâmbia. As cotações atuais de enxofre CFR ultrapassaram US$ 1.000/t, com algumas chegando a US$ 1.200/t. Segundo feedback de empresas, as cotações locais de ácido sulfúrico DDP atingiram máximas de US$ 1.400/t, e algumas fundições sem minas próprias já reduziram suas cargas de produção como resultado.
Mais criticamente, a estrutura de custos das fundições de cobre SX-EW na RDC está intimamente ligada a isso. Atualmente, o custo do minério adquirido externamente é de aproximadamente US$ 6.000–7.000/t (teor metálico), o consumo mainstream de ácido por tonelada de cobre varia de 2 a 4 t, e o consumo de energia é de aproximadamente 2.600–3.200 kWh. Os custos de ácido sulfúrico, enxofre e geração de energia a diesel impulsionaram aumentos significativos nos custos de produção de cobre SX-EW. Se o bloqueio do Estreito de Ormuz ainda não mostrar sinais de melhora significativa, a taxa de operação das fundições SX-EW sem minas próprias na RDC provavelmente diminuirá notavelmente após maio.
O Chile enfrenta um conjunto diferente de pressões. Aproximadamente um quinto da produção de cobre do país depende de processos de lixiviação com ácido sulfúrico, e cerca de 20–25% das importações de ácido sulfúrico do Chile em 2025 vieram da China. Sob a proibição de exportação de ácido sulfúrico da China, espera-se que os preços do ácido sulfúrico no Chile tenham espaço para alta. Embora a maior parte da demanda do primeiro semestre do Chile tenha sido coberta, a janela de aquisição do segundo semestre está prestes a abrir. Notavelmente, fontes alternativas como o Peru têm capacidade limitada, e gargalos logísticos dificultam a substituição rápida do fornecimento chinês.
III. Resumo: O Enxofre Está Se Tornando um Elo Crítico na Precificação do Cobre
Atualmente, os preços elevados do ácido sulfúrico estão exercendo um impacto assimétrico na indústria global de fundição de cobre por meio dos seguintes caminhos:
Para o cobre pirometalúrgico, a receita do subproduto ácido sulfúrico tornou-se a fonte decisiva de fluxo de caixa para manter altas taxas de operação no ambiente extremo de TCs negativos. A lógica de lucro da indústria mudou de "produzir ácido para produzir cobre" para "produzir ácido para proteger margens". Mudanças nos lucros com ácido sulfúrico estão se tornando a variável central que influencia as negociações de contratos de TC e as taxas de operação das fundições.
Para o cobre SX-EW, a RDC e o Chile enfrentam dupla pressão de escassez externa de ácido sulfúrico e custos crescentes de enxofre. A proibição de exportação da China, as interrupções de fornecimento do Oriente Médio e as alternativas regionais limitadas estão transformando o ácido sulfúrico de matéria-prima auxiliar em uma restrição-chave que determina se a capacidade SX-EW reduzirá carga.
No geral, o enxofre e o ácido sulfúrico estão evoluindo de componentes auxiliares da fundição de cobre para variáveis centrais que afetam a precificação de TC, as taxas de operação das fundições e até mesmo as perspectivas de oferta de cobre. Daqui em diante, deve-se prestar atenção à duração das restrições de exportação de ácido sulfúrico da China, ao progresso na restauração da navegação pelo Estreito de Ormuz e aos cortes reais de produção em projetos de cobre SX-EW na RDC e no Chile.
![Perturbações Geopolíticas Diminuíram Marginalmente, Preços do Cobre Oscilaram em Alta nos Máximos [Revisão Macroeconômica Semanal SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/qBqQv20251217171708.jpg)
