Preços elevados do cobre, oferta ampla, demanda fraca, acúmulo de estoques, estrutura fraca
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Preços do cobre em queda, oferta ainda ampla, boa demanda, desestocagem, estrutura ligeiramente mais forte
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Preços do cobre oscilantes, oferta relativamente apertada, demanda oscilando com os preços do cobre, alta probabilidade de desestocagem, alta probabilidade de fortalecimento da estrutura
O 1º trimestre de 2026 terminou e os dias de negociação de abril também estão prestes a acabar. As duas frases acima resumem o desempenho dos futuros de cobre da SHFE e do mercado spot. Note que isso se refere apenas à oferta de cátodo de cobre, já que a China registrou aumentos significativos de produção em 2025. Apesar da contínua escassez de minério, a produção em 2026 também permaneceu oscilando em níveis elevados, mantendo a oferta de cátodo de cobre persistentemente ampla. No lado da demanda, embora a demanda anual tenha apresentado crescimento, quando desdobrada em níveis mensais ou até diários, a demanda foi significativamente influenciada pelos preços do cobre. Em meio às oscilações dos preços, o cobre secundário foi o "agente ativo" — quando os preços estavam altos, os embarques de cobre secundário aumentavam, beneficiando tanto a oferta quanto a demanda; quando os preços caíam, os embarques diminuíam, reduzindo parte da oferta de matéria-prima para ambos os lados.
Assim, recentemente o mercado spot pareceu ter oferta apertada. As fundições começaram a mudar para "preços altos com volumes altos" nos embarques. No contexto de desestocagem contínua e manutenção concentrada das fundições, os prêmios podem "aquecer"?
O gráfico acima mostra que, de uma perspectiva macro, os preços do cobre e os prêmios spot de cobre de Xangai exibiram uma clara correlação inversa nos últimos anos. No entanto, em detalhe, os prêmios spot de cobre de Xangai mostraram recentemente sinais de "recuperação" sob preços elevados do cobre.
1. Embora os estoques continuassem em desestocagem, a proporção atual de warrants sobre estoques permaneceu elevada (este indicador é altamente correlacionado com a estrutura). A estrutura de mês próximo do cobre SHFE não apresentou uma estrutura sustentada de backwardation para orientar os prêmios futuros.
2. Embora os preços do cobre tenham retornado a níveis elevados, o sentimento geral de embarques de cobre secundário permaneceu contido, fornecendo complementação limitada à produção e consumo de cátodo de cobre. Anteriormente, a diferença de preço entre metal primário e sucata estava invertida, o que favorecia o consumo de cátodo de cobre. Nesse processo, a complementação de oferta não registrada foi limitada, e o spread de preço entre cobre não registrado e SX-EW também se estreitou. A complementação de cobre importado dentro do ano diminuiu em relação ao ano anterior comparado a anos anteriores. Tomando a RDC como exemplo, a oferta não registrada também foi desviada. No geral, os substitutos para cátodo de cobre registrado diminuíram.
3. A própria oferta de cátodo de cobre está prestes a diminuir nos próximos meses, com manutenção concentrada atualmente em andamento no mercado. Espera-se que os estoques sociais continuem a cair.
À medida que os estoques diminuem e a proporção de warrants sobre estoques cai, a estrutura de mês distante já mudou para backwardation. Espera-se que os prêmios spot da China também se recuperem no curto prazo. Observou-se que os prêmios spot de Guangdong têm sido consistentemente mais altos que os de outras regiões em todo o país por vários dias consecutivos. Compradores downstream em Jiangsu, Zhejiang, Xangai e Anhui têm recentemente tendido a comprar de produtores diretos e comerciantes com estoque que podem emitir faturas do mês corrente. Espera-se que os prêmios spot de cobre de Xangai vejam um pequeno pico antes do feriado do Dia do Trabalho. Após o feriado, à medida que a oferta doméstica diminui, espera-se que os prêmios se firmem gradualmente. No entanto, a proporção de warrants sobre estoques permanece relativamente alta, e uma mudança sustentada para backwardation na estrutura ainda requer paciência.
