Em 9 de abril, no , organizado pela SMM Information & Technology Co., Ltd. (SMM), Shandong Aisi Information Technology Co., Ltd. e SMM Trading Center Co., Ltd., e co-organizado pela Shandong Humon Smelting Co., Ltd., Zambia Development Agency (ZDA), Chalco Luoyang Copper Processing Co., Ltd. e Hetian Commerce and Logistics Group Co., Ltd., Wu Jinkai, Chefe da Equipe de Metais da Sinolink Securities Co., Ltd., realizou uma apresentação sobre o tema "Poder Computacional – Eletricidade – Cobre: Reprecificação do 'Novo Metal de Infraestrutura' na Era da IA".
1. De "Metal de Infraestrutura Tradicional" a "Novo Metal de Infraestrutura de IA": A Mudança do Papel do Cobre
A Mudança do Papel do Cobre: De Material de Suporte a Variável Sistêmica
• Fase de infraestrutura tradicional: Na era do setor imobiliário convencional, manufatura e redes elétricas legadas, o cobre era amplamente visto como um metal de suporte que acompanhava a expansão da demanda; era importante, mas raramente se tornava uma variável central nas narrativas de investimento em infraestrutura.
• Fase de nova infraestrutura de IA: Os data centers de IA não se resumem simplesmente à compra de mais servidores, mas à reconstrução de infraestrutura de carga de alta densidade: à medida que o número de GPUs aumenta, simultaneamente impulsionam a demanda por racks, refrigeração, distribuição de energia, subestações, transmissão e distribuição e integração de energia verde, tornando o cobre uma variável sistêmica.
• Implicações da mudança de papel: A âncora de precificação marginal do cobre está gradualmente migrando da recuperação da demanda em infraestrutura tradicional para a materialização da implantação de poder computacional e se os investimentos de capital ao longo da cadeia energética atingirão um novo patamar; isso significa que o mercado não deve mais compreender a demanda de cobre impulsionada pela IA exclusivamente através de um framework tradicional de commodities.
Por que o Consenso Anterior Subestimou a Demanda de Cobre Impulsionada pela IA: Premissas Base Excessivamente Conservadoras
• Ponto comum 1: No passado, as pesquisas mainstream preferiam partir de projetos divulgados publicamente/GW ou volumes anuais de construção. A vantagem eram métricas claras e verificáveis, mas a desvantagem era que facilmente negligenciavam expansões de parques existentes, projetos não divulgados e o consumo de cobre excedente que se estendia dos racks à rede elétrica.
• Ponto comum 2: Quando o mercado não acreditava que a implantação de IA se materializaria em escala, as pesquisas naturalmente optavam por parâmetros mais defensivos: reconhecendo apenas pipelines de projetos, contabilizando apenas as instalações dos data centers em si, considerando apenas os investimentos de capital já realizados e recusando-se a precificar a infraestrutura de suporte a jusante.
• Ponto em comum 3: Portanto, a subestimação passada do mercado em relação à demanda de cobre impulsionada pela IA não se tratava essencialmente de "a intensidade de cobre estar errada por alguns pontos percentuais", mas sim de premissas iniciais excessivamente conservadoras; uma vez que os embarques de GPUs demonstraram maior certeza, o ponto de partida do modelo teve de ser revisado para cima de forma generalizada.
O Ponto de Partida do Novo Consenso: Não se Trata Simplesmente de Revisar a Intensidade de Cobre para Cima, mas de Reprecificar as Projeções
• Validação da demanda daqui em diante: Desde 2026, as aplicações de agentes representadas pelo OpenClaw tornaram-se mainstream, permitindo ao mercado constatar que a demanda por inferência, o uso de tokens e os ciclos de comercialização estão migrando para implantação real; isso fez com que a narrativa de que "a IA não tem demanda" perdesse seu poder explicativo.
• Reavaliação das projeções de oferta: Uma vez que o impulso do lado da demanda se torna visível, as projeções agressivas de embarques da NVIDIA e a expansão de empacotamento avançado da TSMC devem começar a ser precificadas, levando a uma reavaliação das estimativas anteriores de demanda de cobre.
• A verdadeira lacuna de expectativas: Portanto, a linha divisória entre o antigo e o novo consenso não está em 39 t/MW versus 45 t/MW, mas em se o mercado está disposto a precificar que a expansão realmente se materializará em racks, campi e na rede elétrica; assim que a resposta mudar de descrença para crença, a demanda de cobre passará por uma reavaliação sistemática.
2. Como os Data Centers de IA Utilizam Cobre: Além dos Racks, Estendendo-se à Rede Elétrica
Tendências de Consumo de Energia dos Data Centers nos EUA: Energia como Fator Inflacionário
• O relatório mais amplamente citado para estimativas de data centers de IA é o *2024 United States Data Center Energy Usage Report*, publicado em dezembro de 2024. Concentramos nossa discussão neste relatório.
• Tendências históricas (2014–2023): 2014–2016: O consumo de energia permaneceu estável em aproximadamente 60 TWh por ano, dando continuidade à tendência de baixo crescimento desde 2010.
• Ponto de inflexão em 2017: À medida que as instalações de servidores cresceram — particularmente com servidores acelerados por GPU para IA representando uma parcela significativamente maior da frota de servidores dos data centers — o consumo de energia dos data centers começou a se recuperar; o consumo atingiu aproximadamente 76 TWh em 2018, representando 1,9% do consumo total anual de eletricidade dos EUA.
• 2018–2023: O crescimento acelerou, com o consumo de energia atingindo 176 TWh em 2023, representando 4,4% do consumo total de eletricidade dos EUA, correspondendo a uma CAGR de 18% de 2018 a 2023.
• Projeções de cenários futuros (2024–2028): Faixa projetada para 2028: O consumo de energia varia de um mínimo de 325 TWh a um máximo de 580 TWh. Assumindo uma taxa média de utilização de capacidade de 50%, isso corresponde a uma demanda total de energia de data centers de 74–132 GW, representando 6,7%–12,0% do consumo total projetado de eletricidade dos EUA em 2028, com um CAGR de 13%–27% esperado de 2023 a 2028.
• Do ponto de vista das premissas: Limite superior: Baseado no relatório IDC 2024b, assumindo atividade sustentada de IA, remessas de GPU continuando nas taxas de crescimento do 2º semestre de 2024, e fabricantes sendo capazes de atender à demanda; Limite inferior: Baseado no relatório IDC 2023a, assumindo recuo no entusiasmo pela IA, com o crescimento das remessas de GPU revertendo aos níveis médios históricos pré-2024 (por exemplo, 70%–80% da taxa de crescimento de 2021–2023). Atualmente, usar o limite superior como base para estimativa parece mais razoável.
• As estimativas do relatório são baseadas em racks de IA com 8 GPUs, enquanto os racks atuais são NVL72, contendo 72 placas. Teoricamente, o consumo de energia deveria ser 9 vezes o dos racks de IA com 8 GPUs, mas o consumo real dos racks NVL 72 é aproximadamente 15 vezes maior, indicando inflação severa de energia no lado do resfriamento.
• Considerando as atualizações de GPU e o aumento do consumo de energia, estimamos que o consumo de eletricidade atingirá pelo menos 800 TWh até 2028.
Resultados do cálculo: Consumo de cobre da rede elétrica dos EUA aumentará em quase 2,1 milhões de toneladas em comparação com 2025 até 2030
• O impulso da IA na demanda de cobre é impulsionado principalmente pelo consumo de eletricidade. O consumo de eletricidade dos EUA em 2023 foi de 4.000 bilhões de kWh. De acordo com o Berkeley Lab mencionado anteriormente, o consumo de eletricidade dos data centers em 2023 foi de 176 bilhões de kWh, representando 4,4% do consumo total de eletricidade dos EUA. Com base em nossa previsão revisada, até 2028, espera-se que o consumo de eletricidade varie de um mínimo de 580 bilhões de kWh a um máximo de 800 bilhões de kWh, contribuindo com um consumo incremental de eletricidade de 404–624 bilhões de kWh, representando 10%–15,6% do consumo incremental total de eletricidade.
• Neste cenário, calculamos a demanda de cobre e alumínio para a rede elétrica dos EUA. Até 2030, espera-se que o impulso ao cobre e alumínio proveniente de data centers, reshoring industrial e novas energias aumente em 2,1 milhões de toneladas e 3,71 milhões de toneladas, respectivamente, em comparação com 2025. Do ponto de vista da estrutura de produtos, a demanda de cobre é impulsionada principalmente por fios e cabos e transformadores, enquanto a de alumínio é impulsionada principalmente por fios e cabos e subestações.
Como os Data Centers de IA Utilizam Cobre: Caminho em Três Camadas
• Estrutura em três camadas: Antes de discutir o uso de cobre em IA, é essencial primeiro esclarecer o escopo: dentro/próximo ao rack abrange principalmente servidores e redes de proximidade; fora do rack mas dentro do site abrange principalmente distribuição de energia e refrigeração; mais além abrange subestações, transmissão e distribuição, e conexões de energia verde que suportam cargas incrementais.
• Equívoco mais comum: O mercado tende a equiparar "BOM do servidor" com "consumo total de cobre dos data centers de IA"; no entanto, para clusters de treinamento de alta densidade, o dentro do rack representa apenas uma pequena parcela, com o volume real residindo na cadeia de energia e refrigeração no local.
• Requisitos de pesquisa: Todos os cálculos subsequentes devem responder simultaneamente a três perguntas: se o escopo é dentro do rack ou todo o campus, se é construção nova ou expansão, e se cobre apenas a instalação em si ou também incorpora a cadeia de energia externa. Somente assim diferentes relatórios podem ser verdadeiramente comparáveis.
39 t/MW Não É "BOM do Rack", mas a Intensidade Total do Sistema Elétrico de Data Centers de Treinamento de IA
• Significado da intensidade: O valor de 39 t/MW da S&P não significa "39 t de cobre instaladas em um único rack", mas representa a intensidade abrangente sob o escopo direto de cobre para data centers hiperescala de treinamento de IA; projetos de alta redundância na China podem chegar a 47 t/MW.
• Significado estrutural: Decompondo pelos valores medianos por subitem, a cadeia de energia representa aproximadamente 61% do cobre direto, a refrigeração aproximadamente 22%, e servidor + rede apenas 17%; em outras palavras, a maior parte do cobre não está na GPU em si, mas nos sistemas que fornecem energia e dissipam calor da GPU.
• Significado para investimento: É também por isso que posteriormente mudamos de "t/rack" de volta para "t/MW": enquanto a densidade de potência continuar a aumentar, o consumo de cobre da cadeia de energia escalará proporcionalmente; mesmo que a fibra óptica substitua alguns cabos de cobre, trata-se apenas de uma compensação parcial e não altera a lógica geral.
Gabinete de 120 kW: greenfield 7,8 mt, expansão 6 mt, infill 4,25 mt
•Usando o gabinete NVIDIA NVL72 de ~120 kW como referência, com base na média de construção nova greenfield, o consumo total de cobre do sistema por gabinete é de aproximadamente 7,8 mt; esse escopo inclui o uso direto no local e uma alocação aproximada do consumo do lado da energia fora do local.
•No entanto, as implantações convencionais de IA atuais nem sempre partem do zero em cada campus. Mais comumente, ocorrem expansões e reutilização parcial de conexões de rede existentes, distribuição principal de energia e linhas tronco de refrigeração dentro de campus existentes. Portanto, o escopo de expansão é melhor representado por 5,5–6,5 mt/gabinete, com um ponto médio de aproximadamente 6 mt.
•Para cenários de infill puro, onde a infraestrutura existente é amplamente reutilizada, o consumo de cobre por gabinete pode ser ainda mais reduzido para 3,5–5 mt/gabinete.
Modelo central: derivando a demanda de cobre diretamente da contagem de GPUs
•Esta versão do modelo central não trabalha mais retroativamente a partir de números agregados, mas modela sequencialmente a partir de "contagem de GPUs → contagem de gabinetes → potência → consumo de eletricidade → consumo de cobre". Essa abordagem traduz diretamente empacotamento avançado, potência do gabinete e ritmo de expansão em demanda de cobre.
•Premissas de base: NVIDIA 7 milhões de GPUs e Google 5,5 milhões de GPUs em 2026; contagens de GPUs de ambas as empresas crescendo a +50% ao ano de 2027 a 2030. As premissas de gabinete são NVIDIA 72 GPUs/120 kW e Google 64 GPUs por gabinete; o escopo de implantação usa um ponto médio de expansão de campus de 6 mt/gabinete.
•Sob esse framework, "quanto de cobre corresponde a 1 milhão de GPUs de IA de alta performance" torna-se um paradigma repetível e atualizável, em vez de uma discussão macro abstrata.
NVIDIA: a primeira linha principal independente
•Ponto de partida em 2026: no cenário base, projeta-se que a NVIDIA tenha aproximadamente 7 milhões de GPUs em 2026. Convertendo a 72 GPUs/gabinetes equivalentes NVL72 de 120 kW, isso corresponde aproximadamente a 97.000 gabinetes, 11,7 GW de carga de TI e aproximadamente 14 GW de carga de instalação; mesmo olhando para apenas uma empresa, a escala já é muito substancial.
•Trajetória de consumo de cobre: sob o escopo de expansão de campus, somente a NVIDIA tem uma demanda anual de cobre no ponto médio de aproximadamente 580.000 mt em 2026; se a implantação continuar a uma taxa de crescimento anual de 50% de 2027 a 2030, isso pode subir para aproximadamente 2,95 milhões de mt/ano até 2030 para esta única empresa.
•Implicação para pesquisa: o significado mais importante desses números não é sua precisão até o último dígito, mas sim que demonstram: desde que o mercado acredite que as projeções serão cumpridas, apenas a NVIDIA é suficiente para elevar a demanda de cobre impulsionada por IA a uma variável de nível de balanço patrimonial, e não meramente um investimento temático.
Google: a segunda linha principal independente
•Não é um item suplementar: em nosso cenário base, o Google não é um "item suplementar", mas sim a segunda linha principal independente. Com base em 5,5 milhões de GPUs em 2026 a 64 GPUs/gabinete, isso se traduz em aproximadamente 86 mil gabinetes, 9,2 GW de carga de TI e 11 GW de carga de instalação — uma escala já não muito distante da implantação do primeiro ano da NVIDIA.
•Caminho de consumo de cobre: Como aplicamos "equivalência de consumo de cobre por placa" sob a estrutura de capacidade expandida, o ponto médio da demanda anual de cobre do Google em 2026 foi de aproximadamente 460 mil t; se avançando igualmente a uma taxa de crescimento anual de 50%, até 2030 uma única empresa corresponderia a aproximadamente 2,32 milhões de t/ano de demanda de cobre.
•Significado da conclusão: Portanto, o Google não deve ser visto como um ajuste menor fora da NVIDIA; desde que os roadmaps de ASICs internos dos hyperscalers também se expandam em paralelo, a demanda de cobre impulsionada por IA não é uma narrativa de um único líder em GPUs, mas uma narrativa em que múltiplas rotas de poder computacional elevam coletivamente o capex de energia.
Duas empresas combinadas: ~5,27 milhões de t de ponto médio até 2030 a uma taxa de crescimento anual de 50%
•Resultado combinado: Após a fusão de NVIDIA e Google, no cenário de ponto médio de 2026, a demanda anual de cobre já atingiu aproximadamente 1,04 milhão de t; se crescendo a 50% ao ano a partir daí, o ponto médio poderia alcançar aproximadamente 5,27 milhões de t até 2030, com a faixa mínima-máxima aproximadamente em 4,64–5,94 milhões de t.
•Ritmo de liberação: Mais importante, o ritmo de liberação: esta não é uma história pontual de "usar todo o cobre no primeiro ano", mas sim uma curva de implantação baixa no início e alta no final; à medida que a contagem de placas, racks e níveis de MW aumentam em conjunto, a inclinação da demanda incremental anual de cobre se acentuará progressivamente.
•Significado para o mercado: Precisamente por isso, se o mercado ainda usar a estrutura antiga de "algumas centenas de milhares de toneladas" para entender a demanda de cobre impulsionada por IA, pode facilmente subestimar a não linearidade nas fases intermediária e final; para uma commodity como o cobre com um balanço patrimonial apertado, o que realmente importa muitas vezes não é o primeiro ano, mas a inclinação após o terceiro ano.
3. Dados de Alta Frequência de IA Continuam a Entregar: Não Apenas Narrativa, mas Realidade
Rastreamento Mensal de Fluxo Físico de Cobre: China
• Em fev. 2026, a demanda aparente da China caiu na comparação anual, -10% A/A. A produção chinesa de cátodo de cobre em fev. foi de 1,09 milhão de t, queda de 100 mil t A/A, com importações permanecendo em níveis baixos. Nos primeiros 2 meses, a demanda aparente caiu 131 mil t A/A, sendo que a demanda doméstica recuou 324 mil t e a demanda externa adicionou 303 mil t. A demanda global nos primeiros 2 meses de 2026 foi estimada em queda de 19 mil t, com a demanda doméstica caindo significativamente tanto A/A quanto M/M, enquanto o suporte da demanda externa desacelerou.
• Nas exportações de produtos fabricados, as exportações de automóveis e transformadores mantiveram altos aumentos A/A. Na comparação M/M, apenas as exportações de transformadores permaneceram em níveis elevados, enquanto as exportações em outros segmentos recuaram M/M, com exportações de fios e cabos apresentando queda notável M/M. As exportações de produtos fabricados caíram 1 mil t nos primeiros 2 meses, indicando fraqueza na demanda de exportação de produtos fabricados de cobre.
Rastreamento Mensal de Fluxo Físico de Cobre: EUA
• Em out., a demanda aparente dos EUA foi de -12% A/A, com acumulado dos primeiros 10 meses em +22% A/A, adicionando 412 mil t de nova demanda. Considerando o desempenho sólido da demanda do setor elétrico, estima-se que 200 mil t das 374 mil t de nova demanda foram crescimento real de demanda, com estoque oculto acumulado de 212 mil t. Combinado com o estoque COMEX de out. de 340 mil t, o total de estoque oculto + visível na região dos EUA foi estimado em 552 mil t.
• Em outubro, em relação às importações líquidas de produtos fabricados dos EUA, fios e cabos, transformadores e computadores foram os principais contribuintes para o crescimento incremental, enquanto as importações líquidas de automóveis continuaram a cair. Equipamentos de energia (fios e cabos + transformadores) representaram 128% da demanda incremental em relação à demanda total de importação, com automóveis sendo um fator de arrasto significativo. O impulso da IA no uso de cobre em redes elétricas continuou a se materializar, como já refletido nos dados de alta frequência. Fios e cabos mais transformadores combinados adicionaram 281 mil t, com importações anualizadas de cobre relacionadas ao setor elétrico dos EUA estimadas em aproximadamente 350 mil t em 2025.
• A queda nas importações de equipamentos de energia foi provavelmente atribuível a dois fatores: 1) A corrida para importar e reabastecer estoques no 1S terminou, com urgência reduzida para antecipar importações no 2S; 2) Aumento da participação de mercado doméstico nos EUA — após as tarifas de 2025, empresas domésticas dos EUA registraram aumentos notáveis no volume de vendas, com AKTR/HUBB/POWL apresentando altas significativas, com expectativa de substituição de importações. Combinando a análise acima, com o aumento da demanda interna mais importações incrementais, a demanda de cobre dos EUA para redes elétricas não foi inferior a 400.000 t.
Sete Gigantes de Tecnologia dos EUA Assinam Compromisso de Autoabastecimento de Energia
• Representantes de sete empresas — Microsoft, Google, OpenAI, Amazon, Meta, xAI e Oracle — assinaram documentos relevantes na Casa Branca. O presidente dos EUA, Trump, afirmou que muitos americanos estavam preocupados que os data centers elevariam a demanda de energia e potencialmente aumentariam as contas de eletricidade, mas este documento resolveria a questão. Enquanto isso, o responsável pelos custos tarifários também ficou mais claro — os próprios gigantes de IA.
• Anteriormente, havia duas questões-chave sobre a construção da rede elétrica dos EUA: as concessionárias não tinham capacidade para construir; e as concessionárias não tinham disposição para construir. Com a assinatura deste documento, o caminho para a construção da rede elétrica dos EUA foi desobstruído. Os sete gigantes têm tanto a capacidade quanto a disposição para investir na construção de fornecimento de energia, e usinas autogeridas não afetariam a implantação da demanda de cobre. Alta tensão/extra-alta tensão (AT/EAT): responsável pela transmissão de energia de longa distância e redes troncais de grande escala; equipamentos típicos: linhas de transmissão, subestações principais (elevadoras/rebaixadoras) e grandes estações de chaveamento.
• Média tensão (MT): responsável pela distribuição de energia em nível de campus, entregando eletricidade a cada zona; equipamentos típicos: estações de distribuição, anéis de manobra/painéis de distribuição, cabos de MT e transformadores de distribuição (MT→BT).
• Baixa tensão (BT): responsável pelo último segmento dentro das salas de servidores, entregando eletricidade às cargas; equipamentos típicos: painéis de BT, barramentos/cabos, PDUs, UPS (majoritariamente no lado de BT) e fontes de alimentação de servidores.
• Após a assinatura deste documento, esperamos que a demanda por fios e cabos se acelere.
Acompanhamento Mensal do Fluxo Físico de Cobre: Europa
• Em outubro, a demanda aparente europeia foi de -4% a/a. As importações de produtos fabricados nos primeiros 10 meses foram de +63% a/a, com outubro sozinho registrando alta de +48% a/a. O crescimento incremental central veio de fios e cabos, enquanto a participação das exportações automotivas aumentou.
• Nos primeiros 10 meses, a nova demanda europeia de fios e cabos e transformadores totalizou 140.000 t, com a nova demanda anual de redes elétricas na Europa estimada em 160.000-180.000 t.
4. Avisos de Risco
Avisos de Risco
•A demanda por IA fica aquém das expectativas
•A substituição do cobre pelo alumínio supera as expectativas
