[Análise SMM] Recuperação pós-feriado impulsiona futuros de aço inoxidável na China, mas mercado físico revela cautela

O contrato futuro de referência de aço inoxidável da China registrou uma recuperação sólida na primeira semana de negociação após o feriado de Qingming, impulsionado principalmente pela melhora no sentimento macroeconômico, e não por qualquer mudança significativa na demanda subjacente. O contrato SS2605 (entrega em maio de 2026 na Bolsa de Futuros de Xangai) fechou a RMB 14.470/t (aproximadamente US$ 2.103/t) em 10 de abril, alta de RMB 320/t (cerca de US$ 47/t) em relação ao fechamento pré-feriado de RMB 14.150/t (US$ 2.056/t). A recuperação, no entanto, foi em grande parte uma história do mercado futuro. Os preços físicos no mercado à vista tiveram dificuldade em acompanhar, refletindo um mercado que permanece estruturalmente pressionado pela alta produção, estoques elevados e um piso de custos que continua a se deteriorar.

Catalisadores Macroeconômicos Fazem o Trabalho Pesado

Dois acontecimentos impulsionaram a recuperação do sentimento na semana. O primeiro foi doméstico: o banco central da China, o Banco Popular da China (PBOC), realizou uma operação de reverse repo definitivo de três meses no valor de RMB 800 bilhões (aproximadamente US$ 116 bilhões) em 7 de abril, uma injeção de liquidez que superou significativamente as expectativas do mercado. A operação foi projetada para reforçar a liquidez de médio prazo no sistema bancário no início do segundo trimestre e teve um efeito estabilizador imediato sobre o sentimento do mercado de commodities.

O segundo foi geopolítico: os Estados Unidos e o Irã alcançaram um acordo de cessar-fogo de duas semanas e abriram negociações formais, aliviando os temores de curto prazo de um choque sustentado nos preços de energia. A desescalada removeu uma fonte importante de ansiedade macroeconômica que havia pesado sobre os metais industriais nas semanas anteriores.

Compensando esses fatores positivos, no entanto, houve um sinal hawkish do Federal Reserve dos EUA. As atas da reunião do FOMC de março revelaram que mais autoridades haviam começado a discutir a possibilidade de aumentos nas taxas de juros, e comentários de observadores influentes do mercado alinhados ao Fed reforçaram a visão de que o banco central permanece vigilante contra a inflação persistente. Isso moderou o entusiasmo pelos metais não ferrosos e exerceu alguma pressão sobre as avaliações de longo prazo em todo o complexo de metais básicos.

Estoques Recuam, Mas o Excedente Estrutural Permanece

Segundo o Shanghai Metals Market (SMM), o estoque social (aço inoxidável armazenado fora das usinas) caiu para 978.000 toneladas métricas nesta semana, queda de 0,55% em relação à semana anterior, recuando do limiar psicologicamente significativo de um milhão de toneladas. A redução dos estoques foi impulsionada em grande parte pela liberação de pedidos acumulados durante o feriado de Qingming e por um aumento na atividade de consultas nos dias imediatamente após o recesso.

A melhora, embora bem-vinda, não foi suficiente para sinalizar uma aceleração genuína da demanda. Os volumes totais de transações não apresentaram o tipo de impulso que tipicamente define uma forte temporada de compras do "Abril Prateado". No mercado spot, as principais usinas mantiveram seus preços de referência estáveis e, embora a atividade de negociação intradiária entre distribuidores tenha melhorado modestamente, as compras permaneceram essencialmente baseadas em necessidades imediatas. Os compradores estão reabastecendo até níveis operacionais mínimos, em vez de acumular estoques em antecipação a preços mais altos.

O desafio adiante está no lado da oferta. Os cronogramas de produção das usinas para abril permanecem elevados, o que significa que um volume significativo de nova oferta deve chegar ao mercado na segunda metade do mês. Se o ritmo atual de redução de estoques pode ser sustentado nesse cenário é uma questão em aberto, e a maioria dos participantes do mercado está acompanhando de perto.

Preços das Matérias-Primas Continuam em Queda, um Desenvolvimento de Dois Gumes

No lado dos custos, o Ferro-Gusa de Níquel (NPI), principal insumo de níquel para os produtores chineses de aço inoxidável, continuou seu declínio gradual para RMB 1.080 por ponto de níquel (aproximadamente US$ 157/ponto de níquel) em 10 de abril. O ferrocromo de alto carbono recuou ainda mais para RMB 8.550/tonelada-base-50 (aproximadamente US$ 1.243/tonelada-base-50).

A tendência de queda nos preços das matérias-primas reflete a pressão implacável que as usinas de aço inoxidável têm exercido sobre seus fornecedores. Com os preços spot do aço inoxidável cronicamente insuficientes para cobrir os custos de produção, as usinas têm forte incentivo para forçar concessões a montante — e estão conseguindo. A ironia é que, embora custos de insumos mais baixos proporcionem algum alívio às margens comprimidas das usinas, eles simultaneamente enfraquecem o piso de preço do aço inoxidável. Um mercado que anteriormente podia apontar preços firmes de NPI e ferrocromo como razão pela qual os futuros não poderiam cair abaixo de determinado nível está agora perdendo esse argumento. O piso de custos está amolecendo e, com ele, a proteção contra quedas.

Perspectiva: Emoção vs. Realidade

A dinâmica da semana pode ser resumida como um cabo de guerra entre a melhora do sentimento macroeconômico e as teimosas realidades do mercado físico. A calma geopolítica e a injeção de liquidez do PBOC deram aos traders de futuros razões para comprar. Mas o mercado spot, onde toneladas físicas mudam de mãos a preços reais com sinais reais de demanda, não confirmou o otimismo.

Olhando adiante, as duas variáveis dominantes serão a trajetória das negociações EUA-Irã e quaisquer sinais adicionais do Federal Reserve sobre a política de taxas de juros. Se a diplomacia estagnar ou o Fed adotar uma postura mais explicitamente hawkish, o impulso macroeconômico que sustentou os preços esta semana pode se desfazer rapidamente. No lado dos fundamentos, a questão-chave é se a reposição de estoques pós-feriado se traduzirá em uma redução mais acentuada dos estoques nas próximas semanas. Se isso não ocorrer, o risco é que os preços futuros, agora pressionando em direção a RMB 14.500/t, encontrem uma barreira de oferta sem sustentação e recuem. Uma alta que supera o mercado físico raramente se mantém por muito tempo.

Escrito por: Bruce Chew | Analista de Níquel e Aço Inoxidável | bruce.chew@metal.com | +601167087088