[Tópico em Alta da SMM] Análise Completa dos Spreads de Preços Interprodutos do Vergalhão! Quatro Spreads de Preços Essenciais para Entender a Lógica Subjacente da Distribuição de Lucros ao Longo da Cadeia Industrial

Os spreads de preços entre produtos são uma área do sistema de spreads do vergalhão, caracterizada por lógica complexa e abundantes oportunidades de negociação. Ao contrário do spread de preços entre mercado à vista e futuros, que reflete a estrutura entre à vista e futuros, e dos spreads de calendário, que refletem as expectativas para os meses próximos e distantes, o núcleo dos spreads de preços entre produtos está no ajuste estrutural macroeconômico e na distribuição de lucros ao longo da cadeia industrial. Do ponto de vista da cadeia industrial, os spreads entre produtos dos aços longos concentram-se principalmente nas quatro áreas a seguir:

Fonte: SMM

  Spread de preço entre vergalhão e sucata de aço: segmentação vertical dos lucros da cadeia industrial

Fonte: SMM

Como principal matéria-prima da produção de aço nas usinas de forno elétrico de rota curta, os preços da sucata de aço geralmente mantiveram alta correlação com os preços do vergalhão. No entanto, devido às diferenças no ritmo de transmissão dos fundamentos, bem como às flutuações relativamente maiores do vergalhão causadas por certos atributos financeiros, o spread entre os dois ainda apresentou características claras de oscilação.

Observando a tendência do spread nos últimos três anos, o spread de preço entre vergalhão e sucata de aço oscilou, em geral, na faixa de 500 a 1.200 yuans/mt. Em 2024, sob o duplo impacto de políticas e do sentimento de mercado, esse spread chegou a registrar oscilações relativamente extremas. Em junho de 2024, a China introduziu uma política obrigatória de transição dos antigos para os novos padrões de vergalhão, desencadeando vendas por pânico no mercado e fazendo os preços do vergalhão caírem continuamente; ao mesmo tempo, os preços da sucata de aço permaneceram relativamente resilientes, sustentados pela oferta apertada, o que fez o spread entre vergalhão e sucata de aço encolher rapidamente de 800 yuans/mt para 500 yuans/mt em apenas um mês. No fim de setembro, políticas macroeconômicas favoráveis na China e no exterior foram implementadas de forma intensiva, impulsionando significativamente o sentimento do mercado. Sob o efeito dos atributos financeiros, a recuperação dos preços à vista do vergalhão foi mais rápida e mais forte do que a da sucata de aço, levando à rápida ampliação do spread entre vergalhão e sucata de aço. No restante do período, esse spread basicamente oscilou dentro de uma faixa razoável.

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A julgar pela relação entre o spread de preço entre vergalhão e sucata de aço, os lucros dos fornos elétricos e as taxas de operação dos fornos elétricos, os três apresentaram tendências altamente sincronizadas, refletindo claramente a cadeia completa de transmissão da produção de aço por rota curta, do custo ao lucro e às decisões de produção, e servindo como base fundamental para avaliar a rentabilidade de curto prazo das siderúrgicas e a elasticidade da oferta. Com base em padrões históricos, quando o diferencial de preços entre vergalhão e sucata de aço se estreita para 750 yuans/t ou menos, as perdas das siderúrgicas com forno elétrico se ampliam para mais de 100 yuans/t, e as usinas podem entrar em uma fase de cortes generalizados de produção; quando o diferencial oscila entre 750 e 950 yuans/t, as siderúrgicas de diferentes regiões em geral ajustam de forma flexível as horas de operação conforme as condições reais da demanda; e quando o diferencial supera 950 yuans/t, os lucros dos fornos elétricos se recuperam significativamente, e o lado da oferta tende a aumentar a produção.

Atualmente, o diferencial de preços entre vergalhão e sucata de aço está em 710 yuans/t. Dado o ritmo atualmente lento de retomada das obras nos canteiros a jusante, o impulso de alta nos preços futuros e à vista do vergalhão é limitado; ao mesmo tempo, os recursos de sucata de aço estão relativamente apertados e, à medida que os estoques das siderúrgicas são gradualmente consumidos, as usinas podem elevar os preços passivamente para recompor estoques, de modo que se espera que o diferencial de preços entre vergalhão e sucata de aço continue oscilando em níveis baixos. No longo prazo, também se espera que o diferencial de preços entre vergalhão e sucata de aço apresente uma tendência de estreitamento nos próximos cinco anos. Isso ocorre principalmente porque a tarifa de carbono da UE será formalmente implementada, e o mercado de carbono da China entrará em uma fase de cotas mais restritas, forçando a siderurgia de rota longa, de altas emissões, a migrar para processos com forno elétrico, impulsionando assim a demanda por sucata de aço. Em contrapartida, a demanda incremental do setor imobiliário é limitada, deixando motores insuficientes para uma alta do vergalhão. Sob o duplo impulso do aumento da demanda por sucata de aço e da transmissão dos custos de carbono, a sucata de aço pode gradualmente superar o vergalhão, fazendo com que o diferencial de preços entre vergalhão e sucata de aço se estreite gradualmente.

  Diferencial de preços entre vergalhão e tarugo de aço: distribuição de lucros do produto intermediário ao produto acabado

Fonte: SMM

Ao revisar a tendência dos preços do vergalhão e do tarugo de aço nos últimos três anos, observa-se que ambos basicamente subiram e caíram em conjunto. Do ponto de vista do processo produtivo, o diferencial teórico entre os dois decorre do custo de processamento na fabricação de vergalhão, incluindo principalmente os custos de aquecimento e laminação, totalizando cerca de 250 yuans/t.Quando o diferencial de preços entre vergalhão e tarugo de aço se estreita para abaixo da linha de custo de laminação, a vantagem de lucro da produção de vergalhão torna-se mais fraca do que a do tarugo de aço, e as siderúrgicas tendem a reduzir os cronogramas de produção de vergalhão e vender diretamente o tarugo de aço. Tomando o 4º trimestre do ano passado como exemplo, o diferencial de preço entre vergalhão e tarugo de aço estreitou-se de 200 yuans/t para 140 yuans/t. Devido à fraca rentabilidade dos materiais de construção, somada ao suporte moderado da procura de exportação de tarugos de aço, as siderúrgicas do nordeste da China optaram por reduzir a produção de aço acabado e vender tarugos de aço ao mercado externo.Por outro lado, quando o diferencial de preço entre vergalhão e tarugo de aço fica significativamente acima do custo de laminação, a produção de vergalhão torna-se mais rentável do que a de tarugo de aço, e as siderúrgicas voltam a deslocar o foco da produção para o vergalhão.

Nos últimos dois meses, o diferencial de preço entre vergalhão e tarugo de aço oscilou basicamente entre 200 e 220 yuans/t, ligeiramente abaixo dos custos de laminação. Olhando para a frente, espera-se ainda um ligeiro estreitamento desse diferencial no curto prazo, principalmente porque, sob o impacto da conjuntura internacional, parte das encomendas dos mercados do Sudeste Asiático foi redirecionada para compras junto de exportadores chineses, tornando relativamente evidente o aumento da procura por tarugos de aço e conferindo-lhes maior resiliência de preços do que ao vergalhão.

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No entanto, é preciso notar que o inventário total de tarugos de aço em Tangshan está atualmente em 2,5 milhões de toneladas, muito acima do nível observado no mesmo período de anos anteriores. No geral, a pressão de inventário é maior do que a do vergalhão, pelo que é necessário cautela quanto à possibilidade de que, se a procura por tarugos de aço ficar aquém das expectativas, cortes agressivos de preços no mercado possam levar ao alargamento do diferencial de preço entre vergalhão e tarugo de aço.

  Diferencial de preço entre vergalhão e vergalhão em bobina: diferenças de procura entre produtos com o mesmo uso, mas formas diferentes

Fonte: SMM

O vergalhão e o vergalhão em bobina são ambos produtos longos para construção, com atributos de produto semelhantes. No entanto, devido a fatores como o posicionamento de instituições e traders nos mercados futuro e à vista, ajustes nos planos de produção das siderúrgicas e o ritmo efetivo de entrega de recursos ao mercado, ainda ocorrem flutuações faseadas no diferencial entre os dois. Observando as mudanças do diferencial nos últimos três anos, o diferencial médio nacional de preço entre vergalhão e vergalhão em bobina oscilou entre 150 e 250 yuans/t em 2023-2024, enquanto em 2025-2026 oscilou basicamente entre 150 e 220 yuans/t.Pode-se ver que, em comparação com os dados históricos, a faixa de flutuação do atual diferencial de preço entre vergalhão e vergalhão em bobina enfraqueceu um pouco, e a faixa de negociação tornou-se mais convergente. Isso ocorre principalmente porque o mercado imobiliário recuou significativamente nos últimos anos, reprimindo a demanda real por vergalhão em rolo; além disso, o vergalhão em rolo tem atributos financeiros mais fracos do que o vergalhão, e a demanda especulativa também caiu de forma acentuada, fazendo com que a estrutura de retirada de mercadorias do mercado se inclinasse para o vergalhão, com menor disposição para retirar mais recursos de vergalhão em rolo, estreitando gradualmente as flutuações no diferencial de preços entre vergalhão e vergalhão em rolo.

No contexto de um desempenho geral da demanda cada vez mais semelhante, a estrutura do lado da oferta tornou-se a variável-chave que afeta o diferencial de preços entre vergalhão e vergalhão em rolo.Tomando o mercado de 2024 como exemplo, o diferencial de preços entre vergalhão e vergalhão em rolo continuou a se ampliar de junho até meados de agosto, principalmente porque, em um mercado em queda, as perdas na produção das siderúrgicas continuaram a aumentar, e os cronogramas de produção e as entregas de vergalhão em rolo encolheram significativamente. A oferta de mercado de vergalhão em rolo ficou mais apertada do que a de vergalhão, impulsionando assim uma ampliação faseada do diferencial.

Além disso, os ajustes de preços liderados pelas siderúrgicas também são um fator importante que afeta o diferencial de preços entre vergalhão e vergalhão em rolo. Siderúrgicas de diferentes regiões definem preços distintos para vergalhão e vergalhão em rolo com base em seus próprios cronogramas de produção e rentabilidade, orientando diretamente as flutuações do diferencial entre os dois. Tomando como exemplo recente o mercado do sudoeste, Yunnan, Sichuan e Chongqing emitiram avisos de forma concentrada para elevar o prêmio do vergalhão em rolo, impulsionando uma leve ampliação no diferencial de preços entre vergalhão e vergalhão em rolo.

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Diferencial de preços entre bobina laminada a quente e vergalhão: diferenças de demanda entre diferentes setores de uso final

Fonte: SMM

Considerando apenas a rota de produção por processo longo, tanto o vergalhão quanto a bobina laminada a quente usam ferro-gusa líquido como matéria-prima, com diferenças apenas no processo final de laminação. Portanto, em teoria, o diferencial de preços entre bobina laminada a quente e vergalhão corresponde à diferença nos custos de produção entre os dois.Com base nas taxas de processamento, o custo de processamento da bobina laminada a quente é cerca de 80 a 120 yuans/tonelada maior do que o do vergalhão, e o mercado também considera essa faixa como o intervalo normal para o diferencial de preços entre bobina laminada a quente e vergalhão. No entanto, devido às diferenças nas aplicações finais a jusante, o ritmo da demanda dos dois frequentemente diverge, fazendo com que o diferencial real se afaste gradualmente da faixa teórica, com alternâncias faseadas de força relativa entre os produtos.

Ao analisar o diferencial de preços entre bobina laminada a quente (HRC) e vergalhão nos últimos três anos, observa-se que, na maioria dos casos, os preços da bobina laminada a quente ficaram acima dos do vergalhão, com apenas uma inversão acentuada em 2024. Isso ocorreu principalmente porque a demanda do setor de construção esteve fraca nos últimos anos, enquanto a manufatura e as exportações melhoraram ano a ano, fazendo com que a demanda por aço migrasse claramente do vergalhão para a bobina laminada a quente. Sustentados por uma demanda mais resiliente, os preços da bobina laminada a quente geralmente permaneceram acima dos do vergalhão, e o diferencial HRC-vergalhão foi positivo na maior parte do tempo. Em julho de 2024, intensificou-se a transição entre os antigos e os novos padrões nacionais para vergalhão, e os preços caíram acentuadamente. A maioria das siderúrgicas iniciou manutenção e ajustou a produção para aliviar a pressão, reduzindo significativamente o desequilíbrio entre oferta e demanda; ao mesmo tempo, no mercado de bobina laminada a quente, países do Sudeste Asiático abriram investigações antidumping, e a demanda antes forte que sustentava esse produto enfraqueceu repentinamente. Em um ambiente de alta oferta, os preços sofreram pressão evidente e, sob esse duplo impacto, o diferencial de preços entre HRC e vergalhão registrou uma forte inversão.

Fonte: SMM

A julgar pelas tendências históricas do diferencial, o spread entre HRC e vergalhão também apresentou sazonalidade relativamente evidente. Em condições normais, o diferencial tende a se ampliar no verão e no inverno, principalmente porque esses dois períodos costumam ter mais chuva e neve, tornando o andamento das obras mais suscetível a interrupções, enquanto o processamento manufatureiro é realizado majoritariamente em oficinas internas e sofre menos com interferências climáticas. Em contrapartida, por volta de setembro costuma ocorrer a fase em que o diferencial entre HRC e vergalhão tem maior probabilidade de se estreitar, pois esse é o pico sazonal de demanda por vergalhão, quando seu desempenho de preços normalmente é mais forte do que o da bobina laminada a quente.

Atualmente, o diferencial de preços entre HRC e vergalhão está em 135 yuans/t, ligeiramente acima da faixa normal de oscilação. Olhando adiante, considerando a incerteza trazida pelos conflitos geopolíticos no exterior, as exportações de bobina laminada a quente para as principais regiões do Oriente Médio enfrentarão impacto relativamente grande; em comparação, o impacto sobre os produtos de barras no segmento de aços longos é relativamente limitado, enquanto se espera até que o tarugo de aço acelere a substituição da participação nas exportações deixada vaga pelas restrições sobre os recursos iranianos. No geral, o suporte da demanda é mais forte do que no caso da bobina laminada a quente, de modo que o diferencial de preços entre HRC e vergalhão ainda deve ter espaço para se estreitar mais