Desde o início deste ano, o mercado de taxas de tratamento spot para concentrados de cobre tem apresentado uma tendência de queda severa e sem precedentes. O Índice Spot de Concentrado de Cobre da SMM caiu de -45 USD/dmt no início do ano para perto de -70 USD/dmt, com velocidade e magnitude de queda historicamente raras. Uma taxa de tratamento negativa significa que, quando as fundições compram concentrados de cobre, não apenas deixam de receber a renda tradicional de processamento dos mineradores, como ainda precisam pagar aos vendedores. Com base no TC atual de -70 USD/dmt, o custo efetivo que as fundições pagam aos vendedores no processo de fundição de cobre equivale a um TC de 70 USD, ou, convertido adicionalmente, a um TC+RC de aproximadamente 112 USD. Esse sinal extremo de preço rapidamente atraiu grande atenção do mercado para a rentabilidade das fundições e até gerou preocupações sobre a sustentabilidade da produção doméstica de fundição de cobre.
Apesar de as taxas de tratamento terem caído para mínimas históricas, a produção de cátodos de cobre pelas fundições chinesas permanece em níveis elevados, atualmente em torno de 1,2 milhão de toneladas por mês. Esse fenômeno de “produzir mais enquanto se perde mais” parece, à primeira vista, contradizer a lógica de mercado, mas na verdade reflete escolhas passivas das fundições e fatores estruturais de sustentação no atual ambiente complexo. Historicamente, cenários extremos de taxas de tratamento não são inéditos. Em ciclos anteriores de baixa do setor, as fundições frequentemente dependiam de um ou vários fatores — flutuações cambiais, alta dos preços do ácido sulfúrico ou das próprias taxas de tratamento — para mal conseguir manter o equilíbrio do fluxo de caixa. No ciclo atual, a forte alta dos preços do ácido sulfúrico tornou-se uma variável-chave para sustentar a sobrevivência das fundições.
Atualmente, os preços ex-fábrica do ácido de fundição vendido pelas fundições domésticas de cobre geralmente variam de 800 a 1.600 yuans por tonelada. O mais recente Índice de Ácido de Fundição de Cobre da SMM está em 1.235,5 yuans/tonelada. Como subproduto crucial da fundição de cobre, as oscilações no preço do ácido sulfúrico afetam significativamente os ganhos totais das fundições. Em geral, as fundições produzem aproximadamente uma tonelada de ácido sulfúrico para cada tonelada métrica seca de concentrado de cobre processada. Com base no preço atual do ácido sulfúrico de 1.235,5 yuans/tonelada, após dedução do imposto sobre valor agregado (à alíquota de 13%) e conversão para dólares americanos (usando taxa de câmbio de 6,9), cada tonelada de ácido sulfúrico pode contribuir com cerca de 158 USD em receita para a fundição, equivalente a um adicional de 158 USD por tonelada métrica seca de concentrado de cobre. Se convertido adicionalmente para a métrica TC+RC, isso equivale a cerca de 99 USD. Assim, a alta dos preços do ácido sulfúrico compensou de forma significativa a pressão de perdas causada pelas taxas negativas de tratamento do concentrado de cobre, com algumas fundições mais eficientes chegando até a obter rentabilidade marginal. É precisamente esse papel de “estabilizador” do ácido sulfúrico que permite às fundições manter altas taxas operacionais sob condições extremas de taxas de tratamento.
No entanto, o apoio do ácido sulfúrico aos lucros da fundição não é ilimitado, pois sua própria trajetória de preços é influenciada por fatores geopolíticos internacionais mais complexos. A recente escalada acentuada da situação no Oriente Médio trouxe grande incerteza para a cadeia global de suprimento de ácido sulfúrico e enxofre. Desde o ataque militar conjunto de EUA e Israel contra o Irã em 28 de fevereiro de 2026, o Estreito de Ormuz, a rota de transporte de energia mais crítica do mundo, mergulhou rapidamente em uma grave crise de trânsito. Após assumir o cargo, o novo Líder Supremo do Irã, Mojtaba Khamenei, declarou imediatamente que o estreito permaneceria fechado como alavanca estratégica contra a aliança EUA-Israel e sugeriu que os países vizinhos fechassem bases militares americanas. Posteriormente, a Guarda Revolucionária Islâmica anunciou explicitamente a proibição de passagem pelo Estreito de Ormuz a quaisquer embarcações associadas aos EUA ou a Israel, alertando para graves consequências em caso de trânsito não autorizado.
O Estreito de Ormuz é um gargalo crítico para o transporte global de enxofre. Estatísticas mostram que, antes do conflito, mais de 100 navios passavam diariamente pelo estreito. No entanto, após a eclosão do conflito, o tráfego em trânsito despencou mais de 90%, com casos extremos de nenhum navio passar durante um dia inteiro, deixando mais de 3.000 embarcações retidas em águas próximas. Esse bloqueio de fato não apenas impactou diretamente o mercado de petróleo bruto — com os futuros do Brent subindo mais de 50% em um mês, para acima de 114 USD por barril — como também desorganizou severamente a cadeia global de suprimento de enxofre e ácido sulfúrico. Os riscos de guerra fizeram os custos de seguro marítimo dispararem para mais de 20% do valor da carga, elevando ainda mais os custos logísticos e lançando o suprimento global de enxofre em uma crise logística.
Embora o Irã afirme permitir a passagem de embarcações de países “não hostis”, exigindo autorização prévia, os volumes reais de trânsito permanecem extremamente baixos, muito abaixo da demanda do comércio global. Ao mesmo tempo, o grupo armado Houthi, no Iêmen, anunciou seu envolvimento, criando novas ameaças à segurança da rota Mar Vermelho-Suez. A pressão combinada sobre os dois principais gargalos marítimos — o Estreito de Ormuz e o Mar Vermelho — está impondo um desafio sistêmico às cadeias globais de suprimento de energia e matérias-primas químicas. Como principal matéria-prima para a produção de ácido sulfúrico, a interrupção no fornecimento de enxofre impulsiona diretamente os preços internacionais e domésticos do ácido sulfúrico para níveis cada vez mais altos. Dada a situação atual, os conflitos geopolíticos não mostram sinais de alívio no curto prazo, o que implica espaço adicional para alta dos preços do ácido sulfúrico.
A continuidade da alta dos preços do ácido sulfúrico terá um impacto duplo sobre a indústria doméstica de fundição de cobre. Por um lado, o aumento da receita com ácido sulfúrico continuará fornecendo um complemento crucial aos lucros das fundições, permitindo que mantenham a produção mesmo com níveis mais baixos de TC e potencialmente pressionando ainda mais para baixo as taxas spot de tratamento do concentrado de cobre. Por outro lado, essa disparada dos preços do ácido sulfúrico, impulsionada por conflitos geopolíticos, também torna a rentabilidade das fundições altamente dependente de fatores externos instáveis, deixando a resiliência geral ao risco do setor cada vez mais frágil.
Vale destacar que o ambiente extremo de taxas de tratamento já começou a ter impacto concreto sobre a configuração global da capacidade de fundição de cobre. A Mitsubishi Materials, do Japão, anunciou recentemente seu plano de encerrar as operações de sua fundição de cobre de Onahama até o fim de março de 2027. A fundição tem capacidade de cobre bruto e refinado de 230 mil toneladas, e a principal razão para o fechamento é justamente a intensificação da concorrência na indústria global de fundição de cobre, levando a uma forte deterioração do TC/RC do concentrado de cobre e a uma pressão persistente sobre as perspectivas do negócio. Essa decisão envia um sinal claro: em um contexto de taxas de tratamento continuamente no fundo do poço e de lucros do setor altamente dependentes de subprodutos e do ambiente externo, parte da capacidade de fundição de alto custo ou sem capacidade abrangente de recuperação está enfrentando pressão para sair do mercado.
Em resumo, a indústria chinesa de fundição de cobre encontra-se atualmente em um ponto cíclico altamente incomum. Por um lado, as fundições, beneficiadas pelos altos preços do ácido sulfúrico, conseguiram temporariamente suportar o impacto das taxas negativas de tratamento, mantendo elevada produção. Por outro, os próprios preços do ácido sulfúrico dependem fortemente da situação geopolítica, e variáveis externas como o bloqueio do Estreito de Ormuz introduzem grande incerteza na sustentabilidade dos lucros da fundição. Se as tensões no Oriente Médio persistirem, os preços do ácido sulfúrico poderão continuar subindo, abrindo espaço para nova queda do TC e possivelmente aumentando, em certas fases, a tolerância das fundições a taxas extremas de tratamento. No entanto, se as tensões geopolíticas diminuírem, as cadeias de suprimento de enxofre se recuperarem e os preços do ácido sulfúrico recuarem das máximas, as fundições enfrentarão o risco de um “duplo golpe” de taxas de tratamento baixas e menor receita com subprodutos, o que pode sinalizar uma verdadeira fase de redução de capacidade e ajuste profundo para o setor.
Portanto, a aparente “resiliência” atual da indústria de fundição de cobre está, em essência, construída sobre um equilíbrio frágil entre fatores geopolíticos e o mercado de subprodutos. Para os participantes do mercado, além de monitorar a tendência do TC, é crucial acompanhar de perto as mudanças nos preços do ácido sulfúrico e os fatores geopolíticos subjacentes, a fim de fazer avaliações mais precisas sobre a sustentabilidade da produção e as perspectivas de rentabilidade da indústria de fundição.
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