Março de 2026
Os preços do ouro atingiram uma máxima histórica de US$ 5.400 por onça troy (toz) no fim de janeiro, antes de recuarem cerca de 10% em dois dias. Com o preço do ouro em níveis elevados, avaliamos os principais fatores que impulsionam o preço, as perspetivas daqui para a frente e o papel que o ouro pode desempenhar numa carteira.
Compreender a valorização do preço do ouro
Após uma década de estagnação, o preço do ouro subiu 14% em 2023, 27% em 2024 e 65% em 2025. O preço do metal amarelo acumula agora uma subida de mais de 170% desde o início da guerra entre a Rússia e a Ucrânia, em fevereiro de 2022.
O que talvez seja peculiar nesta subida é o facto de ter coincidido com um período de aumento e, depois, estabilização das taxas reais. Historicamente, os preços do ouro tenderam a subir quando as taxas reais caíam, como no período entre 2002 e 2012, quando cortes agressivos das taxas de juro nos EUA após a bolha tecnológica e, depois, novamente durante a crise financeira global impulsionaram um mercado altista secular nos preços do ouro.
A relação inversa entre os preços do ouro e as taxas de juro é intuitiva. O ouro não paga juros nem dividendos, ao contrário dos ativos financeiros. Assim, o custo de oportunidade de deter ouro aumenta quando as taxas reais sobem. Além disso, o aumento das taxas reais tende a sinalizar que os bancos centrais estão focados no controlo da inflação, reduzindo a procura por ativos que podem funcionar como proteção contra a inflação, como o ouro.
Rendimento real dos Treasuries dos EUA a 10 anos vs. ouro
%, invertido (LHS); USD por onça troy (RHS)
Fonte: LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. O rendimento real é o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA protegidos contra a inflação a 10 anos. O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais e futuros. Dados de 17 de fevereiro de 2026.
Historicamente, a quebra na relação entre o ouro e as taxas de juro reais tem sinalizado uma mudança no regime económico global. Ao longo do tempo, o preço do ouro passou por longos períodos de retorno reduzido ou nulo, pontuados por fortes subidas. O atual mercado altista coincidiu com uma mudança para um regime económico centrado na geopolítica e nas preocupações orçamentais.
Preço do ouro
USD por onça troy, escala logarítmica
Fonte: ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais e futuros. Dados de 17 de fevereiro de 2026.
Tensões geopolíticas e alterações nas reservas
Na nossa opinião, esta mudança de regime deu origem a dois desenvolvimentos interessantes no que diz respeito ao ouro. A primeira é a mudança que observámos no comportamento dos bancos centrais e dos gestores de reservas do mundo. Não é coincidência que a quebra da relação entre os preços do ouro e as taxas reais tenha coincidido com a invasão da Ucrânia pela Rússia e com as sanções subsequentes impostas aos ativos russos em dólares. O ouro é visto como um ativo neutro, não sujeito a congelamentos ou bloqueios, como acontece com as reservas cambiais.
O segundo desenvolvimento foi o aumento expressivo das compras oficiais de ouro. A procura de ouro superou, em média, 1.000 toneladas por ano nos últimos três anos, quase três vezes a média da década anterior. As reservas globais de ouro dos bancos centrais atingiram 36.000 toneladas, ultrapassando o pico anterior da crise do petróleo de 1979 e aproximando-se do máximo histórico observado pela última vez durante a era de Bretton Woods, de taxas de câmbio fixas. Os países geopoliticamente mais distantes do Ocidente têm sido particularmente ativos na diversificação para o ouro.
Com os preços do ouro em máximos históricos, a participação do ouro nas reservas cambiais globais detidas pelos bancos centrais subiu de 17% no final de 2024 (com base em dados do Banco Mundial) para 27% no final de 2025 (segundo a estimativa mais recente do Conselho Mundial do Ouro). Este aumento significa que o ouro ultrapassou confortavelmente a quota do euro, que era de 16% no final de dezembro de 2024 com base nos dados da Composição por Moeda das Reservas Oficiais em Divisas (COFER) do Fundo Monetário Internacional (FMI), e é agora o segundo maior ativo de reserva. A quota do dólar norte-americano continua a ser a mais elevada, mas caiu de pouco menos de 60% há uma década para 48% no final de dezembro de 2024 (FMI COFER)1. Espera-se que o atual ciclo de compras de ouro pelos bancos centrais, e a tendência para a diversificação das reservas externas, continue.
Procura anual de ouro por bancos centrais e outras instituições oficiais
Toneladas
Fonte: Conselho Mundial do Ouro, J.P. Morgan Asset Management. O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais e futuros. Dados de 17 de fevereiro de 2026.
Segundo um inquérito do Conselho Mundial do Ouro a 60 bancos centrais no início de 2024, cerca de 29% planeavam aumentar as suas reservas de ouro no ano seguinte. O inquérito identificou três principais razões para deter ouro que continuam válidas: (1) a sua utilização como reserva de valor de longo prazo e proteção contra a inflação; (2) o seu forte desempenho histórico durante crises; e (3) a sua capacidade de reforçar a diversificação da carteira.
Dívida pública em espiral e preocupações com a inflação
Dívida pública: % do PIB nominal
Fonte: Banco de Pagamentos Internacionais, BEA, Eurostat, FMI, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. A dívida refere-se à dívida bruta ao valor nominal. As linhas pontilhadas representam as previsões do FMI. Dados de 17 de fevereiro de 2026.
Planos fiscais expansionistas, e a trajetória da dívida pública, também provavelmente contribuíram para o aumento da procura por ouro tanto por parte do público quanto do setor privado. A perspetiva de uma política fiscal mais branda, particularmente quando combinada com a possibilidade de os bancos centrais ocidentais serem pressionados a reduzir as taxas para apoiar os governos, levantou dúvidas sobre o compromisso com a estabilidade de preços e o valor das moedas em certas regiões. Alguns dos maiores movimentos diários do dólar nas últimas semanas coincidiram com notícias sobre uma erosão da independência da Reserva Federal dos EUA (Fed).
A recente queda dos preços do ouro ocorreu após a nomeação de Kevin Warsh pelo presidente Trump como próximo presidente da Fed. Claramente, o mercado viu Warsh como um candidato forte e credível para o cargo, capaz de preservar a estabilidade de preços e, por sua vez, manter o valor do dólar.
Historicamente, a credibilidade dos decisores políticos desempenhou um papel significativo nos movimentos do preço do ouro. A chegada de Paul Volcker à Fed nos anos 1980, com um compromisso claro de aumentar as taxas para combater a inflação, coincidiu com um longo período de fraqueza no preço do ouro.
O papel do ouro numa carteira
As tensões geopolíticas e as preocupações com a política fiscal e os bancos centrais levaram o preço do ouro ao nível atual. Se essas preocupações voltarem a intensificar-se, o ouro oferecerá um seguro útil para as carteiras num momento em que tanto as ações como as obrigações poderão enfrentar dificuldades. Analisando os 12 eventos de risco geopolítico ocorridos desde a invasão do Kuwait e a primeira Guerra do Golfo, em 1990, o ouro é o refúgio seguro mais resiliente, com alta de 4% no mês seguinte ao evento. As obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos tendem a ter melhor desempenho do que o ouro durante mercados de baixa acionistas, e não em torno de eventos geopolíticos.
Desempenho de diferentes classes de ativos após grandes eventos globais de risco geopolítico e mercados de baixa do S&P 500 desde 1990
%, retornos de 1 mês
Fonte: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, SWX Swiss Exchange, J.P. Morgan Asset Management. Os retornos das ações são retornos de preço. O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais e futuros. Dados de 17 de fevereiro de 2026.
No entanto, apesar deste desempenho histórico, os investidores devem ter em conta três fatores ao pensar na dimensão de qualquer alocação em ouro nas suas carteiras.
Primeiro, se as tensões geopolíticas diminuírem e os bancos centrais reafirmarem seu compromisso com a estabilidade de preços, o ouro poderá enfrentar um longo período de desempenho inferior, como vimos historicamente.
Segundo, se a inflação disparar, o ouro talvez não seja o melhor ativo de proteção contra a inflação. Houve apenas um período em que o ouro realmente atuou como proteção contra a inflação: durante a década de estagflação dos anos 1970. Após a crise do petróleo de 1973, os preços do petróleo Brent subiram 240% em janeiro de 1974, desencadeando um choque inflacionário, um mercado em baixa e uma recessão. Entre 1974 e 1982, a inflação nos EUA foi, em média, de 8% ao ano, e a economia norte-americana esteve em contração 40% do tempo (leitura do ISM abaixo de 50). O ouro foi, de longe, o melhor ativo para se ter e gerou um retorno real anualizado de 13% (23% nominal). Enquanto isso, as ações dos EUA ficaram estagnadas, com retorno real anualizado médio de 0%, e os títulos públicos ofereceram um retorno total real negativo de 2% ao ano.
Inflação nos EUA e preços do ouro durante os anos 1970
variação % em relação ao ano anterior (LHS); USD por onça troy (RHS)
Fonte: BLS, ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais e futuros. Dados de 17 de fevereiro de 2026.
Mas, em outros períodos, a relação entre inflação e ouro tem sido errática. Por exemplo, o desempenho do ouro em 2022, quando rendeu 0%, mostra que ele nem sempre protege os investidores quando a inflação dispara. Pode-se argumentar que esse desempenho foi melhor do que o das ações e dos títulos, que registraram retornos negativos de 18% e 20%, respectivamente. Mas há outros instrumentos disponíveis aos investidores hoje que, em nossa visão, não só oferecem proteção mais confiável contra a inflação, como também um rendimento anual significativo, como ativos de transporte e infraestrutura essencial.
Retornos selecionados dos mercados público e privado em 2022
%, retorno total em USD
Fonte: Bloomberg, Burgiss, Cliffwater, FactSet, HFRI, ICE BofA, LSEG Datastream, MSCI, NCREIF, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Global Aggregate: Bloomberg Global Aggregate; Global inflation-linked: Bloomberg Global Inflation-Linked; Global HY: ICE BofA Global High Yield; Hedge funds: HFRI Fund Weighted Composite; US core real estate: NCREIF Property Index – Open End Diversified Core Equity; Europe core real estate: MSCI Global Property Fund Index – Continental Europe; Direct lending: Cliffwater Direct Lending Index; Infrastructure: MSCI Global Quarterly Infrastructure Asset Index (combinação com pesos iguais); Timber: NCREIF Timberland Total Return Index. Private equity e capital de risco apresentam retornos ponderados pelo tempo da Burgiss. Os retornos de transporte são derivados de um índice da J.P. Morgan Asset Management. O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais e futuros. Dados de 17 de fevereiro de 2026.
A terceira razão para pensar cuidadosamente sobre alocações em ouro é a volatilidade. Nos últimos 10 anos, a volatilidade realizada do ouro foi duas vezes superior à das obrigações do governo dos EUA e ainda mais elevada do que a das ações dos EUA. O ouro não deve, portanto, ser encarado como um substituto direto das obrigações numa carteira. E, se for uma recessão impulsionada pela procura aquilo que o mercado teme, é provável que as obrigações core superem largamente o ouro.
Rácio de Sharpe para diferentes classes de ativos nos últimos 10 anos
x
Fonte: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais e futuros. Dados de 17 de fevereiro de 2026.
Conclusão
Como vimos, o ouro pode não constituir um substituto fiável para as obrigações core, e o seu histórico em períodos de inflação elevada tem sido irregular. Ainda assim, continua a oferecer benefícios úteis de diversificação numa altura de riscos geopolíticos e de inflação elevados, que podem pressionar tanto os preços das ações como os das obrigações. Assim, juntamente com outros ativos de proteção contra a inflação, como infraestruturas core e transporte, o ouro merece o seu lugar nas carteiras devido ao seguro que proporciona contra estes riscos extremos dos tempos modernos.
1 Segundo dados do FMI, entre os compradores recentes estão muitos mercados emergentes, como a Polónia e a Hungria, enquanto uma vasta gama de países aumentou significativamente as suas reservas de ouro desde 2019, com aumentos notáveis na República Checa (+418%), nos Emirados Árabes Unidos (+240%), no Egito (+59%), na Turquia (+54%) e na Tailândia e no Iraque (+52% cada).
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