Em 28 de janeiro de 2026, impulsionado por múltiplos fatores, os preços domésticos do alumínio experimentaram uma nova rodada de alta. Naquele dia, o open interest ponderado do alumínio na SHFE disparou 93.000 lotes em um único dia, com a atividade de negociação explodindo. As razões centrais para o aumento de preço foram o conflito geopolítico entre EUA e Irã perturbando o comércio, o desvio de capital dos limites de posição em metais preciosos e o aumento das expectativas de cortes na produção de alumina. Isso representa uma alta típica impulsionada por eventos e por capital, contrastando fortemente com os fundamentos fracos atuais nos setores downstream. O contrato contínuo principal de alumínio na SHFE subiu 5,75% em um único dia, fechando a 25.640 yuans/tonelada, estabelecendo outro recorde histórico. Simultaneamente, a SHFE introduziu duas grandes medidas — adicionar duas novas marcas de entrega de lingotes de alumínio e aumentar os parâmetros de controle de risco para múltiplos produtos — implementando um pacote de políticas de "expandir a oferta e fortalecer o controle de risco" para abordar com precisão anomalias de mercado e riscos potenciais, equilibrando o cenário de oferta e demanda industrial e a especulação financeira.
Expansão das Marcas de Entrega: Aliviando a Pressão da Oferta Entregável e Otimizando a Estrutura de Oferta de Mercado
No dia, a SHFE anunciou a adição das marcas de lingotes de alumínio "QY" da Xinjiang Qiya Aluminum & Power e "Geely Baimao" do Grupo Geely Baimao como marcas de entrega, envolvendo uma capacidade combinada de 1,3 milhão de toneladas em três fábricas de alumínio, marcando uma expansão significativa no mercado de entrega de futuros de alumínio do ano. De acordo com estimativas de dados da SMM, na ausência de novas empresas de processamento primário de alumínio iniciando operações, espera-se que o novo volume real de lingotes de alumínio entregáveis da China em 2026 ultrapasse 1 milhão de toneladas.
Simultaneamente à expansão da entrega, a SHFE anunciou que, a partir do fechamento das negociações em 30 de janeiro, aumentará os limites de flutuação de preço e os ratios de margem para produtos como alumina, chumbo e zinco. Entre estes, o limite de flutuação de preço para futuros de alumina será ajustado para 9%, e os ratios de margem para hedge e open interest geral serão elevados para 10% e 11%, respectivamente. Embora este ajuste não vise especificamente o contrato principal de futuros de alumínio, a alumina, como um insumo upstream central para o alumínio, verá seus parâmetros de controle de risco apertados indiretamente transmitidos à cadeia industrial do alumínio, contendo ligações especulativas entre produtos.
Esta medida está em perfeita sintonia com o atual desequilíbrio entre oferta e demanda no mercado chinês de lingotes de alumínio. Do lado da demanda, o mercado enfrenta atualmente múltiplas restrições: a entressafra tradicional combinada com os altos preços do alumínio suprime significativamente a disposição de compra dos usuários finais, as empresas de perfis já entraram no ritmo de férias antecipadamente, e as taxas de processamento de tarugos de alumínio continuam operando em níveis baixos, chegando até a "taxas zero" ou "taxas negativas". Nesse contexto, as fábricas de perfis mantêm majoritariamente uma atitude de observação com estoques elevados, e o ânimo para estocagem está se tornando cada vez mais cauteloso. Afetadas por isso, mais fábricas de tarugos iniciaram manutenção anual e implementaram cortes ou paralisações de produção na segunda metade de janeiro, evidenciando ainda mais a fraqueza da demanda downstream.
Com a transmissão da demanda enfraquecida no início do ano, no lado da oferta e dos estoques, os últimos dados da SMM mostram que, em 26 de janeiro, os estoques de lingotes de alumínio nas principais áreas de consumo da China atingiram 777 mil toneladas, um aumento de 117 mil toneladas em relação ao final de dezembro, alta de 18% em relação ao mês anterior, alcançando um máximo para o mesmo período nos últimos três anos. A SMM prevê temporariamente que o pico de estoques em 2026 pode se aproximar ou mesmo superar o pico histórico de 1,269 milhão de toneladas registrado em 2023. Paralelamente, o declínio na proporção de alumínio líquido amplificou ainda mais a pressão da oferta sobre os lingotes de alumínio—a proporção de alumínio líquido nas empresas domésticas caiu 2,25 pontos percentuais em relação ao mês anterior para 72,64% no final de janeiro, uma redução de 3 pontos percentuais em relação ao final de dezembro. Isso se traduz em um aumento teórico semanal na quantidade de lingotes fundidos de 25 mil toneladas, com um aumento mensal estimado em cerca de 100 mil toneladas, mais de 10% acima do mês anterior.
A expansão das marcas de entrega absorverá efetivamente a nova oferta de lingotes fundidos, aliviando a pressão de acumulação de estoques no mercado à vista. A SMM acredita que a complementação de recursos de entrega das regiões produtoras de Xinjiang e Guangxi não apenas otimiza o layout regional das entregas de lingotes de alumínio na SHFE, reduzindo os custos logísticos de entrega inter-regionais, mas também aumenta a eficiência de descoberta de preços do mercado futuro ao elevar os objetos entregáveis, reduzindo o risco de divergência entre futuro e à vista no contexto de altos estoques. Para os clientes industriais, as novas marcas de entrega oferecem mais opções de hedge, ajudando a fortalecer a capacidade de gestão de riscos. No contexto de procura fraca e elevados stocks, os surtos de preços impulsionados pelo capital ocultam o risco de correções. Simultaneamente, o aumento dos parâmetros de controlo de risco pela SHFE visa essencialmente prevenir a especulação excessiva no mercado e orientar as condições de mercado a regressarem, em certa medida, aos fundamentos de oferta e procura, através do aumento dos custos de transação e da limitação das amplitudes de flutuação de preços.
Perspetiva: Condições Macroeconómicas Fortes, mas Fundamentos Fracos; Preços do Alumínio Procuram Novo Equilíbrio sob Orientação Política
Globalmente, as duas principais medidas da SHFE formam um conjunto de políticas de "afrouxamento e aperto": a expansão das marcas de entrega aumenta a oferta e melhora a eficiência no mercado, aliviando a tensão entre elevados stocks e recursos de entrega escassos; a atualização dos parâmetros de controlo de risco arrefece o mercado superaquecido, contém a propagação do sentimento especulativo e neutraliza precisamente a atual divergência no mercado de alumínio entre "desempenho forte, mas fundamentos fracos".
A curto prazo, os conflitos geopolíticos na frente macroeconómica e a rotação setorial nos fluxos de capital continuarão a dominar as flutuações dos preços do alumínio. No entanto, com a implementação de medidas de controlo de risco, o comportamento especulativo será parcialmente restringido, limitando o espaço de alta dos preços. Perspetivando, o cerne da contradição nos fundamentos do alumínio permanece focado na desacumulação de stocks e na recuperação da procura. Se o retorno a jusante pós-Ano Novo Chinês ficar aquém das expectativas e os stocks continuarem a acumular, superando máximos históricos, exercerá forte pressão sobre os preços do alumínio. Entretanto, a implementação gradual das novas marcas de entrega irá melhorar ainda mais o efeito de ancoragem do mercado futuro no alumínio spot, conduzindo os preços a regressarem parcialmente aos fundamentos de oferta e procura e a procurar um novo equilíbrio.
A SMM alerta que a recente forte alta nos preços do alumínio na SHFE foi impulsionada por fatores eventuais e entradas de capital, com o sentimento do mercado a atingir uma fase de euforia. No período subsequente, é necessária vigilância contra o arrefecimento do sentimento e as correções de preços desencadeadas por múltiplos fatores. Os participantes do mercado devem usar racionalmente os instrumentos futuros para se protegerem contra a volatilidade dos preços, gerir as posições com prudência e evitar perseguir altas. A SMM continuará a monitorar o desempenho da liquidez macroeconômica, os desenvolvimentos do conflito entre EUA e Irã, a implementação dos cortes na produção de alumina, e o ritmo do estocagem a jusante antes do Ano Novo Chinês e da retomada pós-feriado. Esses fatores determinarão coletivamente a direção futura do mercado de alumínio.
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