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Nitesh Shah, Diretor de Pesquisa de Commodities e Macroeconomia da , avalia o melhor ano do ouro desde 1979 e considera se o metal está entrando em um novo regime estrutural. Ele destaca a fragmentação comercial, o aumento da dívida, a dominância fiscal e a crescente demanda institucional como principais impulsionadores, ao mesmo tempo que delineia cenários que podem manter o ouro elevado ou levá-lo a novos máximos em 2026.
O ouro subiu 65% em 2025, registrando seu melhor desempenho anual desde 1979, quando os preços dispararam 126%. Esse episódio anterior coincidiu com a inflação galopante, a Revolução Iraniana após a queda do Xá, o acidente nuclear de Three Mile Island e uma volatilidade extraordinária nos mercados de commodities. As pressões inflacionárias foram tão severas que o Federal Reserve entrou em uma fase existencial, nomeando Paul Volcker, amplamente considerado como a única figura disposta a provocar uma recessão para restaurar a credibilidade do banco central e garantir a sustentabilidade de longo prazo da economia norte-americana.
Embora superar o benchmark de 1979 sempre tenha sido uma tarefa difícil, alcançar mais da metade desse desempenho é, no entanto, notável.
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. 1972-2025. O desempenho passado não é indicativo de resultados futuros, e quaisquer investimentos podem desvalorizar.
Fragmentação comercial e o desmantelamento da globalização
A introdução de tarifas do 'Dia da Libertação' em abril de 2025 desencadeou temores de uma forte contração do comércio global e de uma ruptura significativa das cadeias de abastecimento globais. De forma mais ampla, intensificaram-se as preocupações de que o quadro económico global integrado, amplamente visto como uma pedra angular do crescimento global nos últimos 50 anos, esteja a ser desmantelado em favor de políticas mais introspectivas e protecionistas. Esta mudança tem sido muito favorável ao ouro.
Dominância fiscal e o ouro como pseudomoeda
O aumento dos níveis de dívida pública é outra grande fonte de preocupação. Quanto maior o stock da dívida pública, maior o risco de instabilidade nos mercados financeiros. Embora os bancos centrais tenham o mandato formal de se concentrarem na inflação (e, no caso do Federal Reserve dos EUA, no emprego), a ameaça de instabilidade pode levá-los a agir preventivamente, afrouxando as condições monetárias.
Esta dinâmica resume o conceito de dominância fiscal, um regime em que a política fiscal efetivamente restringe ou domina a política monetária. A dominância fiscal é inequivocamente positiva para o ouro. Como uma pseudomoeda com crescimento limitado da oferta, o ouro atua como um antídoto para a potencial desvalorização das moedas fiduciárias emitidas pelos bancos centrais envolvidos na expansão monetária.
É importante destacar que isso não é apenas um fenômeno dos investidores. Os bancos centrais que detêm grandes reservas de moedas fiduciárias estão cada vez mais recorrendo ao ouro para mitigar os riscos de desvalorização e aumentar a resiliência das reservas.
Pressão política sobre a independência do banco central
Os repetidos ataques do presidente Trump ao Federal Reserve não foram benéficos para a independência percebida da instituição. Embora não acreditemos que ele consiga obter a autoridade legal para demitir a governadora Cook, nem esperamos que ele aja com base em suas frequentes críticas públicas ao presidente Jerome Powell, as implicações mais amplas são notáveis.
Quando Powell deixar o cargo em maio, os principais candidatos à presidência podem ser menos resistentes à pressão política. Embora um Comitê Federal de Mercado Aberto diversificado, incluindo dissidências recentes notáveis, permaneça em vigor, a liderança importa tanto substantiva quanto simbolicamente. Não estamos sugerindo um retorno à era pré-Volcker, mas um Federal Reserve mais suscetível à dominância fiscal é um risco plausível. Mesmo que esse risco seja remoto, sua mera existência tem o potencial de elevar substancialmente os preços do ouro.
O ouro está saindo de seu "estado estável"?
O modelo de ouro da WisdomTree foi calibrado usando dados de um período relativamente estável na história moderna do ouro (1995–2025). Dados anteriores não estão disponíveis para alguns componentes-chave, sendo o posicionamento no mercado futuro a principal limitação.
A extrema inflação e volatilidade dos anos 1970 coincidiram com o surgimento do ouro como uma classe de ativos totalmente investível. O colapso dos padrões-ouro (incluindo Bretton Woods em agosto de 1971) ocorreu durante aquela década, enquanto a proibição americana à posse privada de ouro (Ordem Executiva 6102 de Roosevelt) foi revogada em 31 de dezembro de 1974. Embora o ouro tenha sido valorizado por milênios, um influxo significativo de investidores privados só começou nas décadas de 1970 e 1980.
Na China, o Banco Popular da China permitiu que indivíduos adquirissem joias de ouro em 1982, marcando o fim gradual do controle estrito estatal sobre a posse de ouro. A desregulamentação continuou nas décadas de 1990 e 2000, mas 1982 representou arguably a mudança mais significativa.
Em suma, nosso modelo pode ter sido calibrado no que poderia ser descrito como um mundo em "estado estável". O aumento de 65% nos preços do ouro durante 2025 levanta a questão de se o ouro está transitando para um novo equilíbrio. Um reset do comércio global, temores elevados de dominância fiscal, uma retirada parcial do guarda-chuva de segurança dos EUA da Europa (e potencialmente de outras regiões) e a perspectiva de novas coortes de investidores entrando no mercado apontam nessa direção.
Novas fontes estruturais de demanda por ouro
Seguradoras chinesas
Em 7 de fevereiro de 2025, a Administração Reguladora Financeira Nacional da China aprovou um programa piloto permitindo que seguradoras selecionadas investissem em ouro. Até março de 2025, os primeiros investimentos haviam ocorrido.
Embora nenhum dado oficial sobre compras tenha sido divulgado, as seguradoras têm permissão para alocar até 1% dos ativos em ouro. Usando as bases de ativos do final de 2024 e assumindo a utilização total desse limite, a demanda potencial por ouro poderia atingir aproximadamente ¥200 bilhões (US$ 25–30 bilhões). Se implantado uniformemente a ¥20 bilhões por mês, isso implicaria compras de cerca de 7,83 milhões de onças troy, ou aproximadamente 244 toneladas de ouro.
Para contexto, a demanda por barras e moedas na China continental totalizou 345,7 toneladas em 2024 (World Gold Council), enquanto o consumo total de ouro da China atingiu 985,3 toneladas (China Gold Association).
Emissores de ativos digitais: Tether
Em seu relatório de attestation do 3T25, a Tether divulgou holdings de US$ 12,9 bilhões em metais preciosos, presumivelmente inteiramente em ouro. Aos preços do final de setembro, isso equivale a aproximadamente 115 toneladas, comparável às reservas oficiais de ouro de países como Grécia, Hungria ou Coreia do Sul.
O ritmo de acumulação da Tether tem sido rápido, com compras de 24 toneladas no 2T25 e 26 toneladas no 3T25. Apenas cerca de 12 toneladas lastreiam seu token lastreado em ouro (XAUt), implicando que a maioria é mantida como tesouraria ou ativo de reserva. Seja para facilitar a expansão futura do XAUt ou para fortalecer o lastro do USDT, a Tether emergiu como uma fonte significativa e não convencional de demanda por ouro.
Fundos de pensão indianos
A partir de dezembro de 2025, os fundos de pensão indianos estão autorizados a investir até 1% dos ativos em fundos negociados em bolsa de ouro e prata aprovados. Os ativos do Sistema Nacional de Previdência ultrapassam US$ 177 bilhões, implicando alocações potenciais de até US$ 1,7 bilhão. Mesmo uma adoção parcial representaria uma fonte incremental significativa de demanda em um mercado já apertado.
Bancos centrais
Os bancos centrais tornaram-se compradores materialmente maiores de ouro nos últimos anos. Desde 2022, as compras anuais ultrapassaram 1.000 toneladas, mais que o dobro da média da década anterior. Essa mudança coincidiu com o início da guerra Rússia-Ucrânia e o congelamento dos ativos em moeda estrangeira do banco central russo pelos países do G7.
Esse episódio destacou as vulnerabilidades dos ativos de reserva denominados em moedas do G7 e acelerou os esforços para diversificar as reservas. O ouro permanece a única pseudo-moeda viável capaz de cumprir esse papel. Em 2025, as compras de ouro por bancos centrais atingiram níveis recordes, e esperamos que a demanda permaneça elevada, dada a escala de reservas que exigem diversificação e o ritmo gradual em que tal realocação pode ocorrer.
Implicações para a modelagem do ouro
Embora os desenvolvimentos descritos acima levantem a possibilidade de quebras estruturais em algumas das relações históricas do ouro, acreditamos que é prudente manter nossa estrutura de modelagem existente por enquanto.
Períodos de transição de regime são, por definição, os ambientes mais desafiadores para recalibrar modelos quantitativos. Embora seja tentador responder a mudanças aparentes redesenhandos os modelos ex post, fazê-lo corre o risco de incorporar dinâmicas transitórias ou suposições orientadas por narrativas que podem não persistir. Atualmente, não há base empírica clara para definir os parâmetros de um novo estado estacionário, nem para determinar quais análogos históricos deveriam ancorar tal estrutura.
Nosso modelo atual foi construído para explicar o comportamento do preço do ouro em uma ampla gama de ambientes macroeconômicos e permanece internamente consistente e economicamente intuitivo. Importantemente, ele fornece uma linha de base disciplinada contra a qual os desvios podem ser identificados, monitorados e avaliados. Nesse sentido, o valor do modelo não é diminuído pela potencial mudança de regime; em vez disso, torna-se um ponto de referência útil para detectar e interpretar deslocamentos emergentes.
Até que dados suficientes sejam acumulados para distinguir entre um excesso temporário e uma mudança estrutural duradoura, consideramos que manter o modelo existente é a abordagem menos suposicional. Portanto, preferimos complementar o modelo com análise de cenários e julgamento qualitativo durante esta fase transitória, em vez de impor prematuramente uma nova estrutura cuja estabilidade e poder explicativo ainda não podem ser testados.
Previsões do preço do ouro
Utilizando o modelo de preço do ouro da WisdomTree, delineamos três cenários para o próximo ano.
Fonte: Previsões do Modelo WisdomTree, Bloomberg. Dados históricos até dezembro de 2025. As previsões não são um indicador de desempenho futuro, e quaisquer investimentos estão sujeitos a riscos e incertezas.
Cenário de consenso
Com base nas expectativas macroeconômicas de consenso para inflação, rendimentos de títulos e dólar norte-americano, projeta-se que o ouro suba acima do nível psicologicamente importante de US$ 5.000/oz até o final do ano. Espera-se que a inflação modere, mas permaneça persistentemente acima da meta do Federal Reserve. Embora se preveja que as taxas de política caiam, espera-se que os rendimentos de 10 anos permaneçam amplamente estáveis, implicando um aumento da inclinação da curva de juros. O aumento dos níveis de endividamento e os receios de dominância fiscal provavelmente impedirão que as quedas no curto prazo se traduzam em rendimentos mais baixos no longo prazo. Espera-se que o dólar norte-americano permaneça amplamente estável após uma das suas mais acentuadas depreciações em mais de duas décadas durante 2025.
| Consenso | T1 2026 | T2 2026 | T3 2026 | T4 2026 |
| Previsão de inflação | 2,9% | 3,0% | 2,8% | 2,7% |
| Previsão de rendimentos nominais de 10 anos | 4,09% | 4,08% | 4,07% | 4,10% |
| Previsão da taxa de câmbio do US$ (DXY) | 98,0 | 97,2 | 96,6 | 96,7 |
| Previsão de posicionamento especulativo | 200.000 | 200.000 | 200.000 | 200.000 |
| Previsão do preço do ouro (US$/oz) | 4.400 | 4.600 | 4.800 | 5.020 |
Fonte: WisdomTree. Pesquisa Bloomberg de Economistas Profissionais. Dezembro de 2025. As previsões não são um indicador de desempenho futuro, e quaisquer investimentos estão sujeitos a riscos e incertezas.
Cenário de alta
No cenário de alta, um Federal Reserve mais acomodatário sob nova liderança corta as taxas agressivamente, permitindo que a inflação suba acentuadamente. Os mercados de títulos aceitam rendimentos estruturalmente mais baixos e não penalizam o endividamento crescente do governo. O dólar americano continua a enfraquecer devido ao alargamento dos défices gémeos, empurrando o preço do ouro para US$ 6.000/oz.
| Alta | T1 2026 | T2 2026 | T3 2026 | T4 2026 |
| Previsão de inflação | 3,5% | 4,0% | 5,0% | 5,0% |
| Previsão de rendimentos nominais de 10 anos | 3,60% | 3,40% | 3,25% | 3,15% |
| Previsão da taxa de câmbio do US$ (DXY) | 94 | 92 | 90 | 89 |
| Previsão de posicionamento especulativo | 300.000 | 300.000 | 300.000 | 300.000 |
| Previsão do preço do ouro (US$/oz) | 4.600 | 5.000 | 5.500 | 5.995 |
Fonte: WisdomTree. Janeiro de 2026. As previsões não são um indicador de desempenho futuro, e quaisquer investimentos estão sujeitos a riscos e incertezas.
Cenário de baixa
No cenário de baixa, o Federal Reserve reafirma a sua credibilidade no combate à inflação, mantendo a inflação na meta de 2% através de uma política mais restritiva. Taxas de juro mais elevadas empurram os rendimentos de 10 anos para cima, e o dólar americano valoriza-se acentuadamente. Assumindo que isto ocorre sem uma recessão ou danos significativos no mercado de trabalho, o posicionamento especulativo no ouro poderia reduzir substancialmente, levando os preços para cerca de US$ 3.100/oz.
| Baixa | T1 2026 | T2 2026 | T3 2026 | T4 2026 |
| Previsão de inflação | 2,0% | 2,0% | 2,0% | 2,0% |
| Previsão de rendimentos nominais de 10 anos | 4,50% | 4,50% | 4,50% | 4,50% |
| Previsão da taxa de câmbio do US$ (DXY) | 102 | 106 | 110 | 113 |
| Previsão de posicionamento especulativo | 150.000 | 100.000 | 50.000 | 50.000 |
| Previsão do preço do ouro (US$/oz) | 4.100 | 4.000 | 3.950 | 3.905 |
Fonte: WisdomTree. janeiro de 2026. As previsões não são um indicador de desempenho futuro, e quaisquer investimentos estão sujeitos a riscos e incertezas.
