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No primeiro semestre de 2025 (1S), os preços do cobre nos três principais mercados (LME, COMEX e SHFE) apresentaram uma tendência ascendente em ondas. Após uma queda acentuada no início de abril, o forte interesse de compra continuou a impulsionar os preços do cobre para cima em um padrão ondulado. No 1S, influenciados tanto por fatores macroeconômicos quanto por condições fundamentais, os preços do cobre nos três mercados se movimentaram na mesma direção, mas com spreads de preços flutuantes entre eles.
No primeiro semestre de 2025, os preços do cobre na COMEX apresentaram um desempenho excepcionalmente forte, liderando a alta global dos preços do cobre. À medida que as expectativas de tarifas aumentavam gradualmente, a partir do final de fevereiro, os preços iniciaram uma tendência de alta acentuada. Em 26 de março, durante a sessão de negociação, os preços futuros do cobre na COMEX atingiram brevemente uma nova máxima anual de US$ 5,37 por libra, com um aumento acumulado de até 20%. Ao longo do 1S, os preços do cobre na COMEX romperam vários níveis de resistência importantes, desafiando continuamente as máximas históricas. Até o final de junho, os preços do cobre na COMEX estavam a apenas um passo da máxima histórica de US$ 5,37 por libra estabelecida em março.
Em 25 de fevereiro, Trump iniciou uma investigação de importação de cobre ao abrigo da Seção 232 da Lei de Expansão Comercial de 1962, abrangendo todas as categorias, incluindo cobre bruto, cátodo de cobre e ligas de cobre. Embora os EUA ainda não tenham imposto oficialmente tarifas sobre o cobre, o mercado esperava amplamente que as tarifas sobre o cobre pudessem chegar a 25% em 2025. Essa expectativa desencadeou graves interrupções na cadeia de fornecimento global de cobre. Os negociantes, antecipando que os EUA impusessem tarifas sobre o cobre e visando lucrar com o aumento dos preços do cobre nos EUA, transferiram uma grande quantidade de estoque de cobre de mercados como a LME para os EUA. Isso levou a um aumento no estoque do mercado COMEX, ao mesmo tempo em que também exacerbou as preocupações com déficits de fornecimento de cobre nos EUA. O efeito combinado dessa expectativa e das mudanças reais na estrutura de estoque desencadeou um forte sentimento de alta entre os investidores, impulsionando os preços a continuarem a subir. Além disso, o crescimento da demanda impulsionado pela recuperação econômica doméstica dos EUA e os fluxos de capital devido a um dólar mais fraco fortaleceram ainda mais a tendência de alta dos preços do cobre na COMEX.
De acordo com os dados da SMM, os EUA importaram um total acumulado de 680.000 toneladas de cátodo de cobre de janeiro a maio de 2025, e o estoque de cobre na COMEX atingiu 191.600 toneladas em 30 de junho; ambos foram máximas históricas.
No mercado da LME, os preços do cobre também apresentaram uma tendência de alta no primeiro semestre do ano, mas com um ritmo ligeiramente diferente em comparação com o mercado da COMEX. Do início do ano até o início de março, os preços do cobre na LME subiram de forma constante, rompendo a marca de US$ 10.000 por tonelada métrica (t) em 20 de março e atingindo um máximo de US$ 10.046,5 por t. Em 26 de março, eles atingiram um pico de US$ 10.164,5 por t, estabelecendo uma nova máxima desde o início de outubro de 2024, com um aumento acumulado de 13%. No início de abril, devido às discussões do mercado desencadeadas pela imposição de tarifas por Trump a países estrangeiros, os ativos de risco ficaram sob pressão, e os preços do cobre na LME despencaram abaixo de US$ 9.000 por t, atingindo brevemente um mínimo de US$ 8.105 por t. Posteriormente, à medida que os compradores voltaram a entrar no mercado, os preços do cobre retomaram a tendência de alta.
A alta inicial dos preços do cobre na LME no primeiro semestre do ano foi impulsionada principalmente pelo ajuste estrutural dos estoques globais de cobre, com uma quantidade significativa de estoque fluindo da LME para o mercado da COMEX, levando a uma redução substancial dos estoques na LME. Os estoques de cobre na LME caíram de 271.400 t no início do ano para 90.600 t até 30 de junho, uma queda superior a 60%. A rápida desestocagem exacerbou as preocupações do mercado com a oferta à vista, elevando os preços. No entanto, após entrar no segundo trimestre, à medida que o mercado digeria as expectativas de tarifas e a demanda em outras regiões permanecia relativamente fraca, o impulso de alta dos preços do cobre na LME gradualmente enfraqueceu. No entanto, os traders globais monitoraram de perto as mudanças estruturais na LME em meio à queda dos estoques na LME, levando ao surgimento de uma forte estrutura de backwardation na LME.
No mercado da SHFE, os preços do cobre seguiram, em geral, a tendência de alta dos mercados da COMEX e da LME no primeiro semestre do ano, mas com uma faixa de flutuação relativamente estável. Após o Ano Novo Chinês, os preços do cobre subiram de cerca de 75.000 yuan/t antes do feriado para cerca de 77.000 yuan/t. Impulsionados por fatores macro favoráveis e expectativas de uma contração na oferta de cátodo de cobre no início de março, os preços subiram ainda mais. No fechamento de 20 de março, o contrato futuro mais negociado de cobre na SHFE foi negociado a 81.670 yuan/t, atingindo um pico de 83.320 yuan/t em 26 de março, uma nova máxima desde o início de junho de 2024, com um aumento acumulado superior a 10%. Após o segundo trimestre, influenciados pelo enfraquecimento sazonal da demanda interna e pelas flutuações globais dos preços do cobre, os preços do cobre na SHFE entraram numa zona de flutuação limitada, oscilando entre 78.000 e 81.000 yuan/ton.
Do ponto de vista da oferta e da demanda internas, a situação de escassez de minério de cobre nacional persistiu no primeiro semestre, com os TCs de concentrado de cobre a diminuírem continuamente. Até ao final de junho, os TCs de concentrado de cobre a vista na China caíram para um mínimo histórico de menos 45 dólares por tonelada. No entanto, devido à expansão contínua da capacidade de fundição nacional e à receita considerável proveniente de subprodutos, como o cobre blister, o cobre anódico e o ácido sulfúrico em algumas fundições, a produção nacional de cátodo de cobre desafiou o consenso do mercado e aumentou, em vez de diminuir, no primeiro semestre, com a produção mensal a atingir novos máximos históricos. Do lado da demanda, a demanda interna por cobre foi fortemente apoiada por políticas nos setores de eletrodomésticos, automóvel e energia no primeiro trimestre. Após a entrada no segundo trimestre, uma corrida às exportações em abril levou a uma desestocagem significativa dos estoques internos. No entanto, com a chegada da tradicional época de baixa demanda no final de maio e o esgotamento parcial da demanda anterior, a demanda interna por cobre enfraqueceu gradualmente.
Em abril, devido à demanda robusta e à oferta relativamente escassa, a desestocagem significativa no estoque social levou a um alargamento da estrutura de backwardation nos contratos de curto prazo dos futuros de cobre na SHFE. No entanto, após o término da entrega do contrato de cobre 2505 na SHFE, os participantes do mercado não estavam otimistas quanto ao consumo futuro e ao aumento contínuo da oferta, levando a uma falta de confiança na estrutura de backwardation dos contratos de curto prazo, e os jogadores de empréstimo saíram do mercado.
Resumo:
As incertezas nas políticas comerciais a nível macro, particularmente as expectativas de tarifas nos EUA, emergiram como uma força chave a perturbar o mercado. Ao mesmo tempo, a divergência da economia global e a tendência do dólar americano também deram apoio aos preços do cobre. Do lado fundamental, a oferta global de minério de cobre está escassa e as taxas de processamento estão a diminuir. A demanda interna foi forte inicialmente, mas enfraqueceu posteriormente, enquanto a demanda externa mostrou uma tendência divergente. Olhando para o segundo semestre, o mercado global de cobre ainda enfrenta inúmeras incertezas. A implementação final da política de tarifas dos EUA, as mudanças na oferta de minério de cobre, a extensão da recuperação da demanda interna e o desempenho das economias externas terão todos um impacto significativo na tendência dos preços do cobre.
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