Discussão Aprofundada sobre o Início e o Fim da Expansão da Estrutura da LME [Análise SMM]

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Na noite de sexta-feira da semana passada, o diferencial de preço entre o contrato LME_CA_CASH e o contrato de julho subiu repentinamente para mais de US$ 250/t. Até a data de publicação, o diferencial de preço entre o contrato CASH de cobre da LME e o contrato de julho aproximou-se de um backwardation de US$ 275/t. Essa flutuação provocou várias discussões no mercado do cobre em dólares. Combinado com situações semelhantes que já ocorreram anteriormente no alumínio da LME, várias especulações surgiram. Este artigo tenta organizar a estrutura anormal recente do cobre da LME com base em algumas anomalias recentes do mercado.
Desde que a LME mudou para uma estrutura de backwardation em 2025, as seguintes situações têm existido no mercado: antes do vencimento do contrato de data do mês em curso, a estrutura de backwardation entre a data do mês em curso e a data do mês seguinte se expande. Após a entrega, o contrato Cash volta a uma estrutura de contango em relação à data do mês seguinte. A razão reside no fato de que, embora a estrutura da LME tenha mudado para backwardation, o estoque absoluto permaneceu relativamente alto. Além disso, havia cobre russo nos armazéns de Roterdão (esse tipo de estoque era considerado imóvel), o que significava que, embora algumas posições financeiras mantivessem uma expectativa de oferta apertada para o futuro, não havia demanda apertada no mercado à vista. Essa estrutura proporcionou certas oportunidades de arbitragem no mercado. Tomando maio como exemplo, o método específico era: realizar empréstimos de maio-junho antes do vencimento do contrato de data de maio, converter a posição de data de maio em posições Cash ou TOM através de TOM-NEXT após a entrega e, em seguida, inverter a direção para estabelecer um empréstimo Cash-junho.

A quebra desse ambiente habitual de arbitragem pode ser atribuída às duas seguintes razões: 1. O estoque da LME continuou a diminuir, chegando a cerca de 95.000 t até a data de publicação. Em particular, o armazém de Roterdão experimentou uma desestocagem significativa, com estoque atual agora abaixo da linha de segurança e uma grande proporção de warrants cancelados, resultando em estoque entregável extremamente baixo. 2. O diferencial de preço LME-SHFE continuou a enfraquecer até o limite de exportação. As fundições domésticas exportaram ativamente para reparar a relação de preços SHFE/LME. Dados os já altos custos de aquisição de concentrados de cobre importados, é fácil para elas acabarem com uma posição líquida curta. Portanto, existem condições suficientes para uma expansão significativa do backwardation entre Cash-TOM e TOM-NEXT.

Em resumo, a recente anomalia estrutural na LME parece inesperada, mas é na verdade uma estratégia deliberada. A deterioração das taxas de tratamento de concentrados de cobre (TCs) aumentou as expectativas de oferta apertada no futuro. Depois que a estrutura da LME mudou para backwardation, as posições de cobertura industrial (especialmente as das fundições) avançaram significativamente. A deterioração da relação de preços SHFE/LME sustentada pelos preços do cobre exacerbará ainda mais os custos de aquisição de matérias-primas de concentrados de cobre, tornando prioritária a exportação de uma grande quantidade de cátodos de cobre para reparar a relação de preços. Como resultado, os vendedores industriais concentraram-se nos contratos de curto prazo, e um aumento acentuado na estrutura é inevitável após o estoque cair abaixo da linha de segurança.