A estrutura Back é difícil de manter [Análise SMM]

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A SMM acredita que a estrutura de backwardation da SHFE enfraquecerá no mercado posterior. O pressuposto da discussão a seguir baseia-se no nível tarifário atual dos EUA.

Em primeiro lugar, no lado da oferta, a taxa de interferência da oferta de cobre refinado nacional é inferior ao esperado, a produção nacional permanece elevada e a melhoria marginal das sucatas de cobre importadas, combinada com o ajuste dos estoques dos grandes usuários de cátodos de cobre importados, está aumentando a expectativa de acumulação de estoques na SHFE, enfraquecendo a estrutura de backwardation:

1. A SMM prevê que a produção anual de cátodos de cobre da China será de 12,57 milhões de toneladas em 2025. A produção de janeiro a junho de 2025 deverá ser de 6,5946 milhões de toneladas, e a produção no segundo semestre ainda será de cerca de 6 milhões de toneladas. A possibilidade de redução da produção de cobre eletrolítico nacional é baixa. Como coincide com o último ano do 14.º Plano Quinquenal, as fundições de cobre chinesas têm mais motivação para garantir o nível de produção de cobre eletrolítico.
2. Desde maio, a quantidade de sucatas de cobre importadas pela China tem aumentado continuamente, complementando grandemente as fontes de matéria-prima dos cátodos de cobre. A partir do final do ano passado, limitadas pelas expectativas pessimistas do mercado sobre a política tarifária do novo governo dos EUA, os comerciantes de sucatas de cobre começaram há muito tempo a reduzir a quantidade de sucatas de cobre importadas dos EUA. Anteriormente, a mídia estrangeira informou que os estoques de sucatas de cobre dos EUA estavam elevados. Independentemente de a quantidade ser precisa, isso pode indicar indiretamente que o mercado interno dos EUA não consegue digerir sua própria oferta de sucatas de cobre. Por um lado, a diminuição marginal das importações de sucatas de cobre dos EUA provenientes do Canadá e do México levou o Canadá e o México a terem de encontrar saídas alternativas para suas exportações de sucatas de cobre, com países asiáticos, representados pela China, tornando-se a principal escolha para as exportações de sucatas de cobre da América do Norte. Por outro lado, as exportações de sucatas de cobre dos EUA para Honduras, República Dominicana, Tailândia e Paquistão aumentaram. Esses países processam as sucatas de cobre e, em seguida, reexpediam-nas para a China, pelo que as importações de sucatas de cobre da China provenientes desses países estão aumentando marginalmente.
3. Recentemente, a mídia estrangeira informou que a Glencore tem comprado cobre russo na LME e planeja enviá-lo para a China. De acordo com os dados da LME, nos últimos dias de negociação, o armazém de entrega da LME em Roterdão recebeu cerca de 15.000 toneladas de pedidos de entrega de cobre russo. Este movimento exacerbará o esgotamento ainda maior dos estoques da LME, continuará a aprofundar a estrutura de backwardação da LME e inevitavelmente enfraquecerá a estrutura de backwardação da SHFE.

Em segundo lugar, no lado da demanda, o elevado consumo de cobre é difícil de sustentar, e a posterior implementação das políticas tarifárias dos EUA, que levará ao retorno do padrão logístico global do cobre eletrolítico, ambos indicam a evolução para uma estrutura de backwardação fraca.

1. A antecipação do consumo de cobre no primeiro semestre deste ano antecipou a demanda do segundo semestre, tornando difícil que a demanda de cobre apresente outro desempenho notável no segundo semestre. No primeiro semestre deste ano, fatores como o investimento recorde nas duas redes, a forte promoção da "onda de instalação precipitada" fotovoltaica, a chegada da temporada tradicional de pico de consumo de cobre, o aumento da demanda por cobre refinado devido à escassez de oferta de sucata de cobre e a corrida às exportações de 90 dias causada pela suspensão dos EUA das tarifas de 24% sobre a China, todos trabalharam em conjunto de janeiro a abril. No entanto, os bons tempos não duraram muito, e essa demanda considerável não pode ser replicada no segundo semestre do ano. O consumo de cobre no segundo semestre é como um arco e flecha no final do seu alcance, tornando difícil que tenha novos destaques.
2. Desde o final do ano passado, o fluxo logístico global do cobre eletrolítico mudou com as expectativas erráticas das tarifas dos EUA. Correspondentemente, a política tarifária pendente dos EUA levou diretamente a um spread de preços excessivamente grande entre a LME e a COMEX. Como resultado, os EUA absorveram uma grande quantidade de cobre eletrolítico da América do Sul, China, África e Europa, causando indiretamente lacunas de oferta locais na Ásia. Por exemplo, os países do Sudeste Asiático recorreram a buscar fornecimentos de cobre eletrolítico da China, Japão e outros países para compensar suas escassezes domésticas, levando ao aumento dos prêmios do cobre eletrolítico no Sudeste Asiático. A China procurou cobre africano e cobre EQ para preencher suas próprias lacunas. Por um lado, à medida que a política tarifária se torna mais clara e a investigação tarifária 232 avança, o spread de preços entre a LME e a COMEX não mais flutuará devido às expectativas tarifárias, e o cobre eletrolítico previamente sugado e estocado pelos EUA fluirá de volta para regiões fora dos EUA. Por outro lado, o aumento da produção das fundições Manyar e PT Amman, na Indonésia, e das fundições Adani, na Índia, aumentará a oferta no Sudeste Asiático, levando conjuntamente a uma redução na demanda por cátodos de cobre chineses nas regiões asiáticas locais no segundo semestre do ano.

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