A escassez no fornecimento de minério persiste: poderá o cobre SHFE libertar-se? [Observação Wenhua]

Anteriormente, os EUA implementaram tarifas recíprocas, provocando preocupações no mercado de que uma possível interrupção nas cadeias comerciais poderia arrastar o crescimento econômico para baixo e aumentar a inflação. Os ativos de risco foram amplamente vendidos, e os preços do cobre não escaparam da desaceleração. Posteriormente, os conflitos comerciais começaram a diminuir, e os preços do cobre iniciaram um caminho de recuperação. No entanto, pode-se observar que o cobre SHFE enfrentou resistência significativa na lacuna deixada pela queda acentuada no início de abril, enquanto o suporte abaixo também foi forte, com os preços dos futuros flutuando dentro de uma faixa em torno do nível de 78.000 iuanes. Por que o cobre SHFE tem estado em um dilema recentemente? Existe a possibilidade de os preços dos futuros saírem da situação de flutuação dentro de uma faixa no futuro?

Persistem incertezas sobre o período de carência das tarifas

Recentemente, as negociações entre os EUA e vários países estão em andamento. Em particular, após as tarifas recíprocas de 90 dias entre a China e os EUA terem sido reduzidas para 10%, o mercado negociou brevemente com base na lógica de alívio das tensões tarifárias. No entanto, o progresso de algumas negociações tem sido lento. Recentemente, a atitude de Trump mudou, e ele propôs novamente a imposição de tarifas sobre a UE. O mercado também está preocupado com a possibilidade de novas fricções comerciais após o período de carência das tarifas. O impacto positivo do alívio tarifário de curto prazo já foi amplamente precificado, dificultando o fornecimento de mais apoio ao sentimento do mercado.

Além disso, para desviar a atenção das contradições internas, como a escala massiva da dívida, é difícil para os EUA restaurarem as tarifas sobre outros países aos níveis anteriores a 2024, e as preocupações com as perspectivas de crescimento econômico não podem ser facilmente dissipadas. A julgar pelos dados econômicos dos EUA recentemente divulgados, o impacto das interrupções tarifárias até agora tem sido limitado. A inflação nos EUA em abril foi menor do que o esperado, e a taxa mensal de vendas no varejo aumentou 0,1%, superando as expectativas. Os PMIs de manufatura e serviços Markit para maio também superaram as expectativas. No entanto, a questão do elevado endividamento dos EUA ainda persiste, com uma quantidade significativa de dívida americana vencendo em junho. Recentemente, o projeto de lei de corte de impostos de Trump foi aprovado por uma margem estreita na Câmara dos Representantes, e o mercado continua a se preocupar com a crescente dívida dos EUA. O impacto dos aumentos tarifários na economia também ainda precisa ser acompanhado.

As taxas de processamento no lado da mineração permanecem em níveis extremamente baixos, e o lado da oferta parece um tanto frágil

Desde o ano passado, a oferta restrita de minério tem sido um dos principais fatores que atormentam o mercado de cobre. No entanto, exceto pela notícia de março deste ano de que o Tongling Nonferrous Metals Group realizaria cortes de produção e manutenção, a produção das fundições domésticas não foi amplamente limitada pela oferta restrita de minério e pelas taxas de processamento extremamente baixas. Portanto, no contexto de uma produção estável a crescente no setor de fundição, a questão da oferta restrita de minério, por si só, não é provável que proporcione um impulso substancial aos preços do cobre. No entanto, não se pode ignorar que as taxas de processamento à vista atuais para os concentrados de cobre domésticos caíram abaixo de -US$ 40/dmt, e as taxas de processamento anuais e trimestrais negociadas entre as fundições domésticas e as mineradoras estrangeiras estão cada vez mais baixas. Recentemente, o mercado tem concentrado sua atenção nas negociações de meio de ano entre a gigante global de mineração de cobre Antofagasta e as fundições chinesas e japonesas. Anteriormente, fontes revelaram que, devido à oferta restrita de concentrado de cobre, as fundições podem solicitar uma taxa de processamento de "dólar zero" ou mesmo um valor negativo para o segundo semestre de 2025. Se os rumores forem verdadeiros, a produção de subprodutos, como o ácido sulfúrico, pode não ser suficiente para compensar as perdas, exacerbando, sem dúvida, a pressão de produção sobre as pequenas e médias fundições domésticas.

Enquanto isso, houve mais interrupções nas operações de mineração no exterior. Na última terça-feira, a Ivanhoe Mines anunciou que as operações de mineração em sua mina subterrânea Kakula, dentro da área de mineração de cobre Kamoa-Kakula, na República Democrática do Congo (RDC), foram temporariamente suspensas, principalmente devido ao impacto de um terremoto. Suas usinas de beneficiamento de Fase I e II continuam a operar em baixa capacidade, usando estoques de minério de superfície, enquanto as operações na mina Kamoa e na usina de beneficiamento de Fase III permanecem inalteradas. Kamoa-Kakula é uma mina de cobre de classe mundial, em grande escala e de ultra-alta qualidade. A mina de Fase I, com capacidade de 6 milhões de toneladas/ano, foi construída em Kakula, enquanto a Fase II utiliza as instalações existentes na mina Kansoko para aumentar a capacidade para 12 milhões de toneladas/ano. Na noite de 23 de maio, a Zijin Mining, outro grande investidor na mina, também emitiu um comunicado, afirmando que o terremoto deverá afetar adversamente a realização da produção planejada anual da mina de cobre Kamoa-Kakula, com o grau específico do impacto exigindo uma avaliação mais aprofundada com base nos resultados da investigação.

No geral, devido à expansão mais rápida das fundições globais, a escassez de oferta de minério de cobre é relativamente grave e é improvável que se alivie significativamente a curto prazo. Num contexto de forte poder de barganha dos mineiros, as TCs de concentrado de cobre negociadas pelas fundições estão a tornar-se cada vez mais baixas, com a possibilidade de se aproximarem de zero. Na fase inicial, as fundições ajustaram as suas operações através de medidas como contratos de longo prazo, complementando com outras matérias-primas e compensando os lucros com subprodutos como o ácido sulfúrico, mantendo uma produção globalmente estável. Recentemente, durante o período de manutenção concentrada do ano, ainda existem poucos planos de manutenção entre as fundições nacionais e não houve cortes significativos na produção devido à escassez de minério. No futuro, deve-se continuar a prestar atenção aos níveis dos contratos de longo prazo das TCs de concentrado de cobre negociados entre os mineiros estrangeiros e as fundições nacionais. Antes de a escassez de oferta de minério poder ser transmitida para a extremidade da fundição, ainda será difícil proporcionar mais impulso ascendente aos preços do cobre. Se as fundições realmente realizarem cortes substanciais na produção, os preços do cobre podem sofrer um aumento acentuado.

O estoque social de cátodos de cobre domésticos acumula-se ligeiramente, com expectativas de enfraquecimento da demanda

Recentemente, o desempenho dos estoques visíveis globais de cobre tem sido divergente. Os estoques de cobre na COMEX continuaram a recuperar, aumentando de cerca de 92.000 toneladas no início de março para aproximadamente 175.600 toneladas atualmente, refletindo o processo de fluxo global de cobre para os EUA em meio a expectativas de um possível aumento das tarifas sobre o cobre importado pelos EUA. Correspondentemente, os estoques de cobre na LME têm vindo a recuar continuamente, diminuindo de cerca de 260.000 toneladas no início de março para aproximadamente 164.700 toneladas atualmente, com uma amplitude de desestocagem significativa. O spread de preços atual entre o cobre na COMEX e o cobre na LME permanece em um nível relativamente elevado. Antes da implementação das tarifas relacionadas com o cobre pelos EUA, o cobre global continuará a fluir para os EUA devido à existência de lucros.

No país, a tradicional época de pico do “Março Dourado, Abril de Prata” já passou. Juntamente com a recuperação dos preços do cobre a partir de níveis baixos, a procura a jusante no mercado doméstico de cobre enfraqueceu em relação ao período anterior, e a desestocagem dos estoques sociais de cátodos de cobre na China parou. No entanto, no geral, até agora, o nível de acumulação de estoques tem sido muito limitado, e o fluxo de entrada de estoques domésticos também foi influenciado pelo fluxo de saída de warrants cambiais e pelo fluxo de entrada de estoques de áreas aduaneiras especiais. De acordo com os dados do setor a jusante divulgados este mês, o ímpeto de alto crescimento do investimento em redes elétricas continua, e a meta de recorde anual da State Grid Corporation of China é relativamente certa. Este aspecto da demanda continuará a apoiar os preços do cobre. Segundo dados do Departamento Nacional de Estatísticas, a produção automotiva continuou a aumentar em relação ao ano anterior, e a prosperidade do setor persistiu. No entanto, em abril, a produção de geladeiras e aparelhos de ar condicionado diminuiu, indicando um possível enfraquecimento da demanda neste setor.

No geral, durante o período de moratória, as fricções comerciais globais diminuíram em relação ao período anterior, mas as incertezas nas negociações ainda persistem. Além disso, no contexto da desglobalização, as preocupações do mercado com as perspectivas econômicas são difíceis de dissipar completamente, e a supressão na lacuna anterior ainda existe. No lado da oferta e da demanda, as preocupações com o aperto do fornecimento de minério persistem há muito tempo, e as recentes interrupções no final da cadeia de minério aumentaram novamente, consolidando continuamente o apoio à queda dos preços do cobre. Além disso, o efeito sifão dos EUA também dificultou a acumulação significativa de estoques de cobre em outras regiões. No entanto, a produção de cátodo de cobre permanece estável, e há expectativas de um enfraquecimento marginal da demanda. Portanto, uma ruptura do atual impasse nos preços do cobre na SHFE pode exigir que ocorram mudanças mais definitivas.