A "Pequena LONGi" no Setor Fotovoltaico Adere ao Layout Integrado: Hongyuan Green Energy Consome Toda a Sua Capacidade de Polissilício

"Quando investi e comprei as ações, pensei que a PV fosse uma ação de crescimento tecnológico, mas depois percebi que era, na verdade, uma ação cíclica". Um investidor fez este comentário autodepreciativo ao comunicar-se com a administração da empresa na assembleia geral anual de 2024 da Hongyuan Green Energy (603185.SH), realizada ontem à tarde.

Depois de experimentar um boom de desempenho entre 2020 e 2022, com as mudanças no mercado de energia fotovoltaica, a Hongyuan Green Energy sofreu um prejuízo de 2,697 bilhões de yuan em 2024, marcando o maior prejuízo desde a sua listagem. Correspondentemente, a capitalização de mercado da empresa também caiu de quase 100 bilhões de yuan no seu auge para cerca de 10 bilhões de yuan agora.

Em relação a como lidar com o impacto dos riscos cíclicos, a administração da empresa afirmou que cumpririam os requisitos de autorregulação da associação setorial para reduções de produção, a fim de estabilizar os preços de mercado. Por outro lado, continuariam a manter a vantagem central da empresa na integração, com toda a capacidade de polissilício própria da empresa sendo utilizada internamente e sem considerar vendas externas.

"A empresa está confiante de que se recuperará antes do setor. Agora, só precisamos esperar que o mercado se recupere", disse a administração da empresa. Até o primeiro trimestre de 2025, a relação ativo-passivo da Hongyuan Green Energy era de 58,15%, o que estava em um nível relativamente baixo entre as empresas listadas no setor de energia fotovoltaica.

A integração continua a ser uma solução eficaz de resistência a riscos.

Começando pelo negócio de wafer e estendendo gradualmente sua cadeia de suprimentos a montante e a jusante, o caminho de desenvolvimento da Hongyuan Green Energy compartilha muitas semelhanças com o do líder do setor de energia fotovoltaica, a LONGi Green Energy (601012.SH). Portanto, alguns investidores se referem a ela como a "mini LONGi".

Analisando seu desempenho operacional nos últimos anos após ingressar no setor de fabricação de energia fotovoltaica, pode-se refletir mais vividamente os altos e baixos deste ciclo: em 2019, a empresa começou a migrar da fabricação de equipamentos inteligentes de alta tecnologia para o setor de silício monocristalino fotovoltaico. Beneficiando-se de um aumento significativo na demanda de instalação de terminais, todos os elos da cadeia de silício cristalino, especialmente os produtos a montante, estavam em escassez, e os preços dos produtos permaneceram altos. Até 2021, a proporção da receita do negócio de materiais de energia renovável da empresa na sua receita principal ultrapassou os 98%.

De 2020 a 2022, que também foi o "período de expansão" do desempenho da Hongyuan Green Energy, o seu lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou 186,72%, 222,10% e 77,22% em termos homólogos, respectivamente.

A administração da empresa apresentou na assembleia de acionistas que, já em 2021, durante o período de rápido crescimento da indústria fotovoltaica, a empresa já tinha detectado o risco potencial de excesso de capacidade no segmento de wafers. Enquanto os concorrentes ainda estavam a expandir agressivamente as suas capacidades de wafers de silício monocristalino, a empresa já tinha começado a construir um layout de integração vertical de "polissilício-wafer-célula-módulo".

A administração afirmou ainda que, se tivessem apostado apenas no segmento de wafers naquele momento, embora pudessem ter alcançado altos lucros a curto prazo, teria sido difícil resistir a flutuações cíclicas a longo prazo. Um layout integrado pode evitar eficazmente os riscos sistémicos provocados por uma queda acentuada dos preços num único segmento.

No entanto, vale a pena notar que este modelo de layout é frequentemente acompanhado de controvérsias, especialmente quando toda a cadeia industrial enfrenta desafios de desequilíbrio cíclico entre oferta e procura, e a integração também enfrenta o dilema de "dificuldade em mudar o rumo de um grande navio". No quarto trimestre de 2023, à medida que esta tendência de mercado chegava ao fim, a receita e o lucro líquido da HYGREEN começaram a diminuir e, em 2024, registou a maior perda desde a listagem da empresa.

Durante a troca de impressões após a reunião, um investidor perguntou qual era o "fosso" principal da empresa. A administração da empresa respondeu que, no negócio de fabricação de equipamentos segmentados, a empresa mantém uma posição de liderança estável; em termos de materiais fotovoltaicos, devido à homogeneidade dos produtos, a competitividade das empresas reflete-se principalmente na redução de custos. Desde a produção de polissilício até à fabricação de células e módulos, a competitividade de custos da empresa em cada segmento está no nível líder da indústria.

Em relação ao atual estado operacional de cada segmento, a administração não forneceu uma explicação clara, mas afirmou que a empresa é uma das poucas da indústria com layouts e operações nos quatro principais segmentos de materiais, e a sua taxa de operação está acima da média.

A HYGREEN formou um padrão de cadeia industrial verticalmente integrada. No que diz respeito ao polissilício, a empresa atualmente possui uma capacidade própria de 60.000 toneladas em Baotou, que pode ser aumentada para 75.000 toneladas através da melhoria da eficiência de produção.

A administração da empresa afirmou que Baotou, na Mongólia Interior, é atualmente uma das regiões da China com as maiores vantagens em termos de preço da energia elétrica, e sua competitividade em termos de custos é relativamente óbvia. Esta parte da capacidade de polissilício é uma capacidade avançada recentemente colocada em operação, com todos os parâmetros em um nível relativamente bom, e toda a produção é para uso próprio, sem planos de venda ou participação em fusões e aquisições.

Reduções voluntárias na produção são favoráveis à recuperação dos preços da cadeia industrial

Em 2024, os preços dos produtos fotovoltaicos em vários segmentos permaneceram em níveis baixos, pressionando as margens de lucro bruto dos vários produtos da empresa. Entre eles, a margem de lucro bruto das bolachas foi de -4,14%, uma diminuição de 21,99 pontos percentuais em relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto a margem de lucro bruto dos módulos e células solares foi de -12,42%, um aumento de 1,15 pontos percentuais em relação ao mesmo período do ano anterior.

A administração da empresa admitiu francamente durante a troca de informações que a margem de lucro bruto dos módulos foi a mais baixa, mas suas vendas representaram uma proporção relativamente pequena dos negócios gerais da empresa. A razão central para as perdas concentrou-se nas bolachas. Se calculado com base na liquidação do preço de mercado atual, a margem de lucro bruto real do negócio de bolachas foi de -6,06%, e a do negócio de módulos foi de 3,18%.

Em relação a quando a margem de lucro bruto do negócio de bolachas poderia se tornar positiva, a empresa afirmou que isso depende das condições de mercado. No primeiro trimestre deste ano, impulsionada por políticas, houve uma corrida de instalações em energia fotovoltaica distribuída, levando a um aumento significativo nos preços da cadeia industrial fotovoltaica e melhorando as operações comerciais. Os relatórios financeiros mostraram que a HYGREEN alcançou uma receita de 1,657 bilhão de yuan no primeiro trimestre deste ano, uma diminuição de 24,37% em relação ao mesmo período do ano anterior. Embora o lucro líquido atribuível à empresa-mãe tenha sido um prejuízo de 61,88 milhões de yuan, ele aumentou 56,23% em relação ao mesmo período do ano anterior.

A administração da empresa afirmou que, no primeiro trimestre deste ano, o aumento dos preços em toda a cadeia industrial levou a margem de lucro bruto da empresa a se tornar positiva, tornando-a uma das empresas com menos prejuízos no setor fotovoltaico. "Assim que o setor mostrar uma ligeira recuperação, as condições operacionais da empresa melhorarão rapidamente. Atualmente, estamos à espera da oportunidade para explodir."

Durante a troca de impressões, os investidores perguntaram repetidamente quando a cadeia industrial fotovoltaica alcançaria um ponto de inflexão, mas não foi dada uma resposta definitiva. A administração admitiu que o estado atual do setor não pode ser mudado por uma única empresa, e a empresa só pode alavancar suas vantagens dentro do ambiente mais amplo.

A administração da empresa disse a um repórter da Cailian Press que os cortes de produção autorregulados na indústria fotovoltaica desde o início do ano têm sido eficazes na melhoria dos preços da cadeia industrial. A empresa cumprirá os requisitos propostos pela associação industrial para levar o setor de volta a um nível razoável o mais rápido possível.

Os módulos são o segmento mais a jusante da cadeia industrial do silício cristalino e uma das principais fontes de vendas para os produtores integrados. Em 2024, as vendas de módulos da Hongyuan Green Energy ultrapassaram 4 GW. Em relação às metas de envio de módulos deste ano, a administração afirmou que ainda não há um plano claro e que dependerá principalmente das mudanças nas condições de mercado.

Em termos de aceitação de pedidos, a empresa adota uma estratégia cautelosa, concentrando-se na capacidade de cobrança dos clientes e não aceitando pedidos de alto risco. No entanto, pode aceitar pedidos com lucro zero ou com pequenos prejuízos, pois precisa manter as operações da linha de produção e proporcionar condições de trabalho aos funcionários.