O cobre na SHFE carece de ímpeto de recuperação

Impacto das Políticas Tarifárias dos EUA Emerge Gradualmente

À medida que o consumo a jusante se recupera gradualmente, as taxas de operação das empresas de processamento de cobre a jusante aumentaram significativamente. No entanto, o impacto das políticas tarifárias dos EUA está emergindo gradualmente, tornando difícil ser otimista em relação ao consumo subsequente de cobre.

Desde abril, o contrato de cobre mais negociado na SHFE formou uma tendência de queda seguida de alta, com os preços recuperando gradualmente após atingirem uma baixa de 71.000 yuan/tonelada. Enquanto isso, as operações de arbitragem nos mercados de cobre da LME e COMEX enfraqueceram, enquanto a manutenção das fundições de cobre domésticas aumentou e os estoques sociais de cobre diminuíram rapidamente, fornecendo apoio aos preços do cobre. Qual é o espaço para os preços do cobre se recuperarem subsequentemente?

Lado da Oferta Permanece Apertado

Em dezembro de 2024, a produção de concentrado de cobre da China foi de 151.800 toneladas, um aumento de 6,89% em relação ao ano anterior e de 9,51% em relação ao mês anterior. Em março de 2025, a China importou 2,3939 milhões de toneladas de concentrados de cobre e minério em termos físicos, um aumento de 9,69% em relação ao mês anterior e de 2,73% em relação ao ano anterior. Este ano, a produção de concentrado de cobre da China tem estado em um nível relativamente baixo, enquanto as importações permaneceram relativamente estáveis, resultando em uma diminuição na oferta total de concentrados de cobre. No final de abril, a mina Antamina, no Peru, suspendeu totalmente as operações devido a um acidente súbito. Em 2024, a produção de cobre da mina foi de 426.900 toneladas, representando 1,86% da produção total global de minério de cobre, o que terá um certo impacto no fornecimento global de minério de cobre.

Em termos de estoque, até 18 de abril, o estoque de concentrado de cobre nos principais portos domésticos era de 706.900 toneladas, em um nível médio. Enquanto isso, a taxa de processamento para minério importado continuou a cair, chegando a -US$ 34,71/tonelada, atingindo um mínimo histórico. Além disso, de acordo com dados de instituições relevantes, as adições de capacidade global de novo concentrado de cobre aceleraram de 2021 a 2025. No entanto, nos três anos após 2026, a taxa de crescimento da capacidade global de novo concentrado de cobre diminuirá rapidamente, potencialmente exacerbando o aperto no fornecimento global de concentrados de cobre no período posterior.

Até fevereiro deste ano, a produção de sucata de cobre da China foi de 115.800 toneladas em termos de teor metálico, um aumento de 4,99% em relação ao mês anterior e de 60,83% em relação ao ano anterior.De acordo com os dados de março, as importações chinesas de sucata de cobre e sucata de cobre triturada foram de 189.700 toneladas métricas em termos físicos, uma queda de 3.631 toneladas métricas (-1,88%) em relação ao mês anterior e de 13,07% em relação ao mesmo período do ano anterior. Dentre elas, as importações provenientes dos EUA foram de 22.500 toneladas métricas em termos físicos, uma queda de 8.900 toneladas métricas em relação ao mês anterior. Com o impacto crescente das fricções comerciais sino-americanas, o volume de sucata de cobre importada pode diminuir no período posterior, levando a uma estrutura de oferta e demanda mais apertada para a sucata de cobre.

Em fevereiro, a produção chinesa de cobre anódico foi de 911.500 toneladas métricas, uma queda de 2,96% em relação ao mês anterior e um aumento de 10,74% em relação ao mesmo período do ano anterior. Dentre eles, o cobre anódico derivado de minérios diminuiu 26.500 toneladas métricas em relação a janeiro, para 738.700 toneladas métricas, enquanto o cobre anódico derivado de sucata diminuiu 1.300 toneladas métricas, para 172.800 toneladas métricas. Em março, a China importou 50.200 toneladas métricas de cobre anódico, uma queda de 11,05% em relação ao mês anterior e de 47,8% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Em março, a produção chinesa de cobre eletrolítico atingiu 1,1221 milhão de toneladas métricas, um aumento de 6,04% em relação ao mês anterior e de 12,27% em relação ao mesmo período do ano anterior. Ao entrar em abril, a oferta de concentrados de cobre se estreitou, levando algumas fundições a reduzirem a ingestão de matéria-prima de concentrados de cobre. No entanto, ao aumentar a ingestão de sucata de cobre e placas anódicas, elas conseguiram manter a produção de cobre eletrolítico estável. Além disso, uma nova fundição no leste da China iniciou as operações, e a taxa de utilização da capacidade das fundições no sudoeste da China aumentou, levando a uma ligeira queda na produção total de cobre eletrolítico.

Devido a perdas significativas no setor, a taxa de operação das fundições domésticas permaneceu relativamente baixa, enquanto as perdas nas importações também suprimiram a oferta de cobre importado. No geral, apesar do aumento na produção de cobre eletrolítico, a pressão de oferta global permaneceu relativamente pequena. Olhando para os incrementos de capacidade, espera-se que a China adicione 1,17 milhão de toneladas métricas de nova capacidade de refino de cobre em 2025, com adições de capacidade no exterior atingindo cerca de 870.000 toneladas métricas. Dentre elas, a área de mineração de Kamoa, detida conjuntamente pela Ivanhoe e pela Zijin Mining, contribuirá com o maior aumento na capacidade no exterior.

Recuperação nas taxas de operação a jusante

Em 2025, a política fiscal da China se tornará mais proativa. Especificamente, a escala de títulos especiais ultralongos do Tesouro Nacional deve aumentar de 1 trilhão de yuan para 2 trilhões de yuan, enquanto a escala de novos títulos especiais de governos locais deve aumentar de 3,9 trilhões de yuan para 4,5 trilhões-5 trilhões de yuan.Com o fortalecimento contínuo da política fiscal, prevê-se que o investimento em infraestrutura em 2025 continue a flutuar em níveis elevados dos últimos anos, com um crescimento do investimento que deverá estabilizar entre 5% e 10%. O investimento em infraestrutura continuará a ser uma das principais forças motrizes da procura de produtos industriais em 2025.

Em dezembro de 2024, a produção de semi-produtos de cobre da China atingiu 2,27 milhões de toneladas, um aumento de 6,2% em relação ao mês anterior e de 16,53% em relação ao mesmo período do ano anterior. A taxa de operação da indústria de semi-produtos de cobre da China em dezembro de 2024 foi de 69,02%. Afetada pelo feriado do Ano Novo Chinês, a taxa de operação da indústria de semi-produtos de cobre foi relativamente baixa em janeiro-fevereiro de 2025, mas recuperou-se gradualmente para 67% em março. Com a recuperação do consumo a jusante, as taxas de operação das empresas de processamento de cobre a jusante continuaram a subir. Em abril, os preços do cobre caíram acentuadamente, estimulando um aumento das encomendas a jusante. Espera-se que a taxa de operação da indústria de semi-produtos de cobre possa continuar a aumentar, mas deve-se prestar atenção ao impacto das políticas tarifárias dos EUA no consumo de cobre da China. Além disso, os dados em relação ao mesmo período do ano anterior da produção total de redes elétricas e de VEN mostraram ligeiros aumentos, proporcionando mais apoio otimista à procura de cátodos de cobre.

Os compradores tomam a iniciativa nos contratos a prazo

Em abril, a taxa de crescimento dos estoques de cobre na COMEX acelerou, aproximando-se de 130.000 toneladas curtas até 23 de abril. No mercado interno, até 24 de abril, os estoques sociais de cobre da China situaram-se em 181.700 toneladas, atingindo oito semanas consecutivas de desestocagem semanal. Os estoques caíram 195.300 toneladas em relação ao máximo do ano e foram 223.000 toneladas inferiores às 404.700 toneladas registadas no mesmo período do ano anterior. Em abril, o declínio dos estoques de cobre na LME abrandou, mantendo-se em torno de 210.000 toneladas, enquanto a proporção de warrants cancelados caiu de um máximo de 50% para 37%.

Até 18 de abril, as posições compradas e vendidas não comerciais de cobre nº 1 da COMEX diminuíram em relação à semana anterior, com as posições líquidas compradas a cair 4.764 lotes para 19.477 lotes. Enquanto isso, as posições compradas e vendidas dos fundos de investimento em cobre na LME aumentaram, com as posições líquidas compradas a subir 1.479 lotes para 29.842 lotes. O mercado de futuros interno apresentou uma estrutura de contango, com as posições compradas em contratos de longo prazo a dominarem, indicando um sentimento otimista entre os principais fundos em relação aos preços futuros.

A partir da tabela de equilíbrio entre oferta e procura, à medida que se aproxima a época de pico de consumo, a procura a jusante está a recuperar, enquanto a oferta a montante está a diminuir, o que leva a uma melhoria gradual na estrutura de oferta e procura. A probabilidade de um desequilíbrio entre oferta e procura no segundo trimestre está a aumentar. Neste contexto, o optimismo do mercado está a aumentar, proporcionando algum apoio à subida dos preços.

Do ponto de vista macroeconómico, os dados económicos dos EUA de março, incluindo o PMI Manufactureiro ISM, o IPC e o IPP, mostraram um desempenho estável. O impacto das políticas tarifárias dos EUA deverá refletir-se nos dados de abril, devendo-se prestar atenção posteriormente ao progresso das negociações entre os EUA e outros países.

No lado da oferta, a escassez de matérias-primas de cobre intensificou-se, com o TC dos concentrados importados a continuar a diminuir e as políticas tarifárias a afectarem as importações de sucata de cobre. No entanto, os cortes de produção na fundição de cobre são relativamente pequenos, com abril a centrar-se principalmente na manutenção. Os subprodutos, como o ácido sulfúrico e o ouro, podem compensar parcialmente as perdas das fundições.

No lado do consumo, à medida que o consumo a jusante se recupera gradualmente, a taxa de funcionamento das empresas de processamento a jusante aumentou significativamente. A escassez de matérias-primas de cobre secundário também estimulou o consumo de cobre eletrolítico no mercado. No entanto, o impacto das políticas tarifárias dos EUA está a tornar-se gradualmente evidente, dificultando o optimismo quanto ao futuro consumo de cobre.

No geral, os fundamentos do cobre proporcionam um apoio moderado, mas as políticas tarifárias dos EUA continuam a perturbar o mercado, limitando o potencial de recuperação dos preços do cobre. Espera-se que os preços do cobre na SHFE possam ter dificuldade em bater novos máximos em maio, sendo aconselhável cautela face ao risco de saltar inicialmente e depois recuar.

(Fonte: Futures Daily)