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De 2 de janeiro a 11 de fevereiro de 2025, os aumentos de preço de fechamento de duas semanas para cobre LME e SHFE foram aproximadamente 6,316% e 5,28%, respectivamente. Comparado aos aumentos de cerca de 6% e 5% para cobre LME e SHFE, é notável que o contrato mais negociado de cobre COMEX subiu mais de 11% para 15,26%, superando significativamente o contrato mais negociado SHFE e o contrato de cobre LME 3M. Desde maio de 2024, o spread de preço entre o contrato mais negociado COMEX e o contrato LME 3M voltou a se ampliar, atingindo quase US$ 950/mt durante o pregão de 11 de fevereiro de 2025. Diferentemente do cenário de short squeeze na COMEX em 2024, desta vez a janela de spread de preço durou mais e exibiu maior volatilidade. Abaixo está uma análise detalhada.
Do ponto de vista do estoque, o aumento do spread de preço entre COMEX e LME desta vez não foi causado por um short squeeze. Desde maio de 2024, os estoques de cátodo de cobre COMEX têm aumentado constantemente, atualmente atingindo quase 90 mil toneladas, um recorde de seis anos. A principal razão está nas frequentes alterações nas políticas tarifárias pela administração Trump desde janeiro de 2025, que envolveram a imposição ou ameaça de imposição de tarifas adicionais a vários países, incluindo México, Canadá, China e Europa. Em 20 de janeiro, foi anunciada uma tarifa de 25% sobre o México, acompanhada por uma ordem executiva para reforçar os controles de importação. Posteriormente, houve ameaças de imposição de tarifas sobre a UE e planos para tarifas sobre produtos mexicanos, enquanto a implementação de tarifas sobre o Canadá foi adiada. No início de fevereiro, a isenção de tarifas para comércio de pequena escala com a China foi retirada, e em 10 de fevereiro foi anunciada uma tarifa de 25% sobre produtos de alumínio. A política tarifária geral permanece incerta, exacerbando as tensões comerciais globais.
Inicialmente, os repetidos anúncios de tarifas pesadas sobre produtos do Canadá, México e China pela administração Trump, seguidos por atrasos na implementação, causaram flutuações acentuadas nas expectativas do mercado. Essa incerteza política levou os participantes do mercado dos EUA a precificar custos de importação potencialmente mais altos no futuro, impulsionando significativamente os preços do cobre COMEX.
Em segundo lugar, mudanças estruturais no lado da oferta também desempenharam um papel fundamental. A oferta doméstica de cátodo de cobre nos EUA é limitada, com importações fortemente dependentes de Chile, Canadá, Peru e México. Em 2024, esses quatro países representaram quase 90% das importações, enquanto China e Europa representaram apenas 0,1%-0,2%. Em contraste, os mercados asiático e europeu têm oferta relativamente ampla, criando uma clara divergência de mercado e oportunidades de arbitragem. Por fim, o comércio de arbitragem e os efeitos de capital foram amplificados durante esse processo, com fundos de arbitragem explorando ativamente as diferenças de prêmio entre os dois mercados, impulsionando ainda mais os preços futuros do cobre COMEX. Esses fatores contribuíram coletivamente para o aumento do spread de preço LC entre LME e COMEX.
Como resultado, o fluxo de comércio internacional de cátodo de cobre sofreu as seguintes mudanças desde janeiro de 2025: Primeiro, o cátodo de cobre entregável nos armazéns asiáticos da LME que pode ser enviado para a COMEX foi continuamente cancelado, com os warrants cancelados sendo enviados para a América do Norte a partir de janeiro. Em segundo lugar, os embarques da América do Sul para a Ásia diminuíram, com alguns embarques de longa distância sendo adiados. Segundo fontes de mercado, alguns emissores primários de contratos de longo prazo reduziram os embarques para a China. Terceiro, durante o Ano Novo Chinês, algumas cargas de origem africana também foram enviadas para a América do Norte. Atualmente, estima-se que o volume em trânsito para a América do Norte esteja entre 55 mil e 65 mil toneladas.
Olhando para o futuro, a abertura sustentada da janela de spread de preço LC pode ter os seguintes impactos: Primeiro, devido às atividades ativas de arbitragem entre mercados, espera-se um aumento significativo no volume de cobre importado pelos EUA, enquanto o volume de importação da China deve diminuir relativamente, particularmente para cargas registradas da América do Sul. Esse comportamento de arbitragem está levando grandes comerciantes e fundições a reconfigurar canais logísticos. Dada a incerteza em torno das políticas tarifárias dos EUA, espera-se que o volume reduzido de importação de fevereiro a abril sustente os prêmios de cobre de Yangshan.
Impulsionado por fundos de arbitragem e expectativas crescentes de custos de importação mais altos no mercado dos EUA, a vantagem de preço do cobre importado nos EUA deve se tornar mais evidente. Os laços comerciais entre as Américas e a região Ásia-Pacífico, após um aumento de curto prazo, provavelmente enfraquecerão gradualmente, exacerbando ainda mais a fragmentação das estruturas comerciais globais.
Em segundo lugar, o cancelamento contínuo de warrants nos armazéns asiáticos da LME deve levar a uma queda sustentada nos estoques da LME, reduzindo assim a estrutura de contango do cobre LME. Isso implica que futuras oportunidades de arbitragem baseadas em altos spreads de preço spot-futuro diminuirão correspondentemente, aumentando os custos de manutenção do cobre denominado em dólares americanos e enfraquecendo a força motriz para arbitragem entre mercados, enquanto aumentam os prêmios CIF B/L. Por fim, devido aos preços elevados sustentados do cobre COMEX e às contramedidas chinesas esperadas contra as tarifas dos EUA, espera-se que as empresas chinesas, particularmente os importadores tradicionais de sucata de cobre que utilizam contratos COMEX, reduzam significativamente as importações de sucata de cobre dos EUA. Isso apertará diretamente o fornecimento doméstico de matérias-primas de cobre, intensificando a pressão de equilíbrio dos elementos de cobre no mercado interno. Durante um período de TC de concentrado de cobre apertado, a queda nos volumes de importação de sucata de cobre pode continuar a aumentar os custos de produção para as fundições a jusante, mantendo os preços do mercado interno bem sustentados sob condições de oferta restrita.
