6 ноября SMM оценила спотовые премии на катодную медь №1 на уровне 2 480–2 750 юаней за тонну к ноябрьскому контракту 2026 года на медь на Шанхайской фьючерсной бирже (CU2611). Средняя премия выросла на 515 юаней за тонну по сравнению с предыдущим торговым днём и достигла рекордных 2 615 юаней за тонну. Средняя спотовая цена в абсолютном выражении снизилась на 605 юаней за тонну до 109 600 юаней за тонну. Средняя премия была на 1 350 юаней за тонну выше, чем в понедельник, а бэквордация между CU2611 и CU2612 расширилась с 900–1 000 юаней за тонну в начале недели до 1 900–2 260 юаней за тонну.
1. Перенаправление грузов в США и слабые октябрьские поступления давят на внутренние запасы
По состоянию на 5 ноября отслеживаемые SMM запасы катодной меди на основных рынках Китая сократились примерно до 62 600 тонн, что на 71 800 тонн ниже прошлогоднего уровня в 134 400 тонн. Запасы в Шанхае и Цзянсу упали до чуть более 40 000 тонн и 10 000 тонн соответственно, поскольку поступления как отечественного, так и импортного катода в Восточном Китае оставались незначительными. 6 ноября запасы меди на складских варрантах SHFE снизились на 2 247 тонн до 4 327 тонн, а открытый интерес по CU2611 в ходе сессии составлял около 33 000 лотов. При меньшем объёме запасов, способных амортизировать колебания поступлений, продавцы могли удерживать твёрдые котировки.
Изменение глобальных потоков меди способствовало сокращению запасов в Китае. Ожидания введения США пошлин на импорт рафинированной меди ранее привели к премии COMEX над LME, что перенаправило часть катодных грузов, которые в противном случае были бы доступны азиатским покупателям. За январь–сентябрь Китай импортировал 2 138 300 тонн катодной меди, что на 16,34% меньше, чем годом ранее. По состоянию на 5 ноября более 70% запасов меди на LME находилось на складах в США. Спред COMEX–LME с тех пор сузился примерно до паритета и временами становился отрицательным, ослабляя стимул к дополнительным поставкам в США. Уже находящимся там запасам, вероятно, потребуется время, чтобы достичь азиатских рынков.
Если спотовые премии за пределами США поднимутся до 250–300 долларов США за тонну, дальнейшее снижение абсолютных цен на медь сократит оборотный капитал, связанный в транзите. Если китайский импортный арбитраж также станет прибыльным для ожидаемого месяца прибытия, у трейдеров появится стимул аннулировать варранты и вывозить медь со складов LME в Новом Орлеане и других точках США при условии, что зафиксированная маржа покрывает расходы на вывоз, морской фрахт и финансирование. Учитывая время, необходимое на вывоз, доставку и таможенную очистку, эти грузы в основном пополнят предложение в более поздние месяцы.
В Китае ограниченная доступность сырья сдерживала возможности плавильных заводов по восстановлению производства, а массовые ремонты в октябре временно сократили внутренние поступления катода. Месячный индекс SMM по импортируемому медному концентрату упал до −243,54 доллара США за сухую метрическую тонну. По оценкам SMM, заводы, использующие спотовые концентраты, в октябре понесли средний производственный убыток около 5 715 юаней за тонну. Альтернативное сырьё, включая черновую медь и медные аноды, также было дефицитным. В течение месяца ремонт проходили одиннадцать заводов, с оценочным влиянием на производство в 103 200 тонн. Внутренний выпуск катодной меди снизился на 3,03% в месячном выражении до 1 086 700 тонн.
Некоторые импортные поставки были задержаны, а меры контроля движения судов в designated waters в связи с Китайской международной импортной выставкой действуют до 10 ноября. Эти меры могут дополнительно задержать разгрузку и поступление части грузов на спотовый рынок. Более высокий спрос на немедленные партии поднял средние премии SMM Yangshan на медь до 217,50 доллара США за тонну для складских варрантов и 210 долларов США за тонну для коносаментов 6 ноября, при этом премия по коносаментам установила новый рекорд. Более высокие премии Yangshan отражают ограниченную немедленную доступность и повышают стоимость обеспечения дополнительного импорта.
2. Долгосрочные ожидания спроса охлаждаются, а ближнее предложение ужесточается перед поставкой
Акции технологических компаний распродавались после промежуточных выборов в США, поскольку инвесторы переоценивали расходы на ИИ и темпы строительства центров обработки данных, умеряя ожидания долгосрочного роста спроса на медь, которые ранее были заложены в цены. В ночных торгах медь на LME упала на 1,72%, а открытый интерес снизился на 1 227 лотов. Наиболее активно торгуемый контракт на медь на SHFE, CU2612, упал на 1,29%, а открытый интерес вырос на 6 370 лотов. Движения соответствовали закрытию длинных позиций на LME и новым коротким позициям на SHFE, усиливая понижательное давление на фьючерсы.
В Китае низкие запасы и спрос на поставляемый катод продолжали поддерживать ближний месяц. Последний торговый день CU2611 — 16 ноября, поставка запланирована на 17–18 ноября. Если держатели направят больше одобренного биржей катода на поставку, спотовым покупателям достанется меньше металла. Дальние фьючерсы снижались на фоне ослабления склонности к риску, тогда как ближний месяц держался относительно устойчиво, расширяя бэквордацию. Ограниченная доступность для немедленной поставки продолжала поддерживать спотовые премии к CU2611.
Снижение фьючерсных цен побудило некоторых переработчиков покрыть немедленные потребности, но более высокие спотовые премии частично компенсировали снижение абсолютных цен. Прибавив внутридневную бэквордацию к средней спотовой премии дня, немедленный катод оказывается примерно на 4 500–4 900 юаней за тонну выше CU2612. Такая повышенная база увеличила издержки пополнения запасов для переработчиков, которые оценивают закупки по дальним фьючерсам, но нуждаются в немедленной физической поставке. Некоторые уже остановили печи или приостановили производственные линии, а закупки в основном ограничены немедленными потребностями.
3. Спотовое предложение, вероятно, останется ограниченным до поставки, а ослабление зависит от импортных потоков
SMM прогнозирует ноябрьский выпуск катодной меди на уровне 1 082 100 тонн, что на 4 600 тонн, или 0,42%, меньше в месячном выражении. Среднесуточный выпуск, по прогнозам, вырастет примерно на 2,9%, что отражает более короткий календарный месяц ноября. Ограничения по сырью продолжают сдерживать прирост от заводов, возвращающихся после ремонта, и от наращивания новых мощностей.
6 ноября импортная маржа, рассчитанная против CU2611, была положительной на уровне 590–1 330 юаней за тонну, что стимулировало таможенную очистку катода, уже находящегося на бондовых складах или ожидаемого в ближайшее время. Расчёт против CU2612 5 ноября показывал убыток около 872 юаней за тонну. Новые закупки с более поздним прибытием по-прежнему зависят от форвардного соотношения цен SHFE–LME, премий Yangshan и графиков отгрузки. Часть импортного катода вышла на рынок 6 ноября, дальнейшие поступления ожидаются в выходные. Ноябрьский график отгрузок указывает на некоторое дополнительное предложение, но задержки прибытия и время, необходимое для разгрузки и таможенной очистки, ограничат объём, который достигнет спотового рынка в ближайшей перспективе.
Перед поставкой, если CU2611 укрепится относительно и спота, и CU2612, спотовая премия к CU2611 может временно снизиться. Более широкая бэквордация ноябрь–декабрь может частично компенсировать это снижение, удерживая спотовую базу к CU2612 повышенной, пока физическое предложение остаётся ограниченным.
После перехода спотовых котировок с CU2611 на CU2612 прежняя бэквордация ноябрь–декабрь будет отражена в котируемой премии к декабрьскому контракту. При уровнях 6 ноября средняя спотовая премия в 2 615 юаней за тонну плюс примерно 1 900–2 300 юаней за тонну бэквордации означает спотовую базу около 4 500–4 900 юаней за тонну к CU2612. Если эта база сохранится до перехода, шанхайские спотовые премии к CU2612, вероятно, будут исключительно высокими сразу после переключения.
Любое последующее ослабление будет зависеть от того, сколько задержанного импортного груза пройдёт таможенную очистку и сколько металла вернётся на спотовый рынок после поставки. Премии могут временно снизиться, если задержанные грузы станут доступны партиями, а переработчики будут держать печи в горячем резерве, хотя общее снижение может быть ограниченным. Если поступающий металл сначала будет зарегистрирован на варрантах SHFE, давление на поставку ближнего месяца может ослабнуть, и бэквордация может сузиться до смягчения спотовых премий. После перехода оценка физической ограниченности потребует сравнения исполненных сделок с единым фьючерсным ориентиром.
