Contrats à terme
LME : Le cours officiel de l'étain à 3 mois au LME s'est établi à 55 223 $/t le 28 août, en baisse de 305 $, soit 0,55 %, avec un plus haut intraday de 55 885 $ et un plus bas de 55 195 $. La baisse de l'étain se situait dans la moyenne des pertes généralisées des métaux de base à Londres (zinc -1,09 %, nickel -1,23 %, étain -0,55 %, cuivre -0,70 %, aluminium -0,71 %). Le 31 août, le LME était fermé pour le jour férié bancaire d'été au Royaume-Uni, laissant le SHFE sans orientation extérieure. Les stocks d'étain au LME s'élevaient à 5 590 t (inchangés le 28/08 après +470 t le 27/08), avec des warrants annulés à 690 t et un taux d'annulation de 12,34 %—le rebond des stocks après un déstockage consécutif a été digéré par le marché, et 5 590 t restent à un plus bas historique absolu. Le « contexte de squeeze » de stocks bas associé à des annulations moyennes à élevées reste intact, bien que son urgence se soit légèrement atténuée.
Chine (séance de nuit du 28 août → séance de jour du 31 août) : Le contrat le plus traité 2610 a clôturé la séance de nuit à 417 760 yuans/t, en baisse de 4 240 yuans, soit 1,00 %, ouvrant à 423 850, avec un plus haut de 424 980 et un plus bas de 414 760. Le volume de transactions était de 108 800 lots et l'intérêt ouvert de 42 400 lots. La séance de jour du 31 août a prolongé la faiblesse : le contrat 2610 a clôturé à 419 000 yuans/t, en baisse de 3 000 yuans, soit 0,71 %, avec une fourchette intraday de 414 600 à 418 700—après le discours de Warsh, l'indice du dollar américain a bondi au-dessus de 99,70 (un nouveau plus haut depuis le 14 août), et le rendement des obligations du Trésor à 2 ans a grimpé de 10 points de base en intraday à 4,33 %. Le niveau rond de 420 000 est passé de manière décisive de « support à long terme » à « champ de bataille immédiat », le plus bas de la séance de jour de 414 600 servant de première ligne de défense à court terme. Le contrat 2609 a clôturé à 416 960, en baisse de 0,99 %.
Macro : Warsh a adopté un ton restrictif lors de ses débuts à Jackson Hole, la probabilité d'une hausse des taux en septembre grimpant de 35 % à 57 %, laissant une fenêtre politique ouverte pour une hausse en septembre
(1) Le discours principal de Warsh à 22h00 le 28 août était « restrictif » et a dépassé les attentes. C'était la première apparition de Warsh à Jackson Hole depuis sa prise de fonction en tant que président de la Fed le 22 mai, et il a mentionné « l'inflation » 25 fois dans son discours. Signaux hawkish essentiels : ①L'objectif de 2 % de PCE est « ferme et fixe », et il ne doit y avoir aucun malentendu ; ②Bien que les chiffres de PCE et d'IPC de cet été aient été meilleurs que prévu, « ils ne m'indiquent pas que la tendance sous-jacente s'est améliorée de manière significative » ; ③Le PCE a augmenté de 3,7 % en glissement annuel, avec un taux annualisé sur 6 mois de 4,1 % ; en décomposant les 199 composantes, 54 % des articles affichaient encore des hausses supérieures à 3 % au cours des 12 derniers mois (contre un pic post-pandémie de 77 % et une moyenne de 32 % sur 20 ans avant la pandémie) ; ④« Il est difficile de qualifier les conditions financières générales de restrictives »—les spreads des obligations d'entreprise et des prêts à effet de levier sont à des niveaux historiquement bas, les normes de prêt commercial et industriel de juillet étaient souples, et la consommation réelle a progressé de plus de 2 % au cours des quatre derniers trimestres ; ⑤« Le taux d'intérêt à court terme est l'outil principal pour atteindre le double mandat », indiquant clairement qu'une inflation plus élevée nécessitera un taux des fonds fédéraux plus élevé.
(2) La probabilité d'une hausse des taux en septembre a bondi de 35 % à environ 57 %. Après le discours de Warsh, les données du CME FedWatch ont montré que la probabilité d'une hausse de 25 points de base en septembre est passée d'environ 35 % avant la réunion à près de 60 % .
(3) Warsh « n'a pas donné d'orientations prospectives claires » mais a laissé la fenêtre politique ouverte. En évoquant la structure de son discours, il a plaisanté sur place : « Vous pouvez appeler cela un plan, ou vous pouvez l'appeler une feuille de route—mais quoi que vous fassiez, ne l'appelez pas des orientations prospectives »—conforme au style de communication d'« ambiguïté constructive » attendu par le marché.
(4) Trois obstacles avant le FOMC de septembre : ① Le 4 septembre, les emplois non agricoles américains d'août —Warsh a clairement indiqué que « l'inflation ne s'est pas améliorée de manière significative + les conditions financières ne sont pas restrictives », donc si les emplois restent solides, la probabilité d'une hausse en septembre pourrait encore augmenter à plus de 70 % ; ② Le 11 septembre, l'IPC américain d'août —Tianfeng Securities : s'il recule plus que prévu, la Fed américaine pourrait rester en attente ; sinon, la probabilité d'une hausse augmentera encore ; ③ La décision du FOMC des 15 et 16 septembre —le discours de Warsh a déjà réservé une fenêtre pour une hausse, mais sa concrétisation dépendra des deux publications de données ci-dessus.
(5) L’IA devient une nouvelle variable : Warsh s’est montré très optimiste quant au développement de l’IA dans son discours, estimant qu’elle pourrait devenir un nouveau facteur de production, entraînant une productivité et une croissance économique plus élevées. Il a explicitement déclaré que « plus de la moitié de la hausse des dépenses d’investissement américaines cette année pourrait provenir de la construction liée à l’IA », qualifiant l’IA de tournant historique susceptible d’apporter une « croissance nettement plus élevée » — cela offre un soutien narratif à moyen et long terme pour l’« alpha de la soudure » de l’étain , mais peine à compenser la pression macroéconomique à court terme.
Fondamentaux : les contraintes structurelles du côté du minerai restent non résolues, mais la morte-saison de la demande traditionnelle et le retour négatif des prix élevés persistent
(1) Côté fonderie : les frais de traitement des concentrés d’étain à 40 % au Yunnan s’élèvent à environ 18 000 yuans/tonne, ceux à 60 % au Guangxi/Jiangxi/Hunan à 14 000 yuans/tonne ; la production chinoise de lingots d’étain en juillet a atteint 15 290 tonnes, soit -4,08 % en glissement annuel ; cette semaine, le taux d’exploitation combiné de l’étain raffiné dans les provinces du Jiangxi et du Yunnan a légèrement progressé à 64,38 %, avec une marge d’amélioration limitée.
(2) La divergence du côté de la demande entre « forte prospérité de l’IA et morte-saison traditionnelle » se poursuit : les ventes mondiales de semi-conducteurs de janvier à juin ont bondi de 86,2 % en glissement annuel, et le récit de la demande liée à l’IA doit être validé par les données de résultats ; toutefois, l’électronique grand public traditionnelle, la soudure, l’automobile et l’électroménager restent en morte-saison, avec un retour négatif des prix élevés clairement perceptible. Le taux d’exploitation des entreprises de soudure est tombé à 72,8 % en juillet, et les primes au comptant en août ont reculé à 550–567 yuans/tonne en glissement mensuel — le retour négatif des prix élevés s’est matérialisé, et les prix de l’étain devraient se consolider sur une note modérée à court terme. Guotai Junan Futures estime que « le marché est actuellement dans un bras de fer entre “réalité tendue et attentes d’assouplissement”, et les prix de l’étain pourraient continuer à osciller fortement, la période de mi-septembre à octobre étant probablement une fenêtre clé pour le passage des conditions offre-demande d’un état tendu à un état plus souple. »
Sur le marché au comptant
, les transactions: bien que les échanges au comptant aient été relativement actifs et que les négociants aient coté activement, les transactions portaient surtout sur de petites commandes dispersées, sans réapprovisionnement concentré à grande échelle.
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