I. Рыночный снимок: три важных сигнала появились одновременно, и зажегся «светофор» смены логики
На последней неделе июля на рынке алюминиевых чушек Китая наблюдался набор противоречивых, но взаимно подтверждающих сигналов:
① Ускоряющееся сокращение запасов: запасы в основных потребительских хабах составили 953 000 тонн, снизившись за неделю на 53 000 тонн и опустившись ниже отметки в 1 млн тонн;
② Заметное снижение отгрузок со складов: недельный объем вывоза со складов составил 127 700 тонн, что на 9 700 тонн меньше предыдущей недели, утратив преимущество перед почти четырехлетним максимумом за аналогичный период;
③ Южный Китай укрепился вопреки тренду: в Фошане зафиксирована премия 115 юаней за тонну к контракту 2608, увеличившись за неделю на 50 юаней, что сделало Фошань регионом с наибольшим снижением запасов и самой высокой премией на этой неделе;
Оценка SMM: Снижение запасов при ослаблении показателей спроса — вывоз со складов снизился, а сделки в Восточном и Центральном Китае были вялыми — указывает на то, что текущий раунд сокращения запасов уже не был обусловлен стороной спроса. Истинным драйвером более быстрого сокращения запасов на этой неделе стало «замедление темпа отгрузок» со стороны предложения, особенно резкое сокращение поступлений в Южном Китае по сравнению с предыдущим месяцем. Это «сокращение запасов за счет сжатия предложения» принципиально отличается от июньского «сокращения запасов за счет вывоза со складов»: как только отгрузки восстановятся, темп сокращения может быстро замедлиться; последний был вызван конечным потреблением и является более устойчивым.
II. Полная картина запасов: падение ниже 1 млн тонн, сокращение на 512 000 тонн — недавний максимум
1. Абсолютный уровень и темп сокращения запасов
Согласно статистике SMM, на 30 июля запасы алюминиевых чушек в основных потребительских хабах Китая составили 953 000 тонн, что на 26 000 тонн меньше, чем в этот понедельник (27 июля), и на 53 000 тонн меньше по сравнению с прошлым четвергом. С начала года максимальный уровень в начале мая составлял 1,465 млн тонн, а совокупное сокращение запасов за этот период достигло 512 000 тонн, что составляет 35%. Как абсолютный объем, так и темп сокращения стали самыми высокими за последние три года.
При сравнении за три года на конец июля 2026 года абсолютный уровень запасов все еще был примерно на 300 000–350 000 тонн выше, чем в тот же период 2024 и 2025 годов, но накопленный темп сокращения был заметно круче — за аналогичный период 2024 и 2025 годов сокращение составляло лишь 26% и 30% соответственно, а в 2026 году оно достигло 35%, демонстрируя характерный паттерн «высокая база, ускоряющееся сокращение». Ожидается, что в августе уровень запасов продолжит приближаться к историческому среднему.
2. Тренд отгрузок со складов: от «пульсирующего нового максимума» к «отступлению от высот»
Июньский пик отгрузок со складов достиг почти четырехлетнего максимума (170 000 тонн за одну неделю), но с июля он последовательно снижался. Недельный объем вывоза алюминиевых чушек в Китае сократился до 127 700 тонн, что на 9 700 тонн меньше, чем на предыдущей неделе, временно утратив преимущество над аналогичным периодом последних лет . Смена отгрузок с «пульсирующих всплесков» на «трендовое снижение» стала ключевым критерием для оценки качества этого цикла сокращения запасов.
Три фактора, сдерживающих отгрузки:
- рост ценового центра на алюминий ослабил закупки downstream: с июля цены на алюминий на SHFE пошли вверх, что снизило готовность конечных потребителей закупаться при повышенных ценах, и настроения в сфере закупок охладились;
- снижение платы за переработку алюминиевых заготовок подорвало эффекты замещения: прежняя логика замещения между алюминиевыми чушками и заготовками значительно ослабла, так как спрос на «замещение» чушек сократился;
- для конечных потребителей сохранялся традиционный межсезонный спад: при значительном давлении на сектора недвижимости, строительных материалов и автопрома активность ограничивалась пополнением запасов для текущих нужд, а готовность к активным закупкам была невысокой.
- Ключевой ориентир: июньское «сокращение запасов за счет всплеска отгрузок» обладало довольно высокой устойчивостью, поскольку было обусловлено downstream потреблением; нынешнее же сочетание «ослабления отгрузок + ускорения сокращения запасов» представляет собой «пассивное сокращение», вызванное фазовым сжатием предложения. Как только темп отгрузок у upstream восстановится или произойдет неделя концентрированных поступлений в Южный Китай, траектория сокращения запасов может поэтапно замедлиться, а то и возникнет недельное накопление запасов.
3. Спотовый рынок Южного Китая: резкое снижение поступлений стало основным драйвером усиления премий
В Фошане спотовые премии увеличились за неделю на 50 юаней до 115 юаней за тонну, что сделало этот рынок самым сильным среди трех регионов. Усиление премий обеспечивалось тремя уровнями:
① Резкое падение поступлений — ключевая переменная: устойчиво высокая доля жидкого алюминия в upstream операциях на юго-западе сильно сжала объемы литья чушек, задав тон ограниченности поставок; в сочетании с поэтапным завершением использования части скрытых запасов и импортного алюминия поступления сократились до дефицитного состояния. Это стало главной причиной заметного укрепления премий в Фошане, а остальные факторы были «усилителями».
② Агрессивные закупки крупных игроков — краткосрочный катализатор: в середине недели крупные игроки агрессивно поднимали цены при закупках и делали рынок, тогда как поставщики твердо придерживались бычьих прогнозов и придерживали продажи, дополнительно усиливая сигнал дефицита поставок.
③ Устойчивость базового спроса — отгрузки со складов выросли вопреки тренду: недельный объем вывоза со складов в Фошане составил 30 400 тонн , не снизившись, а вырос. Базовый downstream спрос продемонстрировал высокую устойчивость, а восприятие повышенных цен было лучше, чем в Восточном и Центральном Китае, создавая для премий нижний предел со стороны спроса.
Анализ SMM: суть усиления премий в Фошане — это «премии, вызванные сжатием предложения», а не «премии от расширения спроса». В августе ожидается постепенное улучшение доли жидкого алюминия на юго-западе Китая. После того как ценовое преимущество Фошаня станет очевидным, оно может привлечь некоторое дополнительное предложение, но восполнение поставок еще потребует времени. В краткосрочной перспективе Южный Китай сохранит паттерн сокращения запасов при высоких премиях.
3. Прогноз на август: тренд сокращения запасов сохранится, но эффективность «сокращения за счет предложения» требует проверки
По статистике SMM, в июле 2026 года (31 день) производство алюминия в Китае выросло на 1,6% г/г и на 3,5% м/м. При росте производства к предыдущему месяцу доля выпуска жидкого алюминия продолжила расти: за месяц доля жидкого алюминия увеличилась на 1,1 п.п. до 78,3%, немного превысив прогнозы начала месяца. Исходя из расчета SMM по доле жидкого алюминия, объем литья алюминия в Китае в июле сократился на 15,1% г/г и на 1,4% м/м.Производство всё ещё росло в годовом выражении, но физические поставки с литейного участка значительно сократились—это самый фундаментальный фактор, поддерживающий продолжающееся сокращение запасов, а также основа для сохранения тенденции к сокращению запасов неизменной в августе.
SMM считает, что, с наступлением августа, на фоне слабого спроса и предложения, общая логика сокращения запасов алюминиевых слитков в Китае остаётся неизменной, но ключевой драйвер сместился с «стимулирования спроса за счёт отгрузок со склада» на «сокращение предложения + темпы поставок»:
- Сторона предложения продолжает сокращаться: в августе доля жидкого алюминия, как ожидается, вырастет до 78,5%, что ещё больше сожмёт объёмы литья. По мере продвижения стандартизации мощностей по алюминию в Китае пространство для увеличения предложения алюминиевых слитков ограничено;
- Поставки в Южный Китай остаются ограниченными: высокая доля жидкого алюминия в Юго-Западном Китае и краткосрочные трудности со значительным улучшением темпов поставок из Юго-Западного Китая в Южный Китай означают, что напряжённая ситуация с поступлением грузов в Фошань сохраняется;
- Сторона спроса обладает ограниченной гибкостью: август ещё находится в традиционном межсезонье, закупки переработчиков в основном для пополнения обязательных запасов. Кроме того, цены на алюминий в последнее время держатся хорошо, что затрудняет новый всплеск объёмов отгрузок со складов и превышение предыдущих максимумов.
-
Экспортное окно значительно сократилось: на этой неделе соотношение цен SHFE/LME продолжило восстанавливаться. По состоянию на 30 июля соотношение SHFE/LME выросло до 7,4, что на 13,8% выше предыдущего минимума в 6,5. Убыток по импорту сократился примерно до 3 300 юаней за тонну, что более чем на 45% меньше предыдущего максимального убытка в 7 604 юаня за тонну.
Ключевые различия: Сокращение запасов в июне было вызвано всплеском отгрузок со складов — отгрузки в размере 170 тыс. тонн достигли почти четырёхлетнего максимума, поддерживаемые реальным потреблением переработчиков, что делало его весьма устойчивым. Текущее сокращение запасов обусловлено замедлением темпов поставок — отгрузки снизились до 127,7 тыс. тонн. Как только сокращение предложения ослабнет, темпы сокращения запасов быстро замедлятся. Существенное различие между ними заключается в следующем: сокращение запасов, вызванное спросом, означает, что «переработчики покупают», а вызванное предложением — что «у производителей нет объёмов». Первое было проактивным сокращением запасов, тогда как второе — пассивным сокращением запасов. Следовательно, поддержка со стороны предложения определит продолжение тренда сокращения запасов, но показатели со стороны спроса определят темпы последующего сокращения запасов.
