Ценообразование, привязанное к индексу, меняет правила игры на рынке импортного медного концентрата; как изменятся TC во втором полугодии?

Самым значительным изменением на рынке импортного медного концентрата в первом полугодии 2026 года стал пересмотр механизма ценообразования в ходе переговоров по среднесрочным контрактам. По данным SMM, чилийская горнодобывающая компания Antofagasta и несколько крупных китайских плавильных заводов 1 июля согласовали новый механизм ценообразования по своим полугодовым контрактам на медный концентрат. Вместо традиционного фиксированного тарифа на переработку (TC) стороны приняли привязку к индексу. В 2025 году китайские заводы уже договорились с Antofagasta о исторически низких ставках TC/RC — $0 за сухую метрическую тонну и 0 центов США за фунт. Дальнейший переход на индексное ценообразование в переговорах середины 2026 года свидетельствует о структурной трансформации системы ценообразования по долгосрочным контрактам, происходящей на фоне устойчиво глубоко отрицательных спотовых TC и неуклонного усиления рыночной власти горнодобытчиков.

На более фундаментальном уровне изменение контрактного ценообразования отражает хронический разрыв между ростом предложения руды и расширением плавильных мощностей. По оценкам SMM, мировое предложение сульфидного медного концентрата в 2026 году увеличится примерно на 250 тыс. тонн в пересчете на медь по сравнению с 2025 годом, что соответствует росту около 1,3%. В то же время вновь введенные и расширенные мощности первичной плавки в Китае, как ожидается, создадут дополнительный спрос на концентрат в объеме порядка 800 тыс. тонн в пересчете на медь. Таким образом, прирост рудного предложения значительно уступает расширению спроса со стороны плавильных заводов. Дополнительно, более медленное, чем ожидалось, возобновление работы рудника Grasberg, отсутствие полноценного перезапуска Cobre Panamá, падение содержания руды на старых чилийских месторождениях и остаточные последствия сейсмической активности на Kamoa-Kakula поддерживали крайне напряженную ситуацию на спотовом рынке импортного концентрата всю первую половину года. По оценкам SMM, мировой рынок сульфидного медного концентрата завершит 2026 год с дефицитом предложения в размере примерно 610 тыс. тонн в пересчете на медь, и дефицит, вероятно, начнет ослабевать лишь около 2029 года, когда ожидается ввод в эксплуатацию ряда новых рудничных проектов.

В то же время высокие цены на серу и серную кислоту обеспечили важную поддержку рентабельности плавильных предприятий и повысили их способность выдерживать глубоко отрицательные тарифы на переработку, по крайней мере временно. 3 июля индекс серной кислоты китайских медеплавильных заводов SMM составлял 1 789 юаней за тонну, увеличившись на 886 юаней за тонну с 903 юаней за тонну по состоянию на 9 января. Рост цен на серную кислоту с начала 2026 года стал важным фактором доходов китайских медеплавильных предприятий и способствовал сохранению высокого выпуска рафинированной меди.

Под совместным влиянием дисбаланса спроса и предложения между рудниками и плавильными заводами, а также высокой маржи побочной продукции, спотовые тарифы на переработку (TC) импортируемого медного концентрата продолжили снижаться в первом полугодии 2026 года. Среднемесячный индекс импортируемого медного концентрата SMM в июне составил минус 121,44 доллара США за сухую метрическую тонну, что на 18,31 доллара США за сухую метрическую тонну меньше показателя мая — минус 103,13 доллара США за сухую метрическую тонну.

В недельном выражении индекс импортируемого медного концентрата SMM в начале июня составлял минус 113,83 доллара США за сухую метрическую тонну и впоследствии непрерывно снижался до минус 124,45 доллара США за сухую метрическую тонну 26 июня. 3 июля недельный индекс опустился ещё ниже — до минус 128,25 доллара США за сухую метрическую тонну, потеряв 3,80 доллара США за сухую метрическую тонну по сравнению с предыдущей оценкой. Последовательное преодоление отметок минус 100 и минус 120 долларов США за сухую метрическую тонну свидетельствует о продолжающемся усилении дефицита доступного на спотовом рынке концентрата.

I. Предложение: новое предложение не оправдывает ожиданий, поскольку сбои на стороне добычи продолжают ограничивать доступные для торговли объёмы

Хотя несколько глобальных медных проектов должны были обеспечить прирост поставок концентрата в первом полугодии 2026 года, фактический рост производства выходил на рынок значительно медленнее, чем ожидалось ранее. Центральная проблема предложения заключалась не в отдельном инциденте на каком-либо руднике, а в том, что перебои на крупных предприятиях, снижение содержания на истощённых месторождениях, более медленное, чем предполагалось, наращивание мощностей на новых проектах и изменения в торговых потоках в совокупности сократили объём концентрата, доступного для закупок на китайском спотовом рынке.

Что касается Cobre Panamá, в апреле панамское правительство разрешило компании First Quantum Minerals вывозить, перерабатывать и экспортировать складские запасы руды, добытой до приостановки деятельности. Однако, по данным SMM, текущий прогресс в Cobre Panamá касается главным образом обработки существующих запасов и не означает полноценного возобновления горных работ. Рудник остаётся в центре сложных споров, затрагивающих права на добычу, налогообложение, экологические требования, интересы местных сообществ и политические факторы. Таким образом, даже если часть накопленного материала поступит на рынок во второй половине 2026 года, его вклад в улучшение баланса мирового рынка медного концентрата, как ожидается, останется ограниченным. Детальный анализ представлен в статье SMM «Медный рудник Кобре-Панама: от месторождения мирового класса до тупика остановки — аудит SGS сигнализирует о возможности перезапуска»:

Грасберг остаётся одним из крупнейших факторов неопределённости для мировых поставок медного концентрата в 2026 году. В начале года Freeport-McMoRan прогнозировала продажи меди на 2026 год в объёме около 1,5 млн тонн, исходя из предположения, что рудник Grasberg Block Cave будет перезапущен и поэтапно наращивать добычу начиная со второго квартала. Поскольку перезапуск не оправдал ожиданий, в отчёте за первый квартал Freeport понизила прогноз продаж меди на 2026 год примерно до 1,4 млн тонн. Для рынка импортируемого медного концентрата значение Грасберга выходит за рамки общих производственных показателей рудника. Другие важные факторы включают долю концентрата, поглощаемую внутренним плавильным сектором Индонезии, запасы концентрата на плавильном заводе PTFI, а также фактический объём материала, доступного для поставок на китайский спотовый рынок. Если во второй половине года темпы восстановления Грасберга продолжат отставать от ожидаемых, дефицит чистого спотового концентрата вряд ли заметно сократится.

В Африке всё ещё сказываются последствия сейсмической активности на Камоа-Какула. Ivanhoe Mines ранее выпустила прогноз производства меди на Камоа-Какула на 2026 год в диапазоне 380 000–420 000 тонн, а на 2027 год — 500 000–540 000 тонн. Компания также заявила, что работы по осушению и восстановлению на руднике Какула продолжаются. Однако по сравнению с предыдущей среднесрочной и долгосрочной целью годовой добычи свыше 550 000 тонн темпы роста производства в 2026 году значительно замедлились. Ожидалось, что Камоа-Какула в последние годы станет одним из важнейших источников прироста мировых поставок медного концентрата. Таким образом, замедление наращивания добычи ещё больше снизило потенциал увеличения рудничных поставок, способного поддержать восстановление тарифов на переработку (TC).

В Чили снижение содержания металлов на зрелых рудниках, переход к более глубокой подземной добыче и операционные аварии продолжают ограничивать гибкость предложения. Последствия обрушения на руднике Эль-Теньенте в 2025 году продолжились и в 2026 году. Codelco ранее заявляла, что авария привела к потере десятков тысяч тонн производства меди в 2025 году и продолжит влиять на последующий график восстановления. Этот инцидент демонстрирует структурные проблемы, с которыми сталкиваются крупные и зрелые горнодобывающие предприятия Чили в таких областях, как глубинная добыча, управление горным давлением и своевременная реализация проектов по замене и продлению срока службы рудников. Помимо Эль-Теньенте, ряд других крупных чилийских рудников продолжали сталкиваться со снижением содержания руды, колебаниями производительности и перебоями, связанными с техническим обслуживанием, что ограничивало потенциал восстановления поставок чистого концентрата из Чили.

Перуанские поставки оказались сравнительно более устойчивыми, чем из Чили, хотя дополнительный рост производства оставался сильно сконцентрированным на ограниченном числе предприятий. Крупные рудники, такие как Антамина и Лас-Бамбас, в определенные периоды выигрывали от более высокого содержания руды, улучшенного извлечения и нормализации работы, поддерживая общее производство меди в Перу. Однако с точки зрения импортного спотового рынка поставки из Перу по-прежнему подвержены рискам социальных конфликтов, перебоев в транспортных коридорах, переходов на другие сорта руды и нестабильных графиков отгрузок. Более того, поскольку значительная часть прироста добычи сосредоточена на небольшом количестве крупных рудников, ее недостаточно, чтобы полностью компенсировать потери поставок, связанные с рудниками Грасберг, Кобре-Панама и зрелыми чилийскими рудниками.

В Монголии наращивание добычи на подземном руднике Оюу-Толгой представляет собой один из относительно немногих четко идентифицируемых источников дополнительного мирового предложения руды в 2026 году. Rio Tinto сообщила, что ее производство меди выросло на 11% в годовом исчислении в 2025 году, в основном благодаря активному наращиванию добычи на Оюу-Толгое. Тем не менее, хотя дополнительный объем добычи с Оюу-Толгоя способствует росту мирового предложения, прирост от одного этого проекта остается недостаточным, чтобы обратить вспять общую напряженность на спотовом рынке медного концентрата, учитывая более значительный рост спроса со стороны китайских плавильных заводов и повторяющиеся сбои на других крупных рудниках.

Согласно оценкам SMM, сбои на крупнейших мировых медных рудниках и прирост добычи, не оправдавший ожиданий, в совокупности приведут к недополучению около 480 000 тонн меди в 2026 году. Таким образом, неопределенность относительно фактических поставок с рудников остается главным фактором снижения ставок TC на импортный медный концентрат.

С точки зрения торговых потоков, импорт медного концентрата Китаем из Чили и Перу в первой половине 2026 года сократился в разной степени. По таможенным данным, в январе–мае 2026 года Китай импортировал из Чили 3,7640 млн т медного концентрата, что на 228 тыс. т, или 5,71%, меньше, чем годом ранее. Импорт из Перу за тот же период составил 3,1002 млн т, снизившись на 147,9 тыс. т, или 4,55%, в годовом исчислении. Сокращение поставок из основных стран Южной Америки усилило конкуренцию среди китайских медеплавильных заводов за альтернативное сырье, смешанные концентраты, концентраты, доставляемые наземным транспортом, и материалы, не соответствующие спецификации.

Общий объем импорта медных руд и концентратов Китаем в январе–мае 2026 года составил 12,2758 млн т, что на 1,01% меньше по сравнению с аналогичным периодом 2025 года. Скромное снижение отчасти отражало высокую базу сравнения в соответствующем периоде 2025 года. Другими способствующими факторами стали активное потребление медных анодов и черновой меди в первом квартале, временная корректировка сырьевой корзины некоторых заводов, а также изменения графика поставок по долгосрочным контрактам. Поэтому снижение общего объема импорта не следует трактовать просто как свидетельство существенно ослабшего спроса на концентрат со стороны отечественных заводов, и оно не имеет прямой взаимосвязи с динамикой спотовых TC. Для спотового рынка более важными переменными являются маржинальный объем, доступный вне долгосрочных контрактов, доля стандартного чистого концентрата в доступном предложении и периодические потребности заводов в пополнении запасов. В первой половине 2026 года новые плавильные мощности, сохраняющийся спрос на пополнение запасов вне контрактов и частые перебои в работе рудников удерживали спотовый рынок в напряжении, даже несмотря на ограниченное снижение видимых объемов импорта. Спотовые TC, следовательно, оставались под постоянным понижательным давлением.

II. Спрос: расширение плавильных мощностей Китая продолжается, а сокращения производства остаются фрагментарными

Со стороны спроса китайские медеплавильные заводы остаются основным источником прироста мирового потребления медного концентрата. Несмотря на то, что глубоко отрицательные TC продолжали сжимать основную плавильную маржу в первой половине 2026 года, и некоторые заводы временно снижали загрузку из-за ремонтов, ограничений по сырью и убытков от переработки, продолжающийся ввод новых и расширенных мощностей первичной плавки делал спрос на концентрат относительно неэластичным.

Согласно статистике SMM, новые и расширенные мощности первичной плавки в Китае в 2026 году, как ожидается, будут соответствовать примерно 800 000 тонн содержащейся меди.Вновь введённые мощности обычно требуют значительных начальных запасов сырья. Даже при глубоко отрицательных спотовых TC новые производственные линии должны продолжать закупку концентрата для обеспечения стабильной работы, завершения пуско-наладки и наращивания производства, а также сохранения доли рынка. В результате практическая эффективность сокращения производства плавильными заводами как механизма восстановления TC значительно ослабла.

Китайский сектор плавки в первой половине 2026 года характеризовался сосуществованием простоев, связанных с техническим обслуживанием, и спроса, порождённого расширением мощностей. С одной стороны, несколько заводов запланировали техническое обслуживание на второй квартал, временно сократив потребление концентрата. С другой стороны, наращивание производства на новых объектах, обязательства по долгосрочным контрактам, низкие страховые запасы и высокие доходы от серной кислоты не позволили заводам осуществить скоординированное сокращение производства.Особенно в условиях структурно ограниченных запасов импортного концентрата некоторые заводы продолжали делать необходимые рыночные запросы для обеспечения непрерывности производства, даже когда они снижали частоту спотовых закупок.

III. Экономика плавки: высокая маржа серной кислоты повышает толерантность к отрицательным TC, но растут риски волатильности

Структура доходов медных плавильных заводов существенно изменилась в первой половине 2026 года. Традиционно прибыльность плавильных заводов в основном определялась доходами от TC/RC и кредитами от золота, серебра и других побочных продуктов. Однако с переходом спотовых TC на импортный медный концентрат в глубоко отрицательную зону доходы от переработки резко упали, а значимость маржи серной кислоты существенно возросла.

Общая маржа плавки меди была слабее в начале первой половины и улучшилась к концу периода. Снижение TC оказывало значительное давление на прибыльность, но высокие цены на серную кислоту, сильные цены на драгметаллы и повышение доходности от некоторых других побочных продуктов частично компенсировали это.Приблизительно 3,5–4,0 тонны серной кислоты производится в качестве побочного продукта на каждую тонну выплавленной меди. Когда цены на серную кислоту высоки, доходы от кислоты могут существенно компенсировать влияние отрицательных TC и роста затрат на плавку. Тем не менее, по оценкам SMM, спотовая маржа плавки на китайских медных заводах сейчас приблизилась к уровню безубыточности, и заводы заметно снизили готовность закупать спотовые партии при всё более неблагоприятных TC.

Рост цен на серную кислоту был обусловлен двумя факторами. Во-первых, геополитические потрясения на Ближнем Востоке, дефицит серы и более высокие импортные затраты увеличили себестоимость производства серной кислоты. Во-вторых, спрос со стороны фосфорных удобрений, химической промышленности, гидрометаллургических операций и производителей аккумуляторных материалов обеспечил широкую поддержку снизу.Резкий рост цен на серную кислоту изменил экономику плавки меди в Китае, при этом доходы от кислоты стали составлять значительно большую долю нет-C/RC доходов заводов. Это также стало важной причиной того, что китайские заводы не осуществили масштабных добровольных сокращений производства в первой половине 2026 года, несмотря на продолжающееся снижение TC.

Однако поддержка со стороны маржи серной кислоты не лишена риска. Если во второй половине года геополитические потрясения ослабнут, предложение серы восстановится или ограничения на экспорт серной кислоты из Китая приведут к перенаправлению большего объёма на внутренний рынок, цены на серную кислоту могут откатиться от высоких уровней.Если маржа кислоты сузится, а TC на медный концентрат останутся глубоко отрицательными, давление на прибыльность заводов вновь станет заметным. Некоторые высокозатратные заводы могут отреагировать продлением периодов технического обслуживания, снижением загрузки мощностей или сокращением спотовых закупок концентрата. Таким образом, цены на серную кислоту будут одной из ключевых переменных, определяющих, смогут ли TC стабилизироваться во второй половине года.

IV. Спотовый рынок: частые тендеры рудников и появление ценообразования «индекс минус»

Торговая активность на спотовом рынке импортного медного концентрата в первой половине 2026 года была неравномерной, но тендеры рудников и предложения трейдеров оставались важными каналами формирования цен. По мере продолжения снижения спотовых TC сделки с фиксированной ценой неоднократно устанавливали новые минимумы рынка, а ценообразование «индекс минус» постепенно становилось доминирующим форматом котировок.

Начиная со второго квартала предложения трейдеров всё чаще выражались как среднее значение индексов SMM и Fastmarkets за вычетом дополнительной скидки. Этот метод ценообразования указывает на то, что в условиях продолжающегося снижения спотовых TC продавцы концентрата всё чаще предпочитают формулы, привязанные к индексу, которые сохраняют их подверженность дальнейшему снижению TC.

Покупательское поведение заводов оставалось противоречивым. С одной стороны, глубоко отрицательные TC продолжали сжимать маржу плавки, ограничивая готовность заводов принимать дорогой спотовый концентрат с крайне неблагоприятными условиями переработки. Поэтому некоторые компании снизили частоту активных запросов.С другой стороны, наращивание производства на новых мощностях, недостаточные страховые запасы и неопределённость в отношении поставок по долгосрочным контрактам означали, что некоторым заводам всё ещё требовалось пополнять запасы для удовлетворения основных производственных потребностей. В результате рынок не испытал коллективного ухода покупателей, достаточного для существенного восстановления TC. Вместо этого непрерывно снижающиеся цены на тендерах рудников толкали спотовый индекс дальше в глубоко отрицательную зону.

V. Прогноз на второе полугодие: ограниченное восстановление предложения и устойчиво глубоко отрицательные TC

В перспективе второй половины 2026 года спотовый рынок импортного медного концентрата будет по-прежнему определяться взаимодействием между фактической реализацией восстановления предложения рудников и устойчивостью спроса на плавку в Китае.Со стороны предложения переработка запасов Cobre Panamá, прогресс в перезапуске Grasberg, дополнительная добыча на Oyu Tolgoi и стабильность отгрузок на крупных перуанских рудниках могут обеспечить некоторое предельное улучшение. Однако, исходя из текущих событий, Cobre Panamá не достиг полного перезапуска, график восстановления Grasberg уже пересмотрен в сторону понижения, рост добычи на Kamoa-Kakula замедлился, а зрелые чилийские рудники по-прежнему подвержены снижению содержания и перебоям, связанным с безопасностью. Таким образом, условия, необходимые для существенного ослабления мирового рынка медного концентрата, пока не сложились.

Со стороны спроса новые и расширенные мощности первичной плавки в Китае продолжат поддерживать структурно высокий спрос на концентрат. Хотя некоторые заводы могут временно сократить производство из-за убытков, технического обслуживания или ограничений по сырью, наращивание производства на новых объектах, выполнение долгосрочных контрактов, маржа серной кислоты и региональные ценовые дифференциалы на рафинированную медь будут продолжать ослаблять влияние сокращений производства на TC.Если эффект от простоев на техническое обслуживание постепенно снизится в третьем квартале, а вновь введённые мощности продолжат наращиваться, спрос Китая на импортный медный концентрат, вероятно, останется высоким в последовательном выражении.

Цены на серную кислоту останутся ключевой переменной для прибыльности плавки во второй половине года. Если цены на серную кислоту останутся высокими или вырастут ещё больше, заводы продолжат демонстрировать относительно высокую способность абсорбировать отрицательные TC, ограничивая потенциал восстановления спотовых TC.

И наоборот, если цены на серную кислоту откатятся от максимумов, давление на прибыльность заводов снова возрастёт. Некоторые заводы могут отреагировать продлением технического обслуживания, снижением загрузки мощностей или сокращением спотовых закупок, что потенциально позволит TC стабилизироваться или временно немного восстановиться.

На спотовом рынке результаты тендеров рудников останутся важным опережающим индикатором движения TC во второй половине года. Поскольку ценообразование по долгосрочным контрактам всё больше привязывается к индексу, а всё больше спотовых сделок используют формулу «индекс минус», ожидается, что индекс импортного медного концентрата SMM будет играть ещё более сильную роль в качестве основного ценового якоря для рыночных сделок.

Если цены на тендерах рудников останутся глубоко отрицательными, спотовые TC могут упасть ещё ниже. И наоборот, если дополнительные объёмы от восстановления Grasberg, переработки запасов Cobre Panamá и Oyu Tolgoi материализуются одновременно, а активность по техническому обслуживанию заводов возрастёт, TC могут временно восстановиться.

В целом, во второй половине 2026 года возможно некоторое предельное улучшение предложения импортного медного концентрата. Тем не менее, учитывая продолжающийся ввод новых мощностей по плавке в Китае, нехватку торгуемого концентрата и поддержку, которую высокая маржа серной кислоты оказывает на загрузку мощностей заводов, устойчивое и существенное восстановление спотовых TC представляется маловероятным.

Поэтому ожидается, что спотовые TC на импортный медный концентрат останутся волатильными в глубоко отрицательной зоне во второй половине года. Любое временное восстановление будет в значительной степени зависеть от фактической реализации перезапусков рудников, масштаба технического обслуживания и сокращения производства заводами, а также изменений в прибыльности серной кислоты.