ราคาอะลูมิเนียม LME ร่วงลง: เกม Long-Short เบื้องหลังการหดตัวอย่างรวดเร็วของ Backwardation 【SMM Analysis】

I. เหตุใดราคาอะลูมิเนียมจึงร่วงลงต่อเนื่อง?

1. การพลิกกลับของคาดการณ์ตลาด: จาก "ภาวะขาดแคลนอุปทานทั่วไป" สู่ "ภาวะขาดแคลนอุปทานเชิงโครงสร้าง"

แรงขับเคลื่อนพื้นฐานเบื้องหลังการลดลงของราคาอะลูมิเนียมในปัจจุบันคือการเปลี่ยนแปลงเชิงระบบของการกำหนดราคาตลาด ซึ่งเปลี่ยนจากความคาดหวังเรื่อง ภาวะขาดแคลนอุปทานทั่วไป ไปเป็น ภาวะขาดแคลนอุปทานเชิงโครงสร้าง ก่อนหน้านี้ ความเชื่อมั่นของตลาดมุ่งเน้นไปที่อุปทานสะดุดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง กำลังการผลิตอะลูมิเนียมกว่า 2 ล้านเมตริกตันในบาห์เรน สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และกาตาร์ ถูกปิดตัวลง ประกอบกับการปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซ ทำให้ตลาดคาดการณ์ว่าจะเกิดภาวะขาดแคลนอะลูมิเนียมขั้นรุนแรงทั่วโลก

อย่างไรก็ตาม ในตลาดค้าจริง สภาพความเป็นจริงไม่ได้สนับสนุนแนวคิดเรื่องการขาดแคลนในวงกว้าง สต็อกที่มีอยู่ต่างประเทศได้รับการเติมเต็มอย่างต่อเนื่องโดยการส่งออกอะลูมิเนียมของจีน ในขณะเดียวกัน ราคาอะลูมิเนียมที่สูงได้กดอัตราการทำงานของโรงงานแปรรูปในต่างประเทศ และสินค้าคงคลังก่อนเกิดความขัดแย้งก็ช่วยบรรเทาความตึงตัวด้วย ในช่วงแรก ความกังวลด้านอุปทานสะท้อนอยู่ในส่วนต่างราคาสปอตที่สูง (cash premium) ของแท่งอะลูมิเนียม LME เป็นหลัก ซึ่งล้มเหลวในการผลักดันให้ราคาสัญญาล่วงหน้าปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อการส่งออกอะลูมิเนียมของจีนช่วยบรรเทาความตึงตัวของอุปทานในต่างประเทศ ความหวาดกลัวของตลาดต่อภาวะอุปทานตึงตัวก็จางหายไป กดดันราคาอะลูมิเนียมให้ลดลง

หลักฐานที่ 1: การส่งออกอะลูมิเนียมที่แข็งแกร่งของจีน – ช่องทางระบายสำคัญสำหรับช่องว่างอุปทานในต่างประเทศ จากข้อมูลศุลกากรจีน การส่งออกอะลูมิเนียมที่ยังไม่ได้ขึ้นรูปและผลิตภัณฑ์อะลูมิเนียมของจีนสูงถึง 598,000 เมตริกตันในเดือนเมษายน พ.ศ. 2569 เพิ่มขึ้น 15.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน และสูงสุดในรอบ 17 เดือน ยอดส่งออกรวมในช่วงสี่เดือนแรกอยู่ที่ 2.053 ล้านเมตริกตัน เพิ่มขึ้น 8.9% เมื่อเทียบกับปีก่อน

ด้วยราคาอะลูมิเนียม LME ที่ซื้อขายโดยมีพรีเมียมเหนืออะลูมิเนียมเซี่ยงไฮ้อย่างมาก (อัตราส่วนราคา SHFE/LME ลดลงเหลือประมาณ 6.66) หน้าต่างส่งออกของจีนจึงเปิดกว้าง การเติบโตอย่างต่อเนื่องของการส่งออกอะลูมิเนียมจากจีนได้ชดเชยส่วนหนึ่งของการขาดดุลอุปทานจริงในต่างประเทศ

หลักฐานที่ 2: การเร่งเปิดกำลังการผลิตในต่างประเทศ – อุปทานใหม่ทยอยเข้าสู่ตลาด กำลังการผลิตอะลูมิเนียมใหม่ในต่างประเทศยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ผู้ผลิตชาวอินโดนีเซียหลายรายได้ยื่นขอจดทะเบียนแบรนด์กับ LME ซึ่งจะเพิ่มสต็อกที่ส่งมอบได้ในตลาด นอกจากนี้ แหล่งข่าวในตลาดระบุว่า แม้การรีสตาร์ทของโรงถลุงบางแห่งในตะวันออกกลางจะล่าช้ากว่าที่คาดไว้ แต่กำลังการผลิตใหม่ในต่างประเทศมีแนวโน้มจะเริ่มเดินเครื่องด้วยอัตราที่เร็วขึ้น

อุปทานส่วนเพิ่มที่ดีขึ้นได้บ่อนทำลายเรื่องราวของอุปทานสะดุดเป็นเวลานาน และสร้างแรงกดดันต่อสัญญาล่วงหน้า

2. อุปสรรคเศรษฐกิจมหภาค: การคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นกดดันสินทรัพย์เสี่ยง

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคมสูงเกินการคาดการณ์ของตลาดอย่างมาก กระตุ้นให้เกิดการปรับราคาคาดการณ์นโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างเฉียบพลัน ด้วยแรงหนุนจากการคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ย ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นอย่างเห็นได้ชัด สร้างแรงกดดันขาลงต่อโลหะพื้นฐาน LME ที่ซื้อขายในสกุลเงินดอลลาร์

II. เหตุใดโครงสร้าง Backwardation จึงแคบลงอย่างรวดเร็ว?

จาก $104.56/MT เป็น $15.17/MT: เกิดอะไรขึ้นภายในหนึ่งสัปดาห์?

มุมมองหลัก: การดิ่งลงอย่างหนักของส่วนต่างราคาสปอตเทียบกับสัญญา 3 เดือน (Cash-3M) จาก $104.56 ต่อเมตริกตันในวันที่ 1 มิถุนายน เหลือ $15.17 ต่อเมตริกตันในวันที่ 9 มิถุนายน เกิดจากผลกระทบหลายปัจจัยพร้อมกัน: การคลี่คลายสถานะ Long เก็งกำไรที่แออัดมากเกินไป, การส่งออกอะลูมิเนียมของจีนที่พุ่งสูงช่วยบรรเทาภาวะขาดแคลนในตลาดจริง, และการปรับการคาดการณ์ของตลาดไปสู่ภาวะตึงตัวของอุปทานเชิงโครงสร้าง ปัจจัยเหล่านี้รวมกันก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบที่ครอบคลุมการคาดการณ์ กระแสเงินทุน และตลาดค้าจริง

28 พฤษภาคม – 1 มิถุนายน: Backwardation ทะยานขึ้นสูงสุดเมื่อค่าพรีเมียมภูมิรัฐศาสตร์พุ่งแตะระดับสุดขั้ว

ค่าพรีเมียมสปอตอยู่ที่ $92.53/MT ในวันที่ 28 พฤษภาคม กระโดดขึ้นเป็น $101.18/MT ในวันที่ 29 พฤษภาคม และแตะจุดสูงสุดของช่วงที่ $104.56/MT ในวันที่ 1 มิถุนายน ในขั้นนี้ ตลาดคาดการณ์ถึงการปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซเป็นเวลานานและเส้นเวลาที่ไม่แน่นอนในการกลับมาดำเนินการของกำลังการผลิตในตะวันออกกลาง การถือครองสถานะ Long กระจุกตัวอย่างหนัก ทำให้อะลูมิเนียมกลายเป็นสินค้า Long ที่แออัดที่สุดในกลุ่มโลหะ LME

2 มิถุนายน: จุดเปลี่ยน – ค่าพรีเมียมภูมิรัฐศาสตร์เริ่มผ่อนคลาย

ตลาดเริ่มคลี่คลายค่าพรีเมียมภูมิรัฐศาสตร์ส่วนเกินที่สะสมไว้ก่อนหน้านี้ การส่งออกอะลูมิเนียมที่แข็งแกร่งของจีนช่วยปลดเปลื้องอุปสงค์จริงในต่างประเทศได้อย่างมีประสิทธิภาพ ลดทอนการตั้งราคาที่สุดขั้วจากความกลัวอุปทานสะดุด ค่าพรีเมียมภูมิรัฐศาสตร์ที่เคยผลักดันราคาอะลูมิเนียมให้สูงขึ้นเริ่มถดถอย โดยค่าพรีเมียมสปอตขยับลงเล็กน้อยเป็น $98.09/MT ในวันนั้น

3 มิถุนายน: การขายล้างสถานะ Long เก็งกำไรจำนวนมาก – ค่าพรีเมียมดิ่งลงเกือบ $30/MT ในวันเดียว

ค่าพรีเมียมสปอตร่วงจาก $98.09/MT ลงไปที่ $68.22/MT ขาดทุนเกือบ $30 ต่อเมตริกตันในวันเดียว นี่เป็นสัญญาณการพลิกกลับแบบคลาสสิกของตลาดที่แออัด เมื่อความเชื่อมั่นตลาดเปลี่ยนไป ตำแหน่ง Long เก็งกำไรสะสมจำนวนมหาศาลถูกเทขายอย่างรวดเร็ว ก่อให้เกิดวงจรการขายล้างสถานะ Long แม้ว่าสต็อกอะลูมิเนียม LME จะยังคงลดลง (ลดลง 250 เมตริกตัน เหลือ 335,200 เมตริกตัน) การลดลงของสต็อกก็ไม่สามารถพยุงค่าพรีเมียมสปอตที่แข็งแกร่งไว้ได้อีกต่อไป

4 มิถุนายน – 5 มิถุนายน: ข้อมูลส่งออกของจีนยืนยันแนวโน้ม – การคาดการณ์ภาวะขาดแคลนอุปทานจริงถูกปรับใหม่

ค่าพรีเมียมสปอตดีดกลับปานกลางเป็น $72.21/MT ในวันที่ 4 มิถุนายน ก่อนจะร่วงลงอีกครั้งเป็น $54.89/MT ในวันที่ 5 มิถุนายน ตลาดย่อยผลกระทบของปริมาณการส่งออกอะลูมิเนียมของจีนในเดือนเมษายนที่ 598,000 เมตริกตัน (เพิ่มขึ้น 15.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน) โดยยอมรับว่าการส่งออกของจีนได้กลายเป็นแหล่งอุปทานเพิ่มเติมสำคัญสำหรับตลาดต่างประเทศ ด้วยส่วนต่างราคา SHFE/LME ที่กว้างทำให้ส่วนต่างกำไรการส่งออกยังคงดี ตลาดจึงประเมินบทบาทของการส่งออกของจีนในการบรรเทาความตึงตัวในตลาดจริงของ LME อีกครั้ง

8 มิถุนายน – 9 มิถุนายน: การแคบลงเร่งตัว – สามปัจจัยชี้นำ Backwardation ใกล้พังทลาย

ค่าพรีเมียมสปอตร่วงลงเป็น $47.85/MT ในวันที่ 8 มิถุนายน และไหลลงต่อไปที่ $15.17/MT ในวันที่ 9 มิถุนายน สูญเสียเกือบ $90 ต่อเมตริกตันภายในหนึ่งสัปดาห์ พลังขับเคลื่อนหลักสามประการดำเนินไปพร้อมกัน:

1. การคาดการณ์ของตลาดเปลี่ยนจากภาวะขาดแคลนอุปทานทั่วไปไปสู่ภาวะขาดแคลนเชิงโครงสร้าง การส่งออกของจีนที่ต่อเนื่องและการเร่งเปิดกำลังการผลิตในต่างประเทศกระตุ้นให้แรงเดิมพันขาขึ้นสุดขั้วจากอุปทานสะดุดถอยกลับไปอย่างกว้างขวาง
2. การเทขายอย่างตื่นตระหนกของนักเก็งกำไรฝั่ง Long ทำให้วงจรป้อนกลับเชิงลบของการขายล้างสถานะนานรุนแรงขึ้น
3. ความกังวลเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นและค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่ากดดันความอยากในสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวม

III. การประเมินภาพรวมและแนวโน้ม

มุมมองหลัก: ราคาอะลูมิเนียม LME กำลังอยู่ในช่วงของการลดลงของค่าพรีเมียมภูมิรัฐศาสตร์และการปรับแก้คาดการณ์ลง การแคบลงอย่างรวดเร็วของ Backwardation โดยสาระสำคัญสะท้อนถึงการเปลี่ยนของตลาดจากราคาที่ขับเคลื่อนด้วยความตื่นตระหนกกลับไปสู่การประเมินมูลค่าอย่างมีเหตุผล

อย่างไรก็ตาม สต็อกอะลูมิเนียม LME ยังคงอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบ 20 ปี ความตึงตัวของอุปทานจริงยังคงเป็นความจริงพื้นฐาน ซึ่งถูกบดบังชั่วคราวจากการปรับเปลี่ยนคาดการณ์และการส่งออกของจีนที่เพิ่มขึ้น ตัวแปรสำคัญสี่ประการจะกำหนดความเคลื่อนไหวของตลาดในอนาคต:

1. พัฒนาการของความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน ซึ่งจะส่งผลต่อต้นทุนพลังงานและการคาดการณ์เงินเฟ้อ
2. ความยั่งยืนของการส่งออกอะลูมิเนียมของจีน กำหนดระดับการผ่อนคลายของภาวะขาดแคลนอุปทานจริงในต่างประเทศ
3. ความคืบหน้าที่แท้จริงของการรีสตาร์ทการผลิตในตะวันออกกลาง ซึ่งจะกำหนดจังหวะการฟื้นตัวของอุปทานสำหรับสัญญาล่วงหน้า
4. ความคืบหน้าการเริ่มเดินเครื่องของโครงการอะลูมิเนียมใหม่ในต่างประเทศ

ในระยะสั้น ราคาอะลูมิเนียมจะเคลื่อนไหวในแนวโน้มอ่อนตัวด้วยความผันผวนปั่นป่วน แต่แนวโน้มขาลงถูกจำกัด สต็อกในระดับต่ำมากจะเป็นฐานรองรับราคาที่แข็งแกร่ง